業績期望、外部治理與歸類變更盈余管理
——來自A股上市公司的經驗數據

黃 茜，劉 博

（1.皖西衛生職業學院 公共部，安徽 六安 237000；2.安徽財經大學 會計學院，安徽 蚌埠 233030）

0 引言

不管是首次公開募股，還是公開增發，我國資本市場對利潤的監管指標采用的都是扣除非經常性損益的凈利潤?？鄢墙洺Ｐ該p益的凈利潤是上市公司的核心利潤，在一定程度上反映了上市公司的持續經營能力，該指標也越來越引起投資者的重視。因此，在此背景下，上市公司以此為動機進行歸類變更盈余管理，以達到監管的要求及投資者的預期。2019年中國證監會通過抽樣審閱上市公司年度財報，發現上市公司通過選擇性確認、損益分類等手段操縱、美化利潤的現象十分突出。根據WIND數據庫統計，上市公司非經常性損益金額從2015年的2 582億元增長到了2020年的5 052億元，非經常性損益占利潤的比例從2015年的9.20%上升到2020年的12.58%。值得注意的是，非經常性損益占凈利潤的比值大于100%的上市公司數量從2015年的293家增長到2020年的320家。非經常性損益占利潤的比值大于50%但小于100%的上市公司數量更是由2015年的265家上升到2020年的415家。由此可見，非經常性損益對上市公司的業績產生了重要影響。因此，為促進資本市場有序運行和上市公司健康發展，加強對上市公司歸類變更盈余管理監管，減少上市公司歸類變更盈余管理，已不容延宕。

盈余管理主要包括應計盈余管理、真實盈余管理和歸類變更盈余管理三種。

企業最初的盈余管理多是基于制度運用層面的應計盈余管理，比如通過改變固定資產的折舊年限和方法、改變資產減值的計提數額等方式，利用會計政策和會計估計的改變進行業績操控。

2002年，隨著國際薩班斯—奧克斯利法案的通過，企業應計盈余管理的空間被進一步壓縮，基于業務活動層面的真實盈余管理被予以操縱，比如企業通過提供寬松的信用政策來提高銷售量、擴大產能以降低單位產品成本，從而達到盈余管理目標。

由于真實盈余管理往往會使企業與其經營策略背道而馳，而且成本較高，故企業轉向了歸類變更盈余管理。歸類變更盈余管理對企業會計利潤不產生任何影響，僅通過改變損益項目在利潤表項目中的分類達到盈余管理的目的，比如將非經常性的營業外收支歸入營業收入或成本。歸類變更盈余管理具有很強的隱蔽性，尤其當外部環境發生較大變化時，經常性項目和非經常性項目很難進行較為準確的區分，加之歸類變更盈余管理不影響企業會計利潤，外部監管機構很容易忽視。歸類變更盈余管理雖然不試圖改變會計利潤，但是卻能夠起到美化其核心利潤的目的。

關于盈余管理的研究，傳統研究多集中在應計盈余管理和真實盈余管理的動機和產生的經濟后果方面。

在應計盈余管理研究方面，胡瑋瑛等研究發現微利企業存在明顯的利用商譽減值進行應計盈余管理的動機。企業計提流動資產減值準備的行為中蘊藏著扭虧為盈、平滑利潤等多種應計盈余管理的目的。陳漢文等認為較好的內部控制制度能顯著抑制企業的應計盈余管理行為。

在真實盈余管理研究方面，企業通常進行真實盈余管理的動機有維護企業管理者聲譽、獲得獎金、平滑企業利潤等。Roychowdhury S認為企業的進行真實盈余管理是一種短視行為，最終將會導致企業業績下降。何苦等認為企業真實盈余管理對業績影響的大小和正負取決于企業當期真實盈余管理的強度和方向。此外，林兢等認為在EVA（Economic Value Added，EVA）業績考核下，高質量的內部控制會抑制管理者真實盈余管理行為。但岳上植等認為如果是在關聯交易狀態下，管理者真實盈余管理行為就無法得到抑制。此外，羅珊梅等通過研究也發現，管理層權利會增強真實盈余管理程度。

