穩增長蓄力

廖宗魁

由于一季度經濟增長偏低，要想實現全年5.5% 左右的增長目標，難度不小，需要穩增長的力度進一步加大。接下來，一場圍繞5.5% 的保衛戰將全面打響，真正留給政策的時間已經并不寬裕了。

疫情卷土重來、房地產困局難解、大宗商品價格飆升、美聯儲緊縮節奏加快，國內國際多重風險一同襲來，中國經濟的下行壓力明顯加大。

4月6日召開的國常會對當前經濟形勢給出判斷，“國內外環境復雜性不確定性加劇、有的超出預期。”而且認為，經濟“新的下行壓力進一步加大”。

4月18日，國家統計局公布的經濟數據顯示，一季度國內生產總值（不變價）同比增長4.8%，雖然增速比2021年四季度提升了0.8個百分點，但明顯低于政府工作報告提出的2022年5.5%左右的增長目標。尤其是3月經濟下行較大，3月規模以上工業增加值同比增長5%，比1-2月下降了2.5個百分點;3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，比1-2月份大幅下降10.2個百分點;1-3月固定資產投資同比增長9.3%，比1-2月下降了2.9個百分點。

從國內來看，一方面，疫情在3月份的擴散大幅超出預期，中國經濟的重鎮深圳和上海分別受到侵襲，部分二三線城市也受到波及，對本就有些脆弱的經濟造成了更大的沖擊。另一方面，房企的流動性危機依然沒有得到根本性控制，房地產銷售仍面臨巨大的下滑，對整個產業鏈以及國民經濟都有較大的拖累。

從國際來看，地緣沖突升級加速了大宗商品價格的上漲，PPI環比超預期上升，上游原材料成本將持續擠壓下游行業的利潤，不利于整個經濟的復蘇。另外，美聯儲連續釋放極為“鷹派”的信號，不僅縮表將會很快啟動，而且加息有可能會參考1994年的“大步伐加息”。中美利差出現倒掛可能會給國內的貨幣政策帶來一定的掣肘，短期人民幣也面臨一定的貶值壓力。

由于一季度經濟增長偏低，要想實現全年5.5%左右的增長目標，難度不小，需要穩增長的力度進一步加大。接下來，一場圍繞5.5%的保衛戰將全面打響，真正留給政策的時間已經并不寬裕了。

4月7日，中共中央政治局常委、國務院總理李克強在北京主持召開專家和企業家座談會，強調“政策舉措要靠前發力、適時加力，已出臺的要盡快落實到位，明確擬推出的盡量提前，同時研究準備新的預案。”

4月13日召開的國常會部署了促消費、穩外貿及金融支持實體經濟工作，意味著穩增長正在開啟第二波發力階段。會議還強調，適時運用降準等貨幣政策工具，推動銀行增強信貸投放能力。4月15日，央行宣布于4月25日下調存款準備金率0.25個百分點。

自從3月16日國務院金融穩定發展委員會召開會議穩定市場以來，A股雖然有所反彈，但整體依然是偏弱的。截至4月15日，滬深300和上證綜指僅從底部反彈約5%，創業板則再度創出新低。而且市場的分化非常明顯，具有明顯穩增長特征的房地產、銀行、鋼鐵、建筑材料等板塊漲幅居前，電子、計算機、國防軍工、通信等成長板塊受到壓制。

經濟下行壓力較大

一季度經濟已經收官，受到國內外多重風險的擾動，整體經濟下行的壓力增大。

國家統計局公布數據顯示，初步核算，一季度國內生產總值270178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，增速比上一季度上升0.8個百分點。似乎一季度的經濟并不差，比2021年下半年同比增速有所回升，但這更多是基數造成的干擾。

如果剔除基數的影響，一季度GDP三年平均同比增長為4.9%，而2021年四季度的兩年平均同比增速為5.2%，實際上一季度的經濟增速是弱于2021年四季度的。另外，從環比增速來看，一季度季節調整后的環比增速為1.3%，這一增速比2021年四季度降0.2個百分點。而且一季度的經濟增速明顯低于政府提出的2022年5.5%左右的經濟增長目標。

分產業來看，第二產業的恢復是經濟的主要支撐，第一產業和第三產業則有所回落。一季度第一產業增加值10954億元，同比增長6.0%，比上一季度下降0.4個百分點;第二產業增加值106187億元，增長5.8%，比上一季度上升3.3個百分點;第三產業增加值153037億元，增長4.0%，比上一季度下降0.6個百分點，疫情對以服務業為主的第三產業沖擊更大。

