錢去哪了

趙偉

穩增長已逐步向實體需求改善過渡，“經濟底”在即，不必過于悲觀。

一季度新增社融達12萬億元，同比增長16.8%，創近年新高。分項中，政府債券同比多增9215億元，貢獻新增社融同比增量的53%，人民幣貸款和企業債券同比增量居次，分別為4292億元和4020億元，帶動社融存量增速企穩回升至10.6%，較2021年底抬升0.3個百分點。

政府債券發行前置、一季度專項債發行占比超34%，提前批專項債額度幾近用完。一季度政府債券融資1.58萬億元，遠高于2021年同期的0.66萬億元，主因專項債發行前置。其中，一季度專項新券發行1.25萬億元、占新增專項債額度的34.3%，而近三年一季度發行平均占比均值為21%，2021年12月提前下達的新增專項債額度僅剩下14%左右。

企業貸款明顯增長，結構尚待改善，居民短貸、中長貸紛紛走弱。分部門來看，一季度企業貸款近7萬億元，創新高，主因短期貸款和票據融資沖量，兩者合計新增3萬億元，而中長貸同比減少5200億元至4萬億元左右，或一定程度反映實體融資需求尚待改善。一季度居民貸款明顯回落，中長貸、短貸同比紛紛減少，或與購房行為、消費活動走弱等因素有關。

一季度的“錢”主要流向哪兒了呢？

專項債對基建支持的比例抬升，單月一度達54%，對社會事業支持力度也在加大。一季度專項新券投向基建占比最大，為48%，以民生醫療為代表社會事業占比居次，為13.5%，棚改占比也達13.4%。動態來看，專項新券投向基建占比自1月的38%抬升至2月的54%，3月維持53%的高位;社會事業占比逐月抬升，3月一度達20.6%;棚改領域占比相對穩定在13%-14%間。

信用債融資也向基建領域傾斜，地產、商貿等行業融資改善，募資用于建設項目比例抬升。一季度七成以上行業的信用債融資為正，而2021年信用債融資為正的行業不足四成。分行業來看，建筑裝飾、交通運輸和公用事業等基建鏈行業融資居前，合計融資超5600億元，占比近55%;地產、商貿、鋼鐵等行業信用債融資明顯回暖。從新發債券的募資用途來看，一季度用于償還有息債務和建設項目的比重分別較2021年回落4個百分點和1個百分點，用于補充營運資金的比重抬升0.7個百分點。

貸款分行業中，基礎設施一季度需求超季節性高增，制造業貸款需求延續改善。一季度制造業、基礎設施貸款需求指數回升，尤其是基礎設施環比抬升6.5個百分點，明顯高于近三年同期。從中長期貸款余額增速也可看出，一季度基礎設施和制造業中長貸增速雖較2021年底均有回落，但依然維持近年高位，分別為13.2%和29.5%。

穩增長加碼下，資金向基建等領域傾斜，為相關項目提供配套支持。新的下行壓力進一步加大下，穩增長訴求進一步升溫，不斷夯實政策底。地方債發行前置，信用債融資向基建等領域傾斜等，為穩增長提供資金支持。資金支持下，以重大項目為代表的基建、產業等項目，加快開工和施工。

加強基建支持的同時，注重產業引導，兼顧短期需求對沖和中長期產業轉型升級。一季度投向基建的專項債中，支持市政產業園建設的比例最高為33.5%。從產業園類型來看，智能高科技、生物醫藥、新材料、綠色轉型、數字經濟等為專項債重點支持領域，相關基建配套投資占比超七成，其中，智能高科技、生物醫藥等占比居前，分別達22.4%和7.1%，先進制造業和綠色轉型升級領域也相對較高，分別為4.4%和4.2%。

穩增長已從第一步的貨幣寬松、穩增長相關融資增多，逐步向第二步的實體需求改善過渡。“經濟底”在即，不必過于悲觀。