QDII規模突破3千億元　原油主題成亮點　印度越南產品閃光

張桔

從2009年的第一只QDII南方全球精選配置誕生算起，QDII基金迄今已經走過了15年的歷程，從早期的創新品不為人接受到后來在港股投資風起云涌時成為出海大本營，再到港股通開通后一度淪為雞肋。QDII基金的命運也隨著幾起幾落，如今依然是毀譽參半。好的一面是，從創新類的主角到如今更多起到配置作用，QDII基金似乎從紅花變為綠葉，而且QDII出海的目的地越來越多，從早期的中國香港和美國拓展到如今的德國、日本、印度、越南等，并且以“一哥”張坤為代表的頂流基金經理也開始加入管理QDII的陣營。

但QDII基金業績兩極分化嚴重，單年度跑在前列的通常是油氣、黃金、不動產等主題類基金產品，受到港股近年持續低迷和海外中概股整體不濟的影響，全市場類的QDII反而成為不甚亮眼的存在。此外從操盤手陣營來看，除去張坤外，《紅周刊》發現還缺乏比較知名的代表性人物。

不過本周行業亦有喜訊傳來，證監會批復了寶盈基金的QDII資格，稍早前還批復了永贏、興證全球等公司的QDII資格，而后續包括上銀、西部利得、摩根士丹利等公司QDII資格也箭在弦上，處于審批的流程之中。此外，統計顯示，今年以來已有17只QDII基金發行，總發行份額44.69億份。

相比今年A股基金的整體平淡，QDII基金呈現兩極分化特點，截至9月6日收盤，在內地權益類QDII產品中，排在前列的是清一色的油氣類產品，其中廣發道瓊斯美國石油成為惟一收益超過60%的產品。而在排行榜的末端，成立超過10年的老QDII華泰柏瑞亞洲企業年內凈值回撤已經超過了35%。

首先看年內表現突出的QDII，油氣主題類產品實現霸屏，不過沖在最前列的是指數型產品和QDII—FOF，基本上以廣發道瓊斯美國石油和華寶標普油氣為代表。而其中資歷最老的產品是當初成立時名躁一時的創新產品諾安油氣能源。雖然目前的年化收益僅為0.21%，但是隨著大宗周期和地緣沖突導致的油氣價格上行，近兩年該基金持續迎來春天。

Wind顯示，2020年全年該基金還排在同類倒數第一，但是2021年全年就成為同類第一，而今年迄今繼續排在同類產品第一位。從產品的基金契約看，作為一只類FOF的產品，該基金重倉全部為油氣類ETF，其走勢也是完美契合了國際油價的波動。基金經理宋青也在季報中表示：“油價目前言頂過早，油價可能會在后續突發事件中拉升。從長期看，歐洲將逐步減少俄羅斯的能源依賴，轉與美國更緊密的合作，雙方簽訂了能源供應協議，未來油氣資本開支確定性增加。”

除去油氣主題類外，《紅周刊》發現在排行榜前列一眾油氣類的產品中還有一只新能源車量化QDII，這只今年4月份成立的銀華全球新能源車量化優選，成立時點恰好趕上了新能源車的風口，目前的年化收益約為22.09%，這一數值在同類的43只基金中高居第二。

從基金的首份財報二季報重倉來看，《紅周刊》發現多數的名字都是近幾年在這一領域國內國際崛起的新貴，包括了前四的寧德、理想、小鵬、比亞迪，也包括了中國臺灣的英偉達，國際部分包括了海外巨匠蘋果、特斯拉、雅保等美國公司，它們的產品也與這一產業都有千絲萬縷的聯系。惟一讓人稍感意外的是第九大重倉股智利礦業化工。盡管基金經理甫一亮相出手不凡，季報中還是提示當季存在連續二十個工作日基金資產低于五千萬元的情形。

而在年內表現暫時較差的產品一方，《紅周刊》注意到4只權益類產品跌幅已經超過35%。其中，某頭部公司的全球醫藥行業QDII受制于近幾年醫藥股的整體萎靡而持續組合業績慘淡，基金經理楊楨霄即便專業造詣高超也徒呼奈何。而墊底全市場類的則是華泰柏瑞亞洲企業，從重倉區域來看，基金經理一邊倒偏向于港股，除去貝殼找房外都是在港交所上市的公司。雖然基金經理沒有配置恒生指數的三大龍頭，但是其似乎偏愛地產和商業零售的公司，特別是星盛商業和旭輝控股集團的跌幅均超過50%。