從拉動經濟增長的“三駕馬車”來看，消費和凈出口的貢獻有所下降，投資的貢獻有所上升，說明穩增長政策對經濟形成一定支撐。一季度，最終消費支出拉動GDP增長3.3個百分點，貢獻率為69.4%，明顯低于2021年三季度78.8%、四季度85.3%的貢獻率水平。而消費的貢獻可能很大一部分來自政府消費的拉動。申萬宏源證券估計，一季度零售數據映射的居民商品和服務消費貢獻可能僅1.5個百分點左右，意味著財政支出或通過政府消費拉動的一季度GDP增長達1.8個百分點。

一季度資本形成總額拉動GDP增長1.3個百分點，貢獻率為26.9%，明顯高于2021年三季度-0.6%、四季度-11.6%的貢獻水平;一季度貨物和服務凈出口拉動GDP增長0.2個百分點，貢獻率為3.7%，比2021年三季度21.7%、四季度26.4%的貢獻率明顯下降。

目前來看，疫情和地產對經濟的負面沖擊仍在延續，二季度經濟仍存在繼續下行的風險。申萬宏源證券預計，二季度GDP增速將繼續下降至4.6%左右。中信建投證券預計，二季度經濟仍偏弱運行，增速在5%左右。

由于一季度經濟增速偏低，即使假設二季度的情況與一季度相差不大，意味著要實現全年5.5%的增長目標，下半年的經濟增速也要達到6.2%以上，這無疑需要實施更加有力且快速見效的穩增長政策才行。

從2021年下半年以來，三個季度的GDP增速分別為4.9%、4%和4.8%，都是明顯低于潛在經濟增長水平的。也就是說，中國經濟已經連續三個季度處于有效需求不足的狀態，這種狀態持續時間過長會對經濟的長期變量產生扭曲，將不利于長期高質量的經濟發展。

圖1：“政策底”后的市場分化表現

資料來源：Wind，本刊記者整理

圖2：消費和凈出口貢獻率下降

資料來源：Choice

疫情拖累消費與生產

3月以來疫情對經濟和生活的沖擊程度和廣度都遠超以往，是武漢解封以來最嚴重的一次疫情余震。

3月中旬以來，全國當日新增新冠肺炎確診病例均超過1000例，如果算上無癥狀感染者的陽性病例，則3月下旬以來均維持在5000例以上，4月初更是突破兩萬例。從波及的廣度看，除了西藏外，其他省份均出現了確診病例，而且經濟重鎮上海、深圳遭受疫情強烈侵襲。從持續的時間看，本輪疫情從2月份就在全國各地陸續爆發。從最初的江蘇、內蒙、廣東，到3月中下旬至今的吉林、上海。很多地區從病例看雖然已經達到拐點，但是疫情仍有二次上沖的風險。

3月社會消費品零售總額同比下降3.5%，增速比1-2月份大幅下降10.2個百分點，疫情對消費的沖擊巨大。社交性較強的餐飲收入同比大幅下降16.4%，增速比1-2月低了25.3個百分點;而一些可選消費，比如汽車、家具等同比降幅均在5%以上。

此外，受到疫情囤貨的影響，必需品消費反而顯示出一定的韌性，比如3月糧油食品銷售同比增長12.5%，比正常情況下要強不少。

疫情對就業也產生了較大的沖擊。3月城鎮調查失業率為5.8%，比上月上升0.3個百分點。當月城鎮新增就業人數僅為122萬人，也是歷史同期的次低值。而且大城市、青年勞動力、外來務工人員的就業壓力更大，受到疫情的沖擊更加明顯。

圖3：3月消費大幅下滑

資料來源：國家統計局

更值得擔心的是，由于疫情間斷性的反復持續了兩年多，疫情已經開始對居民的長期變量產生了持久性影響。由于人們的社交性活動受到了長期的抑制，而且面對疫情的長期不確定性，工作和收入的穩定性下降，人們的預防性儲蓄動機大幅增強，導致邊際消費傾向下降，整體消費遠低于疫情前的水平。

3月規模以上工業增加值同比實際增長5.0%，增速比1-2月下降了2.5個百分點。生產雖然也受到疫情的沖擊，但負面影響要小于消費。不過，一季度第二產業增加值同比僅增長5%，低于規模以上工業增加值6.5%的同比增速，說明中小工業企業的經營壓力要大于大型工業企業，疫情對中小企業的沖擊更大。

