企業資本成本決策研究

孫道華 濟南市歷城區城鄉交通運輸局

引言

企業在籌措發展資金時所需要花費的必要開銷稱之為資本成本，在更加具體的角度分為資金籌集以及資金占用兩部分費用。資金占用部分的支出費用即成本資本的資金占用費用，資金的籌集費用則是企業在籌集資金時需要支付的各類大大小小費用的總和。企業股票的利息、銀行借款和企業債券利息等部分的實際開支，都是企業的資本成本。資本成本作為財務管理過程中的核心管理理念，對企業的投資決策以及籌資都有著較為重要的影響。但是在實踐過程中，企業的財務工作人員，對于資本成本理念的理解和應用方面存在較大的誤區和差異。在企業財務部門對于企業資本成本的估算和計量當中，能夠得到企業籌措發展資金、投資決策的理論基礎，從而為企業建立最佳且全面的資本結構提供基本的標準和基礎的理論依據。

一、資本成本的基本理念分析

（一）資本成本的基本概念

資本成本在狹義和廣義上有著不同的內涵，狹義方面主要是指企業籌措運營必要資金以及獲取長期發展資金所需要承擔的開支，在財務理念中，長期資金也被稱為企業發展的資本，所以資本成本的概念又包含企業為了籌集運營資金而開展的籌資和融資過程。對于現代化企業而言，資本成本是現代企業運營過程中財務管理工作的核心。首先，資本成本受到企業投資者在投資過程中提出的利益回報率的影響。其次，資本成本的具體內容還囊括了融資企業參與各項投資項目時所需要花費的資金成本。資本成本的基本理念往往被廣泛地應用到企業財務管理的各個方面，對于企業的資金籌措工作而言，資本成本是企業選擇融資方、建立籌資方案的基礎，企業可以在分析成本資本的基礎上選擇開銷最低的籌措資金措施。從廣義方面分析，融資企業籌集發展資金和使用這部分資金開展經營活動的整個過程，都屬于資本成本的考慮范圍。以融資企業的投資活動分析可知，資本成本是融資企業進行經營活動的決定性取舍因素，融資企業在對需要投資的項目進行可行性評定時，必須以資本成本作為基本標準和核心依據。與此同時，企業的經營成果也需要依靠資本成本進行衡量，只有比對融資企業的經營利潤率和資本成本，確定經營利潤率遠大于資本成本，才能夠表示該企業獲取了經濟利潤，業績良好。

（二）資本成本的主要組成部分

通常情況下，對于企業的正常經營而言，資本成本主要包含籌資成本和用資成本兩個部分。融資企業在經營過程中必須要支付的開銷稱為用資成本，比如企業需要支付的股份利息、企業需要償還的銀行貸款等。企業運營時為了籌集到所需資產而產生的必要開銷被稱為籌資成本，比如企業為了發行股票必須要支付的公證費、發行費和印刷費等。從財務管理角度分析，企業必須長期承擔用資成本，而籌資成本則只體現于融資階段，僅需要在此階段支付，并且需要一次性扣除。

此外，資本成本還可以按照資金的實際用途進行分類，主要分為邊際資本成本、加權平均成本和個人資本成本。首先在不斷地發展過程中，企業往往需要擴大業務規模，因此需要更多的投資，在尋找追加投資的投資商時所產生的必要開銷，稱為邊際資本成本，企業獲得最佳追加資產的關鍵標準是邊際資本成本的比率和規模。其次加權平均成本賦予不同融資方式以不同的權重，從而根據加權算法計算出科學性的資本成本。加權的權重應為各種金融活動開展過程中所得到的資金在融資總額中的實際比例。最后則是個人資本成本。公司利用某種單一的融資方式所得到的資本成本稱為個人資本成本，如普通股票、長期債務成本和實物股成本。

