銅價大漲 但宏觀偏空壓力仍存

2022年10月31日至11月4日，倫敦金屬交易所（LME）銅價報收于8133 美元/t，周內上漲7.61%；滬銅報收于6.25 萬元/t，周內上漲2.26%；11 月4 日夜盤，滬銅主力合約價格上漲至6.642 萬元/t。11月7日早盤開盤，銅價大幅下跌，截至11月7日，下跌1200元/t，但是還較此前銅價高出2000元/t。

隨著銅價上漲，精銅和廢銅價差拉開，廢銅價格優勢有所顯現。國內銅升水依舊維持高位，由于進口盈利窗口打開，部分進口商將保稅貨物搬至關內，內貿庫存量不斷創歷史新低。近期，下游廠商采購意愿不強。市場對全球經濟衰退的擔憂加劇，有色金屬需求前景受到質疑。目前，銅價延續區間震蕩，價格運行區間為6.1萬～6.5萬元/t。

宏觀氛圍依舊悲觀。宏觀方面，隨著美聯儲2022 年第4 次加息75 個基點，市場關注焦點重回緊縮的貨幣政策上，美元高位震蕩，大宗商品價格再度承壓。國內制造業PMI 低于臨界點，企業生產經營活動放緩。全球復雜嚴峻的宏觀環境沒有發生根本性變化，全球實體產業鏈面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等多重壓力，有色金屬價格存在壓力。

國內電解銅供應逐步釋放。9 月份，國內電解銅產量為94.6 萬t，環比增長6.12%，同比增長6.89%。四季度，現貨銅精礦加工費為93 美元/t，較三季度上漲13美元/t。加工費上漲，表示銅精礦供應預期寬松。同時，國內硫酸價格一路下跌，冶煉廠銅精礦原料備庫較為充足，加工費將繼續維持高位。11-12月份，部分銅冶煉廠有爬產的預期。

在近期銅價上漲后，部分下游廠商又陷入觀望狀態，銅價的波動對消費造成一定的影響。近期，國內多地新冠肺炎疫情散發，雖然下游消費主要集中在華東、華南地區，但是疫情對終端消費的影響不容小覷。目前，精廢銅桿價差仍然較大，再生銅桿也將體現價格優勢，持續影響精銅桿的消費。隨著消費旺季的結束，銅桿消費也將環比走弱。海外市場方面，歐美通脹高企，居民購買力下降，對銅的需求明顯下降。

以國家電網訂單為主的國內電線電纜企業，受高銅價的影響，整體生產節奏有所放緩；受季節及疫情的影響，地方基建等項目建設速度也出現放緩?？傮w來看，雖然近期電線電纜消費有所下降，但是短期國內消費韌性仍然存在。到2022年底前，國家電網預計將完成約3000億元電網投資，一大批重大工程項目將開工，總投資約為4169 億元。其中，110kV及以上電網和抽水蓄能電站1173項。在建項目總投資有望創歷史新高，達到1.3萬億元。

低庫存支撐銅價。截至10月28日，上海期貨交易所銅庫存量為6.3 萬t，較2021 年底增加2.5 萬t，處于往年同期偏低水平。數據顯示，國內銅庫存量維持在7 萬t 水平，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存量小幅去化，而倫敦銅去庫存更為顯著。從庫存變化情況來看，銅庫存持續去化，現貨升水維持高位，有力支撐了銅價。

目前，雖然銅價在供應緊張的格局下偏強運行，但是由于宏觀面長期偏空壓力仍然存在，美聯儲加息預期引導市場情緒，銅價的宏觀壓力大。