申萬宏源證券認為，由于3月底上海才開始實施全域靜態管理，供應鏈物流沖擊或將更大幅度的影響4月工業生產的表現。

地產困局待解

盡管2022年以來房企融資環境有所放松，但全行業的流動性壓力仍然沒有顯著改善，這大大影響了整個地產行業的造血能力。在需求端，很多城市的限購限貸有所放松;全國已經有一百多個城市的銀行自主下調了房貸利率，平均幅度在20個到60個基點不等;一些地方還下調了首付比例下限和利率下限。但居民的購房預期依然很弱，再疊加疫情的負面沖擊，房地產銷售依然非常低迷。

1-3月份，商品房銷售面積31046萬平方米，同比下降13.8%;商品房銷售額29655億元，同比下降22.7%。1-3月份，全國房地產開發投資27765億元，同比增長0.7%。

從GDP核算的角度看，一季度房地產業同比下降2%，連續三個季度出現負增長，這一持續時間已經超過了2008年的全球金融危機時期。

從高頻數據看，4月上旬，30個大中城市商品房成交面積同比仍大幅下滑69%，比一季度的情況更糟糕，房地產的企穩恐怕還需要更長時間的等待，房地產對二季度經濟的拖累仍在延續。

根據統計局的口徑，2022年以來，房地產銷售大幅下降，但房地產投資仍然保持了一定增長。

國家統計局新聞發言人、國民經濟綜合統計司司長付凌暉在4月18日召開的新聞發布會上解釋道：從歷史上看，房地產投資和商品房銷售的增長關系總體保持了同向變化，但是房地產投資增長變化明顯要小于商品房銷售。主要是由于房地產項目一旦開工建設，房地產企業一般會持續推進項目建設，從而保證項目銷售的回款，相應房地產投資相對于銷售具有一定的穩定性。

對于房地產銷售和投資的這種背離，付凌暉認為，主要是由于以下幾個方面的因素：

一是保交付等相關政策的作用。2021年底以來，各地區堅持“保交付、保民生、保穩定”，積極推動前期停建緩建的房地產項目復工復產，推進在建項目的建設。一季度，施工期在一年以上的房地產項目，投資增長速度超過10%。隨著房地產項目施工建設推進，一季度，房地產開發投資當中建筑安裝工程投資同比增長0.9%，拉動房地產投資增長超過0.5個百分點。

二是土地購置費計入的影響。房地產開發投資中，前期發生的土地購置費是隨著房地產施工建設逐步計入，相應也支撐了房地產投資的增長。一季度，土地購置費同比增長0.6%，拉動房地產開發投資增長超過0.1個百分點。

泰康人壽投資管理部投資研究高級經理辛超告訴《證券市場周刊》記者，房地產投資可能存在一定的“統計幻覺”。固定資產投資是按照財務支出法統計，企業把資金劃撥出去，即可統計為投資，這樣的統計方法雖然可以減少虛報，但也加大了財務支出與實物工作量相脫節的可能。以房地產開發投資為例：2021年下半年，由于信貸緊縮、銷售下滑、房企資金非常緊張，房企對施工方拖欠了大量資金，拖欠的資金量應該顯著高于往年。隨著信貸政策放松，房企資金有所改善，所以春節前房企會向施工企業支付欠款。由于拖欠資金高于往年，支付欠款金額也可能高于往年。由于投資是按照財務支出法統計，房企支付欠款被統計為投資，這是導致2022年一季度房地產開發投資超預期的原因。

復雜的通脹格局

在后疫情時代，當全球都在遭遇高通脹襲擊時，中國絕大多數月份的CPI都控制在2%以下，似乎與通脹絕緣。

最新的物價數據顯示，3月CPI同比上漲1.5%，比上月提升0.6個百分點，2022年一季度的CPI僅同比上漲1.1%。

中國的CPI對真實通脹的刻畫往往存在一定的偏差，因為中國的CPI受食品價格影響較大，而食品價格主要又受到豬周期的影響。所以，只要控制住了豬肉價格的上漲，中國的CPI就能控制在較低的水平，而最近兩年正是豬周期下行的時期，使得整體CPI水位都很低。

