債市助力鞏固拓展脫貧攻堅成果：鄉(xiāng)村振興債券現(xiàn)狀與政策建議

摘要：鄉(xiāng)村振興債券已成為中國債券市場的重要組成部分。本文通過對鄉(xiāng)村振興債券募集信息進(jìn)行統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村振興債券具有資金成本低、融資靈活等優(yōu)勢，但也存在發(fā)行主體種類集中等不足。建議進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管、推動制度創(chuàng)新，使鄉(xiāng)村振興債券成為助力鄉(xiāng)村振興、鞏固拓展脫貧攻堅成果的有力抓手。

關(guān)鍵詞：鄉(xiāng)村振興債券 專項債 募集資金用途 農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合

鄉(xiāng)村振興債券相關(guān)政策梳理

鄉(xiāng)村振興債券是以彌補(bǔ)農(nóng)村融資不足、支持鄉(xiāng)村振興建設(shè)為目標(biāo)而發(fā)行的債券。本文所指鄉(xiāng)村振興債券，限于市場中貼有“鄉(xiāng)村振興”“專項鄉(xiāng)村振興”標(biāo)識的債券。目前鄉(xiāng)村振興債券涉及品種主要包括地方政府專項債（以下簡稱“專項債”）、中期票據(jù)、公司債、資產(chǎn)支持證券等，發(fā)行主體包括地方政府、中央及地方國有企業(yè)、民營企業(yè)等。

在鄉(xiāng)村振興債券推出前，“三農(nóng)”相關(guān)債券是彌補(bǔ)鄉(xiāng)村融資不足的重要金融工具。2013年9月，原銀監(jiān)會印發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行“三農(nóng)”專項金融債有關(guān)事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)〔2013〕39號），推出“三農(nóng)”專項金融債，支持符合條件的商業(yè)銀行將發(fā)債募集的資金專項用于發(fā)放涉農(nóng)貸款。2017年2月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于創(chuàng)新農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制機(jī)制的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2017〕17號），允許地方政府發(fā)行一般債券支持農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2017年8月，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)《農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債券發(fā)行指引》，允許相關(guān)企業(yè)申請發(fā)行農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展專項債。

2018年8月，財政部印發(fā)《關(guān)于做好2018年地方政府債務(wù)管理工作的通知》（財預(yù)〔2018〕34號），鼓勵地方創(chuàng)新和豐富債券品種，在鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域選擇符合條件的項目，積極探索試點發(fā)行項目收益專項債券。

在2021年中央一號文件中，首次提出“全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興”，并支持地方政府發(fā)行一般債券。同年3月，銀行間市場對鄉(xiāng)村振興票據(jù)的支持領(lǐng)域、注冊發(fā)行要求等予以明確。7月，交易所市場將鄉(xiāng)村振興專項公司債券納入公司債券創(chuàng)新品種并發(fā)布業(yè)務(wù)指引，明確了鄉(xiāng)村振興公司債的發(fā)行條件。

黨的二十大將全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興列為構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容。作為全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的重要金融抓手，鄉(xiāng)村振興債券將在未來的金融市場中發(fā)揮重要作用，成為助力農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)一步發(fā)展、保障農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施完善、促進(jìn)農(nóng)民就業(yè)增收的重要金融工具。

鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行概況

根據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)，截至2022年10月20日，未到期鄉(xiāng)村振興債券共有420只，涉及142個發(fā)行主體，包括12個省級人民政府、101個地方國有企業(yè)、19個中央國有企業(yè)、2個公眾企業(yè)以及8個民營企業(yè)，地方政府和國有企業(yè)占發(fā)行主體的92.96%，相較市場整體情況，發(fā)行主體較為集中。

（一）鄉(xiāng)村振興債券種類及特征

從鄉(xiāng)村振興債券的種類來看，專項債、中期票據(jù)、公司債的占比明顯較高，分別為55.71%、17.14%、11.43%，資產(chǎn)支持證券、短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具（以下簡稱“定向工具”）也占有一定的比例，但均不超過8%。目前鄉(xiāng)村振興債券以專項債為主，信用債、資產(chǎn)支持證券的占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場整體情況（見表1）。

