景林資產遭遇“業績劫”產品表現不佳基金經理集體致歉

惠凱

2021年以來的寬幅震蕩下跌行情，讓不少成名較久的大型私募業績回撤巨大，有的甚至創出成立以來的最大回撤紀錄。對于業績的表現不佳，明星私募景林資產的幾位基金經理在近期召開的投資人溝通會中坦誠了自己的失利，稱因倉位較重、擇時和對沖不夠，導致產品凈值下滑嚴重，就此向客戶致歉。

《紅周刊》從華潤信托渠道查詢到，景林資產通過華潤信托發行幾只產品，成立于2020年11月的“華潤信托·景林云享優選1號集合信托計劃”的凈值最低，今年11月初的凈值僅有0.5506元，而成立于去年3月的“景林信享豐收1號集合信托計劃”凈值也只有0.6603元，至于稍晚一些成立的“景林樂享豐收4期集合信托計劃”，凈值同樣只有0.6605元。

此外，《紅周刊》從渠道人士手中獲得的一份11月某券商渠道召開的產品溝通會議材料也顯示，景林資產基金經理高云程管理的主要投資美股的“景林景泰優選”系列產品，11月初的凈值也只有0.5977元。在倉位安排上，投向美股/港股/A股的比例大約是58%：20%：22%，這意味著其是在滿倉運作。

那么，高云程重倉了哪些板塊？

材料顯示，“景林景泰優選”主要投向港美股的信息技術、可選消費、日常消費，不過因近期美股消費板塊相對抗跌，以至于日常消費板塊的持倉占比被動提升至21%。整體上，重倉的第一大板塊仍是信息技術，10月初的倉位為41%。

值得一提的是，上述基金也根據市場變化適時進行了一些動態調倉，譬如，景林景泰優選持有的美股倉位就從二季度末的大約65%下降到了三季度末的58%，這種變化顯然和三季度期間美國暴力加息導致美股大幅回調有關。同期，A股倉位從此前的13%提升到三季度末的20%左右。

“景林景泰豐收”系列產品的基金經理是蔣彤，其主要投資A股和港股，這一安排讓其在管產品凈值回撤相對較小，產品凈值最低時為0.64元。需要注意的是，景林景泰豐收也基本是滿倉運作，A股、港股倉位分別是39%和47%。三季度期間，蔣彤降低了可選消費和信息技術倉位，對工業、電信服務、日常消費等行業的倉位有所提升。

“景林精選FOF”產品的基金經理為田峰，產品凈值最低時為0.70元。資料顯示，該產品穿透后的底層資產以港股為主，港股、A股、美股的倉位分別為44%、28%、21%，三季度也滿倉操作。從行業布局看，田峰在三季度加倉電信服務、日常消費，減倉可選消費和信息技術。

復盤三季度的操作，景林資產主要是減倉了美股，加倉A股和港股；減倉可選消費和信息技術，加倉日常消費、工業、電信。在近期路演中，景林多次表態看多港股：“港股目前估值極度便宜，管理人認為上漲空間很可能大于下跌風險，風險調整后收益已極具吸引力。”

從歷史數據來看，景林2015年、2018年均出現較大回撤，之后在1～2年內又收復失地，但這一輪的回撤已經超過了以往表現，其還能否重現以往的“V”型凈值走勢，讓部分客戶的心里很是忐忑不安。有客戶發出疑問：“什么時候才能回本？”

對于客戶的擔憂，在11月18日景林參與的線上溝通會中，《紅周刊》獲得的錄音資料顯示，景林的基金經理蔣彤坦承：“我所管理的產品在9～10月凈值快速下跌……維持高倉位是非常被動的。”其分析稱，2022年是罕見的宏觀大年，政治沖突層出不窮，中國也正在穿越“中等收入陷阱”。種種宏觀因素，“對我們‘買入并持有’的邏輯構成了巨大挑戰。”

值得注意的是，市場在今年5～7月有過一波反彈行情，上證指數區間漲幅約15%，可就在這反彈期間，景林資產旗下產品卻表現平平，比如優選系列期間僅反彈了大約10%。隨著市場8月之后再度轉跌，景林資產旗下產品凈值又再度大幅“跳水”。景林方面坦承，“近階段，我們的組合表現應該是歷史上最糟糕的時期之一”。

景林在11月18日的線上溝通會議中從主客觀方面做了反思，其認為：疫情反復影響經濟運轉；未對國際沖突做出及時反應；低估了國內監管政策對相關行業的影響；低估了美國通脹超預期及美聯儲加息的決心。