圖4：房地產依舊低迷

資料來源：Choice

反而是PPI的走勢更能體現通脹的程度，也更好的反映了企業的原材料成本情況。

3月PPI同比上漲8.3%，比上月下降了0.5個百分點，已經連續5個月同比增速下行。PPI同比增速的下降很大程度上只是基數效應的結果，是統計數據的一種障眼法。實際上，3月PPI環比上漲1.1%，大幅超出市場預期，而且2、3月份PPI環比都保持在較高的水平。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟認為，地緣政治等因素推動國際大宗商品價格持續上行，帶動國內石油、有色金屬等相關行業價格繼續上漲。其中石油和天然氣開采業價格上漲14.1%，石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲7.9%，化學纖維制造業價格上漲2.0%，化學原料和化學制品制造業價格上漲1.8%;有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲2.7%。上述行業合計影響PPI上漲約0.77個百分點，占總漲幅的七成。

在地緣沖突的刺激下，布倫特油價一度飆升至每桶139美元，近期雖有回落，依然維持在每桶100美元上方。

除了輸入性通脹外，國內基建開始發力，對黑色類商品的需求提升，帶動鋼鐵、煤炭價格有所上漲。反映在3月PPI中的是，煤炭開采和洗選業價格上漲2.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.4%。

截至4月12日，螺紋鋼期貨價格維持在每噸5000元左右，比2021年底的低點上漲超30%;鐵礦石期貨價格上升至每噸925元，比2021年底的低點上漲超80%。

紅塔證券認為，因為疫情對生產活動的干擾，居民消費需求萎靡，下游廠商漲價的難度較大，而上游的價格上漲較大，這種結構性分化預計會導致中下游企業面臨較高的成本壓力，進而加劇上下游利潤的結構分化。

而且疫情防控以及交通運輸受阻對部分企業的生產產生影響，這種干擾可能會向上下游產業鏈傳導擴散，短期內也可能會推動相關商品價格走高。

目前這種結構性通脹局面，會不會對貨幣政策構成制約呢？

民生證券認為，盡管上游通脹較高，但主要受地緣政治沖突所致，供給引發的通脹上行并不會對貨幣政策形成制約。在相對較弱的實體經濟背景下，貨幣政策易松難緊。

圖5：CPI與PPI走勢

資料來源：Choice

不過，招商證券認為，政策方面，2022年以就業目標優先，疊加局部疫情，更加指向財政加碼和寬信貸。貨幣政策空間上或考慮到CPI年內高點在9月、四季度新漲價因素上行，以及聯儲收緊進程加速推進。

美聯儲緊縮大提速掣肘

美聯儲在3月份已經開啟了首次加息，但近期一些重要美聯儲官員的講話讓激進加息的預期升溫。市場已經開始用1994年的加息模式來錨定本輪美聯儲的緊縮活動。

3月21日，美聯儲主席鮑威爾在一場名為“恢復物價穩定”的演講中表示，在美聯儲的下一次會議及此后的會議上，FOMC可能會將加息50個基點放進議題。鮑威爾說：“如果我和我的同事得出結論，認為需要更快采取行動，在一次或多次會議上將聯邦基金利率提高25個基點以上是合適的話，我們就會這樣做。”

3月25日，美聯儲的“三把手”繼續強化了這種加息預期。紐約聯儲主席威廉姆斯表示：“如果美聯儲需要加息50個基點，我們應當那樣做。”

近日，2022年FOMC票委，圣路易斯聯儲主席布拉德表示，美聯儲的加息越快越好，“1994年的緊縮周期可能是最好的例子。”

1994年的加息是近四十年美聯儲加息周期中最為激進的一次。在1994年2月、3月、4月，美聯儲分別小幅加息了25BP后，在5月、8月都分別加息了50BP，更是在11月大幅加息了75BP，在1995年2月再次加息50BP。這一輪美聯儲加息中，僅僅歷時一年就加息了300BP。

4月7日公布的3月美聯儲會議紀要顯示，“許多與會者指出，在未來的會議上，加息50個基點一次或多次可能是合適的，尤其是如果通脹壓力持續升高或加劇的話。”

美國3月CPI同比增8.5%，為1981年12月來的最快增速，比上月提升0.6個百分點，美國CPI同比增速已經連續6個月超過6%。

在會議紀要中，美聯儲還對縮表進行了詳細的討論。美聯儲官員提議，將以最多每月950億美元的速度縮減資產負債表，其中包括600億美元的國債和350億美元的抵押貸款支持證券，這幾乎是美聯儲上次縮表速度的兩倍。美聯儲在2017年至2019年間縮表時的最快速度為每月500億美元。“與會者普遍同意，如果市場條件允許的話，可以在三個月或更長一點的時間內逐步達到縮表速度的上限。”

