外資快出快進(jìn)下的“同與不同”

戴康

整體來看，外資近期的快速流入，一定程度證明外資對A股的偏好并未受到毀滅性的打擊，市場對北上資金的極端過分擔(dān)憂并無必要。

10月至今，北上資金大幅波動，前期大幅流出，后期大幅流入。10月北上資金凈流出564.0億元，僅次于2019年5月（凈流出574.4億元，廣發(fā)策略測算口徑，下同）和2020年3月（凈流出662.0億元），部分投資者懷疑外資“信仰”已經(jīng)崩塌。11月開始，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期重新統(tǒng)一，美債利率上行壓力得到緩解，前期壓制北上資金偏好的因素有所改善，北上資金凈流出規(guī)模有所縮小。11月11日開始，北上資金大幅凈流入，之后連續(xù)六個交易日維持凈流入，直至11月21日北上資金小幅凈流出19.8億元，凈流入趨勢暫緩。

外資快進(jìn)快出，對A股市場整體和結(jié)構(gòu)均造成較為明顯的擾動。我們通過整體視角、行業(yè)視角、結(jié)構(gòu)視角共三大視角，梳理外資在10月以來行為的“同與不同”。

我們將北上資金10月至今的變動趨勢分為特征較為鮮明的兩個階段。第一階段，10月-11月上旬，北上資金持續(xù)凈流出，主要原因是對于中國發(fā)展前景預(yù)期分歧較大，在流出節(jié)奏上則呈現(xiàn)先快后慢。第二階段，11月中旬至今，北上資金大幅凈流入，主要原因則是對中國穩(wěn)增長的預(yù)期開始出現(xiàn)重新的統(tǒng)一趨勢，流入節(jié)奏上也呈現(xiàn)了類似的先快后慢。整體來看，外資近期的快速流入，一定程度證明外資對A股的偏好并未受到毀滅性的打擊，市場對北上資金的極端過分擔(dān)憂并無必要。

10月至11月上旬，除少數(shù)行業(yè)外，北上資金在大部分行業(yè)均呈現(xiàn)凈流出。31個申萬一級行業(yè)中，除有色金屬、煤炭、石油石化、環(huán)保、社會服務(wù)等7個行業(yè)外，北上資金在其余24個行業(yè)均呈現(xiàn)凈流出。期間北上資金凈流出最多的行業(yè)分別是食品飲料、電力設(shè)備、銀行、非銀金融、公用事業(yè)和醫(yī)藥生物，主要分布在消費(fèi)和金融板塊。其中，食品飲料流出幅度最大。另外，消費(fèi)板塊中，北上資金在汽車、家用電器和農(nóng)林牧漁的凈流出幅度也較大；周期板塊中，北上資金在房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工的凈流出幅度也較大；成長板塊中，北上資金在傳媒和計算機(jī)的凈流出幅度也較大。

11月中旬開始，北上資金大幅凈流入，在消費(fèi)和金融板塊的流入最為明顯。11月中旬至今，北上資金在23個行業(yè)中呈現(xiàn)凈流入，在8個行業(yè)中呈現(xiàn)凈流出。凈流入最多的行業(yè)分別是食品飲料、非銀金融、家用電器、銀行、有色金屬和電子，主要分布在消費(fèi)和金融板塊。另外，消費(fèi)板塊中，除了食品飲料和家用電器，北上資金在醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售行業(yè)凈流入規(guī)模也較大；周期板塊中，除了有色金屬，北上資金在建筑材料、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)和鋼鐵的凈流入規(guī)模較大；成長板塊中，除了電子，北上資金在傳媒和計算機(jī)的凈流入規(guī)模較大。整體上來看，除電力設(shè)備、公共事業(yè)等少數(shù)行業(yè)外，前期北上資金凈流出較多的行業(yè)，在本階段內(nèi)均重新迎來了凈流入。

從絕對規(guī)模看，前期北上資金凈流出較多的行業(yè)，大部分在近期凈流入也較多，北上資金的偏好大體來看變化并不顯著。對比10月初至11月上旬北上資金凈流出規(guī)模前12個行業(yè)，和11月中旬至11月21日北上資金凈流入規(guī)模前12個行業(yè)，發(fā)現(xiàn)兩者具有較高的重合度。

10月至今，北上資金對具體行業(yè)的偏好有微幅的邊際變化。前期外資流出、近期流入規(guī)模大于前期流出規(guī)模的行業(yè)主要集中在TMT、周期、消費(fèi)板塊。在31個申萬一級行業(yè)中，有8個行業(yè)前期外資流出而近期回流比例超過100%，證明外資其偏好是在邊際的改善。前期外資流出、近期流入規(guī)模達(dá)不到前期流出規(guī)模或近期持續(xù)流出的行業(yè)主要集中在周期和消費(fèi)板塊，表明外資對該行業(yè)的偏好仍然在邊際變差。前期外資流入、近期繼續(xù)流入的行業(yè)總共有4個，主要是有色金屬、社會服務(wù)、綜合、煤炭，表明外資持續(xù)認(rèn)可這4類行業(yè)。北上資金前期凈流入、近期轉(zhuǎn)為凈流出的行業(yè)為國防軍工、石油石化和環(huán)保。