鋮昌科技：賒銷驅動營收削弱經營穩定性

劉榕

5月12日，浙江鋮昌科技股份有限公司（下稱“鋮昌科技”）首發申請獲證監會核準。

但鋮昌科技產品應用領域單一，應收票據及應收賬款增速顯著高于營業收入增速，值得市場持續關注。

客戶集中度高

2019-2021年，鋮昌科技星載相控陣T/R芯片的銷售收入分別為1.27億元、1.37億元和1.52億元，在當期相控陣T/R芯片收入中的占比分別為96.4%、88.36%和78.57%。地面、艦載、車載和機載相控陣T/R芯片的銷售收入占比看似在增加，但尚未形成穩定收入，尤其是艦載、車載和機載相控陣T/R芯片。2020年，這三類產品貢獻的收入為1157.26萬元，2021年卻僅為189.56萬元。

除了產品應用領域比較單一外，鋮昌科技還面臨客戶集中度較高的問題。公司產品的最終用戶為軍方，而軍方的直接供應商主要為十二大軍工集團，其余的涉軍企業則主要為十二大軍工集團提供配套供應。而十二大軍工集團各自又有其業務側重，導致相應領域的配套企業的銷售集中度較高。目前公司最主要的客戶為軍工集團下屬的A01單位和B01單位。2019-2021年，公司對上述兩個客戶的銷售收入合計分別為1.27億元、1.47億元和1.61億元，占公司營業收入的比例分別為 95.82%、84.25%和76.34%。

從前五大客戶構成來看，報告期內，除了A01單位和B01單位外，其他客戶構成并不穩定，每年都是新面孔。如2019年前五大客戶中的成都亞光電子股份有限公司、Q客戶、B02單位以及D01客戶均未在2020年和2021年前五大客戶中發現其蹤影。再如2020年前五大客戶中的M客戶、J客戶和C01客戶，也未曾在2021年的前五大客戶中留下足跡。

鋮昌科技的產品應用領域單一和對主要客戶A01、B01的過度依賴，意味著一旦公司地面、艦載、車載和機載相控陣T/R芯片的推廣不能如期取得成效，同時星載相控陣T/R芯片的市場需求出現不利變化，或者主要客戶因國家國防戰略等原因導致支出預算調整，或受軍方短期采購需求變化等因素的影響，改變采購計劃或延長采購周期，對公司主要產品的需求發生變化，那么必然會對公司業績構成重大不利影響。

應收激增

2020年及2021年，鋮昌科技營業收入同比分別增長31.97%和20.6%，增速較快，但這種快速增長背后卻是應收票據及應收賬款的激增。

2019-2021年，鋮昌科技應收票據余額分別為7557.59萬元、6755.81萬元和9970.21萬元，除2019年有20萬元的銀行承兌匯票外，均為商業承兌匯票，應收賬款余額分別為0.47億元、1.13億元和1.96億元。2020年及2021年，鋮昌科技應收賬款余額分別同比增長153.18%和73.35%，應收票據及應收賬款合計分別同比增長50.25%和63.71%。

比較之下不難發現，2020年及2021年，鋮昌科技不僅應收票據及應收賬款合計余額的增長速度要顯著高于其營業收入增速，且應收票據及應收賬款合計余額規模已經超過當期營業收入。

應收票據及應收賬款余額的高企再次看到大客戶依賴的影子。以A01客戶為例，2021年，鋮昌科技對A01單位的銷售收入為8324.2萬元，賬齡為1年之內的應收賬款余額9067.34萬元，賬齡為1-2年的應收賬款余額為1834.07萬元，賬齡為1-2年的商業承兌匯票余額為5359.96萬元。這意味著，鋮昌科技當期對A01單位的銷售收入并沒有收到現金，而且2020年，鋮昌科技對A01單位的1.37億元銷售收入中僅收回不足50%的現金。

依賴賒銷，鋮昌科技營收表現出良好的成長性，但應收票據及應收賬款的居高不下，也會增加公司應收票據及應收賬款回收的不確定性，為鋮昌科技的持續穩定經營埋下重大隱患。