石油資本進(jìn)退兩難

過(guò)去兩年很少有上市公司愿意批準(zhǔn)新的大型石油項(xiàng)目，上游業(yè)務(wù)投資多集中在短周期、低成本和低碳項(xiàng)目上，其原因在于投資者已經(jīng)厭倦了資本低效并缺乏對(duì)石油市場(chǎng)長(zhǎng)期需求的信心。

什么樣的國(guó)際油價(jià)水平將會(huì)促使石油工業(yè)提升產(chǎn)量？近日，布倫特原油價(jià)格突破90美元/桶，迎來(lái)了7年以來(lái)的新高，一些專家預(yù)測(cè)國(guó)際油價(jià)將很快攀升到100美元/桶以上。

目前石油行業(yè)面臨的最關(guān)鍵問(wèn)題是高油價(jià)能快速給石油市場(chǎng)帶來(lái)什么。如果放在過(guò)去幾年，這個(gè)問(wèn)題非常好回答。然而，如今股東回報(bào)與能源轉(zhuǎn)型給石油公司帶來(lái)巨大壓力，投資者、石油生產(chǎn)商無(wú)法像過(guò)去那樣回應(yīng)今天的高油價(jià)。目前，將股利分配和股票回購(gòu)置放在公司首要選項(xiàng)的諸多上市公司，國(guó)際油價(jià)在100美元/桶水平以上時(shí)，如何與投資者開(kāi)展談判將石油公司的重心轉(zhuǎn)移到更為積極的產(chǎn)量增長(zhǎng)模式十分重要。

《能源情報(bào)》預(yù)測(cè)，今年全球石油工業(yè)資本化投入將增長(zhǎng)10%，達(dá)到4200億美元，但是在上市公司將股東回報(bào)作為石油公司第一追求目標(biāo)時(shí)，全球再投資率，也就是資本化投入占當(dāng)年現(xiàn)金流的比率，將保持在40%左右，處于歷史低位。特別是在歐佩克+組織的富余生產(chǎn)能力逐漸萎縮和石油需求持續(xù)恢復(fù)的情況下，石油市場(chǎng)擔(dān)心上游投資仍然滯后。

過(guò)去兩年很少有上市公司愿意批準(zhǔn)新的大型石油項(xiàng)目，上游業(yè)務(wù)資本化投資多集中在短周期、低成本和低碳項(xiàng)目上，這種趨勢(shì)在新冠肺炎疫情前就已經(jīng)出現(xiàn)了，其原因在于投資者已經(jīng)厭倦了資本低效并缺乏對(duì)石油市場(chǎng)長(zhǎng)期需求的信心。

隨著上市公司聚焦像頁(yè)巖油、套管回接技術(shù)和加密鉆井工程這樣的短周期項(xiàng)目，產(chǎn)量增長(zhǎng)的責(zé)任更多地轉(zhuǎn)向國(guó)家石油公司和私人石油生產(chǎn)商。《能源情報(bào)》研判，石油市場(chǎng)在2026年之前將不會(huì)再出現(xiàn)短缺，因?yàn)樽非蠖讨芷陧?xiàng)目會(huì)使石油市場(chǎng)長(zhǎng)期處于供給恰好滿足需求的狀態(tài)，但是，這種狀態(tài)極有可能造成市場(chǎng)崩潰或價(jià)格高漲。美國(guó)頁(yè)巖油一度被認(rèn)為是石油市場(chǎng)中歐佩克組織以外最大的搖擺生產(chǎn)商，但是嚴(yán)格遵守資本管控的意識(shí)使他們沒(méi)有像2019年那樣，在高油價(jià)出現(xiàn)時(shí)大幅增加產(chǎn)量。雷斯塔能源咨詢公司預(yù)測(cè)，今年美國(guó)頁(yè)巖油資本化投資將會(huì)增長(zhǎng)19.4%，從2021年的698億美元上漲到今年的834億美元。但是，服務(wù)成本的上升會(huì)占去投入增量的67%。《能源情報(bào)》確信，今年美國(guó)頁(yè)巖油將實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)，日產(chǎn)水平將增長(zhǎng)70萬(wàn)桶，在2022年達(dá)到1190萬(wàn)桶/日。隨著石油公司追逐投資回報(bào)而不是產(chǎn)量增長(zhǎng)，石油市場(chǎng)也不希望美國(guó)頁(yè)巖油的水平限制于疫情前的產(chǎn)量水平，保持在1300萬(wàn)桶/日的水平以下。目前在巴西、圭亞那和挪威的石油項(xiàng)目將會(huì)提供顯著的產(chǎn)量供應(yīng)，滿足未來(lái)年份的需求增長(zhǎng)。但是新的最終投資決策，大部分是深水項(xiàng)目，目前仍然處于嚴(yán)格篩選之中。未來(lái)十年在其他歐佩克+組織中，幾乎沒(méi)有國(guó)家石油公司提高石油產(chǎn)能的計(jì)劃。

布倫特期貨即期價(jià)格預(yù)示著未來(lái)原油需求處于增長(zhǎng)通道，但是遠(yuǎn)期價(jià)格曲線處于溢價(jià)狀態(tài)，表明未來(lái)國(guó)際油價(jià)走低的趨勢(shì)。大型上游投資不符合石油公司能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃，投資者要求石油公司發(fā)展和資本化投入與能源轉(zhuǎn)型計(jì)劃吻合。長(zhǎng)期資本金融機(jī)構(gòu)正承受逐步增長(zhǎng)的壓力，要求他們減少對(duì)化石能源的持有比例，一定程度上限制了資金投向石油工業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士此前表示，能源轉(zhuǎn)型將會(huì)持續(xù)數(shù)十年，但是資本市場(chǎng)追逐可持續(xù)企業(yè)和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性變化的時(shí)代已經(jīng)來(lái)到，這在近幾年社會(huì)對(duì)綠色基金和債券的超額認(rèn)購(gòu)和石油公司及石油資產(chǎn)在市場(chǎng)上大幅折價(jià)等方面已經(jīng)充分顯現(xiàn)。目前的危險(xiǎn)在于石油市場(chǎng)已經(jīng)處于進(jìn)退兩難的境地，目前的油價(jià)，石油公司認(rèn)為可以開(kāi)展的投資增量超過(guò)了社會(huì)的容忍度。這種情景下，如果出現(xiàn)能源加速轉(zhuǎn)型或經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)，石油需求極有可能會(huì)出現(xiàn)大幅降低。