反彈到反轉條件具備了？

李立峰

市場趨勢性反轉還需驗證基本面數據的改善和企業盈利重回上行。

海外市場：美歐央行貨幣政策繼續收緊，歐元區面臨滯脹。美國通脹居高不下，4月美國CPI和核心CPI同比和環比數據均高于市場預期，住房、食品、機票和新車價格大幅上漲。鮑威爾已連任美聯儲主席，后續美聯儲仍將不遺余力地控制通脹，未來兩次議息會議或各加息50個基點。歐元區面臨滯脹，通脹居高不下，4月歐元區調和CPI達7.5%。由于歐洲通脹壓力大幅偏離央行目標，越來越多官員支持在7月進行加息。歐央行行長拉加德表示，預計資產購買計劃將在第三季度初結束，隨后數周內就會決定加息，預計最快將在7月加息。在通脹出現下行趨勢前，預計美歐央行貨幣收緊預期仍會對全球資金風險偏好產生制約。

國內方面：新冠疫情對寬信用傳導產生較大擾動，4月社融和新增人民幣貸款同比增速再度下滑，居民購房及消費受阻，企業經營融資需求明顯下降。不過，國內疫情正逐步好轉，下一階段寬信用仍需加碼。首先，疫情對寬信用傳導產生較大擾動，但疫情沖擊最大的階段正逐步過去。本輪國內疫情峰值已在4月中旬出現， 4月下旬以來，國內供應鏈持續恢復，上海及周邊地區企業也在加快復工復產，并且從5月16日起，上海將分階段推進復商復市。后續社融和信貸有望企穩，宏觀杠桿率會有所上升。其次，穩增長、穩就業仍是政策主要目標，增量政策工具將逐步落地，支撐實體經濟企穩回升。5月13日，中國人民銀行有關負責人答記者問中表示，“下一階段，將穩增長放在更加突出的位置，加大穩健貨幣政策的實施力度，更好發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，加快落實已出臺的政策措施，積極主動謀劃增量政策工具，支持經濟運行在合理區間。”4月以來，央行推出再貸款規模達4400億元，包括設立科技創新再貸款2000億元、設立普惠養老專項再貸款400億元、增加支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度1000億元和將推出交通物流領域再貸款1000億元。后續結構性貨幣政策工具將持續發力，支持重點領域和薄弱環節，紓困中小微企業和特殊困難行業，加大對實體經濟的支持力度。

4月27日至今，A股經歷了一輪反彈，表現為：行業板塊普漲，且前期跌幅較大的成長板塊跑贏大盤。市場趨勢性反轉需驗證基本面數據的改善和企業盈利重回上行，當前A股企業業績增速尚未見底，盈利能力改善也需要時間。

2022年以來，A股估值普遍下修，同時企業盈利仍承壓。估值端，年初至今，上證50、滬深300、上證指數漲跌幅的估值貢獻分別為：-17.75%、 -19.56%、-16.27%;創業板指、中小板指、科創50漲跌幅的估值貢獻分別為：-22.36%、-19.17%、 -13.22%，EPS貢獻分別為：-6.67%、-3.56%、 -14.49%。盈利端，當前企業業績增速尚未見底，盈利能力改善仍需時間。成長能力來看，2022年一季報，全部A股（非金融石油石化）營收增速為11.2%，歸母凈利潤增速降至個位數，全A歸母凈利潤增速或在2022年中觸底;盈利能力來看，2022年一季報，全部A股（非金融石油石化）ROE（TTM）（整體法）為8.4%，自2021年中起持續下行。

另外從中長期維度來看，當前A股配置性價比仍較好。從風險溢價角度看，當前萬得全A股權風險溢價為3.28%，已接近2020年3月的水平;從估值角度看，當前A股主要股指PE位于歷史相對低位，上證指數、滬深300、中證500、科創50市盈率分別位于2010年以來的28%、39%、5%和4%分位。

當前市場仍處于超跌后的反彈階段，具體到行業配置上，關注兩條投資主線：一是穩增長相關，如“銀行、房地產、建材”等;二是受益國內疫情邊際好轉的部分消費品，如“食品飲料”等。