融資成熟度評估模型對科創型中小微企業融資的作用

張佳卿, 劉玉君

(上海計算機軟件技術開發中心， 上海 201112)

0 引言

2014年，李克強總理提出“大眾創新、萬眾創業”。經過這幾年的發展，創新創業已經在全國各地遍地開花。作為富有創造力的群體，他們在拉動經濟增長、帶動就業、激發創新性上具有不可代替的作用。在中國，一半以上的稅收、大量的就業機會都來自這些中小微企業，它們占據了中國經濟發展的半壁江山。

這兩年以來，經濟下行的壓力以及新冠疫情的爆發使得全球的中小微企業都存在巨大的融資缺口，資金壓力已成為企業發展進入瓶頸階段的“關鍵”因素。

1 企業融資困難的原因

融資難、貸款難的困境讓很多企業發展面臨停滯甚至破產。從目前的情況來看，制約我國中小微企業融資有以下幾點原因。

1.1 中小微企業信用等級不高

中小微企業普遍成立時間較短，發展歷史不長，抵抗風險的能力一般較弱。在通過銀行借貸時，拿不出足夠的抵押資產，找不到擔保人，這些原因造成中小微企業很難通過銀行的資質審核。

1.2 中小微企業管理制度不健全

大部分中小微企業由于運營成本較低，沒有健全的管理體系和制度。財務管理也不夠清晰，決策方法不夠科學。這樣的企業，容易給風險投資機構“混亂”的感覺，投資也就不了了之了。

1.3 融資效率低

保證“資金鏈”的暢通資金是一個企業發展的基礎，而融資需要一個漫長的對接和調研過程。這個過程短則3～6個月，長則可能需要一年甚至更久。這對急需資金支持的中小微企業來說是非常不利的。有些小企業只能在資金短缺的時候，尋找利息較高的網貸、商貸等，使企業負擔變重。

2 投資機構遇到“風險”幾率較大

而對于投資機構而言，如何在眾多尋求資金支持的創業者中，尋找到研發能力強、發展前景好、具有可靠成長性的企業呢？目前大部分投資機構、投資人通常采用博克斯法、三分法、市盈率法、倍數法等來評估對待投企業。但是在科技發展日新月異的今天，這些偏重于企業估值計算、市盈率計算等的方法，對企業的研發能力和商業模式缺乏深入的了解和調研。因此，評估結果往往不盡如人意，風險投資也將面臨以下風險。

2.1 調研不充分，導致對企業運營狀況不夠了解

在目前的中國市場中，風險資本市場缺乏相關配套的評估機構，投資機構的工作人員從業素養不夠高，缺乏監管。沒有一個標準化的評估模型，使得投資者要做超出專業范圍的工作，從而降低了風險投資的效率。評估流程的不規范，也會造成資本和企業信息不對稱的情況，最終導致戰略投資的決策失誤，影響了風險投資市場的良性發展。

2.2 經濟環境波動，帶來投資收益風險較大

一個企業的發展受產品生命周期和市場發展的影響較大。而投資是一個長期的過程，如果在投資決策時期，不能對企業和產品的創新性、商業模式進行長效性的分析和展望，會使得這個投資有較大的不確定性。如果經濟周期進入波動或者低糜狀態，這將給投資者帶來巨大的風險。

2.3 風險投資的法律制度不健全，退出機制不完善

風險投資作為一種新生事務，相關法律法規比較滯后。對于投資方和被投者來說，相對的約束力較小，從而風險較大。如果面對項目投資失利，很有可能會血本無歸。這就需要國家在立法過程中，對風險投資市場做好監管。投資機構和投資者在確定投資之前，做好應有的調研過程。那么，建立一個先進的、完善的、普適性的融資模型就變得十分有必要了。

在美國，Foundry Group的董事Seth Levine曾專門統計過美國風險投資退出后的投資回報。通過共計21 640個案例，分析了風險投資的回報率，如圖1所示，可以看到超過半數的風險投資是虧本。