目前，受訪投資者中疑惑最多的是高云程管理的中概股板塊，其重倉港美股的“優選”系列的凈值回撤幅度最大。對此，高云程在11月18日的線上會議上表示，此前的下跌意味著定價權從外國投資者向中國投資者的轉移，“現在大概率是優秀資產的歷史性底部。”

《紅周刊》從基金業協會查詢到的數據顯示，景林資產目前運作中的產品約為360只，其中有大量新品是在過去兩年發行的，僅2021年就備案了110多只產品。或許是管理規模太大導致業績不佳，也或許是渠道方面的不同意見，景林資產今年春節后至今再無新品發行和備案。

《紅周刊》注意到，在近期的月報、溝通會議中，景林資產的幾位基金經理提及最多的關鍵詞是“宏觀”、“政策”。其中，蔣彤反思，經歷了這一波極端行情，會更加重視波動控制和宏觀策略，“過去花費了95%的時間在行業和個股研究和360度調研中，未來會花費20%的精力到宏觀研究和組合策略的思考上。”

基金經理金美橋也反思，美聯儲加息力度和節奏出乎意料。年初時，對沖策略做得遠遠不夠，所管理的“景林全球”倉位高、持有美股標的較多，以至于近期回撤嚴重。“向大家致歉”。

另一位基金經理也在深刻反思，“反壟斷、共同富裕……對我來說，必須要加強對政策的學習和研讀，而不是后知后覺到‘出口轉內銷’了才開始解讀二手消息。”

除了反思，景林資產在會上還重申，當前股市估值處于底部，挽留客戶、避免低位“割肉”。幾位基金經理均認為，三大板塊中，港股估值底已極大概率在10月底出現，A股也很有可能見底，而美股則由于加息的滯后效應、企業業績的下跌會在將來逐步顯現，因此未來一兩個季度美股仍然可能有較大波動。

在采訪中，《紅周刊》了解到，被深套的景林客戶目前基本上不會低位“割肉”，但仍有去年購買私募產品后被深套、甚至手中產品凈值最低時“腰斬”的客戶，表示自己已不抱有回本希望，甚至有的表示自己盡管當下不會贖回，但在所買產品凈值反彈到0.8元以上時會考慮贖回的。如此表述意味著，一旦景林資產的產品凈值反彈到0.8～0.9元時，很多產品有可能會遭遇到一些預期不高的客戶大幅贖回。

需要說明的是，景林資產在2018年后重點發行了一些三年封閉期的產品，本意是篩選出符合價值投資+長期持有理念的資金，維持高倉位策略，賺取企業利潤增長相對確定性較高的收益。但如今來看，這些產品凈值普遍回撤不小。隨著一些三年期產品的鎖定期即將結束，如何讓“乘興而來”的客戶避免“敗興而歸”，對管理人而言，剩余不多的鎖定期內完成凈值修復的壓力顯然是不小的。

對此，好買財富研究中心總監曾令華向《紅周刊》表示：三年期的產品，對投資者來說、犧牲的是流動性，投資者拿出了最大的信心，對資管機構而言，是以自己的信譽為杠桿。從這個角度，投資者既然“犧牲”了流動性，管理人也應該釋放一些善意，比如管理費、超額業績提成等應該適度降低。“股市有風險，持有三年不一定都能賺錢，資管機構在產品發行時不應該給出過高預期，投資者也不要過于樂觀預期。看看2007年出海的QDII公募基金產品，有很多至今還虧損25%。”

其實，不論是景林，還是淡水泉、高毅，這些資本市場知名的私募均在近期召開了投資者會議，一方面是解釋業績不佳的原因和致歉；另一方面也表態看好后市，呼吁客戶暫不贖回。《紅周刊》了解到，在幾家千億私募中，淡水泉的回撤幅度是最為明顯的，已經對渠道方造成了很大壓力。在產品銷售渠道中，目前平安信托和某銀行的托管存量規模在200億～300億元之間，如此情況意味著，這兩個通道正面臨著投資人的投訴壓力。

整體來看，景林、淡水泉、高毅今年不佳的業績表現是主打策略私募們的一個縮影，這些私募們去年以來奉行的重倉乃至滿倉操作，在大幅調整的市場中受傷極其嚴重。一家業績不佳的老牌百億級私募PR負責人向《紅周刊》坦言：“過去自下而上的成長股投資方法論失效了，以后要做‘具有中國特色的價值投資’”，必須把自上而下的宏觀政策、監管因素、多維度研究全盤地結合起來。