資本市場服務國企改革問題研究

馬繼斌

（菏澤市城市開發投資有限公司，山東 菏澤 274000）

近年來，經濟全球化進程不斷深入，各國間的文化交流與經濟交流越來越密切，我國中小型企業外資的引入逐步增多，國有企業的融資體系呈現多元化發展趨勢。但我國融資的主要方式仍以國有銀行為主，這種融資方式雖有諸多優勢，但仍存在一些不足之處，主要表現為實際上提高了國有企業的負債比率，同時提高了國有銀行的不良資產占比。因此，為有效改善這一不良現狀，應加快資本市場服務國有企業的改革進程，促進我國國民經濟良好發展。文章主要分析資本市場服務國企改革的意義與現狀，討論與研究其改革創新的主要路徑。

一、資本市場服務國企改革的意義與作用

（一）國企改革對資本市場的良性發展具有推動作用

國企改革對資本市場的良性發展具有推動作用，可以從產權、融資體系和企業管理這三個方面來分析國企改革和資本市場發展之間的關系。二者之間的運作模式雖大不相同，但從實際上可以看出，資本市場的良好發展能夠優化國企的融資環境，使其變得更加完善，二者的有機融合能夠促進國企產權改革的推進和管理制度的完善。除此之外，縱觀我國的國企改革歷程，其主要可以概括為三個明顯的改革階段：政府經營、公有股份制以及市場股份制。對這三個階段進行分析能夠看出，其主要的問題在于產權問題。由于當時國企產權劃分不清晰，國有資本的經營預算體系建設也不完善。我國已經上市的國企采取了股權分置改革，國有股份和法人股份不流通。而在現今的經濟社會環境下，明確上市國企的股份和產權能夠有效地調控股市。國企的整合、上市和改革的進一步發展將成為資本市場的主要走向，也能推動資本市場的發展和完善。

（二）資本市場的發展和完善對國企改革有推動作用

資本市場發展問題主要是產權和產權交易問題。在我國部分股份制企業中，企業核心員工手中都握有公司負責人下發的一些分散股權，這種股權分配方式雖然可以在一定程度上提升員工的工作積極性，但也導致企業出現股權無法集中的問題。如果這些股權不能在市場流通和交易，則會導致企業的股權長期處于分散狀態。對實施多元化股權的國企來說，這種情況將會限制國有企業的進一步發展。

由此可以看出，早期的國企產權不清晰、結構不合理，導致國有產權無法在資本市場中自由流通和交易，資源無法得到有效的配置。而資本市場管理機制中的市場競爭、產品定價與交易方式，可以提高國有企業經營水平與市場競爭力，能夠加強對國有資產的監管，確保其保值增值。因此，國企的產權改革，需要以資本服務為媒介，確保國企在進入資本市場時可以更加順利，幫助國企產權變得清晰，從而實現國有企業自主經營與自我發展的目標。

（三）助推國有企業發展現代企業制度

在國有企業混合所有制改革道路上，表現出來的問題是股權結構問題，但能否解決該問題，根本在于公司內部管理結構與管理機制是否健全。資本市場的變化直接優化了我國現代化企業的運行狀態，為國有企業創新改革提供了寶貴的實操經驗與管理理論。主要表現形式分為以下五方面：一是為國企形成科學、規范、完善的公司管理結構與制度作出巨大貢獻；二是推動黨政領導與公司管理方式相結合；三是根據信息披露制度有效規范國有企業涉及的項目和活動；四是推出并完善員工持股獎勵方案和股權激勵計劃，該獎勵模式有效推動了改革進度；五是國有上市企業通過熟練使用資本市場信息相對透明、健全、公開的特點，大幅提高招聘市場中的選聘比例，同時推動相關制度的建立與完善。

（四）助推國有資產結構調整

長久以來，負債率系統性風險始終是國有上市企業遠大于民營企業。作為國有上市公司，其特點不單是具備較高的負債率風險，其所承載的債務體量也遠超普通民營企業。所以，當前國有企業的首要任務便是摘掉債務杠桿，而國有企業摘掉債務杠桿成功與否將直接影響整個宏觀經濟體系的杠桿變化。目前，國有企業若想順利摘掉債務杠桿或有效減少杠桿分量，須做到以下兩方面。第一是加大融資占比，同時放寬對企業股權的投資。第二是優化國有企業負債結構，同時增加企業融資方式，具體方式為增加新型金融產品和發行長期債券，這樣既可以保證國有企業資金流充裕，減少負債風險，降低杠桿率，同時也能進一步加快國有企業的改革進度。