3 國際典型的投融資模式

資金短缺一直阻礙中小企業良性發展的重要原因。發達國家在融資模式方面有比較成熟的經驗。近年來，許多國家將政府資金投入到基礎建設、中小企業融資中去，起到引導和推動市場的作用。

數據來源：數據來源：Dow Jones VentureSource and other sources

3.1 法國：PPP融資模式在公共基礎建設中引入私人資金

PPP融資模式(public-private-partnership)是法國鐵路建設時采用的融資模式。PPP模式將私人的自有資金引入公共基礎建設中來，通過這種方式能夠為政府部門建設公共基礎設施減輕負擔。同時，也可以促進國民消費和增加經濟內循環。

3.2 韓國：P-CBO模式解決中小企業融資難困境

韓國政府利用集合債券融資模式P-CBO(primary collateralized bond obligation on)機制，充分發揮集合發債和資產證券化的各自優勢，并進行有效結合。在1999年韓國金融危機時起到了極大的作用，幫助企業平穩過渡。

3.3 日本：政策性金融融資模式

日本的政策性金融融資模式則不需要日本政府直接出面，而是通過中介機構，財政投融資機構提供融資，投資特定項目。財政投融資機構分為兩大類：①公共事業機構；②政府有關機構。這種融資模式，充分利用相應政策，極大地發揮了金融職能部門和金融中介機構的作用。

針對國情和當前經濟運行情況，借鑒發達國家的成功經驗和方式，將先進的融資理念應用到實際操作當中，建立一個有效的融資成熟度評估模型，充分利用平臺的作用，為政府和企業搭建溝通對接的橋梁，將應用技術通過成果轉化的方法投入市場，并產生盈利(如圖2所示)。

4 融資成熟度評估模型

根據目前融資市場所存在的問題，建立結合發達國家的投融資經驗,以及通過對中小微企業多年的跟蹤后，本文建立了可靠有效的“融資成熟度評估模型”(見圖3)，模型從結合國際的通用的投資企業回報方式(ESTPSD)、估值模型(PE/比率估值)及等一系列企業融資評估共性的評價維度，充分利用市場轉化、專利數量和成果轉讓等現有統計基礎，并把技術、產學研合作、人員情況等納入指標體系。針對國內企業的發展特性及投資機構的價值評價體系，通過Product(產品)、Model(模式)、Team(團隊)、Market(市場)數據指標，分析創新項目在市場占有率、行業趨勢、競爭對手、商業模式和運營等方面企業成長性，為每一個指標設定占比，綜合得出單個企業的融資成熟度評估模型量化結果。

4.1 產品：企業發展的核心要素

在一個企業的產品中，我們認為其研發能力、創新能力和生產能力的程度是決定一個產品的價值標準。其中，技術創新和自主創新更為重要。一個企業發展的歷史就是創新的歷史，在企業發展過程中總會面臨一些機會窗口，抓住機會，就會出現新的增長點，成為企業發展的核心要素。

圖2 應用技術成果轉化方法及流程

圖3 創新企業融資成熟度模型

4.2 模式：商業模式決定企業發展的高度

近年來，企業的商業模式越發受到投資者的關注。模式關乎于企業的定位是否正確。核心發展題材所處的行業地位以及商業熱度是一個企業能否有用良好的發展前景的基礎。同時，成長性、健康度和模式的創新性也是投資者應當十分關注的指標。風險投資不光要看現在，更重要的是看未來。

4.3 團隊：良好的團隊是企業成長的關鍵

決策力是一個企業發展的關鍵要素。而起到決策作用的是企業的創始人和管理層，擁有良好的組織架構和管理制度往往能使得企業在發展良好的情況下越戰越勇，也能在企業面對挫折的時候力挽狂瀾。有了良好的管理層，會使得整個團隊更具有戰斗力和凝聚力。這也是為什么很多投資人在投資企業之前，非常看重團隊實力。

4.4 市場：把握市場動向才能及時調整應對策略

再好的產品，再創新的模式，再優秀的團隊也需要一個有前景的市場，才能將以上價值反應出來。在為產品做開發的時候，我們需要有一個充分的市場調研，了解市場規模、優勢資源，同時，也要充分掌握客戶的情況，做到知己知彼，才能產生良好的銷售情況。

