企業并購中財務風險管控問題的闡述與探究

陳國榮 廣東天禾農資股份有限公司

并購行為由合并與收購兩部分組成。將至少兩家企業合成一家叫做合并，而通過金融交易獲取對方產權叫做收購，兩者存在密切的關系并統稱并購，客觀來說就是基于市場制度背景，企業通過產權交易得到更多企業控制權。企業通過并購手段能夠促進資本更好地發展和運營，同時也能更有效的調配內部資源，優化產業結構。

一、企業并購存在的財務風險

（一）投資估值風險

并購方對目標企業進行并購交易的前期階段，需要先做好信息了解及價值評估工作，在此基礎上形成較為科學合理的交易價格，進而產生并購效益。在估價環節需要分析目標企業未來能夠實現的收益以及收益進項的時間，如果價值評估環節出現問題，將會導致并購出現風險，風險大小與評估質量水平有很大關系。企業還未展開并購時需要先視察并購環境，并對自身與目標企業進行評估，確定是否具備投資價值，企業自身實力必須符合要求才能最終實行并購決策，通常這一階段產生的風險主要是錯估目標企業實力、未將目標企業潛力充分挖掘，或者錯誤預期企業收益時間和價值，這主要是因為在調查取證環節信息不真實導致，而如果并購階段發生貪污受賄行為，也將帶來一定的風險[1]。

（二）融資風險

并購在短時間內需要籌集并支付大額的資金，因此大多企業都很難使用一種融資方式就達成目的，市場上有各式各樣籌集資金的方式，但無一例外，這些融資方式幫企業解決資金問題的同時也會帶來相應的風險。融資方式按照來源可分為債務資本和股權資本，前者是指“借入資金”，是企業短期和長期的貸款。后者是指“自有資金”，是企業依法取得為進行生產經營活動所經常持有、能自行支配而不需償還的資金。

企業需要保證融資結構的合理性，要保證債務和股權的配比適當，合理配置選用短期與長期借款。融資時選擇的是杠桿收購，在企業并購后所產生的實際收益低于預期目的，可能會有不能按期還本付息的情況發生。如果融資是以股權交易的方式進行，如果并購的實際收益低于預期，股東利益將會產生風險，為競爭者提供可乘之機[2]。因此籌集資金需要有預見性，才能提前安排以確保時間的科學安排，如果企業不具備充足的現金流，在并購中支付的都是自有資金，在重新融資時遭遇困境，就會增加更多成本，造成財務風險。

（三）支付風險

現金支付、股權收購、杠桿支付或混合支付是企業在并購中基本會使用的資金交易方式。每個交易手段都會伴隨產生相應的風險，解釋來說，企業如果使用現金支付，資金短時間流出過多，對企業資金鏈安全會產生風險，而支付股權一旦處理不當，股份很可能被稀釋，同時也可能出現稅務風險。雖然支付交易存在差異，但最終風險形成原因大致都是因為不合理的支付結構、支付過多現金，加大了運營階段的資金壓力這兩種因素造成的。

（四）杠桿收購的償債風險

財務杠桿是市場中被普遍使用的一種工具，企業在制定資本結構決策時需要對債務籌資進行利用，債務增加的過程中，杠桿效益也隨之得到放大，即風險與收益成正比。通過杠桿收購的成功案例可看出，并購方通過運用杠桿效應，籌集資金用于收購目標企業，雖然該種方式需要付出一定甚至較大的成本，但并購方相信并購后通過整合，能夠達到并購預期效益，最終能夠利用雙方資源歸還前期債務。因此，財務杠桿目前在并購中被普遍使用，不過市場形勢變化快，加之并購受多重因素的影響，并購方決策往往具有關鍵性，如果決策出現失誤，那么并購可能失敗或者并購完成后但未達預期，反而企業因為并購行為的付出給企業帶來負擔，并產生財務風險。

二、企業并購中財務風險產生的原因

在企業并購過程中，并購方所承擔的財務風險主要由以下幾種原因產生：

（一）并購雙方信息不對稱

一般來講，并購方與被并購企業作為彼此獨立運營的個體，信息并不相連，特別是目標企業由于各種原因可能會隱藏信息，進而導致信息不全。例如目標企業未登陸資本市場，并不是上市公司，沒有將相關經營、財務等數據向公眾公開的要求，并購方則不能通過公開的途徑獲取目標企業的相關信息，導致相關的盡調、評估等報告不能反映出真實情況。并購方需要與目標企業建立深度溝通與合作才能進行信息的獲取，如果合作順利，目標企業通常會主動提供自身資料及存在的問題，如此一來能夠避免并購出現過大成本與風險。如果雙方并未達成深度合作意愿，并購方很多信息則無法獲得，只能通過其他途徑了解部分信息，進而使得評估出現偏差，最終形成并購風險。