（三）決定資本成本高低的核心影響因素

總體經濟形勢直接決定了經濟市場的需求和供給，以及預期的通貨膨脹概率。一般經濟環境變化的影響直接反映在無風險回報率的變化當中。如果整個社會經濟系統的供求份額發生變化，或通貨膨脹水平發生重大變化，投資者就需要在先前的投資基礎上上調要求的投資回報率。與此同時，證券市場的交易情況也影響著證券投資所帶來的金融風險，進而引起企業資本成本的波動。證券市場的交易情況變化包括證券市場價格波動的程度和市場流動的困難程度。如果某一特定類型證券的市場流動性不足，投資者就更難出售或購買證券，變現風險更高，企業的運營獲取的經濟效益會減少，投資商要求的投資回報率占比更大，企業的資本成本就會提高。另外就融資企業內部的融資和運營而言，資本成本主要影響財務風險和運營風險的水平。企業的運營風險是企業根據投資商要求的投資回報率作出投資決策的主要影響因素，如果企業的財務風險和運營風險變高，投資者就需要提高回報率需求，要求融資企業給予更多的資金回報。不同企業選擇不同的融資方式和融資渠道籌措運營資金，最終促使融資企業形成不同的資金結構，因此會產生不同比例和不同類型的財務風險以及資本成本。所以，資本成本也成了融資企業建立企業最佳資金結構的核心依據。在企業現代化發展的過程中，所需要的融資數額不斷增加，企業的資產成本也隨之開始發生較大的變化。如果企業籌集到的發展資金數額比企業的增資成本要小，證明企業當前發展階段不缺乏資金基礎，便可以暫時不用追加融資。

二、企業資本成本在企業經營過程中發揮的作用

（一）資本成本是企業開展籌資活動，并設計資本結構的核心依據

企業獲取發展資金主要有權益籌資以及債務籌集兩種形式，這兩種形式都具備各自的優勢和不足，一般情況下，企業需要將融資或者籌措到的運營資金合理地分配給債務和權益兩個部分，從而確立最為科學且合理的資本結構。在風險處于可控環境時，企業大多會選擇債務籌資作為主要模式，借助財務杠桿的平衡原理，擴大企業的實際經濟收益。但是在債務籌資所占比例持續提高的發展趨勢下，企業運營的財務風險率也會隨之提高，從而導致負債成本大大增加，企業所采取的不同資本結構，直接決定了資本成本和企業運營風險的高低。企業設計最優化的資本結構，既可以充分地發揮企業財務杠桿帶來的優勢，又能夠最大程度上避免財務風險。從財務理論的角度進行分析，企業在籌措發展資金時必須保證籌資數額等于或大于資本成本，才能夠維系企業后續發展的正常推進。在對各類籌資措施進行比對分析時，企業必須關注加權資本成本以及個別資本成本。企業必須根據個別資本成本的高低選擇并分配籌資形式，并且將個別資本成本與企業的運行風險結合，設計出最優質的企業資本結構。除此之外，企業的最優資本結構通常伴隨著各種不同的發展時期出現不斷地變化，根據行業的差異，企業的最優資本成本也在持續發生變化。

（二）資本成本作為企業方案評價的核心標準

企業可以利用不同的融資渠道籌集發展資金，不同的融資渠道可以產生不同價值的資本成本，并導致不同程度和不同類型的經濟風險問題。然而，無論以何種方式以及通過何種渠道籌集資金，資本成本都必須作為一個關鍵的決定性因素加以考慮。現代化發展企業通常選擇動態評估方法來評估投資項目，與靜態評估方法相比，動態評估方法能夠更好地反映貨幣的時間價值。在企業外部融資活動的開展過程中，往往會產生額外的資本成本，因此動態評估機制具有更強的針對性和確定性，現階段企業發展應用率最高的動態評估機制有凈現值法和內涵報酬率兩種不同的評估方法：在一定的時間周期之內，融資企業的現金流入以及現金流出總值之間的差值計算方法，被稱為凈現值法。如果企業利用凈現值法評估需要投資的項目，只有預定項目的折現現金流在零以上，才有投資的必要。從實踐的角度分析，凈現值法是最簡單的投資評價制度之一，因此被廣泛地應用到企業評定項目過程中。投資項目能夠為融資企業帶來的實際資金收益效率被稱為內涵報酬率，企業對投資項目的資本成本率以及內涵報酬率進行比對，如果內涵報酬率大于或等于資本成本率，則證明該項目可以投資，反之則需要慎重考慮。

（三）資本成本能夠起到衡量企業效率的基本作用

近年來伴隨著我國經濟市場的持續發展，逐漸興起了將價值作為核心和出發點的運營評價體系。在該運營體系當中，企業運營的核心評價指標是經濟增加值，即EVA，對于該評價體系而言，企業的加權平均資本成本是最為核心的變量。經濟增加值的概念是指企業經營活動創收的利潤，在扣除掉股權以及債務之后所得到的有效收入，當企業的收益率大于加權平均資本時，運營活動才能夠為企業股東創造回報價值，EVA評價機制具備較多傳統評價機制達不到的優點：一方面是經濟增加值能夠促進企業合理、科學且理性的進行投資，使資本成本成為企業做經濟決策的硬性約束條件；另一方面則是經濟增加值可以促使人們更加客觀的評價企業的價值，同時促使企業在創造更大經濟效益的過程中還需要重視起企業的發展成本分配。

