保險負債端積蓄動能

方斐

根據主要上市險企發布的2022年8月的保費數據，壽險保費增速略回落、NBV仍然承壓;新車銷售拉動車險保費增長。總體來看，壽險依然承壓、產險持續向好的趨勢未變。

從壽險業務來看，主要上市險企1-8月壽險累計原保費收入普遍實現正增長（除平安壽險外）：人保（10.1%）、太保（3.9%）、新華（1.8%）、太平（0.6%）、國壽（0.2%）平安（-2.6%）。8月單月保費增速普遍下滑：太平（4.3%）、國壽（1.1%）、新華（-1.2%）、平安（-3.5%）、太保（-11.7%）、人保（-38.2%）。在新單方面，人保人身險單月長險首年期交新單9億元，同比下降8.6%，躉交新單-8億元。8月上市險企緊握客戶儲蓄需求，但費用激勵較6-7月邊際減少，疊加獲客養客需一定的時間，8月保費增長承壓。

從產險業務來看，主要上市險企8月財險單月原保費收入大幅增長：平安（16.3%）、太保（13.1%）、人保（8.8%）。人保產險8月單月保費實現324億元，同比增長8.8%，其中汽車銷量增長較快推動車險單月保費實現219億元，同比增長9.2%。從人保主要業務單月保費增速來看，信用保證險為91.8%、意健險為13.3%、車險為9.2%、農險為-0.5%，其中農險受當月項目招標節奏的影響，8月單月保費同比下滑。

8月多數險企壽險總保費同比下降，儲蓄型產品有望支撐部分險企NBV，且8月保費同比略有分化，短期關注資產端邊際改善。

8月，5家上市險企壽險總保費累計同比增長0.9%，7月同比增長1.4%，其中，中國人保同比增長10.1%、中國太保同比增長3.9%、新華保險同比增長1.8%、中國人壽同比增長0.2%、中國平安同比下降2.6%。

8月單月總保費同比增速分別為：中國人壽為1.1%、新華保險為-1.2%、中國平安為-3.5%、中國太保為-11.7%、中國人保為-38.2%。多數險企8月壽險總保費同比下降，僅中國平安較7月同比改善0.9個百分點，新華保險、中國人壽、中國太保、中國人保較7月同比分別下降4.3、12.6、18.3、39.8個百分點。考慮到2022年權益市場波動較大，預計儲蓄型保險產品銷量較好，有望支撐部分險企NBV，但保障型產品需求仍未恢復，多數險企受人力規模下降以及主動轉型的影響，儲蓄型產品銷量較難彌補保障型產品的價值缺口，預計多數險企8月NBV同比仍然承壓。

中國人保8月躉交退保拖累新單保費，產品結構及業務質量或拖累margin。中國人保人身險板塊7月年累計實現長險首年保費469.2億元，同比增長18.5%，8月單月長險首年保費0.7億元，同比大幅下降96.1%，預計主要是壽險公司躉交出現一定規模退保，8月躉交保費轉負所致。人身險板塊8月期交首年保費8.6億元、同比下降8.6%，較7月同比下降11.9%改善3.3個百分點，但總體仍然承壓。考慮到中國人保人身險板塊2022年前8個月躉交保費同比增長45.5%，期交首年保費下降8.6%，產品結構及業務質量或拖累公司整體新單價值率，新單價值同比或有所承壓。

8月，4家上市險企財險保費收入同比增速為12.9%，較7月的11.3%上升1.5個百分點，各家險企8月財險保費同比增速分別為：眾安在線34.9%（7月為-12.9%）、平安財險16.3%（7月為16.1%）、太保財險13.1%（7月為10.8%）、人保財險8.8%（7月為10.4%）。

8月乘用車銷量同比增長36.5%，連續3個月實現同比高增，人保財險8月車險保費同比增長9.2%，較7月同比8.4%上升0.8個百分點，受各地汽車消費刺激政策的帶動，預計車險景氣度有望維持。

在意健險方面，人保財險8月同比增長13.3%、平安健康8月保費同比增長12.9%，依舊保持較好增長。眾安在線8月保費為27.2 億元、同比增長34.9%，為歷史單月次高保費平臺，超此前預期，月度環比增長12.5%，連續6月環比增長，考慮到后續基數有所降低，同比增速有望維持。

中國新冠疫情雖然各地偶有散發，但隨著精準防控，整體已步入合理防控區間，宏觀經濟或隨疫情管控良好及穩增長政策出臺逐步修復，帶動資產端邊際改善，同時負債端NBV數據表現相對較好標的有望受益，長期看壽險行業仍處轉型進展攻堅期，2022年下半年轉型效果或進一步鞏固，關注活動率或舉績率的后續變化，人均產能將作為效果指標進行后驗。

