居民儲蓄大增，“儲蓄搬家”何時上演？

張俊鳴

巨量的居民儲蓄經常被認為是股市的后備軍，“儲蓄搬家”更在每一次牛市不同程度地出現過。在近期公布的11月金融數據中，居民儲蓄大增超2萬億，推動廣義貨幣M2的同比增速達到12.4%。居民儲蓄大增和A股在年內相對低位震蕩形成鮮明對比，“儲蓄搬家”何時上演？筆者認為，儲蓄大增反映的是民間的巨量財富和求穩心理，在銀行理財已經打破剛性兌付之后，只要經濟基本面有實質性改善，一部分居民儲蓄在明年成為A股增量資金的可能性還是比較大的。

從11月的金融數據來看，居民儲蓄同比大增2.25萬億，而企業存款僅僅新增不到2000億，顯示“超額儲蓄”的現象明顯。這一現象除了有消費和樓市投資意愿未見明顯回升的因素之外，也和此前銀行理財大規模贖回有關。在銀行理財取消剛性兌付之后，真正意義上的“保本理財”已經不復存在，在11月債券市場出現波動之后，許多理財產品出現凈值縮水，在相當程度上影響了民間資金購買相關理財產品的意愿。對這些風險偏好較低的資金來說，寧可犧牲一點收益率，也要保證本金的安全，轉向銀行儲蓄基本上是這類資金的第一選擇。

實際上，不管是消費、買房意愿降溫，還是銀行理財存量資金轉向，都反映出民間資金的“求穩”心理。在9月份起多家銀行下調存款利率之后，銀行儲蓄依然成為大量民間資金的避風港，這一訊號確實令人玩味。一方面，大量的居民儲蓄為對抗經濟風險提供了充足的糧草，但另一方面也形成了資金在銀行體系內“空轉”，無法為全社會創造更多效益的窘境。如果能夠分流一部分儲蓄資金進入目前相對估值較低的股市，不僅能夠推動居民財富結構的轉型，也會為社會經濟的發展提供更多充足的動力。

長期來看，目前較低的銀行儲蓄利率，實際上是無法給居民財富太多的增值，甚至大概率會跑輸通貨膨脹率。單純追求安全性并不是所有民間資金的長期目標，在未來經濟基本面回暖之后，尋求新的投資方向將是大概率事件。在人口老齡化、存量供應充足的大背景下，樓市很難像過去20年那樣走出無差別的長期牛市，回歸居住和消費屬性將是歷史的必然。而依靠債市支撐起來的銀行理財市場，也因為凈值浮動而面臨風險的不確定性，在一定程度上變成“收益有限、風險不明”的產品。相比樓市和債市，持續推動改革且估值處于歷史低位的A股未來獲得儲蓄資金的分流概率較大。雖然股市絕非穩賺不賠，但樓市和債市在這方面的優勢已經大幅削弱甚至不復存在，而股市的流動性和參與門檻的優勢逐步凸顯。作為匯集了全國優秀公司股權的A股市場，只要經濟長期成長的趨勢不變，螺旋式上升的趨勢也就不會改變，越來越多的民眾認識到這點之后，股市吸引更多“儲蓄搬家”就是水到渠成的事情。

從短期來看，“儲蓄搬家”也絕非易事，需要有更多的契機才能實現。一方面，股市需要通過更多實質性的改革，提升投資者的長期回報和持股體驗，才能讓這些風險偏好較低的民間資金入市。具體來說，就是需要有一批具有較高股息率和持續分紅能力的藍籌股，成為A股的中流砥柱。其次，也需要經濟基本面的好轉，來提升民間資金的投資意愿。從目前的政策導向來看，這兩方面都在朝積極的方向演變，但還需要一定的時間和空間。

在未來“儲蓄搬家”可望階段性出現之前，投資者不妨多關注目前市場上的“類儲蓄”品種。一些精挑細選這些藍籌股的公募基金更有穩健增長的潛力。比如中證紅利ETF、紅利低波ETF，成立四年以來凈值震蕩向上，不僅為長期持有的基民提供了遠超同期銀行儲蓄的收益率，每年凈值都實現了正增長，這在波動較大的A股市場中難能可貴，也值得更多投資者關注其長期投資價值。

另一種“類儲蓄”品種則是低風險的可轉債，特別是在100元面值附近的銀行可轉債。可轉債和銀行儲蓄一樣，本質上都是銀行的債務，需要履行到期還本的義務，除非破產。而在A股上市的銀行屬于全國銀行的頭部公司，抗風險能力較強，基本上不存在破產的風險，二者如果都持有到期的話，實際上具備相同的低風險性。相比之下，銀行股的可轉債還有到期未轉股贖回提供托底，以及正股上漲推動價格上升的概率，部分品種可望為長期投資者提供不低于銀行儲蓄的收益率，同樣值得進一步挖掘投資價值。