上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性的影響
——基于文本分析的實(shí)證研究

◎蔡宇杰

一、引言

當(dāng)今世界數(shù)字經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，社會(huì)信息傳播急劇加速，技術(shù)迭代的步伐越來(lái)越快，企業(yè)原有的商業(yè)模式被顛覆，為了順應(yīng)時(shí)代發(fā)展以及擁有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行各式各樣的商業(yè)模式創(chuàng)新。在學(xué)術(shù)界學(xué)者們經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新可以降低企業(yè)交易成本，增加價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)從而幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造并獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Amit 和 Zott，2011），但不可忽略的是互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展也使得市場(chǎng)面臨的不確定性加大，這也讓商業(yè)模式創(chuàng)新成為了一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)性決策（楊俊等，2018）。那么企業(yè)進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新是否可以給企業(yè)帶來(lái)可持續(xù)的盈余，本文對(duì)其進(jìn)行研究分析。

在以往的研究中心學(xué)者們普遍采用問(wèn)卷調(diào)查以及利用公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方法來(lái)對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新進(jìn)行度量，但這兩種方法得出的數(shù)據(jù)普遍存在主觀以及內(nèi)生性問(wèn)題。隨著自然語(yǔ)言處理技術(shù)的快速發(fā)展，文本分析為衡量商業(yè)模式創(chuàng)新提供了新的方法。因此本文采用面板數(shù)據(jù)，以2015-2020年中國(guó)滬深A(yù) 股上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告為研究樣本，利用詞頻分析的文本分析方法構(gòu)建了商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)。在此基礎(chǔ)上本文通過(guò)回歸分析方法研究了商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）商業(yè)模式創(chuàng)新與盈余持續(xù)性

隨著互聯(lián)網(wǎng)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)不斷的演進(jìn)和發(fā)展，傳統(tǒng)的工業(yè)與商業(yè)模式相較以往發(fā)生了顛覆性的改變，企業(yè)的商業(yè)邊界被逐層打破，這也使得企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行商業(yè)模式創(chuàng)新。作為現(xiàn)代企業(yè)最關(guān)鍵的創(chuàng)新，學(xué)者們研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式創(chuàng)新是提升企業(yè)績(jī)效的重要影響因素（Zott 和Amit，2011）。商業(yè)模式創(chuàng)新不僅可以使企業(yè)有效地滿足用戶多樣化的個(gè)性需求，還能夠通過(guò)重新構(gòu)造產(chǎn)業(yè)鏈為企業(yè)創(chuàng)造全新的價(jià)值增長(zhǎng)點(diǎn)，幫助企業(yè)在外部市場(chǎng)中贏取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（Zott 和Amit，2010）。同時(shí)商業(yè)模式創(chuàng)新也有助于企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、優(yōu)化流程、進(jìn)入新市場(chǎng)、降低成本（羅興武，2017），以及提高自身的價(jià)值攫取能力（魏澤龍等，2019），更好地為客戶創(chuàng)造價(jià)值并傳遞價(jià)值（Joseph Yun，2019）。因此本文提出以下假設(shè)：

H1：上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的盈余持續(xù)性有正向影響。

（二）商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)型與盈余持續(xù)性

本文選用學(xué)術(shù)界普遍采用的Amit 與Zott 對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新的分類(lèi)方法將商業(yè)模式創(chuàng)新分為效率型商業(yè)模式創(chuàng)新與新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新。效率型商業(yè)模式創(chuàng)新基于交易成本與效率理論，其旨在提升商業(yè)模式參與者之間的交易效率，并降低交易成本，從而提升其創(chuàng)造的價(jià)值（吳雋等，2016）。效率型商業(yè)模式創(chuàng)新強(qiáng)調(diào)企業(yè)要實(shí)現(xiàn)充分的信息共享，降低信息的不對(duì)稱(chēng)性（Zott 和 Amit，2008），使企業(yè)可以降低交易的復(fù)雜性與不確定性，進(jìn)而降低企業(yè)的交易成本與交易風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)企業(yè)的盈余持續(xù)性做出積極貢獻(xiàn)。因此本文提出以下假設(shè)：

