連鎖超市財務風險研究

樊君沛

（延安大學經濟與管理學院，陜西 延安 716000）

近年來，電商平臺的高速發展，打破了傳統零售業的舒適區，很多企業運營艱難，出現破產危機。不少零售企業采用線上線下混合銷售的模式進行銷售升級。例如，2015年“京東到家”正式上線，與超市合作，開啟了即時零售的新模式。然而過去數年，超市雖然持續發力線上業務，但始終難有突破。2020年新冠肺炎疫情暴發，國內實行疫情常態化管理，使得實體連鎖超市發展更加艱難。在疫情催化下，社區電商借助互聯網平臺走上了快車道，而連鎖超市線上線下的新零售模式還在發展階段。根據國家統計局及智研咨詢發布的報告顯示，截至2020年中國連鎖超市門店數為24 082個，相較2019年減少了2 845個，同比下降10.57%。連鎖超市營業面積同比減少7.24%。同時，銷售額方面也有所減少，2020年中國連鎖超市商品銷售額3347.3億元，較2019年減少了31.70億元。

在此背景下，探究實體零售上市企業的財務風險，為零售超市的長期健康發展提供建議。

一、研究方法

目前，國內外對于財務風險的評價方法較多且相對成熟。如：Logistic回歸模型、BP神經網絡模型等。本研究采用的Z-score模型是由Altman（1968）最先提出的，該模型從公司的資產規模、變現能力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率等方面選出最具有代表性的指標賦予權重，最后進行加權得出綜合分值。通過實證結果發現，Z值越高，公司運營狀態越好，財務健康狀況良好，破產風險越小；相反，Z值越小，企業財務風險越高。具體來說，若Z值大于2.675，則企業財務狀況健康，財務風險小；若Z值小于1.81，則說明企業財務風險大，已經出現財務危機；若Z值介于兩者之間，表明企業此時的財務狀況一般，屬于灰色區間，需要提高警惕。具體公式如下：

X=營運資金/總資產

其中：營運資金為流動資產與流動負債的差。一般來說，企業營運資金的持續性減少標志著企業資金周轉能力變緩。該指標衡量了公司資產的變現能力和規模特征。

其中：留存收益為未分配利潤與盈余公積之和。該指標率衡量了公司運營的累積獲利能力。

其中：息稅前利潤為利潤總額與利息費用之和。該指標率衡量公司資產實際盈利能力。該比率越高，表明公司的資產利用效果越好，企業獲利能力強，經營管理水平越高。

該指標衡量了公司的價值在資不抵債前可下降的程度。對于所有者權益市值中股價的選取，均為上市企業各年度最后一個工作日的收盤價。

該比率表示了企業營銷能力強弱及企業資產利用的效果如何。比率越高，表明資產的利用率越高。

二、研究對象與數據來源

連鎖超市一般經銷食品和日用品為主，其特點是薄利多銷，消費者自助購物后一次性付款。超級市場被認為是零售業的第三次革命，根據最新的申萬行業分類，超市定義為商貿零售下的三級行業。

現根據以上特點，剔除了2020年新上市的企業，最終選取了10家A股上市的連鎖超市企業作為研究樣本。通過2016-2020年企業財務數據，分析五年來上市連鎖超市的財務風險有何種趨勢。各項財務數據均來自企業公開的年度財務報表。

三、連鎖超市Z值分析

本研究基于Z-score模型對確定的10家上市連鎖超市進行財務風險評價，具體選取了2016-2020年的財務數據，最終得出Z值分布情況（如表1所示）。

表1 2016-2020年連鎖超市Z值分布情況

由表1可知，2016年10家上市連鎖超市中有7家企業財務狀況良好；2家企業處于灰色區間；僅有1家企業存在財務危機，其Z值得分低于1.81分。但到2020年時，只剩4家企業財務狀況較好；2家企業財務健康狀態一般，很可能出現財務風險；4家企業存在較高的財務風。整體來看，這10家上市超市平均Z值有下降趨勢，到2020年平均Z值已經低于2.675，行業財務風險已位于灰色區間，行業內部已出現財務危機預警。

綜上，2016-2020年連鎖超市行業內部Z值逐年降低，說明財務風險逐年增加。此外，2016-2020年行業內部極差顯著縮小，說明行業內部財務風險狀況整體差距在減小。

從表2具體來看，2016年僅有華聯綜超Z值小于1.81，存在財務風險。并且在此后的四年間，華聯綜超Z值并未有大幅變動，到2020年底該情況也并未改善。中百集團、步步高和人人樂這三家企業在2016-2020年間，財務風險逐漸升高，截至2020年財務危機進一步加重，Z值已經小于1.81。只有安德利和新華都兩家企業Z值在2020年有增加的好轉趨勢，但仍然處于灰色區間。雖然2020年三江購物Z值處于行業前列，但其2016-2017年財務健康狀況急劇下滑，Z值變動幅度最大，其原因是2017年較2016年三江購物每股股價減少了50%左右。而在上述10家企業中，只有家家悅和紅旗連鎖兩家企業五年來Z值一直高于2.657，表明這兩家企業財務狀況良好，運營能力正常，基本不會破產。

