中國香港金融市場下短期理財產品分析

孫 吉

(華東師范大學 工商管理學院，上海 200062)

在大陸市場短期理財產品廣泛存在，有“掛鉤黃金看漲三層區間一個月結構性存款”為期31天的理財產品、“滬深300看漲鯊魚鰭”為期49天的理財產品等；而在中國香港金融市場短期理財產品常常難以發現，產品期限多為五年甚至更高，例如恒生銀行儲蓄人壽保障計劃則是五年起步。中國香港在幾乎零利率的前提下為何更加缺乏短期理財產品？市場的形成需要一個過程，市場擁有自己的市場秩序規則與基本理念，中國香港人民對短期理財產品需求不高也是其存在缺乏的原因。本文將從市場秩序的形成、市民需求的形成、未來市場發展展望三個角度開展闡述。

1 中國香港金融市場形成

公元1842年，鴉片戰爭失敗，《中英南京條約》中永久割讓中國香港島給英國。公元1860年，第二次鴉片戰爭失敗，《中英北京條約》中永久割讓九龍半島給英國。1941年12月8日，日本進攻中國香港，12月25日，中國香港淪陷。三年零八個月的中國香港日據時期開始。公元1945年，英國宣布恢復對中國香港行使主權。公元1949年，新中國成立，中英兩國政府就中國香港問題達成非正式協議：北京無意收回中國香港主權，也不干涉國民政府軍人在港活動，以此換取英國對新中國的承認。

中國香港命運多舛，與中國大陸之間無論是經濟往來、思想文化渲染、政治理念互通等，都在回歸前存在障礙，這是一把雙刃劍：有利的方面是給中國的領地帶來更為新鮮、融匯了來自外地的經濟文化氣息；同樣，不利的一方面在于西方即使在后來退出對其的管轄，西方經濟文化或政治方面存在的問題也會長時遺留，而正因為其存在的問題具備著西方特色，在回歸后難免會出現與中國內地文化的沖突與矛盾。這也是筆者將“中國香港金融市場的形成”該角度以中國香港回歸前、中國香港回歸后為基本分界線的重要原因所在。

1.1 中國香港回歸之前

在中國香港回歸大陸之前，由英國長期管轄，自由放任成為其金融市場最為基本的標簽。在財政收入上實行低稅率、簡明的稅制，財政支出更是秉持著“積極不干預”的基本理財理念。無論是1961—1971的郭伯偉、1971—1981的夏鼎基、此后十年內的彭勵治與翟克誠，都主張政府不應控制自由市場的資源供應而擾亂市場運作。

不難看出，在中國香港回歸以前西方經濟理念中的“自由、市場自行運作”貫徹之深，并較大程度上受到了政治因素的干擾與滲透，由于其特殊的區位身份，金融市場的發展更像是國家間的競爭與較量的重要衡量指數。英國擁有絕對的控制能力，也擁有在中國香港拓新實踐的成本與精力，但還是選擇基本沿襲英國自身的經濟金融運行規章制度，這說明了什么？其實是一種經濟成功的抑制，英國留給中國香港金融市場的更多的是挑戰，即使在帶來不少的發展機遇的前提下。相較之下能夠給予中國香港不同于過往的發展方式，英國的經濟行動更偏向于保守，其留下“后遺癥”的概率和影響因素是較大比例地存在的。

1.2 中國香港回歸之后

在中國香港回歸以后，特區政府卻長期奉行“大市場、小政府”的理財哲學，在曾蔭權擔任財政司司長時便提出“最大的支持、最少的干預以及審慎理財”的倡導。縱觀回歸后的財政表現，其實際盈余遠遠高于預期數額，同時該實際盈余中的51.5%通過一次性紓困的方式回饋給市場，是以退稅為主。

