中國如何應對下半年通脹壓力？

羅志恒

7月中國CPI（居民消費價格指數）同比上漲2.7%，連續四個月在2%以上，且仍呈上漲態勢。近日，央行在二季度貨幣政策執行報告中預計，下半年，國內CPI在“一些月份漲幅可能階段性突破3%，結構性通脹壓力加大”。

當前國內的通脹主要源于豬周期帶動食品價格上行，CPI中非食品分項、核心CPI與PPI（工業生產者出廠價格指數）同比增速均一致下行，反映出豬周期上行與總需求不振并存。下半年和明年中國通脹的總體格局可能是：CPI持續上升，下半年或突破3%;PPI持續回落，年底短暫反彈后明年再度下行甚至出現負增長;今年9月前后CPI或超過PPI。

中國當下的通脹形勢呈現出兩方面新特征：一是中國面臨的通脹以結構性通脹為主，輸入性通脹為輔。首先，國內新一輪豬周期啟動將成為結構性通脹的主要貢獻因素。近20年，中國豬價呈現出每三四年一輪的周期性波動。“豬周期”的上行期通常為一年半至兩年，因此至少未來一年都將對CPI形成支撐。其次，輸入性通脹仍存。全球經濟生產正從效率模式轉到安全模式，這會導致效率下降和成本上升，由此引發的全球通脹可能通過貿易、投資和其他大型經濟體的政策外溢效應等渠道，推升中國通脹上升。此外，今年冬季可能出現的國際糧價上漲等，都可能成為輸入性通脹的來源。

二是當前通脹是CPI上行與PPI下行結合，不能簡單化地認為通脹是上升或下降，而要看通脹對經濟的主要影響及是否引發政策調整。今年上半年，CPI同比增長1.7%，相對溫和，但PPI同比增速高達7.7%，擠壓了中下游企業利潤，引發了制造業投資不足等問題;下半年，PPI回落將緩和利潤擠壓的問題，但CPI上升可能導致制約貨幣政策空間等問題。

當前PPI高于CPI，PPI對CPI的傳導仍在持續。PPI-CPI“剪刀差”收窄，將對企業經營、居民生活、政府收入、資本市場等產生重大影響：其一，居民與企業間、上游與下游行業間利益再分配。CPI上行在推高居民生活成本的同時，增加了企業銷售收入;PPI下行降低了下游行業的原材料成本壓力，增大其利潤空間。其二，中國的財政收入增長與PPI增速高度相關，PPI下行或致財政收入增速下行。其三，財政和貨幣政策空間收窄。當CPI連續突破3%，貨幣政策持續寬松就面臨繼續推升通脹的風險，存在一定掣肘。其四，資本市場感知到政策空間收窄后將提前反應，風險偏好下降，市場產生擾動。

鑒于此，監管當局除了堅持穩健的貨幣政策，還要提前做好政策儲備和應對。一是繼續做好保供穩價工作，確保能源和糧食安全，實現國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行、豬肉充足供應。二是產業政策和疫情防控政策要避免一刀切，保障物流和供應鏈產業鏈暢通運轉，防止出現暫時性、區域性物資短缺。三是對中低收入人群提供適當的生活補助，減輕物價上漲對其生活的影響。四是解決地方治理體系和治理能力現代化不足的問題，重塑激勵機制，避免人為導致的物價波動。

學術觀點

經濟政策不確定性對企業投融資決策的影響

中山大學 劉貫春

復旦大學 張軍

廣東外語外貿大學 劉媛媛

“宏觀經濟環境、風險感知與政策不確定性”

《世界經濟》2022年第8期

經濟增速上升會導致投資者低估外部政策風險，產生感知偏差。分析結果表明，經濟增速上升顯著弱化了經濟政策不確定性對企業固定資產投資的抑制作用，且該效應在內部財務風險大、資產可逆性低和融資約束輕的企業中更強。進一步的結果表明，與低經濟增速階段相比，經濟政策不確定性與企業政策風險感知水平的正相關關系在高經濟增速階段顯著更小，這為風險感知渠道提供了直接證據。

本文強調，企業家的風險感知偏差是投資-政策不確定性敏感度在不同經濟增長階段呈現差異化的重要決定因素。因此在經濟增速下滑階段，尤其需要保持宏觀政策調控的一致性和連續性，從而穩定市場預期，促進固定資產投資。

關注度

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資料來源：《財經》APP