表2 2016-2020年零售超市Z值結果

四、指標分析

上述分析結果顯示2016-2020年行業間平均Z值下降，Z值低于1.81的企業在增加。為了探究連鎖超市平均Z值下降的影響因素，找出原因。選取五年間各個指標的平均值及2020年企業的具體指標結構進行描述性分析。

總體來看，X、X和X有所減少但波動幅度較小。其中X從2017年開始就為負值，并且該情況一直到2020年也未得到緩解。指標X和指標X的平均值下降趨勢較為明顯。因此，Z值下降主要是受指標X和指標X波動影響。依據指標表達式分析，X的波動與市場行情和投資者喜好與企業負債總額有關，說明投資者對于連鎖超市行業情緒意愿不高且負債總額在持續增加。指標X持續下降表明企業資產利用效果在降低，創收能力逐年下降。

具體來看，2020年10家企業五項指標中前三個指標整體都偏小，其中X的平均值為負值。10家連鎖超市中有7家指標X為負數，說明這7家企業營運資產為負值。究其原因，是企業資產負債結構問題，流動負債占比較高，近期的償債壓力較大。僅三江購物一家企業在指標X上表現較好，表明企業資產結構較為合理，變現能力強。新華都和人人樂企業在指標X呈現負數，表明公司目前還處于虧損狀態。整體來看，10家企業指標X值普遍較小，且離散程度最低，說明在考慮了企業自身總資產因素的情況下，10家企業的盈利能力差距較小，即相對自身資產規模盈利能力偏低。指標X的離散程度最高，表明企業Z值差異主要來自指標X，指標X高的企業一般是投資者偏愛的企業，其股價較高。2020年三江購物與步步高企業指標X在行業末端，說明其營業能力較低。

五、結論及建議

依據上述分析，2016-2020年10家上市連鎖超市，平均Z值在逐年下降，2020年平均Z值已經小于2.675，存在財務危機的企業由1家增加到了4家，還有2家財務狀況處于灰色預警區域。結果表明國內上市連鎖超市的財務狀況不佳,需要提高警惕，防止財務危機進一步加劇。

（一）改善企業資產結構合理性

從上述分析可以看到，眾多企業指標X為負數，流動負債過高，會增大企業的償債壓力。因此，企業對于流動負債和非流動負債占比應有合理的規劃。對于連鎖超市而言，要與供應商達成合作互贏的共識，供應鏈付款時間應根據經驗合理掌控，適當增加應付票據的付款期限，從而減少財務壓力。另外，在此環境下，連鎖超市應該放緩擴張實體門店的腳步，減少高額門店投資成本，加強投資審批制度，避免盲目投資帶來的高額債務。

（二）提高轉型方向精準度

表3 2016-2020年連鎖超市平均X值

表4 2020年連鎖超市具體X值

目前來看，雖然國內連鎖超市行業發展勢頭良好，消費群體明確且市場規模較大，但連鎖超市競爭也愈發激烈。2016年，國務院辦公廳印發《關于推動實體零售創新轉型的意見》，明確了推動我國實體零售創新轉型的指導思想和基本原則。然而，幾年下來，實體零售的轉變之路不太順利，其原因可歸為轉型方向的精準度和投資的效率并不高。由于國外超市推出的會員制、倉儲式超市在國內一線城市熱度較高，不少國內企業也爭先效仿。以永輝超市為例，其先后開設紅標店、綠標店、永輝生活、mini店等。永輝超市在同行業中轉型較早，但均以失敗告終。因此，連鎖超市在轉型中，尤其在細分門店領域時，不宜過于分散，前期應充分調研，提高轉型方向的精準度和投資效率。

（三）加強與電商平臺合作

連鎖超市全國門店數量直接影響企業營業收入。然而，門店租賃、庫存成本及人員成本也會大大拖累營業收入。隨著社區電商、直播購物等電子商務的崛起，對于實體業的打擊無疑是巨大的，如上文所述，連鎖超市關店潮相繼開啟。因此，在數字化零售的起步發展階段，實體超市應著眼于消費者真實需求，針對不同城市、不同地區重新思考實體超市如何存在以及實體與電商的結合，而不是盲目與社區電商打價格戰，或是發送大量優惠券。應結合電商平臺合作運營，建立完善的消費者信用積分體系，依靠電商平臺積累的大數據準確分析并向客戶推送相應產品，最終依托居住區原有門店運營。