天風證券認為，上市險企8月車險持續向好疊加業務質量改善，看好財險價值中樞回歸。車險復蘇趨勢強勁，財險保費持續向好。2022年1-8月，財險保費收入延續復蘇趨勢，保費增速分別為：中國太保（12.2%）、中國平安（11.6%）中國人保（9.8%），其中8月增速分別為：中國平安（16.3%）、中國太保（13.1%）、中國人保（8.8%），增速較7月分別提升0.3個百分點、2.3個百分點及下降1.6個百分點，高增長預計主要由汽車銷量持續高增推動，中國人保增速放緩主要受非車險中農險高基數影響所致。

根據上市險企披露的原保費收入數據，中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險、人保壽險1-8月累計同比增速分別為0.2%、-2.5%、3.9%、1.8%、7.3%;8月單月原保費同比分別增速分別為1.1%、-2.5%、-11.7、-1.2%、-50.8%，其中，國壽增速回落12.6個百分點，平安、人保降幅則分別擴大0.1個百分點和46.9個百分點，太保、新華增速由正轉負。人保財險、平安產險、太保產險、眾安在線1-8月累計同比增速分別為9.8%、11.6%、12.2%、7%;8月單月保費同比增速分別8.8%、16.3%、13.1%、34.9%。

上市壽險公司8月單月保費同比下降4.9%，單月增速轉負。預計新單保費延續改善趨勢。上市壽險公司8月保費較7月增速轉負，預計可能是由于部分險企躉交規模收縮以及個別保單退保、到期等原因導致的短期波動。預計大部分險企新單保費仍延續改善趨勢。人保壽險8月單月長險期交5.9億元，同比下降4.5%，單月降幅收窄1.5個百分點。人保健康險8月單月長險首年、長險期交分別下降16.9%、16.3%，降幅分別收窄1.1個百分點和8個百分點。

與此同時，人保壽險、人保健康險均顯著收縮躉交業務，8月單月躉交保費分別同比下降194%、33.3%，海通國際認為，伴隨公司發力長險期繳業務，有助于提升整體新業務價值率水平。上年同期低基數效應持續顯效，伴隨代理人規模逐步企穩和人均產能提高，以及穩增長政策下居民收入水平預期提升帶來保險需求復蘇，預計各險企新單保費增速或將持續改善。

上市產險公司8月單月保費合計同比增長12.9%，較7月提升1.5個百分點。人保車險增速再次提升，我們判斷主要受汽車產銷情況改善所致。8月人保車險保費同比增長9.2%，較7月提升0.8個百分點。車險保費維持高增速主要是由于疫情形勢轉好，供應鏈逐步恢復推動產能提升，疊加國家及地方推出一系列促進汽車消費政策，拉動汽車產銷量改善。

根據中國汽車工業協會的數據，8月汽車銷量同比增長32.1%，其中乘用車銷量同比增長36.5%。車險業務向好趨勢不變，伴隨汽車產銷量的持續轉暖，未來將維持穩定增長。另外，非車險整體維持高增速，其中，人保8月信用保證險、意健險、責任險、企財險、農險同比增速分別為92%、13%、13%、3%、-0.5%，較7月變化幅度分別為-63個百分點、9個百分點、7個百分點、-7個百分點、-20個百分點。

在6家上市險企中，從8月單月保費看，除太平、國壽外，其余均出現負增長，預計續期業務的拖累較大。在新單方面，人保大幅下滑，主要由于躉交業務的壓降（同比下降194%），隨著各險企人力下降幅度減緩，預計期交新單保費降幅有所收窄。隨著后續各險企隊伍規模波動企穩，同時在低基數效應下，疊加經濟溫和復蘇，預計險企新單保費降幅持續收窄。

在壽險波動下降的同時，產險仍延續此前的快速增長趨勢。8月單月保費總體增速環比微升，從11.8%提高至12.4%，增加0.6個百分點，其中，除人保增速環比略降1.6個百分點外，其余均實現正增長。產險總體依舊延續良好增長態勢，主要原因為新車銷售依舊強勁，8月乘用車銷量同比增長28.8%，其中，新能源車銷量翻倍。人保車險保費同比增長9.2%，環比微增0.8個百分點，非車險同比增長7.9%，環比下降7.3個百分點，主要由于政策性的農險承保節奏延后，拖累保費。

得益于中央及各地方政府對汽車消費的持續刺激政策的落實，預計產險行業將維持快速增長，頭部險企在提升份額的同時，主動優化業務結構，預計在保費及盈利能力方面的優勢持續凸顯。

總體來看，8月壽險保費繼續承壓，短期關注負債端邊際改善的幅度及資產端彈性;產險延續高景氣，預計維持快增態勢。保險板塊當前估值處于歷史低位，安全邊際高。