除了加息和縮表的節奏，市場還非常關心本輪加息的終點會到什么程度。此前，市場普遍預計，本輪加息的終點應該不會超過上一輪加息的高點2.5%。3月份美聯儲公布的官員基準利率預測點陣圖也顯示，2023年美聯儲將加息至2.5%附近。

但是，4月7日圣路易斯聯儲主席布拉德（他是2022年的FOMC票委）在密蘇里大學做題為“美聯儲落后于曲線了嗎？”的演講時，基于泰勒規則的測算，他認為為了有效抑制通脹，美聯儲至少應該將聯邦基金利率提升至3.5%。這一提法比此前市場預期的本輪美聯儲的加息終點大幅提升了100bps以上。

美聯儲加息和縮表預期的升溫，正大幅推升著美債利率。截至4月11日，10年期美國國債利率攀升至2.79%，比3月初已經飆升了近100BP。2年期美國國債利率則從3月初的1.3%飆升至2.5%附近，快速上升超120BP。

由于中美經濟周期的分化，中國的宏觀政策重心是穩增長，中國央行此前已經采取了降準降息的措施，中國的10年期國債利率從2021年10月中旬的3.04%下降至目前的2.7%附近。這就導致中美利差快速收窄，并在4月11日出現了倒掛，這是2010年6月以來中美利差首次出現倒掛。

2018年曾出現了類似的中美利差大幅收窄，它同時伴隨了人民幣的大幅貶值，外資大規模流出A股，股市遭遇慘烈的熊市。這或許正是市場擔心的地方，4月11日，A股也正好出現了大跌，投資者紛紛歸咎于中美利差的倒掛。

短期來看，人民幣匯率確實略有貶值，外資流入的規模也有所放慢。大家擔心，國內的貨幣政策可能也會受到很大的掣肘。

4月15日，中國人民銀行有關負責人就下調金融機構存款準備金率答記者問，在回答“此次降準后有什么綜合考慮？”時，明確指出“一是密切關注物價走勢變化，保持物價總體穩定。二是密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡。”也就是說，當前的輸入性通脹和美聯儲加息的壓力，是央行貨幣政策重點關注的。

但本輪人民幣貶值的程度比2018年要輕微得多，可能的原因是中美的實際利差（扣除通脹的）并未像名義利差那樣大幅收窄。

在全球資產配置中，扣除掉通脹因素的實際利差是許多國際資金更重要的參考。由于美國通脹上升非常快，導致以10年期美債衡量的扣除通脹的實際利率仍為-5.7%;相反，雖然中國的國債利率在下行，但由于CPI整體仍處于低位，仍能夠保持較有吸引力的實際利率。

招商證券認為，人民幣的強勢可能與俄羅斯央行有關系。最新的信息表明，人民幣在俄羅斯央行外匯儲備中的占比從2021年下半年的12.8%上升到17.1%。

中國金融四十人論壇資深研究員張斌認為，利差并非中國跨境資本流動的主導因素。中國采取了管道式的資本項目開放，外貿、外資企業（而非居民和金融投資者）對短期資本流動的影響更突出，他們對利差變化的敏感程度相對較低。“中國無需通過保持利差來維持資本流動穩定，市場化的匯率形成機制和保持良好的經濟景氣度是穩定中國資本流動的根本保障。在貨幣數量手段外，中國需要更加積極的利率政策手段來支持總需求增長。”

圖6：高通脹促使美聯儲緊縮提速

資料來源：Choice

進入第二波穩增長階段

2021年下半年以來，根據經濟下行和政策發力的情況，大致可以劃分為兩個階段：

第一個階段是，2021年三季度到2022年一季度，可以看成是第一波穩增長階段。在這一階段，經濟的主要矛盾是房地產放緩和過激的“雙碳運動”影響，政策給出的藥方是糾偏。

一方面，是對激進的減碳行動進行糾偏，很快煤價得到了有效的控制，“拉閘限電”迅速遏制，使得工業生產很快恢復。另一方面，對房地產的過度監管也進行糾偏，既避免房企的流動性危機蔓延，也開始在需求端有所放松。

在政策糾偏的過程中，還配合了央行降準降息，和以基建為代表的對沖措施。在2021年12月，央行就降準了0.5個百分點，在1月份分別下調了MLF利率和逆回購利率，這帶動LPR利率相應下調。

一季度基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長8.5%，比2021年四季度大幅提速，是支撐整體投資較為關鍵的變量。其中，一季度水利管理業投資增長10.0%，公共設施管理業投資增長8.1%，道路運輸業投資增長3.6%，鐵路運輸業投資下降2.9%。