在歸類變更盈余管理研究方面，少數學者也分別從股權結構、資本市場動機、機構持股比例、審計質量等方面進行了研究。

縱觀上述文獻，多集中于應計盈余管理和真實盈余管理動機和經濟后果的研究，即便有少部分學者進行了歸類變更盈余管理研究，但都是割裂的從企業內部治理或外部治理進行的，沒有將二者結合起來研究。故本文將研究視角轉向歸類變更盈余管理，并將企業內部治理與外部治理結合起來，展開歸類變更盈余管理的研究。實證分析上市公司業績期望對歸類變更盈余管理的影響，并進一步監測加入前期審計意見及機構持股比例后的調節效應。

1 理論分析與研究假設

業績期望是企業經營者根據企業自身的經營條件所期望達到的一種業績水平，業績期望落差是通過實際經營業績和期望經營業績比較后，一種“滿意”或“不滿意”的心理狀態。通過對層出不窮的財務造假案例進一步研究發現，這些財務造假公司都面臨業績下滑的壓力的特點。因此，想要弄清楚財務造假層出不窮的原因，就有必要考慮業績下滑是否會對企業盈余管理產生影響。莫理寧等認為企業業績期望差距與應計盈余管理程度呈現正向相關關系。由于應計盈余管理是利用會計政策和會計估計的改變操縱會計利潤，應計盈余管理會帶來企業會計利潤的直接改變。所以，企業出于縮小業績期望落差的考慮，應計盈余管理動機就會變得更為強烈。但是，歸類變更盈余管理只會改變利潤表中的盈余結構，并不會對會計利潤產生影響。所以，企業僅僅通過歸類變更盈余管理實現業績期望落差的縮小其實是不現實的。因而，企業通過歸類變更盈余管理來縮小業績期望落的動機往往就并不會太強烈。隨著我國相關法律法規的日趨健全及監管的日趨嚴格，一旦被發現，將付出較高的違規成本。

此外，March J G等認為企業業績期望落差會使企業做出冒險激進的決策行為。冒險行為決策會促使企業進行戰略結構調整。企業之所以出現業績期望落差是因為企業當下的戰略出現了問題，以至于其產品在市場中的競爭力的下降，難以適應客戶的需要。相較于僅僅通過歸類變更盈余管理的手段去調整企業盈余結構而言，業績期望落差的狀態更會促使企業改變現狀進行革新。該種觀點還認為，業績期望落差還會影響管理者在勞動市場的聲譽，管理者為了避免榮譽受損，往往也更傾向于進行革新，改變現狀。因此，本文提出假設1：其他條件不變，處于業績期望落差狀態的企業進行歸類并更盈余管理的可能性較低。

作為重要外部治理要素的機構投資者對上市公司變更盈余管理起著至關重要的影響。楊德群等認為機構投資者面臨著基金管理的業績壓力，往往為了獲取短期利潤，會無視甚至鼓勵企業進行盈余管理。石子印通過實證研究也證明，機構投資者參與公司治理的積極性并不高。雖然企業通過歸類變更盈余管理改變不了業績期望落差帶來“不滿意感”和已成既定事實的較為“失敗的”真實業績。但是，機構投資者往往對企業持續經營能力表現出關注。所以，為了達到機構投資者預期，企業會通過變更盈余管理美化核心利潤，以達到機構投資者預期。因此，我們提出假設2：機構持股比例越高的上市公司越可能因業績期望落差而進行歸類變更盈余管理。