中國香港雖作為全球經濟活動的積極參與者，但畢竟是一個小型的開放經濟體；同時無論是回歸前后都主張在“小政府”下配合市場需要。回歸前長時段推行著保守的財政政策，“量入為出”的思想影響深遠；回歸后雖然抹去了政治因素的考量，但對經濟因素卻更為考驗特區政府警覺謹慎。

在殖民歷史中成長壯大的中國香港金融市場，難以根除原有的理財理念與隨之形成的市場秩序，這是導致中國香港地區缺乏短期理財產品的重要原因之一。

大市場小政府的官方理財理念是對西方“后遺癥”的明確彰顯。中國內地實行的是中國特色社會主義市場經濟，中央政府會以一種“旁觀者清”的身份存在，對公平公正、合理運行的市場機制與市場秩序進行維護。而反觀回歸后的中國香港當地，幾乎是僅僅靠一雙“無形的手”，然而市場自我調節是具有弊端的：其一是滯后性，市場調節是存在時間空間雙重維度的滯后的，這導致市場不能及時且大規模地自主地完成調節適應；其二是自發性，在缺乏官方政府的管控的前提下，各個市場主體能夠自發地、毫無預兆地進行調節，然而卻會對相關聯的一系列的經濟因素產生牽連影響；其三是盲目性，正是因為市場主體的自發調節、對自我經營理念的充分自信，才導致了市場調節的盲目，難以尋找到正確的改革方向，這是想強調政府宏觀調控能夠盡量縮小市場改革失敗的成本與精力，這是市場調節難以企及的重要經濟能力。

表1 1997—2018年度中國香港財政司司長變遷

2 中國香港市民需求的形成

探究完中國香港金融市場這一偏向于客觀存在事態的角度，接下來從中國香港市民的經濟消費需求分析。穩定的當前收入、呈上升趨勢抑或是穩定趨勢的預期收入、較為足量的存儲收入等，都是能夠幫助刺激市民消費需求的重要因素。縮小收入差距、追求公平與效率的制衡是每個地區需要持續管控的關鍵性問題。

2.1 供應端

中國香港缺乏創新、多樣化的短期理財產品，其貨幣基金大部分都是場外基金，同時客戶們往往只能夠到線下的銀行完成認購活動。以匯豐港元A類單位為例，資產管理額度達到5.6億美元，三年年化收益率為-0.03%。銀行的現時利率低下，銀行得到客戶存款所付出的代價很低，同時為了預防現金流的分散，銀行缺少動力進一步推銷相關基金產品。根據國際金融市場蒙代爾三角模型，利率的高低并不是中國香港政府能夠主觀決定的，這是中國香港地區長期以來經濟發展的結果。除了上述宏觀經濟的影響之外，更重要的是中國香港聯系匯率制度將港幣和美元的匯率固定在1∶7.8，聯系匯率制度實行之初是為了避免亞洲貨幣貶值危機，但在這個階段卻因為無法實行貨幣貶值來應對危機，導致經濟復蘇無力。在“一國兩制”下的經濟增速飛躍期，中國香港與內地的經濟發展都在高速攀升。2020年新冠肺炎疫情的暴發給全世界的企業帶來挑戰的同時也帶來了機遇，中國香港如何取長補短調整產業結構保持經濟地位引人深思，只有經濟穩定，市場才有充足持續的需求，銀行利率才有望得以改變。

同時，在匯豐銀行購買短期理財產品是需要繳納較大比例的手續費用的，認購金額一旦不超過100萬港元，將會收取2%的手續費用。其設置的較高的理財門檻、占比偏大的購買手續費用，都抑制了中國香港市民購買短期理財產品的需求。成為私人銀行的客戶能夠取得產品經理對于金融產品的推薦，但其門檻高達1000萬元，沒有達到該衡量尺度的中國香港市民只能夠將資金儲蓄到銀行追趕通脹，然而銀行的利率極低，投資者就會隨即將視線轉移到基金例如股票或是債券等。