民生證券估算，一季度基建投資放量對一季度經濟增長的貢獻超過1個百分點。由于本輪疫情主要擴散在東部沿海地區，而電力投資主要分布在中西部地區，3月份電力投資受疫情影響較小，一季度電力投資增長高達19.3%，這是3月份基建增速顯著高于1-2月的主要原因。

第二個階段是，4月份之后，進入了第二波穩增長階段。這一階段，經濟的主要矛盾是疫情再度侵襲和房地產的放緩，經濟下行的壓力更大了，穩增長的政策需要開啟更為全面的發力方式。

圖7：中美利差倒掛

資料來源：Choice

一方面，央行繼續釋放流動性，但貨幣放松的力度或將減弱。4月15日，央行宣布于4月25日下調存款準備金率0.25個百分點。這次降準的幅度，僅僅相當于以往降準的一半，是低于市場預期的。截至4月中旬，央行已向中央財政上繳結存利潤6000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。

考慮到2022年央行會額外通過上繳結存利潤釋放基礎貨幣，即便4月份降準的幅度減半，整體釋放的流動性依然與以往降準0.5個百分點的效果相當。

央行在談及此次降準時，明確指出“當前流動性已處于合理充裕水平。”這或許意味著，未來一段時間，貨幣政策的放松力度會有所減弱。

安信證券認為，本次央行降準的幅度低于市場預期，這背后主要反映了中美利差收窄、外資流出壓力激增對央行貨幣政策的牽制。從這個角度來看，5 月、6 月美聯儲加息的節奏加快，以及縮表的啟動可能會使得央行更多轉向結構性貨幣政策。

另一方面，要盡快穩定供應鏈。與第一階段的穩增長的不同之處在于，3月份以來的供應鏈受到疫情的影響很大。所以，短期內政策需要促進供應鏈的恢復，保證生產活動的順利展開。

為深入貫徹落實黨中央、國務院關于統籌疫情防控和經濟社會發展決策部署及全國保障物流暢通和促進產業鏈供應鏈穩定會議要求，4月18日，中國人民銀行、國家外匯管理局印發《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》，從支持受困主體紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展三個方面，提出加強金融服務、加大支持實體經濟力度的23條政策舉措。

工信部設置保運轉重點企業“白名單”，集中資源優先保障集成電路、汽車制造、裝備制造、生物醫藥等重點行業重點企業的復工復產。

此外，需求端要全面發力。一季度，經濟的“三駕馬車”都受到了一定的沖擊，以往一直強勁的出口有所回落，消費受到疫情的巨大沖擊，投資則受到房地產的拖累。

要想改變有效需求不足的局面，需要政策從需求端的各方面著力。

面對消費的疲軟，4月13日的國常會已經提出了一系列促消費的政策，主要包括：一要應對疫情影響，促進消費恢復發展。抓緊把已出臺的餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運輸等特困行業紓困政策落實到位，鼓勵地方加大幫扶力度，穩住更多消費服務市場主體。做好基本消費品保供穩價，保障物流暢通。二要促進新型消費。加快線上線下消費融合，培育壯大智慧產品和服務等“智慧+”消費。三要擴大重點領域消費。促進醫療健康、養老、托育等服務消費，支持社會力量補服務供給短板。鼓勵汽車、家電等大宗消費，各地不得新增汽車限購措施，已實施限購的逐步增加汽車增量指標。支持新能源汽車消費和充電樁建設。四要挖掘縣鄉消費潛力。引導商貿流通企業、電商平臺等向農村延伸，推動品牌品質消費進農村。五要加強保障。深化改革，破除制約消費的障礙。推進消費平臺健康持續發展。引導金融機構豐富大宗消費金融產品。

在外貿方面，國常會提出，為助力外貿企業緩解困難、促進進出口平穩發展，要更好發揮出口退稅這一普惠公平、符合國際規則政策的效用，并從多方面優化外貿營商環境。

華創證券認為，考慮到后續出口增速可能繼續下行，居民消費受制于疫情和收入，可能難以快速恢復。那么托底經濟的重任，只能落在投資上，尤其是地產之外的投資層面，包括基建、制造業技術改造、社會事業、可再生能源投資。

從發改委的項目審批看，截至4月15日，國家發改委共審批核準固定資產投資項目32個，總投資5200億元。而2021年上半年審批的投資項目為2400多億元。