如果使用要約并購來收購目標企業，在這一環節也可能出現高層人員隱瞞信息，導致并購方對目標企業的經營、財務信息不清楚，甚至出現目標企業與中介合謀的情況，這也會導致企業無法有效展開并購決策，增加成本消耗[3]。

（二）不確定性導致預期與結果發生偏離

在進行并購時企業將遭遇多種不確定因素，其中包含了國內政策改變、通貨膨脹、利率匯率變動、市場形勢變動、企業自身經濟問題、經營環境問題、收購后的技術時效性等，這些都會成為影響企業并購預期的因素。

三、企業并購中財務風險管理的一般環節

財務風險管理是企業在發生并購行為前必須認真考慮而且是不可忽略的工作，企業需要深度研究并做好該風險發生后的應對及解決方案，它屬于風險管理職能的一種，并且兩者的工作方式大致相同，一般分為三個階段，具體分為風險識別、風險度量、風險控制。

（一）風險識別

此環節主要是對風險的提前識別，確保在風險產生前通過定性判斷來管控風險，就并購風險而言，如果在并購階段未發現其中存在的隱藏風險，或者識別階段出錯最終將造成企業大量成本消耗，風險識別未能做好，則會將財務風險管理成本擴大，會造成并購方并購資金的損失。因此在并購前要做好風險識別工作，可以采用恰當的方法，真實、有效的收集整理信息。對風險走勢全面了解，確保能夠客觀、全局性的對風險進行判斷，為企業后續并購工作提供保障。

（二）風險度量

對于識別出的風險需要進行計量工作，評判風險的計量方法和程度水平是不同的，而風險產生以及所達到的程度受多種因素影響，最終的決策行為需要結合風險程度來確定，因此最終度量的質量將對風險管理產生直接影響，為保證風險管理的有效性，有必要優化風險度量工作[4]。因此風險度量在企業的風險管理當中扮演著重要的角色，起著不可或缺的作用。

（三）風險控制

風險控制是確定風險的程度和實際情況后而實施的，主要負責對風險行為的決策，此項行為包含了對風險管理策略的提出與實施，結合不同風險問題，管控方法也存在差異化，一般是管理風險，使用的方法為制度控制；在管理制度方式中，主要是根據風險類型并結合實際來配置對應的機構、人員，并制定管理制度，而技術制度則一般使用轉移法、分散法等。如果并購環節存在技術風險，通常使用發散法，即回避風險以及轉嫁風險。在實行風險管理工作時，風險識別、度量以及控制工作的實行順序并沒有明確規范，風險具有突發性、可變性，其程度經常會因為時空環境、事件發展而變化，因此在進行風險管理的工作時，需要不斷對這些環節進行調整。

四、企業并購中的財務風險控制

（一）改善信息不對稱情況

并購方與目標企業在洽談接觸的階段，不能獲得足夠的信息以了解目標企業經營及財務數據，容易出現錯誤定價問題。由于此類風險不具備系統性特點，因此不能完全避免，但可以通過適當的方式來降低該風險，比如風險控制，企業在定價決策前可以先選擇專門的金融調查機構來調查目標企業的有關信息，比如財務狀況、企業價值、企業債務人以及表外事項等，同時關于目標企業在以后的現金流量也將進行相應的預測。

（二）企業并購中融資風險控制

基于企業融資環節所產生的并購風險問題，主要受融資結構與能力的作用而發生。融資結構主要由融資方式而產生，對并購方而言，選擇不同的融資方式會帶來明顯的差別，會使得公司的融資結構出現很大的不同。此時需要控制融資風險與成本，結合現實需求選擇正確的融資方式，確保融資成本能夠平衡風險，為企業帶來更大的利益。在并購階段對于融資管控體系具有綜合性特點，在融資風險平衡可控的基礎上，通過不同的融資渠道選擇不同的融資方式達到最優的融資結構，從而實現并購后企業價值最大化的目標，具體措施如下[5]。