二、當前國有企業發展現狀

探究國有企業資源利用效率低下的根本原因，須深度剖析同階段的民營企業與國有企業之間存在的不同點與相同點。通過搜集1960年至2000年的企業數據，可以明確得出大多數民營企業的資源利用率要遠大于制造型國有企業。而在1980年至1995年間，鄉鎮企業與集體企業的資源利用率明顯高于國有企業。雖然在往后的13年間，國有企業在經濟騰飛的大環境下顯著提高了資源利用率，但這種提高并不能直接代表國有企業自身狀況，而是得益于國有企業的資金優勢與規模優勢，但傳統民營制造企業的增長速度與壟斷程度明顯超過國有企業［1］。此外，通過對國有企業改革過程中相關數據的深度剖析與研究，發現國有企業在改革過程中提高最明顯的便是資源利用率，而資源利用率的提高給國有企業帶來的最直觀的變化就是經濟效益的增加。

三、國企融資體系的改革與資本市場的發展

（一）國家與國企的關系概述

國家是國有企業的實際掌控者，所以國家在國有企業中應享有所有者的權益，承擔所有者的義務。與此同時，國家雖作為實際掌控者，但不應過多介入企業具體的經營事務活動，應盡可能地給國有企業的管理與發展營造良好寬松的經營環境。國有企業的資金周轉主要體現在兩個方面：一方面是要定期向國家繳稅；另一方面是要向國有銀行支付貸款利息，這使得國企的融資和發展環境逐漸惡化。由此可見，國有企業的融資渠道不能過于單一，不能只依靠國企本身，也不能過分依賴國家財政的撥款，還是要通過對社會經濟結構的分析將企業大量的存量資產進行市場流通，進而改善資金情況，維持國有企業的正常運作。

（二）國有銀行

國有銀行同國企一樣，都是由國家作為所有者。自改革開放以來，隨著國企的債務融資逐漸增多，我國國有銀行的資產情況也不容樂觀，逐漸出現還本付息壓力增大的現象，使得我國部分國有企業面臨著破產的風險。而國有企業一旦破產，國有銀行的債權將永遠無法拿回，這會導致由國家出面承擔所有損失。此外，我國國有銀行具有較強的商業化性質，但其實際上并不是真正的商業銀行，仍要接受國家行政的干涉。因此，在這種情況下，國企的負債并不能起到良好的約束作用，最終還是會給銀行造成巨大的經濟損失，也會導致國有銀行的經營風險日益增大。所以，在國有銀行還沒有成為真正意義上的商業銀行之前，根本不可能解決國企的融資問題和自身存在的巨大金融風險。

（三）資本市場

要解決國企的融資問題，應在持續擴大和完善國企內部融資、政府和銀行融資的基礎上，大力發展資本市場。我國的國企融資體系正在由國家政府融資轉向國有銀行融資，再轉變成市場融資。國企的融資方式也正由間接融資向直接與間接相結合的方向發展。這就要建立和發展資本市場，而資本市場的發展也為國企的改革提供了全新的渠道［2］。

四、深化國企改革的條件與政策背景

隨著改革開放逐漸深化，國企的改革發展也不可避免地出現了很多問題［3］。國有企業相較民營企業存在諸多優勢，如財務資源優勢、經營渠道便利以及人才資源豐富等。盡管國有企業有眾多優勢，但其內部卻存在諸多難以解決的問題，如創新能力弱、行業分布稀疏以及經營效率低下等。改革逐漸推進，不免產生許多利益集團。目前國有企業的改革發展進入白熱化階段，非常需要國家政策扶持與頂層設計支持，若僅單純依靠地方政府幫助與自身摸索，國有企業的改革則很難有所進展。正所謂獨木難支，只有集中力量才能使國有企業更加有效地進行深化改革，所以若想使國有企業改革獲得理想成效，就必須統一制度建立、企業規劃、統籌安排，這樣才能夠有效提高我國企業資源利用效率，進一步開發國有企業自身潛能，提升核心競爭力，加快國有企業深化改革進度。