從鄉(xiāng)村振興債券的平均票面利率來看，除定向工具外，鄉(xiāng)村振興債券的平均票面利率顯著低于非鄉(xiāng)村振興債券的票面利率，差值最小的專項債達(dá)7.2BP，差值最大的中期票據(jù)達(dá)36.9BP。此外，除專項債和資產(chǎn)支持證券外，其他品種中鄉(xiāng)村振興債券的平均發(fā)行期限越長，平均票面利率越高（見表1、表2）。

從平均發(fā)行期限和發(fā)行額度來看，相較普通債券，鄉(xiāng)村振興債券具有靈活度高的特點。除短期融資券外，其他品種中鄉(xiāng)村振興債券的平均發(fā)行期限均短于同品種債券。同時，相較于同品種債券，鄉(xiāng)村振興債券平均發(fā)行總額更低（見表2）。

（二）鄉(xiāng)村振興債券行業(yè)分析

除專項債外，鄉(xiāng)村振興債券的企業(yè)發(fā)行人主要為建筑業(yè)、綜合、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。其中，建筑業(yè)、綜合、交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等與基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的行業(yè)，對應(yīng)項目具有流動性較差、投入資金多、回報期長等特點，因此這些行業(yè)發(fā)行人發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債券平均期限較長。而與此相比，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行鄉(xiāng)村振興債券的數(shù)量較少，發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債券平均期限較短、發(fā)行總額較低，這與金融、批發(fā)和零售等行業(yè)發(fā)行人的主要發(fā)債目的是補(bǔ)充流動資金有關(guān)（見表3）。

不同類型鄉(xiāng)村振興債券的發(fā)展情況及服務(wù)領(lǐng)域

（一）鄉(xiāng)村振興專項債

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年10月20日，我國共有12個省份發(fā)行了234只鄉(xiāng)村振興專項債，發(fā)行總額超過2800億元。

1.發(fā)行趨勢

自2018年鄉(xiāng)村振興專項債首次發(fā)行以來，發(fā)行總額逐年上升，2021年發(fā)行總額達(dá)2018年的43倍。隨著該種類債券的日臻成熟，整體來看平均發(fā)行規(guī)模呈上升態(tài)勢（見圖1），平均票面利率呈下降趨勢，融資成本下降，金融賦能鄉(xiāng)村振興功能日益強(qiáng)化；除2022年外，債券平均期限逐年上升，募集資金能更有效地投入周期較長的鄉(xiāng)村振興項目。

2.地區(qū)分布

四川發(fā)行鄉(xiāng)村振興專項債的數(shù)量最多，共發(fā)行150只，占全部鄉(xiāng)村振興專項債總量的64.1%。除河南、江西外，各省份鄉(xiāng)村振興專項債平均期限均超過10年，期限較長。各省份鄉(xiāng)村振興專項債平均票面利率約為3.3%，省份間差距較小，不超過68BP，標(biāo)準(zhǔn)差為18BP。

（二）鄉(xiāng)村振興資產(chǎn)支持證券

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年10月20日，共有7家公司（包括3家金融業(yè)、3家金融服務(wù)業(yè)和1家農(nóng)林牧漁業(yè)）發(fā)行了鄉(xiāng)村振興資產(chǎn)支持證券，涉及3家民營企業(yè)、3家地方國有企業(yè)和1家中央國有企業(yè)。鄉(xiāng)村振興資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體主要來自金融業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)等行業(yè)，建筑業(yè)、交通運輸業(yè)等涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)較少，這與全市場資產(chǎn)支持證券的發(fā)行主體行業(yè)分布相近。

鄉(xiāng)村振興資產(chǎn)支持證券涉及13組資產(chǎn)，共計34只債券，平均分為2.62層。產(chǎn)品優(yōu)先層平均票面利率為4.36%，占總現(xiàn)金流的比例平均為80.95%；最劣層占總現(xiàn)金流的比例平均為5.33%。在13組資產(chǎn)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)為保理融資債權(quán)的有6組，為租賃資產(chǎn)的有5組，其余兩組分別為小額貸款和供應(yīng)鏈債權(quán)。在信息較為完善的7組資產(chǎn)中，資產(chǎn)入池總金額平均約為債券發(fā)行規(guī)模的1.035倍。從資產(chǎn)支持證券的期限來看，平均約為2.324年，優(yōu)先層平均期限為2.085年，劣后層平均期限為2.472年。

