當前處于較低估值區間　2023年海外投資可逢低布局法國核心資產

倪斌

法國股市以具備全球領先優勢的奢侈品企業和高端制造企業為主，由于盈利持續增長和全球流動性收縮背景下的回撤，當前處于較低的估值區間，2023年值得戰略重視。

2022年全年，整個歐洲面臨多重危機，年初的俄烏沖突引發歐美能源價格的大幅攀升。相比美國，歐洲地區的能源對外依賴度更高，能源供應不足問題尤為突出，在通脹屢創歷史新高背景下，歐央行開啟了加息縮表的貨幣緊縮之路。

作為全球第七和歐元區第二大經濟體，法國工業體系健全，尤其在航天、高速軌道等諸多高端制造領域位居世界領先水平，而同時法國又是當今世界奢侈品行業的橋頭堡，LV、愛馬仕、香奈兒、Gucci等本土奢侈品品牌星光熠熠，它們相對應的母公司分別是路易威登、愛馬仕公司、香奈兒公司、開云集團。

法國經濟同樣也陷入高通脹和低增長的滯漲格局，但作為法國的旗艦指數，法國CAC40指數仍然體現出很強的韌性，在經歷了2021年大漲28.9%之后，2022年全年僅下跌9.5%，優于諸多全球主流指數。

2022年四季度，歐洲的暖冬大幅緩解了對于天然氣需求不足的擔憂，歐洲股市大幅反彈，成為全球表現最為出色權益資產。

展望2023年，從前瞻指標看，歐元區的經濟景氣指標開始逐步觸底，德法等經濟體已出現邊際改善跡象。2022年10月以來，法國CPI同比讀數觸頂回落，從6.2%降至5.9%，我們認為，法國通脹有望能延續回落趨勢，2023年全年的平均通脹率有望維持在4.3%左右。而法國2022年11月PMI從47.2的底部提升至49.2，盡管仍然在榮枯線以下，但回升跡象漸顯。

數據來源：wind，截至2022.1.1-2022.12.31

美國12月消費者價格指數（CPI）同比上漲6.5%，低于11月份的7.1%，也遠低于2022年6月份9.1%的峰值。至此，美國通脹已經連續第六個月下降。剔除波動較大的能源和食品價格的核心CPI同比上漲5.7%，增幅低于11月份的6%。

這些數據表明，美國通脹正在好轉。基于此，市場認為美聯儲在2月1日結束的議息會議上可能將加息幅度從去年12月的50個基點降至25個基點。

1月11日，中國乘聯會公布了最新的新能源汽車零售數據，2022年12月中國新能源汽車銷量排名第一的是比亞迪，銷量為223678臺，同比增長141.1%；特斯拉中國排名第二，銷量為41926輛。

全年來看，比亞迪以近180萬輛的成績一騎絕塵，同比大增208.2%。上汽通用五菱位列第二，銷量為44.2萬輛。第三名為特斯拉中國，全年銷量約44萬輛，同比增長為37.1%。

次日，比亞迪印度子公司高級副總裁戈帕拉克里希南（SanjayGopalakrishnan）在2023年印度車展上受訪時說，比亞迪希望到2030年能占領印度電動汽車市場40％的份額，相當于要成為印度市場的“一哥”。

受利好消息提振，1月12日，比亞迪上漲3.09%，盤中一度漲超5%。

1月12日，臺積電發布了2022年第四季度業績報告。當季臺積電實現營收6255.3億元新臺幣，同比增長42.8%；凈利潤為2959億元新臺幣，同比增長78.0%；，毛利率為62.2%，營業利潤率為52%，凈利潤率為47.3%。

盡管芯片行業在2022年整體處于低谷，但臺積電第四季度收入、凈利潤、毛利率均創下歷史新高。此外，臺積電準備在2025年量產2納米芯片。

巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋三季度斥資41億美元建倉臺積電。據悉，這是巴菲特首次買入臺積電，并一舉成為臺積電第五大股東。2022年臺積電股價持續走低，在11月觸及59.16美元/股低位，較年初高點跌近六成。截至2022年1月12日，臺積電報收87美元/股。