早期的QDII基金，由于研究覆蓋短缺，香港股市也成為這類產品的大本營。近幾年的發展歷程頗讓人玩味，一方面是港股通開閘后投資港股渠道愈加暢通導致QDII資產配置地位下降;另一方面是港股在多重因素影響下波動加大，賺錢效應缺失。騰訊、阿里、京東、快手、美團這些互聯網龍頭，股價表現都不佳。

以“公募一哥”張坤管理的QDII基金為例，首先看管理時間稍長的優質精選混合，近四個季度重倉的互聯網科技龍頭僅有騰訊控股一只，且重倉的數量基本保持在一個恒定的水平上，但是該股在今年二季報中退至第五大重倉股的位置，位次創下了四個季度以來的新低。其次看管理時間略短的易方達亞洲精選股票，該股在近四個季度重倉中一直包括了騰訊控股和美團，但是對比今年二季報和一季報分析，張坤重倉騰訊控股減少了14萬股，同時重倉美團減少了75萬股。

而明星公司匯添富的兩位頂流基金經理同樣沒有對三大龍頭實現全覆蓋：女將鄭慧蓮持續青睞美團，在匯添富全球消費人民幣中，盡管持股數有所起伏，但是美團已經連續三個季度位列十大重倉股之首，去年三季度時騰訊還在十大重倉股中且位次高于美團。另外一位頂流楊瑨惟一在管的QDII產品是匯添富全球移動互聯，盡管從名稱上和投資范圍上更貼三大互聯網科技龍頭，但實際上也只有美團在近三個季度以來首次上榜前十。

稍早前，深圳某基金公司來自中國臺灣的基金經理在接受本刊專訪時表示，從美團、快手、騰訊三家公司看，業績層面，騰訊是最差的，預計需要到四季度才能恢復，但可以看到美團和快手在二季度已經開始往上走了。

當然港股對QDII的配置價值顯然不僅是互聯網科技巨頭層面，在當前的新半軍浪潮中，有基金經理表示更看好港股中的舜宇光學科技和思摩爾國際，而上一輪白酒醫藥浪潮中的錦欣生殖等醫藥概念股似乎熱度衰減。

上海證券基金評價研究中心高級分析師池云飛對比分析：“目前來看，港股通基金的投向標的仍有范圍，而普通投向港股的QDII基金并沒有類似的限制，因此理論上會覆蓋更多的公司，這是QDII基金目前可以繼續挖掘的優勢。”

在香港市場之外，相應配置價值提升的是德國、日本、印度、越南等QDII后開掘的地區，特別是聚焦印度和越南產品的不俗表現更讓人關注。天弘越南市場發起式QDII是內地惟一對標越南的產品，基金經理胡超在財報中表示：“預計全年實現6.5%-7%的經濟增長目標可能性較大。相應地，我們預計上市公司業績也將實現逐季加速增長。根據初算數據，二季度越南GDP同比增長7.7%，較一季度的5%再度提速。”

而上海某券商基金分析師王曉明表示：“天弘越南市場很好地捕捉到了投資越南就是投資20年前的中國這一概念。越南現在走的是中國走過的老路，引入外資提升就業，大力發展出口，提高城鎮化率，提高國民收入，最后優化產業結構，逐步再離場低端制造，向高端制造、科技發展。越南市場比A股更開放，且體量還比較小，加上疫情后發達國家放水，不少外資參與共同推升了越南2021年獨樹一幟的漲幅。”

與越南一并走紅的市場還有印度，而恰好內地有兩只聚焦印度的產品分別來自工銀瑞信和泰達宏利，迄今兩者在萬得的同類41只基金中分別位居第二和第三位。接受《紅周刊》采訪時，泰達宏利印度機會基金經理師婧表示，8月MSCI印度指數回報率錄得4.20%，跑贏同期MSCI全球股市的-3.86%。年初迄今，印度股市累計收益率為2.28%，跑贏MSCI全球股市的-18.78%。走勢上，印度股市在8月上旬與全球股市一道上漲，但后半月的回撤幅度相對較小，構成跑贏全球股市的關鍵。