（一）國企改革資源日漸成熟

在經濟市場日漸繁榮的大環境下，國有企業的經濟改革資源也逐漸充足，無論是市場經濟條件或是國家政策條件，還是人才規模條件，都在經歷不斷的優化與創新后，已完全滿足現有國有企業的發展需求，而曾經初步發展的員工隊伍在大環境的磨煉下也逐漸顯露出職業經理人的雛形。國有企業創新改革與經濟社會的持續發展互相正向影響，通過對國有企業的改革創新，員工不僅可以充分了解企業的發展過程，同時也可增強自身認知與接受能力，從而形成國企改革的基本條件與外在環境。

（二）不斷涌現新機會

近年來，我國經濟市場發展日漸繁榮，新型技術也如雨后春筍般涌現。在如此復雜的大環境中，國家與國家之間的競爭也更加激烈，其中在大數據技術、互聯網技術、人工智能及智能制造業方面的競爭尤為突出。我國面對如此激烈的競爭也采取了各種措施，在當前新型技術百花齊放的時代，資本市場經濟也迎來了戰略機遇期。所以，國有企業若想進行有效的改革創新，必須在科學技術創新的道路上走下去。

（三）頂層設計日漸完善

在開展國有企業改革的過程中，國家資源委員會明確指出須以加強國有企業統一管理方式和深化國有企業改革條件為首要目標。國有企業的改革進程已遠超出國家資源委員會的要求，正在以廣闊的視野與積極的態度進行全方面改革。國資委對目前所有國有企業的改革框架設計主要分為三方面，分別是監管體制改革、基本經濟制度改革以及企業經營層面改革。通過以上三方面的改革，可以有效優化國有企業發展制度，擴大其發展規模和總量，提高企業核心競爭力。同時，能將關注重點從以往的經濟發展轉變為國企發展對國民經濟質量的影響和關注企業資本價值形態的走向。

五、發揮資本市場功能服務國企改革創新的主要路徑

資本市場與國有企業是相輔相成的關系，資本市場的運作方式在一定程度上能夠推進我國國有企業的改革，推動國有企業經濟的穩定增長。在二者融合實踐的過程中，國有企業可以參考資本服務改善自身的經營與管理制度，嘗試采取新型的戰略投資方案。同時，根據二者的運作方式可以創新我國現代化國有企業的管理制度與管理模式。

例如，2014年我國國有企業中國石油化工對其銷售子公司進行了結構重組，將30%的股權重新劃分，進而為其引入了民間資金。通過這種方式進一步籌集其開拓市場需要的資金，做到混合所有制與市場經濟的融合發展。國有企業由資本市場上市，可以促進國有資產的保值與增值，進而有效提高國有企業的資產使用效率。根據目前發展態勢分析，日后將有越來越多的國有企業加入改革深化的陣營中。

此外，我國國有企業深化改革的根本意義在于對國有企業現階段所具備的資源進行全面的整合、梳理、統一。而就我國所有國有企業來說，其數量與所得的經營資源并不成正比，這導致國有企業市場競爭壓力大。雖然國有企業在我國部分行業內仍具有壟斷地位，但由于國有企業的產業鏈與產業結構不完善，經營效率過低，經濟收益不明顯，內部損耗尤為嚴重。國有企業管理者若要想徹底改善現狀，應強化對國有企業現有市場資源與企業內部資源的開發利用，融合資本市場運作方式，嘗試將股權進行多元化的合理分配。這樣才能從本質上體現資本市場的服務優勢，并通過合理的方式重組國有企業資源。

六、結語

國有企業改革屬于長期工程，必須加強理論與實踐的有效結合，利用好資本市場，有效深化改革內容，提高資本市場的資源配置能力，優化國企現有的市場準入與收入分配方式。同時，國企與資本市場的融合可以根據二者自身的特點嘗試構建良性循環機制，進而有效促進國有企業的可持續發展。