A股市場底部特征逐步顯現 四季度行業配置可關注四類方向

梁杏

經歷了市場連續調整，一些底部特征逐步顯現，萬得全A、上證綜指、創業板指等主要指數、估值和風險溢價已經基本接近4月底時的水平，市場成交額也明顯縮量至年內新低。

四季度國內重要會議召開，國內經濟逐步筑底，海外流動性收緊趨勢或將緩解，A股行情有望企穩反彈，可以重點關注的幾個方向包括：疫情防控形勢向好，具有修復彈性的疫后受益板塊;全球冬季能源危機下，需求預期不斷提升的光伏、煤炭板塊;自主可控背景下，調整較多、高景氣的科技成長類板塊;美元指數強勢階段過去后，有色金屬等與通脹相關的板塊。

9月以來市場走勢趨弱，與此同時，市場在節前出現明顯縮量，全A單日成交額低至6000多億元。A股市場的弱勢，主要反映海外加息提速且衰退壓力加劇、國內經濟在二季度的疫情后復蘇進程放緩、房地產暫時未見太大起色等問題。

雖然上周美聯儲75BP的加息幅度基本符合市場預期，但議息會議后，包括國內市場在內的全球資本市場依然出現劇烈震蕩。這是因為美聯儲點陣圖預示，后續可能的加息路徑依然激進，這些市場尚未充分計價后續加息可能性。

伴隨美聯儲持續鷹派表態，10年期美債收益率上行態勢未止，9月28日突破4%;同時美元指數沖高，同日在岸人民幣兌美元跌破7.25關口，離岸人民幣兌美元跌破7.26，對A股市場表現造成明顯壓制。

不過近期也有一些積極信號顯現，市場或逐步接近底部區域。當前上證指數、滬深300、創業板指PE估值為11.89、11.24、44.01倍，分別位于近十年24.51%、26.69%、26.65%分位，具備一定的安全邊際。

另外，股權風險溢價是市場投資組合（1/市盈率）與無風險利率（10年期國債）收益率的差額。風險溢價與股市走勢負相關性較強，風險溢價的高點往往對應市場的拐點。當前萬得全A股權風險溢價為3.40%，處于近十年77.02%的分位數，已經接近了歷史均值+1倍標準差和今年4月底的水平。

國內宏觀經濟方面，在決策層關注經濟表現之際，新一輪刺激政策有望超市場預期，包括地產保交樓、消費刺激等。預計四季度國內經濟表現有望逐步企穩，主要動力預計來自內需及地產等領域，有望沖抵出口端潛在的下行壓力。

海外若四季度美國通脹在高基數下回落，美聯儲政策或將從75BP快加息節奏上退坡，屆時美聯儲政策有可能逐步轉向。10年期美債收益率在3.8%以上計入的緊縮預期已較為充分，后續可以關注美國通脹、失業率等數據變化。整體來看，當前位置對于后市表現并不悲觀。

四季度關注四類方向 或可通過ETF把握板塊行情

近期港澳入境政策有所變化，內地疫情防控形勢也有望向好，疫后消費復蘇可能成為市場主線之一。尤其是醫療行業，包含醫療器械和醫療服務，醫療器械和正常尋醫問藥、手術等活動相關，醫療服務包含體檢、眼科、整形等，具備消費升級的屬性，都受益于線下就醫場景的恢復。

此外，政策端近日國家衛健委發布通知，擬使用財政貼息貸款更新改造醫療設備，目前各省市積極響應政策，僅浙江、江蘇、安徽三省已上報約180億元的設備采購需求，由此可推，全國數千億級醫療器械更新改造需求即將釋放。另外9月27日晚，骨科脊柱帶量采購落地，降價幅度趨于溫和，行業集中度有望進一步提升。

可選消費品類中，可以關注影視行業的投資機會。影片《萬里歸途》、《平凡英雄》、《鋼鐵意志》等宣布定檔，國慶檔重點影片基本完成定檔。2022年國慶檔影片較多包含主旋律元素，涵蓋動作、歷史、醫療等相對多元的類型。觀影或成為過節娛樂的重要選擇，給主出品方及頭部院線公司帶來業績彈性。

其次，當前能源危機依然是全球關注的重點，9月28日北溪1號和2號天然氣管道監測發生三處泄漏，俄烏沖突再現新的變數。后續天然氣價格維持高位的時間會更久，歐洲今年冬天衰退的可能性以及時長或將超出市場的預期。能源危機短期利好煤炭等替代性需求的增加，長期堅定了歐洲向光伏等清潔能源轉型的決心。

三是自主可控方向，美國芯片法案、英偉達和AMD禁售部分芯片等事件，持續影響我國高新技術產業發展。美國限制政策的連續加碼也使得信創產業再受重視，加快國產替代進程。信創從“芯”開始，芯片是信創產業底子硬件根本，IT基礎設施作為信創事業的核心，當前滲透率仍較低，預計增速相對較快。

最后是通脹類板塊。隨著冬季臨近，燃料價格可能會影響通脹數據，經濟衰退擔憂加劇，市場避險情緒或升溫，疊加地緣政治局勢或趨于緊張等因素，貴金屬仍有一定支撐。隨著進入新能源旺季，能源金屬需求端增長有望進一步加速。尤其是供需矛盾進一步支撐鋰價格持續上漲至50萬元/噸以上，明年預計供需緊平衡趨勢延續，價格有望保持高位運行，投資價值凸顯。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。作者系國泰基金量化投資部總監）