作為重要外部治理要素的第三方審計對上市公司變更盈余管理也起著至關重要的影響，前期審計意見往往對企業本期的盈余管理有一定的約束作用，如果上期審計意見是標準審計意見，則企業在當期很可能會降低盈余管理的程度。如果企業上期被出具了非標準審計意見，本期處于業績期望落差狀態的企業很可能會出于維護自身業績的考慮進行盈余管理，以避免成為*ST股，甚至成為退市企業。加之歸類變更盈余管理不影響企業未來經營業績，也不改變企業現金流，企業在任何時點都可以進行，盈余管理成本較低、隱蔽性好，也不容易引起外部審計和監管的關注。所以，當上期被出具非標準審計意見時，處于業績期望落差的企業會出于避免營業利潤為負和夸大核心利潤的持續性和質量的動機，進行歸類變更盈余管理。因此，我們提出假設3：前期被出具非標準審計意見的上市公司越可能因業績期望落差而進行歸類變更盈余管理。

2 研究設計

2.1 樣本與數據來源

以我國滬深A股上市公司2010～2020年共11年數據為實證研究的樣本數據，樣本數據來源于國泰安CSMAR數據庫和萬德WIND數據庫。樣本數據剔除了保險和銀行等金融公司，剔除了ST和*ST公司，也剔除了缺失樣本的數據。為了減少離群值的影響，對相關變量進行了上下1%的縮尾處理，最終得到2 619家公司19 033個樣本觀測值。采用了Tobit模型對歸類變更盈余管理的內外部治理因素進行分析。同時，為了避免行業和不同年份宏觀經濟因素對面板數據結果的影響，還設置了行業和年度虛擬變量。本文所采用的實證分析工具是Stata14.0軟件，并使用Excel對數據進行初步處理。

2.2 基本模型設定

本文主要研究上市公司業績期望落差對歸類變更盈余管理的影響，以及外部治理對業績期望落差和歸類變更盈余管理的調節效應，為了檢驗各假設，本文構建了以下實證模型：

2.3 模型變量定義

被解釋變量。歸類變更盈余管理（YCorpro），采用異常核心利潤來衡量。借鑒Mcvay S E模型估計合理的核心利潤，并將核心利潤分為預期部分和未預期部分。

在模型（4）中，CE為核心利潤，該指標由財務數據可以計算得到。目前關于核心利潤的定義具有代表性的有兩種，Mcvay S E認為核心利潤=（營業收入-營業成本-銷售費用-管理費用+固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊+無形資產攤銷-長期待攤費用本年攤銷）／營業收入；李曉溪等認為核心利潤=（凈利潤-非經常性損益凈額）／營業收入。兩種定義的區別在于非經常性損益的披露是否正確。ATO為凈經營資產周轉率，ATO=第t期營業收入/第t期平均凈經營資產。Accruals為應計利潤，應計利潤=營業利潤+財務費用-公允價值變動凈收益-投資收益-經營現金凈流量，Sloan R G發現應計利潤水平和當期業績正相關，而且對未來業績表現也會產生影響，故將應計利潤和其滯后一期項納入模型。ΔSales代表營業收入增長率。NegΔSales變量比較特殊，當ΔSales＜0時，NegΔSales取值同ΔSales，當ΔSales＞0時，NegΔSales取值為0。對模型（4）進行回歸，得到的核心利潤的估計值作為預期核心利潤，實際核心利潤與預期核心利潤差額為為預期部分，也即異常的核心利潤（YCorpro）。

解釋變量。業績期望落差（PerfEI），業績期望落差是上市公司實際業績與期望水平的差額，若差額為負值，即為落差。差值越大即業績期望落差越大。

調節變量。外部監管參考陳雪玲用上期審計意見（Audo）和機構持股比例（Inshare）作為代理變量，作為進一步實證研究的調節變量。

主要變量名及其釋義如表1所示。

表1 主要變量名及其釋義表

3 實證結果及分析

3.1 變量的描述分析

表2匯報了模型變量的描述性統計。

表2 主要變量描述性統計表

從描述性統計結果來看，歸類盈余管理的均值為0，最小值為-34.60，最大值約為4.58。表明企業之間進行盈余管理的差異較大。業績期望落差的均值為17.89，低于50%分位的17.91，說明大多數樣本企業業績期望落差低于平均水平。機構持股比例均值0.42，從均值來看，樣本企業機構持股比例較高。上期審計意見的均值約為0.028，即有2.8%的樣本企業在上期被會計師事務所出具了非標準審計意見。企業規模均值為22.39，大于50%分位數22.22，說明樣本企業中大部分企業規模較大。另外，在樣本企業中企業產權性質的均值約為0.41，由此可以看出，在樣本企業中，有約41%的樣本企業是國有企業。