①加強預判，進一步科學合理制定融資計劃。在確定融資決策前，并購方需要多措并舉，通過多種途徑了解目標企業的相關財產信息，并結合自身情況設計融資方案。在調查目標企業的信息時，著重點在于財產情況，并購定價需要在了解目標企業的基礎下進行，了解的信息越全面，并購資金才能更具效益性。因此在未開始融資時，需要先客觀的對企業自身情況進行評估和分析，同時結合所得到的數據來制定多種評估方式和結構，并對其能產生的成本與風險進行預測，選擇最能降低風險、產生效益的方案。

②謹慎把握，加強融資方式優化選擇。在分析風險、成本以及后期融資時間成本等因素后選擇最合適的方法，盡量降低風險等級，以實際情況調整融資結構，同時注重協調風險和融資成本。

（三）合理控制并購過程中的支付風險

經過前期基礎工作后，雙方若認為實現并購有利于各自企業的發展，實現一加一大于二的效果，雙方達成并購意向并完成相關手續后則需要支付相應的并購款項，而并購款項的支付方式有著多種選擇。不同的選擇最終展現的風險程度也不一樣，在選擇支付方式時首先要分析融資結構，為降低并購過程的支付風險，需要選擇合適的管控措施，爭取在以下三方面做到科學合理：

①支付方式。企業在對并購資金的支付方式選擇主要依賴于自身資本結構以及經濟情況，在選擇具體方式時，企業需要在清晰了解并購的目的及預期效益的大前提下，同時結合自身特點來考慮。如果企業經營處于穩定期，業務開展穩健，并且財務狀況良好，具備充足及豐富的現金流，支付方式就可以選擇現金。如果企業負債率較高，支付方式盡量避免選擇債務支付，而且之后要將風險控制手段作用在這些支付方式上。

②支付結構。企業經常會因為外部環境變化，例如國家政策、市場形勢等決定最終并購支付方式。比如在實施并購決策時，企業應先考慮與目標企業之間的財務指標，利用現今存在與并購相適應的稅收政策，確保支付結構富有多樣化特點。而通過雙方的財務指標就能夠了解到雙方的現金流量、股權比例以及資產負債率等信息，同時在調研階段選擇的支付工具也可以迎合目標企業股東偏好進行，重新組合支付結構，確保雙方需求都被滿足。

③做好對支付時間的合理規劃。資產結構如果無法有效匹配負債期限就很容易出現支付風險，因此企業在并購時有必要結合資產負債情況來合理規劃支付時間。而一般規劃時間階段，主要的風險控制集中在以下兩點：其一就是分期付款，分期支付現金，如此操作可降低現金壓力，防止一次性付款消耗太多現金流量。其二則是簽訂償債協議，這種方式主要是在償還債務時如無法如期完成，可與債權人協商，防止無法按期償債出現財務風險。

（四）企業并購中財務整合風險控制

在并購交易完成階段，企業應該結合所制定的并購規劃方案重新整合新企業，所需要展開的風險控制主要有幾下幾點[6]：

①優化資源配置。完成并購交易后，企業需要結合雙方原有的優勢與劣勢并相互整合，發揮出最優效應，同時做好資源分類工作，剝離能被抵消的資產，對新整合的資產進行優化，確保能夠更優化配置資源，并保證資產整合的高效性，得到更高的并購效率，將財務協同落實好確保順暢運行。

②制定統一的財務制度。并購雙方完成交易后，企業應積極主動了解目標企業的相關生產經營、財務等情況，完成后開始進行雙方資源整合，避免目標企業特意裝飾財務報表而導致后續整合遭遇風險問題。以此為基礎，引入現代化的財務管理理念，設計財務制度，整合財務戰略，確保構建的新企業能夠更及時地獲取信息，并且在這個過程中要進行財務監管，落實管理一體化機制。

五、結語

隨著社會日新月異的發展，雖然目前國家正面臨百年未有之大變局，給我國經濟的發展帶來挑戰和壓力，但經濟全球化、各經濟主體實現互通互聯是不可逆轉的時代潮流。在追求發展和進步這個永恒不變的規律下，企業選擇以并購的方式擴大規模提升實力是最直接快速的一種途徑，當前國家為整個社會營造出公平競爭的市場環境、政策環境、法治環境，這也為并購行為的發生打下良好的基礎，同時企業在并購中也需要認真考慮財務風險問題，需要確保調查信息的全面性，保證融資、并購結構、支付結構的合理性，避免在并購行為中出現財務風險，進而推動構建企業新發展格局，實現高質量發展。