國有資本投資公司融資現狀及改善對策研究

朱雪梅

（廣西交投資本投資集團有限公司，廣西 南寧 530000）

國有企業是當前推動我國國民經濟持續穩定健康發展的重要支柱，不僅承擔著一定社會責任，還需要多手段多途徑優化國有資產配置，在防范風險的前提下，最大限度地創造經濟價值。國有資本投資公司是國資監管機構與國有企業的“隔離帶”，可以避免國資監管機構過度干預國有企業的具體經營活動，將經營權歸位于企業，以此實現國有資本保值增值。在新一輪國企改革背景下，加強國有資本投資公司融資管理，拓展國有資本投資公司融資渠道，是其穩健持續經營的重要保障，是服務國家戰略、優化國有資本布局、提升產業競爭力的關鍵舉措。

一、國有資本投資公司的形成背景及發展特點

（一）形成背景

國有資本投資公司是國資國企全面深化改革的產物，改組組建國有資本投資公司在推動國資監管方式由“管資產”向“管資本”轉型過程中發揮著關鍵作用。2013年11月，黨的十八屆三中全會通過《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》，首次提出“完善國有資產管理體制，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司”[1]。2015年8月，中共中央、國務院發布的《關于深化國有企業改革的指導意見》進一步明確了國有資本投資公司的性質及職責，即作為國有資本市場化運作專業平臺，履行出資人職責，承擔國有資產保值增值責任。并提出開展政府直接授權國有資本投資公司履行出資人職責的試點[2]。此后，中央出臺的一系列文件無論在頂層設計還是在具體操作方面，都對國有資本投資公司的改革提供了指導性意見。

（二）發展特點

多數試點國有資本投資公司建立以戰略目標和財務效益為主的管控模式，將資本經營與資產管理經營分開，主要呈現四方面特點。一是金融屬性較強，業務常常覆蓋銀行、保險、證券、財務公司、基金、保理、融資租賃、擔保、小貸等。二是主業聚焦明顯，基本圍繞集團主業，在產業鏈上下游提供金融服務。三是產業投資基金化，通過設立產業引導基金，撬動社會資本，破解資金籌措難題。四是資本運作市場化，通過并購、參控股等戰略性投資，定增、戰略配售、PE（私募股權投資）等財務性投資充分發揮國有資本投資公司的市場化運作專業平臺職能。

二、國有資本投資公司的融資現狀

（一）取得的成就

近10年的改革探索，多數國有資本投資公司在融資工作中投入了較大精力，已經積累了比較豐富的實踐經驗，切實發揮出融資在資本運作過程中的良好效用，所取得的成效是值得認可的[3]。在國有資本投資公司的融資管理活動中，所取得的成就可以分為三個方面：

1.資本實力充實，規模持續擴大

十八屆三中全會至今，中央層面改組改建19家國有資本投資公司，地方層面則超過150家。從注冊資本來看，實力不斷充實，截至2022年底，中國寶武集團注冊資本527.91億元，國投集團338億元，招商局集團169億元，國家能源集團1，320.95億元，中糧集團119.20億元。從資產總額來看，規模持續擴大。截至2022年底，中國寶武集團資產總額1.32萬億元，國投集團0.80萬億元，招商局集團12.4萬億元，國家能源集團超過1.8萬億元，中糧集團0.70萬億元。雄厚的資本實力有效保障國有資本投資公司在關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域承擔好社會責任、發揮好企業職能。

2.設立產業基金，杠桿作用明顯

國有資本投資公司充分發揮政策性基金的引導帶動作用，積極構建基金投資平臺[4]，通過“基金+基金”“基金+產業”“基金+項目”等模式，與地方政府及社會資本等合作設立母基金（專項基金）或子基金開展資本運作，以較小比例的母基金規模撬動大規模社會資本投入產業建設，深化產融結合，建立良好的“資產—資本—資產”產融轉換通道，緩解企業融資壓力，提供資金蓄水池，放大國有資本杠桿作用。

3.融資渠道多元，經濟效益突出

依托強大的國資國企背景以及企業自身的綜合實力，國有資本投資公司主體信用評級良好，融資渠道逐步多元化，銀行授信規模大幅提升、市場化債轉股、注冊增強型并購債、可續期公司債券、境外債券、嵌套基金債、優質企業債、基金中票等融資方式積極穩步推進。在健康、穩定資金流的保障下，各國有資本投資公司在反哺主業建設、打造利潤中心方面貢獻突出。