（三）鄉(xiāng)村振興信用債

自2021年3月起，鄉(xiāng)村振興債券種類拓展至短期融資券、中期票據(jù)等非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及公司債（以下統(tǒng)稱為“信用債”）。截至2022年10月20日，市場上共有鄉(xiāng)村振興信用債155只，其中短期融資券18只、公司債48只、中期票據(jù)72只、定向工具17只，平均每月發(fā)行7.75只。

1.債券種類統(tǒng)計

經(jīng)查詢，筆者找到公示信息較完整的94只債券，其中包括短期融資券18只、公司債8只1、中期票據(jù)68只，在此進(jìn)行詳盡分析。

從平均票面利率來看，由于短期融資券期限較短，因此票面利率較低，平均為2.533%；公司債、中期票據(jù)的平均票面利率分別為3.658%、3.850%。從發(fā)行期限來看，短期融資券的平均期限為0.716年；公司債和中期票據(jù)平均期限分別為3.875年、3.588年。在募集說明書中披露投資項目回報率的項目平均內(nèi)部收益率約為9.89%。

2.募集資金用途統(tǒng)計

一是從用于鄉(xiāng)村振興的資金占比來看，所有鄉(xiāng)村振興信用債用于鄉(xiāng)村振興的資金比例平均約為51.50%。根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會的規(guī)定，當(dāng)所發(fā)票據(jù)的募集資金用于鄉(xiāng)村振興的占比分別達(dá)到30%、100%時，發(fā)行人可分別選擇對債券以“鄉(xiāng)村振興”“專項鄉(xiāng)村振興”貼標(biāo)，便于識別；而根據(jù)滬深交易所的規(guī)則，對于可上市交易的公司債，募集資金投向鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域相關(guān)項目的金額應(yīng)不低于債券募集資金總額的70%。因此，在發(fā)行規(guī)則所設(shè)定的占比值或其后的一些區(qū)間，如30%、（30，40%]，出現(xiàn)了明顯的峰值（見表4）。從數(shù)量來看，將40%以下募集資金用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的信用債占比為56.38%，其中正好將30%募集資金用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的信用債占比為40.43%；將60%（不含）至70%（含）募集資金用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的信用債占比為9.57%；募集資金全部用于鄉(xiāng)村振興領(lǐng)域的信用債占比為19.14%。

二是從債券特征來看，募集資金用于鄉(xiāng)村振興的比例與募集資金主要投向有關(guān)。募集資金主要用于補(bǔ)充流動資金的鄉(xiāng)村振興信用債平均發(fā)行額較小，資金用于鄉(xiāng)村振興的比例平均為42.60%，平均發(fā)行期限較短，符合其補(bǔ)充企業(yè)短期流動資金不足的發(fā)行目的。募集資金用于償還借款和項目建設(shè)的鄉(xiāng)村振興信用債平均發(fā)行額較大，資金用于鄉(xiāng)村振興的比例為54.06%，平均發(fā)行期限較長，符合鄉(xiāng)村振興項目資金需求量大、回收期長的特征。

三是從募集資金的具體用途來看，用于鄉(xiāng)村振興的資金主要用于項目建設(shè)和償還借款。根據(jù)交易商協(xié)會、上海證券交易所及深圳證券交易所的相關(guān)規(guī)定，鄉(xiāng)村振興債券募集資金用途包括用于償還鄉(xiāng)村振興項目借款、鄉(xiāng)村振興項目建設(shè)和補(bǔ)充鄉(xiāng)村振興項目營運資金三種。根據(jù)測算，用于償還鄉(xiāng)村振興項目借款、補(bǔ)充鄉(xiāng)村振興項目流動資金、投資鄉(xiāng)村振興項目建設(shè)的鄉(xiāng)村振興信用債數(shù)量占比分別為38.30%、22.34%、39.26%，募集資金規(guī)模占比分別為39.36%、16.32%、44.31%。