三、現階段我國企業資本成本的研究現狀以及形成原因

（一）我國企業的資本成本研究發展

自從進入到社會主義經濟市場以后，我國的經濟得到了快速的發展，在這期間出現了較多的國營和民營企業，這些企業大多具備同樣的經營理念，并且沒有學習到國外先進、成熟企業的發展核心，對于資本成本的理解和應用也停止于表層。伴隨著我國市場經濟的快速發展和逐漸成熟，我國形成了獨特的經濟市場環境。在我國市場經濟發展的基礎階段，供給量遠遠小于需求，幾乎每一個領域的發展速度都非常迅速，并且每一個行業都作為買方市場存在，因此企業的資本成本遠遠低于企業的實際收益，企業在運營過程中很少考慮到資本成本。然而隨著經濟市場的逐漸成熟，發展時期的經濟模式很難適應成熟時期的經濟市場環境，在經濟市場逐漸穩定的環境下，企業想要實現可持續發展，利用科學合理的保障機制維護企業的正常發展，就必須重視資本成本的約束作用，對于資本成本的演進逐漸成了企業現代化發展的需要。

（二）現階段我國企業資本成本的研究現狀

現階段中國各行各業的企業都必須在一定期限內償還債務，因此企業債務成本顯而易見。然而，巨大的債務成本使得企業很容易忽視股權成本。大部分的國產企業認為，股權成本則不需要支付利息和資本。除此之外，從技術層面分析，股權成本對應的評估模型在實際應用過程中存在較多的困難和較強的局限性，折舊導致融資企業在對股權融資活動進行評判時缺少基本的資本成本。例如，在投資組合較低、投資者相對比較分散的國債時，我國經濟市場缺少無風險的短期投資平臺。股權成本的估算難度過大，導致我國企業對于資本成本的概念理解程度不足，甚至遠遠低于發達國家的資本成本計算機制。

四、企業資本成本決策研究的未來發展趨勢分析

資本成本是關系到市場經濟體制以及市場基本框架的核心影響因素，因此現代化企業為了實現可持續發展，就必須以資本成本作為基礎，構建合理的企業形象。首先需要通過企業的現代化變革，構建起我國整體的多層次貿易化經濟市場。由于我國正處于經濟試產改革的起步階段，出于安全考慮，國內企業一直把國內投資者作為企業吸納和籌措資金的主體，從長遠的發展角度分析，為了我國經濟市場的持續發展，需要合理地吸引并引進境外的投資者，幫助我國企業樹立起正確的資本成本意識，促進我國企業進行持續且科學的投資。其次則需要盡可能強化企業管理者的資本成本思維，企業的所有權和運營權分離行使，這符合現代化企業財務管理制度的優越性。然而由于股東和股東大會的控制和限制，經營者與企業之間的邊際利益關系是影響企業財務管理機制運行的一個關鍵問題，它在公司資本成本管理方面造成了巨大漏洞。最后，在培養戰略投資者時，必須以資本市場環境作為基礎，只有如此，才能夠真正將經營者培養成戰略投資者，從而使股東大會真正支配企業，成為企業真正的主人，并通過限制和控制其管理者，充分地體現出現代化企業在支配權和所有權拆分方面的巨大優勢。

企業在發展過程中，必須依照企業當前的真實發展情況，以及經濟市場整體的運營環境，采取特定的融資方式，運用適當的籌資手段，獲取發展和經營所需的基本資源，從而有效降低企業運營的總資本成本，適當提升財務利益，最終促進企業的整體發展。在市場經濟改革不斷深入的背景下，為了盡可能全面的適應激烈的現代化市場競爭，保證企業的發展地位，切實提高企業的經濟效益，必須逐步研究和完善公司治理制度。

結語

資本成本作為現代企業運營財務管理部分的核心概念，對企業的投資決策以及籌資策略起到了非常重要的作用。企業想要實現現代化改革，使企業能夠在日漸變化的社會經濟市場中取得一席之地，就需要重視資本成本決策研究的重要性。企業的財務管理需要以資本成本管理為基礎和核心，并且以經濟求利的原則作為核心和基礎，重點研究企業的管理中應該如何使企業的生產價值最大化，進行合理的財務決策。在資本成本決策方案制定完成后，企業財務管理部門還需要根據不斷變化的市場環境，以及企業運營需求的變化，適當的調整原先的決策，從而保證投資決策始終科學合理，適應企業的運營發展需求。