企業并購財務風險研究
——以空氣化工產品公司并購殼牌煤氣化技術為例

宋昱杰

（延安大學，陜西 延安 716000）

引言

第四次工業革命促使企業結構轉型升級，傳統的大規模、低成本的商業模式已經不再適應社會發展，很多工業企業采用多種方式拓寬其經營內容，企業并購已經成為當前眾多工業企業提升盈利能力的重要手段。并購能在短期內擴大自身的經營規模，提高本企業的市場份額與核心競爭力，并且可以與被并購的企業協同互助，合理避稅。

但由于并購雙方的信息不對稱，所以在并購過程中存在諸多風險，如負債風險、資產風險等。其中，財務風險是企業的并購能否完成成功的最關建的因素。本文通過對企業并購時財務風險的防范與控制進行研究和探討，希望能對我國其他企業進行并購提供一些借鑒。

1 并購的相關理論

1.1 并購的含義

企業并購這一含義包含有收購和合并兩種方法，而我們通常將之統稱為并購，主要指為了獲得預計公司的控制權，由本企業法人以自愿、平等、有償的方式，同時在市場機制的運作中用現金或有價證券去獲得預計企業的股票或法人產權的方式，而與此同時也承擔了被并購公司的各項債務及取得其各項資產，是企業進行擴大資產和經營運作的一種主要方式。

1.2 企業并購的動因

1.2.1 取得規模經濟的經營優勢

目前，中國市場在全球市場中所占的比重逐漸增加，但與此同時也加大了對我國工業企業的經濟沖擊，因此，各企業不得不開始整合資源，尋求利益最大化，擴大公司的市場銷售等渠道，實現并購雙方的資源共享。通過企業之間的優勢互補，可以提升并購雙方的經營管理效率，從而提升雙方企業的制造能力與主要競爭力，以此擴展其市場占有率。

1.2.2 多元化經營，獲得新的市場

多元化經營可以分散企業在經營過程中產生的風險，提升企業的利益，同時還可以使企業原本擁有的市場渠道、客戶資料和在原本市場上擁有的名譽得到充分利用，增加員工的升遷機會。而企業并購則可以在短時間內優化企業結構，實現多元化經營，因此，通過并購可以使企業迅速掌握一項核心技術，占據市場份額。

1.3 并購的財務風險控制及其表現

由于在企業并購中會有一系列的不確定因素和諸多風險，如并購雙方的信息不對稱、資產風險、法律風險、財務風險和負債風險等，會導致并購失敗。其中財務風險是最重要的一個因素，財務風險的產生極有可能會使并購公司造成經濟損失，影響企業后續資金流動，甚至導致并購失敗[1-2]。

1.3.1 定價風險

當確定了并購的目標公司時，就要對目標公司財務情況及價值進行評估，通過對目標公司的各項信息進行采集和調研，確定目標公司的價值及雙方愿意支付的并購價格。定價風險的主要表現為：在企業并購活動前雙方信息不對稱，被評估企業為了自己的利益，可能會采取各種措施篡改或隱瞞不利的財務報表，很容易在估價中對目標企業的價值評估產生誤差。因企業的目標價值不能得到準確的評估，最終導致并購成本與預期成本出現較大的差異。

1.3.2 融資風險

企業在并購環節中支付目標企業的購買價格和交易中產生的經濟成本等，都會耗費巨額資金，大部分企業自身的資金擁有量難以完成交易所需的費用，因此，并購企業在進行并購支付前，應采取多種不同的方式籌措資金，如：向銀行申請貸款、出售股權、債券等方式，但隨著融資市場的不斷擴大、融資渠道的不斷拓展，相應的融資風險也開始出現。企業在并購中所需資金巨大，往往難以通過單一籌集方式來解決，因此企業通常會采取多種方式來籌措資金[3-4]。

1.3.3 支付風險

企業在并購環節中，采用最多的是杠桿支付、現金支付和股票支付三種手段。其中，現金支付是三種方式中最方便迅速的支付方式。然而，現金支付會給企業帶來巨大的現金壓力，同時會形成即時納稅義務，增加企業的資金負擔。而使用股票支付的方式可以大大避免企業在短期內的資金壓力，但并購中的成本不容易得到控制。雖然杠桿支付中所利用的資金較少，但是杠桿支付的貸款利率也往往較高，因此，杠桿支付的風險性相比起其他支付方式更高。

2 空氣化工產品公司并購殼牌煤氣化技術的案例研究

2.1 并購雙方公司的背景

2.1.1 空氣化工產品公司概況

空氣化工產品有限公司是中國最大的工業氣體產品公司之一，是工業氣體、相關設備和服務、化學品的主要供應商，主要涉及：用于氣體分離、天然氣液化、氫氣凈化和其它氣體加工應用的設備的工程設計和制造。為客戶提供優質的產品和服務。

