現金管理類產品流動性壓力測試研究

李 棟

(中國銀河證券股份有限公司，北京 100067)

1 前言

近年來，我國金融行業“錢荒”現象時有發生，特別是2013年6月，顯示出我國金融機構在流動性管理方面的不足。在當前的社會金融環境下，由于金融行業經營環境、業務模式和融資渠道的不斷變化，金融機構顯現出資金來源的穩定性降低、金融資產的流動性下降以及資產負債的期限錯配擴大等問題，使得金融機構面臨流動性風險的考驗愈發嚴峻，對我國金融機構流動性風險管理水平和能力的要求也不斷提高。

國際上，自2008年次貸危機時，流動性的迅速枯竭，引發了全球范圍內金融機構的金融危機，也使人們開始關注金融機構在流動性管理方面的缺失。巴塞爾委員會在對危機進行深刻反思后，于2010年頒布了巴塞爾協議Ⅲ，其中一個最重要的變化就是首次增加了兩個流動性風險監管指標：流動性覆蓋率(LCR)和凈穩定資金率(NSFR)。我國銀行業和證券業隨后也陸續頒布了相關的流動性風險管理辦法，并將兩個流動性風險監管指標納入日常的監管中。

金融機構除關注整體的流動性風險，還需關注具體業務、產品的流動性風險。此類業務及產品的流動性風險具有較強的傳染性，進而導致金融機構的整體流動性風險的發生。金融創新業務的蓬勃發展及居民財富管理的迫切需求，都刺激、推動了現金管理類產品的大發展。現金管理類產品主要是指，僅投資于貨幣市場工具且每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的銀行、證券公司、理財子公司的產品。因其產品流動性好，方便快速申購贖回，在滿足居民財富管理短期投資需求的同時，其自身也會在金融市場出現較大波動時面臨較大的產品申購贖回帶來的流動性風險。

流動性風險的管理從風險管理全流程角度可以分為事前、事中和事后的風險管理措施。對于流動性風險的規避，以壓力測試為主要工具的事前管理應該是流動性風險管理的重點。文章旨在通過建立現金管理類產品流動性缺口的壓力測試模型，為金融行業現金管理類產品提供一個重要的流動性風險管理工具。

2 流動性壓力測試工具

2.1 流動性風險概述

金融機構流動性風險主要產生于無法應對因負債到期償還或資產變現難度增加而導致的流動性困難。文章主要研究的是產品的流動性風險，主要是指產品管理人無法滿足客戶大量贖回的需求或投資的標的無法以合理的價格在市場出售而導致的風險。

2.2 壓力測試概述

金融機構風險管理工具中，目前使用最廣泛、最成熟的量化工具是VaR(Value at Risk)風險價值模型。該模型主要評估金融工具在市場正常波動情況下的市場風險，但對于極端情況下的風險評估適用性較低，特別是流動性風險。而壓力測試工具衡量的正是在極端情況下VaR模型無法覆蓋的尾部風險，因此在金融結構的流動性風險管理工具中極為重要。

壓力測試是指金融機構利用合理的方法評價自身可能受到極端宏觀經濟的沖擊以及重大事件發生的過程。其是金融機構進行風險管理的有力工具，主要以定量分析為主，通過測試金融機構可能發生的一些極端不利的情況對其流動性的沖擊程度。

2.3 壓力測試流程

流動性壓力測試主要有以下幾個步驟：首先選擇流動性壓力測試的風險因子；其次建立流動性壓力測試模型，并對測試對象進行壓力測試；最后根據壓力測試的結果，提出相應的應對措施，用以防范流動性風險。

3 現金管理類產品流動性壓力測試方案

2013年，金融市場經歷了錢荒的洗禮，金融機構現金管理類產品也存在一定的流動性風險。通過對現金管理類產品缺口的分析，考慮現金管理類產品在月末、年末等市場資金利率上升情景下，集中贖回所帶來的流動性風險。從歷史的統計數據靜態分析，找出歷史壓力情景，通過一定的模型計算進行壓力測試。

3.1 流動性壓力測試目標

流動性壓力測試的具體目標是評估金融機構現金管理類產品承受壓力事件的能力，考慮并預防可能的流動性危機，以提高在流動性壓力情況下履行其產品合同約定的能力，并據此優化和完善流動性風險管理機制。

3.2 壓力測試對象

流動性風險壓力測試是以現金管理類產品一定時期內的流動性缺口為測試對象，以產品的歷史贖回以及投資資產流動性為基礎，并結合市場未來一定期限的壓力情景，評估現金管理類產品的流動性情況。

3.3 壓力測試情景說明

現金管理類產品流動性缺口的壓力情景包括但不限于：

(1)年末、季度末市場資金利率的上升，各大銀行攬儲加大，無明確到期日現金類產品的集中贖回(例如2013年6月的錢荒)。

(2)經濟下滑，系統性的信用風險事件爆發，特別是債券市場上私募債、公司債的違約發生，影響了信用利差的擴大。質押的債券價格下跌，為了保證足值質押，需要額外買入債券補充質押。具體風險因子參數設置：“信用利差的上升”在輕度、中度、重度情景下的幅度為0.5%、1%、2%。

