前8個(gè)月進(jìn)出口繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng) 央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率

8月，我國(guó)出口超預(yù)期滑落，進(jìn)口與去年同期水平基本持平，當(dāng)月貿(mào)易順差規(guī)模仍然維持高位。盡管高基數(shù)對(duì)于出口形成一定拖累，但本次出口回落的原因更多在于外需放緩以及國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈再受疫情擾動(dòng)。“出口超預(yù)期回落，但進(jìn)口增長(zhǎng)乏力”的組合之下，我國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模雖有收斂，但絕對(duì)數(shù)值上仍是近年來(lái)的較高水平。

8月出口增速出現(xiàn)大幅回落，低于市場(chǎng)預(yù)期。究其原因，一是華南臺(tái)風(fēng)影響上旬港口作業(yè);二是海外總需求回落速度快于市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)歐洲、美國(guó)、日韓出口增速回落幅度均超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，構(gòu)成8 月出口的主要拖累。短期來(lái)看，雖然海外供應(yīng)鏈恢復(fù)受罷工潮阻礙，中國(guó)份額再次出現(xiàn)回升勢(shì)頭，對(duì)出口帶來(lái)一定支撐;但是，隨著歐美加息對(duì)總需求的遏制效果不斷顯現(xiàn)，海外總需求回落的速度，將是決定下半年出口增速的決定性變量。

8月全球經(jīng)濟(jì)減速的影響直接反映到了我國(guó)的出口增速上，差異化的能源結(jié)構(gòu)輔助我國(guó)維持了高貿(mào)易順差。向前看，美歐經(jīng)濟(jì)前景轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致出口增速將持續(xù)放緩，前8個(gè)月出口同比13.5%，已低于去年出口30% 的增速。但是出口不會(huì)失速，即年內(nèi)出口增速放緩的幅度仍將是溫和的，因?yàn)闉蹩颂m危機(jī)已不可避免的走向長(zhǎng)期化，其衍生的歐洲能源危機(jī)將持續(xù)，歐洲制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本的抬升導(dǎo)致其競(jìng)爭(zhēng)力衰減，將對(duì)我國(guó)出口構(gòu)成結(jié)構(gòu)性支撐。

國(guó)金證券：全球通脹及能源危機(jī)下，我國(guó)憑借成本優(yōu)勢(shì)，或繼續(xù)在一些中上游能耗較高的產(chǎn)品出口實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，但能源危機(jī)或進(jìn)一步抑制海外經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)、消費(fèi)等需求，進(jìn)而沖擊我國(guó)出口。當(dāng)前海外需求走弱拐點(diǎn)已現(xiàn)，但四季度出口表現(xiàn)仍具不確定性。

從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，海外碳中和目標(biāo)和能源危機(jī)會(huì)提高對(duì)綠色能源產(chǎn)品的需求，同時(shí)我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈在技術(shù)升級(jí)和穩(wěn)定供應(yīng)的背景下具備生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，新能源汽車和光伏等產(chǎn)品的出口大概率會(huì)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，對(duì)出口形成一定支撐力。但是，目前海外通脹水平依舊較高，美聯(lián)儲(chǔ)加息之路并未放緩，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期下，一方面外需會(huì)繼續(xù)放緩;另一方面部分大宗等商品價(jià)格會(huì)被壓降，量?jī)r(jià)回落下出口增速大概率會(huì)維持下行趨勢(shì)。

出口同比下滑是基數(shù)效應(yīng)和海外需求回落的疊加結(jié)果，從復(fù)合同比來(lái)看，仍然保持韌性，下滑會(huì)比較緩慢。我們認(rèn)為在當(dāng)前海外加息，以及總需求下降的背景下，出口環(huán)比的中樞也很快會(huì)進(jìn)入到零附近的中樞震蕩，并導(dǎo)致同比數(shù)據(jù)中樞的整體回落。往后看，出口的同比數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)保持與當(dāng)前數(shù)值相當(dāng)?shù)乃剑侨陱?fù)合仍然會(huì)有韌性。

我們預(yù)計(jì)，如果美元持續(xù)走強(qiáng)，人民幣仍然會(huì)面臨貶值壓力。但此次央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率后，可能起到穩(wěn)定預(yù)期的作用，人民幣匯率雙向波動(dòng)可能增加。從中長(zhǎng)期看，人民幣匯率主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。過(guò)去兩年，中國(guó)相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕速度明顯放緩，使得人民幣相對(duì)美元實(shí)際匯率升值動(dòng)能減弱。今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元名義匯率貶值，疊加美國(guó)通脹顯著高于中國(guó)通脹，使得人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率貶值加速，已經(jīng)較大幅度地偏離了長(zhǎng)期趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，隨著疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響逐步減弱，中國(guó)相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕速度有望再次加快，后期人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率也將重新向長(zhǎng)期升值趨勢(shì)回歸。

——摘自西部證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告