因此，本文按照是否具有國企性質進行分組，對被解釋變量、解釋變量和調節變量分樣本進行均值T檢驗。結果如表3所示。

表3 分組均值T檢驗表

由表3可以發現，兩組樣本存在顯著差異，非國有企業比國有企業在業績期望落差、機構持股比例和上期審計意見方面對歸類變更盈余管理更顯著。

3.2 相關性分析

表4是對模型變量進行pearson相關性檢驗的結果。

表4 模型變量相關性分析表

根據表4檢驗結果可以看出，業績期望落差與歸類變更盈余管理呈現負相關，且在1%水平上顯著。機構持股比例、上期審計意見與歸類變更過盈余管理在1%水平上顯著正相關。機構持股比例、上期審計意見與業績期望落差分別在1%水平上呈現正、負相關，表明了企業業績期望受外部治理的顯著影響。從相關性檢驗結果可知，其他變量與企業歸類變更盈余管理都在1%水平上呈現顯著相關性。此外，為了檢驗各變量之間是否存在多重共線性問題，本文對所有變量進行了VIF診斷。結果顯示，均值VIF為1.53，各變量VIF值最大為2.99，均小于3。表明結果不存在嚴重多重共線性問題的影響。

3.3 回歸與結果分析

為有效識別上市公司業績期望落差及基于外部治理下的業績落差對歸類盈余管理的影響，本文進行了回歸分析，報告的回歸結果如表5所示。

表5 業績期望落差、外部監管與歸類盈余管理多元回歸結果表

續表5

從表5模型1報告結果可知，業績期望落差的系數為負且在1%水平上顯著，這表明隨著企業業績期望落差的擴大，企業進行歸類盈余管理的可能性降低，驗證了假設1。在控制變量方面，比如審計收費、企業產權性質等方面顯著與歸類盈余管理呈現負相關，即前期審計收費越多及具有國有產權性質的企業進行歸類盈余管理的可能性越低。

模型2和模型3分別在模型1的基礎上加入了外部治理的代替變量機構持股比例和上期審計意見。從模型2和模型3匯報的結果來看，業績期望落差的系數依舊為負且在1%水平上顯著，此外，機構持股比例和業績期望落差的交互項Persha、上期審計意見和業績期望落差的交互項PerAud與歸類盈余管理分別在1%水平上顯著正相關。表明外部治理的代替變量機構持股比例和上期審計意見對業績期望落差與類盈余管理間的負向影響關系具有顯著的抑制作用，即上市公司前期被出具非標準審計意見及隨著機構持股比例的提高，上市公司反而越可能因業績期望落差而進行歸類變更盈余管理，驗證了假設2和假設3。

3.4 穩健性檢驗

在樣本選擇中，可能存在樣本的選擇性偏差，從而產生內生性問題。為了確保實證結果的可靠性和穩健性，本文進行了穩健性檢驗。根據樣本企業是否具有國有產權性質分組，進行傾向性得分匹配檢驗，在進行傾向性得分匹配前，本文進行了平衡性檢驗，所有變量在匹配之后的標準化偏差均小于10%且不拒絕處理組和控制組無系統差異的假設，平衡性檢驗結果表明通過傾向性得分匹配后，處理組和控制組特征差異將會得到較大程度的消除。表6模型1～4分別采用一對一匹配、鄰近匹配、局部線性匹配和卡尺匹配方法后報告的結果，其中ATT顯示的是考慮了整個樣本企業的平均處理效應；ATU顯示的是沒有國有產權性質的樣本企業的平均處理效應；ATE顯示的是具有國有產權性質的樣本企業的平均處理效應。