(3)短期內質押式回購利率的上升會直接吸引客戶將資金轉到回購上，導致現金管理類產品凈贖回增加，或公司為減少規模波動被動提高約定收益率，這些都會導致現金管理類產品現金流出增加，可能面臨流動性風險。具體風險因子設置如：“質押式回購利率上升”在輕度、中度、重度情景下的幅度為1%、2%、4%。

(4)考慮交易對手信用風險，所持債券收到的利息在輕度、中度、重度的情景下分別為應收利息的90%、70%、50%。

3.4 壓力測試模型

現金管理類產品流動性缺口=現金管理類產品未來30天現金凈流出-現金管理類產品期初的現金與現金等價物=現金管理類產品未來30天現金流出-現金管理類產品未來30天現金流入-現金類產品期初的現金與現金等價物。

為了科學合理地測算各情景下流動性變化，針對具體的項目建立了相應的計算模型：

(1)現金管理類產品凈贖回規模：結合現金管理類產品的歷史數據測算了在30天內的降幅，得到現金管理類產品未來30天單月最大降幅X%，以最近一年的最大當月降幅Y%，分別設為重度、中度情景，輕度情景為中度情景的50%。

(2)債券價格下跌，維持剩余規模需要補充質押債券的現金支出=現金管理類產品對應的質押債券金額×久期×利率變化，利率的變化=央行加息+市場信用利差的上升。

(3)市場利率上升，維持剩余產品規模，需要的利息支出的增加額度=現金管理類產品剩余規模×質押式回購利率上升。

(4)解質押債券變現收入=贖回規模對應的解質押券金額×(1-久期×利率變化)。

(5)利息收入=現金管理類產品未來30天內的利息收入×(1-風險損失)。

表1 流動性風險壓力測試模型

3.5 主要測試結果及分析

對現金管理類A產品進行壓力測試，流動性缺口在各壓力情景下分別為1.55億元、4.70億元、10.27億元。根據該產品管理人在現金管理中最低10億元的現金備付金要求，在輕度、中度情景下完全可以覆蓋，在重度情景下略高于最低現金備付金儲備。整體來看未來一個月應對現金類產品流動性缺口的壓力較小。

2013年，金融市場經歷了錢荒的洗禮，現金管理類產品也存在一定的流動性風險。本次壓力測試引入產品流動性缺口分析，以產品A為例，考慮現金類產品在月末、年末等市場資金利率上升情景下，集中贖回所帶來的流動性風險。模型設計上采用更保守的方式，假設使用入庫質押債券的全部額度，而實際的平均使用率在98%，因此補券的現金支出規模減少1.5億元左右。通過產品缺口分析，未來出現資金缺口在輕度、中度、重度的情景下分別為1.55億元、4.70億元、10.27億元。

為應對產品A可能發生的流動性風險，產品管理人已經有相應的流動性風險控制安排，包括：①根據市場上的需求，調節不同期限的額度；②根據市場的資金利率變化，調整產品的約定收益；③設置分級的流動性資金安排和拆借資金安排，同時建立巨額購回限制機制等。通過以上機制，可以有效應對各壓力情景下的產品資金缺口。如2013年市場整體流動性緊張情況下，該產品仍有效應對了流動性風險沖擊，實現了規模的穩步增長。

4 其他應對措施

為應對現金管理類產品可能發生的流動性風險，除做好產品層面的風險控制安排，還需從管理機制層面不斷提升，具體建議措施如下：

(1)密切關注宏觀經濟及政策變動。宏觀經濟的發展及貨幣政策的變動會直接影響利率與信用利差，對現金管理類產品的收益率和贖回產生直接的影響。為有效監控和管理流動性風險，應加強對市場利率和信用利差的實時監測和管理，特別是在年末、季末以及重大信用風險事件的時間節點。

(2)不斷完善壓力測試機制，并將壓力測試視為現金管理產品日常流動性風險管理手段的有效補充工具。根據流動性壓力測試結果，產品管理人可獲得流動性風控指標運行情況是否滿足監管標準。對價格波動、巨額申贖等對產品的影響進行流動性專項壓力測試，并設置產品流動性控制機制。日常加強利率敏感性、信用利差波動等壓力測試。同時根據壓力測試結果，制訂應對市場極端情況下的風險應急措施，為產品的穩定增長提供更有效的保障。

(3)增強現金流量管理。為保證資金充裕，在維持產品穩健運營的同時，產品管理人需要加強現金流量管理，調整現金流在各個產品的期限錯配，并關注流動性匹配，確保“短期安全、長期穩定”。具體操作上可設置分級的流動性資金安排和拆借資金安排，同時建立巨額購回限制機制等。

此外，產品管理人可不斷完善流動性風險管理體系，并設立完善的流動性風險預警機制，定期分析流動性風險管理機制。

5 結語

隨著金融市場的不斷開放以及宏觀經濟運行的復雜性不斷提高，現金管理類產品管理人需不斷完善流動性風險管理機制，加強流動性壓力測試，提前預警判斷可能發生的流動性風險，保障產品的平穩發展，滿足居民財富管理的需求，實現“共同富裕”的目標。