這便印證了“價值決定價格，價格影響需求”的基本傳導鏈。例如，某一理財產品的本身價值在與大陸相同程度的產品一致時，價格卻溢出偏多，這會出現需求流入大陸市場的可能性，且即使在后期中國香港金融市場主體注意到了這一缺陷，對產品價值進行填充，但卻不能真正體察市民消費水平。

由于理財產品投入的資金停留在基金公司、保險公司賬面時間之短，發行者無法運用這些資金來獲得長線收益，當初匯添富理財30天債券基金發行的時候，標榜著“1000元低門檻起購”和“靈活申贖”的新興產品名號使其一經推出就十分搶手，首募達到了244.41億元，隨即央行便發布了銀行存款利率可上漲10%的新規，部分銀行上調了存款利率使其高過匯添富，人們紛紛把錢又存回銀行。所以在匯添富第一期資金到期后便掀起了一股大規模的賬回潮，損失直達160多億元，當時的匯添富30天債券A已經達到了4.056%的年化收益率，債券B達到了4.334%，可是受到贖回的限制，資金短暫的留存并沒有為公司帶來實際的投資收益，相較于銀行的中長期理財產品，短期理財產品的優點是收益趨勢是可視化、可預判的，將參考年化收益作為參考標桿，可以掌握預期收益情況，價格方面也要比銀行幾萬塊起賣的產品門檻低很多。但短期基金更容易受到市場影響產生利率波動，而銀行的資金池比較大，并且受到政府調節政策的管控，可以強有力地應對市場的價格波動，保證預期收益，故人們更傾向于銀行的中長期理財產品，穩定性更高，業務價值也相對更高。

表2 全球開放式基金與貨幣市場基金認購費優惠對比

2.2 客觀環境

中國香港金融市場相較于中國內地其實是更為成熟完善的，其中監管制度是很明顯的體現，這其實也是制約更多元的理財產品出現的主要原因。反觀內地市場，近年來出現了龐大的電子商務例如淘寶，帶動了余額寶等相關理財產品的誕生，其資產規模甚至遠超中國銀行的活期存款規模。再觀中國香港金融市場，由于監管的嚴格，限制了具備高收益率基金產品的推出，難以發現類似平臺長期運行，這也導致銀行只能夠作為最為主要的認購渠道。

這并不是在否認嚴格監管制度存在的必要性，反而凸顯了一個健康的市場秩序是依托優秀的制度形成的。管理者需要優化、縮小其帶來的副作用，理財產品存在的合理性需要得到肯定和宣傳。

電子商務的發展在初期會對傳統的理財產品產生沖擊，但不難看出在電子商務發展到一定時期后是能夠帶動甚至融合原有傳統理財產品的。同時需要預判，即在電子商務得到充足肯定后噴井式的發展又是否適合它呢？任何事物都應適用適度原則，井噴式發展的背后會有電子商務相關經濟法律制度難以及時彌補的漏洞，規章進化的速度跟不上這類門檻低且蘊藏高風險的新興經濟體的壯大速度，一旦受到刺激，其產生的連環性經濟危害是極具有威脅性的。

2.3 市民認知

中國香港市民對于短期理財產品的認知其實是存在偏差的。其一，大部分市民將預期年化收益率等同于實際收益率，這誘導著更多市民選擇投資其產品，卻收獲了低于預期值的實際利潤。其二，大部分市民即個體戶的理財知識儲備匱乏，并不能夠正確地分辨理財產品的差異和隱藏的漏洞。面對本就紛繁冗雜的理財產品，個體戶其實只會了解到其中零零星星的幾種，并不能從宏觀整體的角度去把握理財產品。而對比于中國內地往往是個體戶投資為主，中國香港則是以各大機構投資為主體，這也就抑制了不合理的投資需求。

作為發展中國家，真正能夠學習到專業的金融知識的市民極少。西安財經大學的一項社會調查顯示，有超過1/3的短期金融工具的使用者其實并不能夠真正明晰且恰當地理解其產品蘊含的問題。