表6 是否具有國有產權性質對歸類盈余管理的傾向性得分匹配估計結果表

根據表6的結果顯示，所有匹配結果都是顯著為正。進一步說明處理組和控制組特征差異將會得到較大程度的消除。

為了進一步驗證是否存在內生性對穩健性的影響，用審計費用、企業規模等變量對企業產權性質進行Logit回歸，計算匹配分值，再根據分值對樣本進行核批配，最后對業績期望落差、外部監管的代替變量機構持股比例、上期審計意見同歸類盈余管理進行回歸檢驗。結果如表7所示。

表7 PSM回歸結果表

續表7

從表7可以看出，傾向性得分匹配后回歸結果與基本模型回歸結果一致。具體來說，業績期望落差與歸類盈余管理在1%水平上顯著負相關。外部治理的替代變量機構持股比例和上期審計意見與業績期望落差的交互項與歸類盈余管理分別在1%水平上顯著正相關，說明外部治理的代替變量機構持股比例和上期審計意見對業績期望落差與類盈余管理間的負向影響關系具有顯著的抑制作用，同基本模型的結論一致。

另外，為了穩健性起見，避免因遺漏變量產生內生性問題，本文進行了固定效應模型檢驗，檢驗結果如表8所示。

表8 固定效應回歸表

由表8可知，得到的結論與前文一致。

4 結論與政策啟示

本文以2011～2020年A股上市公司為樣本，考察了上市公司在不同業績期望落差下對歸類變更盈余管理行為的影響，研究發現，處于業績期望落差狀態的上市公司進行歸類變更盈余管理的可能性較低，當其前期被出具非標準審計意見及機構持股比例較高時，上市公司反而更可能因業績期望落差而進行歸類變更盈余管理。因此，本文在研究結論的基礎上得出如下啟示：

（1）企業應當根據自身的內部條件和外部條件合理的設置期望業績，只有合理的業績期望才更具有指導和參考意義，從而根據業績期望落差正確的判斷自身經營狀況，找到業績期望落差的原因并進行戰略的革新和新經營策略的調整，增強業績期望落差的應對能力，實現利潤的可持續增長，尤其是核心利潤的穩步增長。

（2）相關監管部門通常都以扣非凈利潤監管與評價企業，導致非經常性損益披露監管出現真空地帶，給企業進行歸類變更盈余管理提供了方便之地。出于歸類變更盈余管理需要的企業往往會將非經常性損益隱藏起來，從而達到監管部門對扣非凈利潤的要求。這就要外部審計師加強對企業核心利潤的關注。外部審計師在執行財務報表審計時，在重點審計應計盈余管理、真實盈余管理的同時，也應當加強對變更盈余管理的關注，通過考察企業未預期核心利潤與線下項目見的異常關系找出存在變更盈余管理的蛛絲馬跡。此外，證券監管部門需要加強對核心利潤的正確解讀，并對異常核心利潤帶來的高股價股票進行及時提示，尤其是經營業績下行的企業。加強對歸類變更盈余管理行為的監管和懲罰力度。

（3）盡管歸類變更盈余管理不改變企業的會計利潤，但企業進行盈余歸類變更盈余管理改變了企業盈余結構，違背了會計信息質量的真實性要求，準則制定者在關注會計要素的確認與計量的同時，會計要素的分類也同樣應當予以重視。

本研究為研究歸類變更盈余管理提供新的視角，創新性地結合了企業內部治理與外部治理；本研究也揭示了上市公司在不同業績期望下對歸類變更盈余管理的行為規律，以期為企業恰當設置期望業績和利益相關者有效識別歸類變更盈余管理提供指導和參考。

（1）*ST股是指被進行退市風險警示的股票，根據《上海證券交易所股票上市規則（2019年4月修訂）》規定，上市公司出現最近一個會計年度財務會計報告被會計師事務所無法表示意見或否定意見的審計報告，交易所對其股票實施退市風險警示。

（2）在利潤表中，營業利潤以上的項目為線上項目，營業利潤以下的項目為線下項目，兩者在性質和持續性上存在較大的差異。