四是具體分析募集資金投向項目2，用于補(bǔ)充建設(shè)非基礎(chǔ)設(shè)施項目3資金的債券數(shù)量最多，約占所有鄉(xiāng)村振興信用債的35.10%；用于修建公路的信用債約占30.85%。從發(fā)行期限來看，募集資金用于原料采購、采購鄉(xiāng)村醫(yī)院藥品的信用債平均期限較短，分別為2.089年和0.677年；用于公路建設(shè)、項目投資的信用債平均期限較長，分別為3.224年和3.643年。從發(fā)行規(guī)模來看，募集資金用于公路建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信用債平均發(fā)行額較大，分別約為10.638億元和15.517億元，這與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公路修建需求資金量大密切相關(guān)。

五是從地理分布來看，鄉(xiāng)村振興信用債的投資項目4位于廣東、浙江、貴州、江西的最多。相較鄉(xiāng)村振興專項債，項目在不同省份的鄉(xiāng)村振興信用債票面利率差別較大。投資項目位于中西部地區(qū)的信用債平均票面利率總體上高于東部地區(qū)，如平均期限更短、投資項目位于云南、新疆的信用債平均票面利率超過3.9%，而廣東、浙江均未超過3.2%。

結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

第一，作為金融創(chuàng)新的重要組成部分，鄉(xiāng)村振興債券的推出為金融助推農(nóng)業(yè)項目落地提供了新動力，為金融賦能農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)賦予了新可能。通過統(tǒng)計投資項目可以發(fā)現(xiàn)，鄉(xiāng)村振興債券主要用于農(nóng)業(yè)新型項目投資、農(nóng)產(chǎn)品收購、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等惠民、利民、便民項目，為全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興提供了金融抓手。

第二，相較傳統(tǒng)債券，鄉(xiāng)村振興債券具有融資成本低、融資靈活等優(yōu)勢，以此可引導(dǎo)相關(guān)企業(yè)到產(chǎn)地發(fā)展包括糧油加工、食品制造等農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)在內(nèi)的多層次、多維度、多元化產(chǎn)業(yè)，持續(xù)推進(jìn)農(nóng)村一、二、三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展。此外，鄉(xiāng)村振興債券投資項目位于中西部地區(qū)的比例較大，通過扎實開展重點領(lǐng)域農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，可推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。

第三，盡管鄉(xiāng)村振興債券推動了地方融資結(jié)構(gòu)從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)型，豐富了農(nóng)村金融產(chǎn)品，但鄉(xiāng)村振興債券仍存在發(fā)行主體類型集中等不足。從鄉(xiāng)村振興債券的種類來看，目前以專項債為主，信用債、資產(chǎn)支持證券的占比低于市場整體情況；從發(fā)行主體來看，以地方政府和國有企業(yè)為主；從募集資金用途來看，過半的鄉(xiāng)村振興信用債的募集資金用于鄉(xiāng)村振興的占比不及40%，大部分企業(yè)對募集資金使用情況的披露較少。

（二）政策建議

為進(jìn)一步發(fā)揮鄉(xiāng)村振興債券支持實體經(jīng)濟(jì)、全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興的作用，筆者提出以下建議。

第一，推動鄉(xiāng)村振興債券的制度創(chuàng)新，持續(xù)深化農(nóng)村金融改革，讓金融創(chuàng)新成為撬動金融資本、支持鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展的源頭活水，推動脫貧地區(qū)更多依靠發(fā)展來鞏固拓展脫貧攻堅成果。

第二，加大鄉(xiāng)村振興債券的政策優(yōu)惠力度，吸引更多民營企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興債券，在更廣泛的區(qū)域進(jìn)行投資，以提升金融體系的適應(yīng)性、競爭力和普惠性，大力支持脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興，以高質(zhì)量金融服務(wù)促進(jìn)共同富裕，助力實現(xiàn)人民對美好生活的向往。

注：

1.公司債均為公開發(fā)行的公司債券。

2.僅包括用于鄉(xiāng)村振興部分。

3.主要為農(nóng)業(yè)新型項目投資、農(nóng)產(chǎn)品收購。

4.僅包含用于鄉(xiāng)村振興部分。

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