H2：效率型商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的盈余持續(xù)性有正向的影響。

新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新基于熊彼特的創(chuàng)新理論，強(qiáng)調(diào)企業(yè)要?jiǎng)?chuàng)新交易方式與用戶體驗(yàn)（李鴻磊，2019）。新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新可以讓企業(yè)可以以全新的措施來(lái)實(shí)施經(jīng)濟(jì)交易，以及連接新的交易合作伙伴，此外企業(yè)也可以以全新的方式對(duì)現(xiàn)有的交易伙伴重新進(jìn)行連接，通過(guò)連接方式的改變重塑行業(yè)價(jià)值內(nèi)容規(guī)則來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（楊俊，2020）。同時(shí)，新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新也強(qiáng)調(diào)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的新穎性，通過(guò)提供創(chuàng)新性的產(chǎn)品、服務(wù)或者用戶體驗(yàn)來(lái)刺激客戶的購(gòu)買(mǎi)意愿（尹雪婷，2020），從而使企業(yè)獲得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的盈余持續(xù)性。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的盈余持續(xù)性有正向的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2015-2020年中國(guó)滬深A(yù) 股上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)告為研究樣本，并根據(jù)研究?jī)?nèi)容對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：

1.剔除金融行業(yè)公司的樣本；

2.剔除ST 類(lèi)特殊處理公司的樣本；

3.剔除商業(yè)模式創(chuàng)新披露數(shù)據(jù)缺失的樣本；

4.剔除控制變量缺失的樣本。最終得到12672個(gè)公司—年度樣本數(shù)據(jù)。

本文中上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新的文本數(shù)據(jù)來(lái)源于WinGo 財(cái)經(jīng)文本數(shù)據(jù)平臺(tái)。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為避免極端值的影響，本文對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsor 處理。

（二）主要變量構(gòu)建與定義

1.商業(yè)模式創(chuàng)新度量。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界度量商業(yè)模式創(chuàng)新的方法主要有問(wèn)卷調(diào)查法以及人工評(píng)分法，隨著機(jī)器學(xué)習(xí)的快速發(fā)展，現(xiàn)有學(xué)者開(kāi)始采用文本分析方法探索上市公司披露文本中所蘊(yùn)藏的價(jià)值信息。本文采用關(guān)鍵詞詞頻分析的方法對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新行為進(jìn)行度量，采用商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯總詞數(shù)在年報(bào)文本總詞頻中的占比來(lái)衡量企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新能力。具體構(gòu)建步驟如下：

（1）本文根據(jù)學(xué)術(shù)界普遍采用的Zott 對(duì)商業(yè)模式創(chuàng)新類(lèi)型的劃分方式將上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新的類(lèi)型劃分為效率型商業(yè)模式創(chuàng)新以及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新，基于權(quán)威學(xué)者對(duì)這兩種類(lèi)型商業(yè)模式創(chuàng)新的定義與特征的描述，總結(jié)效率型與新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新的代表詞匯進(jìn)行初步篩選，刪除明顯不符合商業(yè)模式創(chuàng)新內(nèi)涵的詞匯。為避免商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯的主觀性，本文對(duì)相關(guān)商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯進(jìn)行交叉驗(yàn)證，并根據(jù)Wingo 數(shù)據(jù)庫(kù)中根據(jù)精確詞顯示出的擴(kuò)展詞對(duì)其作進(jìn)一步篩檢和補(bǔ)充。最終得到40個(gè)代表效率型商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞和66個(gè)代表新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞，另外本文采用效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新關(guān)鍵詞的總和來(lái)代表商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞。

（2）在得到效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新的關(guān)鍵詞集后，邀請(qǐng)?jiān)擃I(lǐng)域的專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行核驗(yàn)，通過(guò)對(duì)比財(cái)報(bào)文本樣例再對(duì)關(guān)鍵詞詞集進(jìn)行確認(rèn)，分別計(jì)算效率型及新穎型關(guān)鍵詞在年報(bào)文本中出現(xiàn)的詞頻比例并構(gòu)建效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)反映企業(yè)不同類(lèi)型的商業(yè)模式創(chuàng)新水平，同時(shí)采用兩者的總詞頻比例反映企業(yè)商業(yè)模式創(chuàng)新水平。將效率型商業(yè)模式創(chuàng)新變量記為EF，將新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新變量記為NV，將商業(yè)模式創(chuàng)新變量記為BMI。

2.盈余持續(xù)性。

盈余持續(xù)性代表了企業(yè)當(dāng)期產(chǎn)生的盈余能夠持續(xù)到下一期的程度。本文借鑒了1996年Sloan 的研究方法，使用一階自回歸模型來(lái)度量盈余持續(xù)性，以當(dāng)期ROA 為自變量，以下一期ROA 為因變量，自變量的系數(shù)代表了企業(yè)的盈余持續(xù)性，該系數(shù)應(yīng)該介于0-1 之間，當(dāng)系數(shù)為0，說(shuō)明會(huì)計(jì)盈余完全不持續(xù)，當(dāng)系數(shù)為1 時(shí)會(huì)計(jì)盈余持續(xù)性最好。

