新經濟形勢下提升貨幣政策工具運用效率的對策
——基于貨幣當局資產負債表

馬博韜

(西安外國語大學 陜西西安 710128)

我國經濟社會發展步入“新常態”，經濟社會在發展中的許多方面都有了新變化，社會融資的構成也將發生大的變化。中央銀行金融的貨幣政策調控效果受到金融技術創新的制約，同時造成沖擊的是作為中介的商業銀行，從而對中國社會的融資結構帶來深遠的影響。我國融資結構的改變會降低中央銀行通過調控信貸的額度才能達到貨幣政策的傳遞效果與功能。央行繼續使用原有的量化貨幣政策工具已不能滿足經濟社會發展的需要，必須進行優化革新，以提升政策工具的運用效率。基于貨幣當局資產負債表研究新經濟形勢下提升貨幣政策工具運用效率的對策很有意義。

1 基礎貨幣投放特點

基礎貨幣是指通過商業銀行的存貸款業務，使貨幣供應量增多或縮減的貨幣。基礎貨幣之所以構成市場貨幣供給的基礎，是因為央行通過調節基礎貨幣供應量就能產生數倍擴張或縮減市場貨幣供給的效果。在中國現代金融系統中，央行主要通過調控基礎貨幣供應總量實現對宏觀經濟金融活動的調控。2021年，我國貨幣當局依據穩字當頭，穩健的貨幣政策，在配合實行積極的財政政策、支持經濟增長等方面獲得了一定的進展(見表1)。

表1 貨幣當局資產負債表 (單位：億元)

從2021年貨幣當局資產負債表可知，央行2021年9月的基礎貨幣余額為324341.24億元，其中貨幣發行92426.82億元，占負債總額的24.35%、占儲備貨幣的28.50%；金融性公司存款為212046.96億元，占負債總額的54.10%、占儲備貨幣的65.38%。統計表明，央行基礎貨幣的形成首先來自金融性公司存款，其次為貨幣發行。央行資產負債表的資產方反映了央行投放基礎貨幣的渠道，也反映了央行的職能。經計算，國外資產占比56.95%，其中外匯、貨幣黃金和其他國外資產各占總資產的54.12%、0.73%和2.10%；對政府的債權所占比重為3.9%；對其他存款性的公司債權占33.8%；對其他金融性的公司債權占1.1%；其他資產占4.3%。

經上述分析發現，基礎貨幣的投放具有以下特點：

(1)我國基礎貨幣投放的主要渠道是國外資產中的外匯儲備，但依靠程度有所下降。外匯儲備占總資產的54.12%，此指標在2011年9月末的數據為82.08%，在2016年9月末的數據為68.40%。(2)通過擴大對其他存款性公司的債權，作為基礎貨幣投放的另一種途徑。對其他存款性公司債權占總資產的33.80%，此指標在2011年9月末的數據為3.35%，在2016年9月末的數據為18.48%。

央行資產負債表是央行針對經濟金融運行情況做出的反應。經濟運行的特點決定了基礎貨幣的投放特點，即央行資產負債表的結構。每年的宏觀經濟因素都在發生變化，依據2021年中央經濟工作會議內容，我國當前的發展面對著市場需求的收緊、大量供給的市場沖擊、未來市場預期變弱三方面的壓力。在下一個發展階段，我國經濟發展的環境也產生了巨大的變革，將產生更多新的理論與實際問題，必須有一個正確的認識和熟練的把握。

2 未來貨幣政策工具的選擇

依據2021年經濟工作會議要求，穩字當頭、穩中求進仍然是重中之重。穩健的貨幣政策要靈活適度，能夠保證流動性的合理充足。引領金融機構繼續加大對實體經濟，尤其是小微企業、科技創新企業及綠色發展企業等的資金扶持。我國的財政政策和貨幣政策更要協同聯動起來，跨周期和逆周期的宏觀調控政策也要有機結合起來，并且能夠正確地認識及把握碳達峰、碳中和。要努力抓好綠色低碳工作的技術攻關，深入推動能源革命，加快建設能源強國。結合上述內容，要拓展基礎貨幣投放渠道，有以下貨幣政策工具可供選擇。

2.1 短期流動性調節工具(SLO)

短期回購是短期流動性調節的主要方式，合理運用SLO能緩解目前金融機構存在的流動性不足問題，在實際運用過程中，應注意其時間跨度與種類選擇等問題。短期流動性調節非常靈活，央行能夠針對金融市場的正常運作情況隨時做出選擇，更合理地補充短期流動性，符合2021年中央經濟工作會議對保持流動性合理充裕的、穩健的貨幣政策的論述。

2.2 常備借貸便利(SLF)