根據每個指標的占比程度，在模型里設定百分比，同時對每個單項進行再細分，結合企業經營狀況、財務報告、人事結構、產品研發及生產銷售情況等，通過專家打分，利用模型評估出企業的融資成熟度得分。

5 模型的作用

融資成熟度模型能夠有機鏈接科技創新投入和產業資本投資兩端活動，過程中充分反映轉化的全鏈條、多環節、以及轉化主體和轉化形式的多樣化的特點。優秀的中小微創新企業通過模型分析，按流程指導和服務企業創新成果的熟化，與風險投資等資本機構對接，為政府篩選評估科技創新項目提供有價值的參考，為投資者提供有效參考數據。

舉2個例子。在我們接觸的中小微科技型創新企業中，有一家是從事智能語音翻譯的企業。我們在企業創立之初，便開始對其進行跟蹤。因為研發能力十分強大，產品一經發布就在業內廣受好評，天使輪和PRE-A輪融資也非常順利。但企業研發經費高昂，希望通過融資進一步擴充實力、占領市場。在融資的過程中，投資人對于企業的技術創新十分肯定，但是短期內企業的盈利能力不是很強，投資機構在通過和企業溝通并經常調研后，對于是否投資比較謹慎。在了解到企業的情況后，利用我們的融資成熟度模型對企業進行了打分，發現企業在產品和模式上的得分十分優秀，團隊人員穩定，唯一存在短板的是短期盈利能力。根據打分情況，企業負責人及時調整了運作模型，聘請了資深市場專家加盟，建立了更適應市場的營銷體系，短期內取得了不錯的獲利成效，加強了大客戶溝通能力。最后，企業順利獲得了投資方的千萬級A輪投資(如圖4所示)，使得企業走上了穩定、高速的發展道路。

圖4 各階段融資成熟度評分及融資情況對比表

另外一家是由企業高管辭職創立的通信行業高科技型創業企業。創始人通過自己的人脈為企業接到了許多訂單，企業的盈利能力很不錯。天使輪和A輪融資時，依靠創始團隊的人脈和資源順利完成。融資后企業非常注重創新研發，自主研發的產品在業內也具有領先的技術，但是企業運作模式不夠先進，導致產品研發后很難打開高端市場，推廣進行的不是很順利。在企業發展的過程中，我們通過融資成熟度模型為企業打分，發現企業在產品、團隊和市場部分的分數比較高，但是在模式創新度上有一定缺陷。根據測評結果，企業對存在不足的部分進行了調整，最終順利找到屬于自己的“模式”，并在融資市場上受到眾多知名投資機構的青睞，順利完成了2 000萬的B輪融資(如圖5所示)。

圖5 各階段融資成熟度評分及融資情況對比表

6 總結

融資成熟度模型考慮了被評估對象多個維度的信息，歸納了全面的、一般性的規律。在投融資過程中，可以結合專家經驗與政策規范，為風險投資提供關鍵性參考。而在企業發展的過程中，也可以適當利用模型，根據企業的客觀情況，進行企業自我認定和分析，使企業在發展過程中降低風險發生的概率。

中小微創新企業是創新創業中的生力軍和主力軍，技術創新是他們的發展根本，也是國家和社會發展的重要基礎。它們分部在各行各業中，是提供就業、保持社會穩定、創造財富的重要力量，也是大企業成長的基礎。但是，在充滿風險和變數的經濟浪潮中，它們抵抗風險的能力較弱，當他們遇到一些不可預知的情況時，可能會造成部分小微企業停業甚至倒閉，并很容易引起“蝴蝶效應”，影響就業率和社會穩定。為了確保他們的健康發展，在“雙創”氛圍日益濃重的大環境中，眾多支持政策持續出臺，助力創業企業。除了政策引導之外，金融支持也是必不可少的，融資成熟度模型將在一定程度上挖掘企業的創新潛力，推進企業融資的進程，加快中小微企業發展速率，提升創新創業含金量，從而幫助中小微企業在發展中抵抗風浪，發展成為能夠遠航萬里的“萬噸輪”！