3.控制變量。

本文采用以下指標(biāo)作為此次研究的控制變量：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、公司成長(zhǎng)性（Growth）、獨(dú)立董事比例（Ind）、兩職合一（CEO）、毛利率（Gpr）、是否虧損（Loss）等。此外還控制了年度以及行業(yè)固定效應(yīng)，具體變量定義見(jiàn)表3-1：

表3-1 變量定義表

（三）模型構(gòu)建

本文參照Sloan（1996）的盈余持續(xù)性一階自回歸方程，并借鑒竇歡和陸正飛（2017）、程敏英等（2019）的研究構(gòu)建模型：

在模型（1）中，β1 表示企業(yè)當(dāng)期盈余能夠持續(xù)到下一期的程度，該回歸系數(shù)為正，且介于0-1 之間，系數(shù)β1越接近1，表明盈余持續(xù)性越強(qiáng)，當(dāng)期盈余能持續(xù)到下期。β2衡量上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)盈余持續(xù)性的影響。若交互項(xiàng)的回歸系數(shù)β2顯著為正，則代表商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)盈余持續(xù)性有正向影響。同理模型（2），（3）衡量上市公司效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)盈余持續(xù)性的影響。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表4-1 為各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果：

表4-1 描述性統(tǒng)計(jì)

1. 商業(yè)模式創(chuàng)新詞頻占比均值為0.233，代表年報(bào)中每100個(gè)詞中含有0.233個(gè)商業(yè)模式創(chuàng)新詞匯，效率以及新穎型商業(yè)模式詞頻同理。

2.商業(yè)模式創(chuàng)新均值為0.233，中位數(shù)為0.218，差異相對(duì)較小，說(shuō)明該變量接近正態(tài)分布，最小值為0.049，最大值為0.560，表明各上市公司的商業(yè)模式創(chuàng)新存在顯著差異，效率型及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新同理。

（二）回歸結(jié)果分析

商業(yè)模式創(chuàng)新與盈余持續(xù)性。表4-2（1）列報(bào)告了模型1的回歸結(jié)果，盈余系數(shù)β1 在1%的顯著性水平下顯著為正，表明當(dāng)期盈余含有預(yù)測(cè)下一期盈余的信息。此外商業(yè)模式創(chuàng)新與當(dāng)期盈余的交互項(xiàng)BMI×ROA 的回歸系數(shù)為0.552，且在1%的水平上顯著，表明上市公司商業(yè)模式創(chuàng)新對(duì)企業(yè)的盈余持續(xù)性有顯著的積極影響，假設(shè)1 成立。同理可以得到假設(shè)2，假設(shè)3 成立，本文提出的假設(shè)均得到驗(yàn)證。

表4-2 回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了確保回歸結(jié)果的可靠性，本文進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，參照前人的研究，用ROE 代替ROA 重新進(jìn)行回歸，結(jié)果如表 5-1 所示，BMI×ROE、EF×ROE、NV×ROE 的系數(shù)分別為0.585，0.951，0.762 且在 1%、10%、1%的水平上顯著，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果證明了本文的結(jié)論在使用替代性的回歸方法估計(jì)的情況下依然是穩(wěn)健的。

表5-1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

六、研究結(jié)論與啟示

商業(yè)模式創(chuàng)新是當(dāng)代企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要途徑之一，不同于以往學(xué)者采用問(wèn)卷調(diào)查法以及公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)研究法，本文采用文本分析的方法，以2015-2020年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告為研究樣本，利用詞頻分析方法構(gòu)建了商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)以及效率型和新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新指標(biāo)。研究結(jié)果表明，商業(yè)模式創(chuàng)新程度越高的企業(yè)，其盈余持續(xù)性越好。此外通過(guò)對(duì)不同類(lèi)型商業(yè)模式創(chuàng)新的研究發(fā)現(xiàn)，效率型以及新穎型商業(yè)模式創(chuàng)新均可以對(duì)企業(yè)的盈余持續(xù)性產(chǎn)生正向的影響。所以企業(yè)在當(dāng)前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展成熟，大數(shù)據(jù)運(yùn)用廣泛的時(shí)代，能否保持長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)取得可持續(xù)的盈余與采用適合自身情況的商業(yè)模式創(chuàng)新有著密不可分的關(guān)系。很多企業(yè)的成功都是因?yàn)樗鼈兌加凶约邯?dú)到的商業(yè)模式創(chuàng)新。因此，企業(yè)需要充分重視商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性，并提高商業(yè)模式創(chuàng)新水平。