常備借貸便利作為新型貨幣政策工具之一，是央行提供流動性供給的另一種方法。SLF和SLO相比，滿足長期大額流動性的需求是其主要目標。商業銀行和政策性銀行是SLF使用的主要場所，并以1～3個月的執行期最為普遍。常備借貸便利的適用主體重點是商業銀行與政策性銀行，按照目前的市場流動性情況，可以自由選擇是否向央行提出申請。商業銀行和一些金融機構在市場流動性不足時，也通過將良好資產抵押獲得貸款，從央行獲取流動性。

2.3 中期借貸便利(MLF)

國有性質的商業銀行和政策性銀行是MLF的主要執行者，并主要采用招標和放貸實施。由于發放貸款屬于質押的一種，所以一般采用優質證券進行抵押。調節中期利率是MLF起到的首要作用，資金被直接輸送到金融機構，降低了整個社會的融資成本。從這個視角可以看到，中期借貸便利只是微調和一個預調節過程，調整宏觀經濟總體結構并引導資金投向特定領域都直接反映出政策基本走向。由此，MLF既能滿足貨幣政策需要，又能滿足社會公眾及機構對未來的預期，MLF還能保持利率平穩，不通過向金融市場投放基礎貨幣減少通貨膨脹風險。依據我國實際情況，“三農”企業和中小型民營企業是MLF資金投入的主要方向，此舉降低了金融機構的貸款成本，支持了實體經濟，符合中央經濟工作會議對2022年經濟形勢的預判。

2.4 支持綠色低碳等創新工具

2021年10月，央行設立2000億元專項再貸款支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，按貸款本金等額提供貸款支持；央行推出支持碳排放政策工具，采取“先貸后借”的直達機制，對通過金融機構向碳減排重點區域的相關企業發放符合條件的貸款，并按照貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。

經濟可持續是金融支持低碳發展的首要前提。為鼓勵更多的社會資金進入綠色低碳產業，央行為具備產生顯著碳減排效應的重點項目提供低成本融資。為確保精準與直達，該政策工具明確支持清潔能源、節能環保和碳減排技術三個重點領域，并采取“先貸后借”機制，由金融機構自主決定向碳減排重點領域的企業放貸，風險自擔。隨后，機構可向央行申報資金支持并公開披露碳減排信息，下一步央行將穩妥有序地支持工具落地生效，并指導商業銀行等金融機構為綠色低碳建設項目進行長時限、低成本的融資。支持綠色低碳等創新工具符合2021年中央經濟工作會議對碳達峰、碳中和的論述。

3 提升新型貨幣政策工具運行效率應完善的條件

無論是哪一種政策工具，在實際運用中都無法較好地實現既定功能目標的可能性，主要會受貨幣政策時滯、金融市場發展水平及金融創新程度等因素的影響。因此，在穩健的貨幣政策“要靈活精準、合理適度，以我為主，穩字當頭”的指導下，提升政策工具的運用效率主要有以下條件需要完善。

3.1 協調新型貨幣政策工具與一般貨幣政策工具的運用

目前，無論是一般工具還是新型工具，都各有優劣。因此，為了實現更好的宏觀經濟目標，只有將不同種類的貨幣政策工具與貨幣政策具體目標相搭配，統一起來才能真正地發揮其應有的效用。

3.2 增強信息公開度

只有不斷增強對信息的公開度，才能讓公眾的期望在一定程度上更加地可控。貨幣當局需要更加重視金融市場信息傳播不對稱的情況，同時進一步提高對貨幣政策執行過程的準確理解。想要更快更好地達到貨幣政策的預期目標，就需要樹立中國人民銀行的權威性，增強信息的公信力，進而縮短貨幣政策傳導的中間環節。

3.3 建立健全金融市場

建立發展良好的金融市場，是為了更好地優化政策工具的操作環境。這個市場不僅是資本供需雙方交換的主要場所，還是央行的貨幣政策執行和運轉的主要場所，它的建設程度直接關系到貨幣政策執行信息傳導的暢通及能否實現最終的運作目標，只有不斷優化市場才能促使我國的政策執行工具發揮出實際效用。因此，增加參與的數量及品類，促使市場呈現多元化發展態勢，并且不斷擴大規模，從而推進兩個市場的共同發展，健全市場、優化環境，最終提高貨幣政策工具的有效性。

4 結語

本文以2021年末的貨幣當局資產負債表為依據，分析了我國基礎貨幣的投放特點，并得出其特征不具有可持續性。結合2021年中央經濟工作會議精神與我國貨幣政策執行報告，明確2022年宏觀經濟工作仍將采取積極的財政政策與穩健的貨幣政策。本文建議拓展基礎貨幣的投放渠道，選擇常備借貸便利、中期借貸便利和支持綠色低碳創新工具等新型的貨幣政策工具，完善貨幣政策工具的協調運用、增強信息公開度、建立健全金融市場等條件實現新經濟形勢下提升貨幣政策工具的運用效率的目標。