Adobe不得已收購Figma

胡凝

Adobe（Nasdaq：ADBE）是一個長牛公司，整合了壟斷創意設計界的一系列工具。可以說，只要你涉及到一丁點創意，Adobe就是一座翻不過去的大山。

過去十年，Adobe不僅擁抱住了自媒體大爆發的藍海，跟上了云服務轉型的快車，還享受到低通脹，寬貨幣的滋潤。股價直上云霄。但在過去一年里逆風開始顯現，宏觀上流動性在收縮，微觀上廣告主和企業主也在壓縮開支，雖然Adobe提供的服務黏性很高，營收仍然在增長，但其股價已自高點跌超50%。

另一個麻煩來自競爭對手，也就是近期讓市場非常矚目的以220億美元收購在線UI/UX設計服務公司Figma的并購案。對于Adobe來說這也是一筆大交易，約相當于其自身企業價值的15%左右。消息甫出，市場便反應劇烈，Adobe股票單天下跌18%以上，市值損失一天便超過了200億美元。一天便把收購的金額跌沒了。

Adobe為什么要進行這筆交易？

要搞清這筆交易，必須先深入了解Figma。Figma是一個專注于協作的一體化設計解決方案平臺。理念是設計需要更多的參與者，而不僅僅是設計師。團隊中的所有人都可以在上面合作打造，實時搭建一個產品。從頭腦風暴階段直到最終供展示的原型版本無縫銜接一氣呵成，而且省略了很多冗余環節。種種便捷，使得在Figma平臺上做產品設計的體驗像打游戲一樣痛快。專注用戶體驗使Figma快速贏得了業內人的擁護，我本人便是一個見證者。2018年我所就職的一家4A廣告公司經過反復討論，雖然認為Figma的云端存儲仍有一定風險，但還是決定由Sketch App + Adobe全家桶全面轉為使用Figma。

2021年我轉到一家排名靠前的美國銀行就職，恰逢設計部門投票選擇繼續使用Adobe XD作為主要工具還是轉用Figma， 最終后者以令我驚訝的40：1結果勝出。要知道銀行部門可是最保守和厭惡風險的地方。所以我對Adobe收購Figma一點也不吃驚，相反，很久以前就認為這是一個必然發生的事，只是沒想到XD敗得如此快速慘烈。收購協議顯示，Figma在超過1萬名雇員的大型企業中的用戶數量目前已遠遠超過XD及另一家競爭對手Invision，在小型公司中使用率也很高。

將Figma攬入麾下，Adobe不止消除了肉眼可見的威脅，而且可以觸達一部分增量用戶。這或許可以打開另一片藍海，比如Atlassian的服務領域。

毫無疑問，這是一筆代價高昂的交易。Figma對2022年的指引是產出約4億美元ARR（年度常態收入），Adobe的這筆對價大概是50倍ARR。當然Figma仍然在快速增長，過去幾年的復合增長率都在100%左右，未來也有很多整合的機會，比如提高訂閱價格，減少免費訂閱用戶量，或者將其打包到Adobe全家桶中提高壟斷門檻。

但是整合同樣是有風險的，畢竟兩個公司的氛圍和文化完全不同，市場對其估值方式也完全不同。當Figma觸碰到其他利益部門，是否還能保持銳意進取的風格是個未知數。

目前Adobe賬上現金并不足以支持這項收購，大概率會進行債務融資和股權增發。以目前的股票價格增發對老股東來說并不算友好。此外，Adobe總裁在上一季度財報會議上對Figma給予的心理估值是160億美元，但兩個月后就用220億美元達成交易，無論怎樣也很難去解釋自己做了一個絕佳的交易。

最重要的是，Adobe表現出內部產品力嚴重下降。作為頭部壟斷企業，在一個重點細分領域被一家初創公司打得丟盔卸甲，最終不得不高價招安，不由得讓人對其護城河產生了一絲疑慮。同時這也在變相鼓勵VC去扶持更多的初創公司和競爭對手。

Adobe的增長速度大概在10%-20%之間，但產出現金流的能力仍是一流的，毛利率和凈利率都高于不少同業公司。目前現金流收益率超過5%，PE小于30倍。我自從幾年前更多的使用Figma開始就不再持有Adobe股票。但如果未來有跡象顯示此次收購整合比較順利，各種負面情緒也得到充分消化，或許會考慮重新持有。