“9月，全球資本市場所面臨的風險仍然大于機遇。9月21日的FOMC會議決議大概率定調2022、2023年美聯儲的政策利率預期，且隨著冬季臨近，俄羅斯對歐洲的能源制裁問題同樣存在變數，諸多風險情緒層面的因素對權益資產構成下行壓力。相比之下，印度的一些基本面特征為股市提供了避風港屬性，這些屬性也是印度股市今年以來持續跑贏全球股市的關鍵：全球宏觀經濟衰退預期升溫下，相對更加強勁的GDP增速;全球通脹高企背景下，連續回落的CPI增速;滯脹經濟格局下，印度央行相對溫和的貨政緊縮力度。”師婧如是表示。

而談到近期QDII的青睞度提升，背后的一大重要推手或許與美元近期的強勢表現有關。本周，美元匯率基本在7的門檻邊徘徊。而據Wind統計，截至9月3日，8月份以來合計有11只QDII上報，其中布局美股市場的就達到4只，它們分別是兩只易方達的產品、一只華寶興業的產品、一只國泰的產品，不過3只為指數型產品。

對此，王曉明分析：“人民幣貶值時，意味著以人民幣計價的海外資產是升值的，有利于投資海外資產，過去一月，在人民幣快速貶值背后，QDII的人民幣份額和美元份額業績也出現了明顯差異，近一月的兩份額收益差在2%-3%左右，跟同期人民幣貶值幅度相仿。反之，當人民幣升值時，以人民幣計價的海外資產貶值，對普通渠道購買人民幣份額QDII基金的投資者不利。”

而池云飛則更聚焦于對人民幣份額的影響：“短期美元升水對于人民幣投資者來說意味著更高的買入成本，QDII基金的相對新開倉成本會升高，但是相對賣出收益也更高，反之亦然。當然，QDII基金一般都設有匯率風險管理策略，會盡可能的降低匯率波動對基金造成的負面影響。”

相比美元份額肉眼可見的利好，另一則近期不太受關注的消息或更能提振QDII的投資，特別是在美中概股的部分。即中美簽署審計監管合作協議，將于近期啟動相關合作。這讓此前坊間擔憂的中概股退市潮得到了很大程度緩解，一度受到壓制的中概股整體估值或許也會得到一定程度的恢復。

除了中概股，“主動QDII的持倉更多會布局世界范圍的科技龍頭股或者新興消費股，匯添富的多只QDII都是以此為思路，楊瑨管理的匯添富全球移動互聯持有了微軟、谷歌、亞馬遜、臺積電、英偉達在內的全球互聯網和科技龍頭，鄭慧蓮管理的匯添富全球消費則布局了愛馬仕、Lululemon在內的擁有極強定價能力的消費品公司以及理想汽車、特斯拉在內的新能源汽車股。”王曉明這樣分析總結當前非重配港股的QDII投資思路。

當然要想把QDII基金徹底激活，基金經理是更為重要的因素，從這個意義上講，管理QDII的光有張坤、楊瑨、鄭慧蓮、黃興亮等名將還遠遠不夠，基民也希望葛蘭、劉彥春、謝治宇、劉格菘等頂流未來跨界亮劍。

從現存的QDII基金掌舵人中，我們或許還能發掘幾位頗具潛力的候選人，大致包括國富基金的徐成、景順長城的周寒穎、工銀瑞信的譚冬寒。這其中最后一位是圈內公認的“四大醫藥天王”之一，目前他管理QDII時間半年左右，或許也是公司有意培養其向大消費拓展的一次嘗試。對比來看，似乎景順長城的周寒穎更為對口適用。天天基金網的數據顯示，此前她在招商基金時就擔任過國際業務部的高級研究員，在景順長城擔任基金經理后管理的首只產品就是大中華混合QDII，目前她又新管了兩只港股通的基金產品，似乎根植海外投資這一思路。

三人之中整體實力似乎更勝一籌的是徐成，這位現任的國富QDII投資副總監擔任基金經理已經超過6年半，同時迄今在管的4只基金任職回報已經超過了90%，這里面有兩只就是QDII產品。《紅周刊》查閱其所管理的全部QDII基金重倉，發現徐成基本上是扎根于港股市場來投資。但從重倉標的的選擇來看，他完全不局限于被機構抱團的那幾只有限的港股上，他重倉了比如美蘭空港、中糧家佳康、金蝶國際等。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）

數據來源：Wind。注：以A類人民幣份額為例，截至9月7日