2.1.2 殼牌公司概況

殼牌是一家全球性能源和石化企業集團。公司總部位于荷蘭，被空氣化工產品公司收購的是荷蘭殼牌旗下殼牌全球解決方案國際公司。過去50 年來，殼牌一直處于氣化研究和創新的前沿，有關報告顯示170項殼牌氣化工藝（SGP）和34 個煤氣化爐已建成，96個SGP 和24 個殼牌煤氣化工藝氣化爐在運營中。

2.2 空氣化工產品公司收購殼牌煤氣化技術的過程

空氣化工產品公司于2018 年5 月7 日宣布，已成功收購荷蘭殼牌旗下殼牌全球解決方案國際公司的煤氣化技術業務，并與殼牌公司建立戰略聯盟，將渣油氣化技術應用于煉油廠。2018 年1 月，空氣產品公司與殼牌簽署收購協議，此次收購包括殼牌的固體氣化專利組合以及渣油和生物質氣化專利。通過此次新戰略合作，空氣化工產品公司將向煉油行業提供完整的銷售氣體殘余氣化設施，并將成為戰略性工業氣體項目運營合作伙伴[5]。

2.3 空氣化工產品公司并購殼牌集團的動因分析

2.3.1 符合其戰略發展要求

殼牌集團的技術能力與空氣化工產品公司的戰略要求相吻合，空氣化工產品公司在中國煤化工行業，特別是煤制油細分領域可謂是投資動作頻頻，已深入參與了多個在建煤制油項目。然而，相比起國外的煤氣化技術，國內煤氣化技術不夠先進，如果公司自主研發煤氣化方面的核心技術，所需要的不僅是巨額資金和大量的時間，最重要的是國內缺乏高級技術研發人員。

2.3.2 實現規模經濟協同發展

空氣化工產品公司的主要產品有大氣氣體、特種氣體、過程氣體、高性能材料和相關的設備和服務等，并購荷蘭的殼牌集團的煤氣化技術，有助于空氣化工產品公司實現多元化規模經營協同發展模式，擴大空氣化工產品公司的經營范圍，降低經營風險，迅速提高生產制造效率。

3 空氣化工產品公司并購殼牌煤氣化技術的財務風險控制

3.1 并購前的調查階段價值評估風險控制

對于被并購的國外企業，我國國內企業無法深入細致地了解國外企業真實的財務數據，對被并購方的前期評估是十分困難的。為了防止這種價值評估風險，我們可以先購買部分目標公司的股票，以此對目標公司進行深入的研究。同時，并購方可以在并購前招聘大量的國際化專業人才，參與此次并購，并編制報告書，防止由于兩國會計政策差異而導致的失敗。

3.2 并購交易實施過程中的融資風險及支付風險控制

并購過程中的融資風險主要在于并購方是否能按時支付如此數量巨大的金額和采取何種融資結構來避免企業所面臨的財務不確定狀況。這樣巨額的款項能夠順利支付主要依賴充分利用杠桿融資的方式，可以通過將自有資產進行抵押，獲得貸款。企業在并購中會采用不同的支付，支付風險主要在于支付方式的選擇。

4 對我國企業并購財務風險防范的借鑒與啟示

4.1 充分準備前期調查

首先，應充分考慮目標企業是否符合本公司的戰略目標，這是并購成功的首要條件。并購前不僅要做到全面了解被并購公司的信息，還要對并購方自己的公司戰略目標及定位發展有一個清楚的認識。其次，在確定目標公司以后，對目標公司的評估應做到詳細、謹慎。在價值評估中要結合本企業的實際情況，合理選擇并購的目標企業，對被并購企業的各項信息進行綜合調查，科學分析。

4.2 拓寬融資渠道，實現多元化融資

融資風險是企業進行并購時最重要的財務風險。并購方在并購融資時可以利用國外先進的資本市場，采取杠桿融資的方式來獲取大量的資金，這是此次并購成功不可缺少的一步。因此，在融資中要拓寬融資渠道，實現多種方式融資目標要求，結合企業自身的實際經營情況，采取合理的融資方式和對本企業最有利的科學融資結構，有效節約企業的投資成本，最大程度地減少財務風險，提高并購成功的幾率。

5 結語

隨著經濟全球化的進一步發展，化工巨頭為應對產品高端化的趨勢，為提高核心競爭力，進一步加強企業的技術支持，提高工作效率，并購整合如火如荼。然而，我國企業并購成功率并不算高，而最主要的原因就是并購中的財務風險沒能得到嚴格防范與控制。本文通過對空氣化工產品公司并購殼牌煤氣化技術業務這一案例中的相關措施進行分析討論，可以了解到企業并購是一個極為復雜的過程，每一項環節的風險控制都是必不可少的。而不同行業、不同企業面臨的財務風險各不相同，如何有效地控制不同企業并購中的財務風險，還需要日后進一步研究和探索。