1月12日晚，全球動力電池龍頭寧德時代發布業績預告，預計2022年歸母凈利潤291億元至315億元，同比增長82.66%至97.72%；歸母扣非凈利潤268億元至290億元，同比增長99.37%至115.74%。

2022年前三季度，寧德時代實現凈利潤176億元。以此計算，寧德時代去年四季度的凈利潤達到115億元至139億元，單季度盈利首次突破百億。2021年四季度，寧德時代的凈利潤為81億元。

對于業績增長原因，寧德時代認為，主要是國內外新能源行業快速發展，動力電池及儲能產業市場持續增長。

晨星的數據顯示，摩根大通、施羅德投資、瑞銀、富達國際等機構近期一齊出手押注中國消費。瑞銀（盧森堡）中國精選股票基金2022年12月加倉貴州茅臺14.03%；歐洲資管巨頭施羅德投資旗下“施羅德國際精選基金中國A”同期加倉貴州茅臺21.65%；富達國際旗下旗艦消費基金也加倉貴州茅臺3.40%；11月摩根大通旗下基金則已經大舉建倉貴州茅臺。

機構幾乎一致認為：2023年中國經濟復蘇的主力是消費，龍頭股“貴州茅臺”重回焦點。

由于歐洲在發展綠色經濟中走在了世界前列，已大幅降低了傳統能源開發投資，因而，能源結構轉型導致的供需錯配仍將是不時地困擾歐洲經濟的陰霾。2023年上半年，預計仍是歐央行持續緊縮力度的階段，盡管以意大利為代表的歐洲部分國家債務壓力有所增加，但整體外債償付壓力可控，并且歐央行相較十年前應對經驗更為豐富，歐債危機2023年重演的可能性較小。

我們預計2023年法國股市仍將具備較強韌性，主要源于其成分股行業分布的多元化以及這些全球知名企業的良好業績對指數的重要支撐。

比如全球第四大石油巨頭道達爾能源，將充分受益于石油和天然氣價格的上行；全球領先的醫藥集團賽諾菲將獲益于全球對于健康醫療的強勁需求；液化空氣集團作為全球最大的工業氣體和醫療氣體供應商，防御屬性較強，盈利受經濟下行影響較弱；航空巨頭空中客車將受益于疫情改善下全球機場活動的強勁復蘇。

作為指數權重占比最高可選消費中，囊括了路易威登、愛馬仕、開云集團等頂級奢侈品巨頭以及歐萊雅為代表的全球美妝巨頭，這些公司往往通過強大的品牌效應，即便在全球經濟疲軟形勢下，仍保持較高的需求量。2022年三季報顯示，路易威登、愛馬仕、開云集團三季度的同比增速分別在19%、24%和14%；根據彭博的一致預計，2023年-2025年上述公司營收整體的年化增速穩定在15%-20%。

另外，2024年夏季奧運會將在巴黎舉行，作為賽事活動舉辦的重要載體，除了基礎設施建設推升國內需求以外，奧運會將極大提振法國旅游業，大批海外消費者涌入，疊加近年來歐元的持續貶值，將極大推升法國旅游和消費增速，像LV、Dior等本土奢侈品已開始紛紛入局運動品牌聯名，屆時奢侈運動跨界聯名也將成為新趨勢，而法國的指數又恰恰以可選消費等作為重要特色，股市往往會提前反映預期。同時，2023年疫情影響將漸漸消散，隨著中國和日本等亞太地區的旅游和奢侈品行業需求的強勁復蘇，也將一定程度提振法國經濟。

以歐洲為代表的成熟市場是全球多元化配置中不可缺少的一環，法國股市與國內A股相關性較低，能有效實現投資互補。2023年歐洲經濟仍面臨不少困境，但法國股市以全球領先優勢的奢侈品企業和高端制造企業為主，估值在經歷全球流動性收縮背景的回撤下當前已處于較低的估值區間，配置機會值得關注。（作者系華安基金經理。文中所提個股僅為舉例，不作為買入推薦。）

數據來源：Bloomberg，截至2022/12/31