短期理財產品本身的流動性極強，但并不等同于現金及其一般等價物，在理財產品購買的期間，市民是不可以提前支取自己的本金的。因此市民的“該產品安全性高且收益比存款高”的想法是一個誤區。中國香港教育文化的社會氛圍在某種程度上是與它作為國際大都市的地位嚴重不相稱的，這意味著存在教育潛力，或許通過完善教育機制，普及專業理財知識，減少市民的誤區，保護好老百姓錢包，控制好金融市場限額，形成良性互動，良性循環。

3 結論及未來展望

經過從中國香港金融市場的形成、中國香港市民的需求塑形兩個角度探究，不難發現中國大陸與中國香港當地市場的差異性，差異即證明存在互補的可能性，在互補之外更需要自我創新與探索，走出一條適合自我區位市場的發展道路。一個地區所選擇支柱產業，應當兼顧當地條件與相關政策，做到因地制宜。從性質上看，中國發展初期或者說雛形是農業大國的身份，制造業、服務業等產業都沒有中國香港特區發展時間長，并且由于特殊的歷史原因，中國香港特區所走的是資本主義道路，與大陸不同，因此兩者的支柱產業確實會有所不同，中國香港應當利用好從古到今發展造就的優秀的投資環境、其沒有限制的資金提取和存入、出入境自由等優勢，在吸引海內外投資者來港投資的同時進一步完善中國香港金融市場中的短期理財產品。同時結合與外國的金融市場作對比借鑒吸收，總結出了以下較為合理明確的未來發展建議。

3.1 加大理財產品的研發創新

且觀中國內地的貨幣市場，不僅有例如華寶添益的場內基金，還有余額寶之類的場外基金；而中國香港金融市場中主要是場外基金。在未來中國香港應當大力推動場內場外雙重基金的深入發展，不要局限于場外基金的推廣。

創新是任何事物得以進步發展的重要動力，其行為具有不可避免的風險，但在具有改革成本和實力的基礎上，市場管理者和各個市場主體應當勇于創新，借鑒、吸收、再利用他國的優秀金融管理經驗。

3.2 認購渠道的拓寬

在中國內地購買場外基金可以選擇到線下銀行完成，也可以選擇到基金公司完成。而在中國香港，客戶只能夠從銀行完成認購。在未來中國香港應當突破銀行的一頭“壟斷”，完成多渠道供應理財產品，多渠道提供優質服務，降低成本費用，刺激客戶需求，從而達到推動中國香港短期理財市場繁榮發展的最終目的。

俗話說：“條條大路通羅馬。”這其實放在金融市場的發展過程中是依舊適用的，最終都是為了推動金融市場的興盛發展。而為了達成這一目標是不應限制在某一兩條既定的線路里的，認購渠道的豐富才能帶動需求的豐富，需求的豐富又能及時反映信號給產品的“生產”，從供需兩端達成良性循環與發展，共同鋪就完成更多的通向“羅馬”的日落大道。

3.3 更為靈活的運行制度

嚴格的金融監管制度具有存在的必要，但當人們意識到它遏制了更多元理財產品的誕生時，制度的制定群體應當推動制度創新，借鑒國際上優秀市場的案例，探索中國香港在新時代背景下能夠更好地融入全球化市場的新方法、新制度，開拓短期理財產品市場。

人是制度的制定者，人是制度的主要運行對象，人對金融制度具有絕對的掌控力。這也要求制定群體金融知識的高度具備與品格無害化，是能夠獲得市民的信服的，是能夠支撐運行制度的理性理論推導的。

3.4 探究混業經營

隨著金融業自身的發展，以及金融市場的國際化程度的快速提升，混業經營與中國香港金融業貼合度更高。市場管理者應當積極推動分業經營向混業經營制度轉變。