中國(guó)如何應(yīng)對(duì)下半年通脹壓力？

羅志恒

7月份中國(guó)CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比上漲2.7%，連續(xù)第四個(gè)月在2%以上，且仍呈上漲態(tài)勢(shì)。近日，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中預(yù)計(jì)，今年下半年，國(guó)內(nèi)CPI在“一些月份漲幅可能階段性突破3%，結(jié)構(gòu)性通脹壓力加大”。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同組合對(duì)微觀主體境況、行業(yè)發(fā)展和資本市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生不同的影響，也對(duì)政府部門(mén)的政策應(yīng)對(duì)提出不同的要求。從全球范圍內(nèi)看，低增長(zhǎng)、低通脹的組合漸行漸遠(yuǎn)，代之以低增長(zhǎng)與高通脹成為趨勢(shì)。美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前面臨的主要矛盾是高通脹以及抑制高通脹引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退;而中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年面臨的主要矛盾是低增長(zhǎng)，到了下半年伴隨通脹抬頭，宏觀調(diào)控要在提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)通脹中尋求平衡，政策應(yīng)對(duì)難度明顯加大。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)的通脹主要源于豬周期帶動(dòng)食品價(jià)格上行，CPI中非食品分項(xiàng)、核心CPI與PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比增速均一致下行，反映出豬周期上行與總需求不振并存。下半年和明年中國(guó)通脹的總體格局可能是：CPI持續(xù)上升，下半年或突破3%，;PPI持續(xù)回落，年底短暫反彈后明年再度下行甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);今年9月前后CPI或超過(guò)PPI同比。

與中國(guó)以往以及當(dāng)前國(guó)際通脹形勢(shì)相比較，中國(guó)當(dāng)下的通脹形勢(shì)呈現(xiàn)出兩方面新特征：一是中國(guó)面臨的通脹以結(jié)構(gòu)性通脹為主，輸入性通脹為輔。首先，國(guó)內(nèi)新一輪豬周期啟動(dòng)將成為結(jié)構(gòu)性通脹的主要貢獻(xiàn)因素。近20年以來(lái)，中國(guó)豬價(jià)呈現(xiàn)出每3年～4年一輪的周期性波動(dòng)。“豬周期”的上行期通常為一年半至兩年，因此至少未來(lái)一年都將對(duì)CPI形成支撐。其次，輸入性通脹仍存。全球經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)正從效率模式轉(zhuǎn)到安全模式，這會(huì)導(dǎo)致效率下降和成本上升，由此引發(fā)的全球通脹可能通過(guò)貿(mào)易、投資和其他大型經(jīng)濟(jì)體的政策外溢效應(yīng)等渠道，推升中國(guó)通脹上升。此外，今年冬季因能源供不應(yīng)求或?qū)?dǎo)致國(guó)際油氣價(jià)格反彈、極端氣候和俄烏沖突等導(dǎo)致的國(guó)際糧價(jià)大幅上漲等，都可能成為輸入性通脹的來(lái)源。

二是當(dāng)前通脹是CPI上行與PPI下行結(jié)合，不能簡(jiǎn)單化地認(rèn)為通脹是上升或者下降，而要看通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的主要影響及是否引發(fā)政策調(diào)整。今年上半年，CPI同比增長(zhǎng)1.7%，相對(duì)溫和，但PPI同比增速高達(dá)7.7%，擠壓了中下游企業(yè)利潤(rùn)，引發(fā)了制造業(yè)投資不足等問(wèn)題;下半年，PPI回落將緩和利潤(rùn)擠壓的問(wèn)題，但CPI上升可能導(dǎo)致制約貨幣政策空間等問(wèn)題。

當(dāng)前PPI高于CPI，PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)仍在持續(xù)中。PPI-CPI“剪刀差”收窄將對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、居民生活、政府收入、資本市場(chǎng)等產(chǎn)生重大影響：其一是居民與企業(yè)之間、上游與下游行業(yè)之間利益再分配。CPI同比上行在推高居民生活成本的同時(shí)，也增加了企業(yè)銷(xiāo)售收入;PPI同比下行降低了下游行業(yè)的原材料成本壓力，增大其利潤(rùn)空間。其二，中國(guó)的財(cái)政收入增長(zhǎng)與PPI同比增速高度相關(guān)，PPI下行或致財(cái)政收入增速下行，特別是中西部資源型省份。其三，財(cái)政和貨幣政策空間收窄。當(dāng)CPI連續(xù)突破3%，貨幣政策持續(xù)寬松就面臨繼續(xù)推升通脹的風(fēng)險(xiǎn)，存在一定掣肘。當(dāng)CPI持續(xù)上行、PPI下行，一方面財(cái)政收入下行，另一方面財(cái)政支出有必要加大對(duì)中低收入人群生活的補(bǔ)貼，避免受到物價(jià)上漲的沖擊，減收增支造成財(cái)政壓力。其四，資本市場(chǎng)感知到政策空間收窄后將提前反應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)。

鑒于此，監(jiān)管當(dāng)局除了堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策外，有必要提前做好政策儲(chǔ)備和應(yīng)對(duì)。主要包括：一是繼續(xù)做好保供穩(wěn)價(jià)工作，確保能源和糧食安全，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、豬肉充足供應(yīng)，避免價(jià)格大起大落。二是產(chǎn)業(yè)政策和疫情防控政策要避免一刀切，保障物流和供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈暢通運(yùn)轉(zhuǎn)，防止出現(xiàn)暫時(shí)性、區(qū)域性物資短缺。三是對(duì)中低收入人群提供適當(dāng)?shù)纳钛a(bǔ)助，減輕物價(jià)上漲對(duì)其生活水平的影響。四是要從根子上解決地方治理體系和治理能力現(xiàn)代化不足的問(wèn)題，重塑激勵(lì)機(jī)制，避免人為導(dǎo)致的物價(jià)波動(dòng)。近年來(lái)中國(guó)物價(jià)的波動(dòng)與部分地方和部門(mén)出臺(tái)的政策不無(wú)關(guān)系，如部分地方環(huán)保措施過(guò)度導(dǎo)致上一輪豬周期中生豬產(chǎn)能大幅減少，引發(fā)豬價(jià)大幅上漲;再如一些激進(jìn)的減碳行動(dòng)，導(dǎo)致煤炭等價(jià)格大漲;疫情期間，一些地區(qū)過(guò)度防疫，引發(fā)物流不暢，導(dǎo)致物價(jià)大漲等。

總體上，中國(guó)具備保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定的有利條件：中國(guó)是大市場(chǎng)，能夠較好地應(yīng)對(duì)和消化輸入性通脹;中國(guó)的糧食價(jià)格穩(wěn)定，豬肉儲(chǔ)備也相對(duì)充足，有利于平抑豬周期的影響。應(yīng)客觀研判與妥善應(yīng)對(duì)未來(lái)通脹形勢(shì)，但不必過(guò)度憂慮。