（二）存在的問題

國有資本投資公司的融資在取得良好成效的同時，也存在著較多難以解決的突出問題，嚴重影響國有資本投資公司的效能提升。具體可以分為三個方面：

1.融資結構不合理、不平衡

一是債務融資比例高。傳統的債務融資方式經過多年發展已經形成了一套成熟、高效的審批流程，能夠保證企業現金流的穩定可持續。為保證國有資本的控制權，權益融資在股權結構、決策及交易體系的設計方面存在多種考慮因素[5]，原國有資本投資公司的權益融資很多為“明股實債”產品，2018年底《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》發布之后，此類融資模式受到明顯制約，權益融資的路徑嚴重受阻。二是資產負債率高，國有資本投資公司資金密集，在企業改革轉型過程中要求的資金量比較大，近十年的快速發展，很多國有資本投資公司的有息負債規模較大，且呈逐年增加的趨勢，但大部分的國有資本投資公司都承擔著關鍵領域、重點行業的公益性建設投資，其營收短期很難覆蓋投資成本，防范流動性風險與管控資產負債率壓力較大。

2.內部融資能力弱、成本高

一是內部各主體融資能力較弱。國有資本投資公司往往下設多家主體，各主體經營范圍不一致，融資方式存在差異。各主體往往依托集團總部的規模效應，對集團總部的依賴比較強，主動謀求創新發展的動力不足。二是融資成本高。一方面，在嚴監管、去杠桿、緊信用的金融環境下，原有的低成本的通道及表外業務受到諸多限制，規模大幅縮減；另一方面，國有投資公司各主體信用評級基本低于集團總部，即使在集團總部擔保的情況下，融資成本也會高于集團總部，難以為國有資本投資公司的改革發展提供有力支持。

3.融資主體及資金用途受限

一是對國有資本投資公司融資方式的限制。為防范系統性、區域性金融風險，2017年5月，財政部、發改委、央行、銀監會、證監會、司法部聯合發布《進一步規范地方府舉債融資行為的通知》（財預〔2017〕50號），2018年，財政部發布《關于規范金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知 》（財金〔2018〕23號），對于地方融資平臺、下屬機構與地方政府的信用關聯要做全面的切割，國有資本投資公司運用較多的BT模式及PPP模式有了更嚴格的規制措施[6]。二是是對金融、類金融企業的融資限制。國有資本投資公司金融屬性很強，業務范圍常常包含資金借貸。根據人民銀行《貸款通則》等規定，國有資本投資公司取得金融機構的貸款，根據業務范圍，再借給第三方，有轉貸資金的風險，資金用途的限制使其融資審批困難重重。三是對資金用途的專一性限制。例如，發行的基金債要用于向基金出資，并且要求基金必須為政府參與出資的產業投資基金或創業投資基金。

三、國有資本投資公司融資問題的解決對策

（一）加大政府支持力度

一是加大金融政策支持力度，鼓勵相關單位分部門分行業出臺更積極的財政支持政策，營造更加寬松的金融融資環境。在防范風險的同時，適當拓寬融資主體、融資方式、資金用途等，并給予充足的資金支持，加強投后管理，做實監管監督，使國有資本投資公司資本充實、切實履行國企擔當。二是加大財政資金的投入比例，爭取更多的財政資金出資政府引導基金，加強基金募集[7]。出臺相應的財稅支持政策、完善基金退出機制，進一步吸引社會資本和金融機構開展產業基金合作，加強基金市場化、專業化的運作，降低投資風險，提升基金投資回報水平，最大限度地發揮國有資本的杠桿作用。

（二）優化產業布局

一是優化產業布局，當前，各國有資本投資公司都圍繞著國家或區域重點發展領域積極布局，結合自身職責定位，形成了良好的產業鏈格局。但是，仍存在產業發展不充分、競爭力不足、整體盈利能力較弱的問題，產業發展質量有待提升。國有資本投資公司需要優化產業布局，注重補短板、鍛長板、增新板，加強業務新技術、新業態、新模式、新產品等創新發展，加強業務資源配置和業務能力提升，促進內部融資能力的提升。二是調整融資結構，一方面，加大權益性資金的比重，根據宏觀政策導向，結合企業實際，開拓權益類融資方式和規模，加快推進存量債務融資再安排，利用政府引導基金充分運用社會資本；另一方面，嚴格控制資產負債率，平衡好負債規模和企業還款能力，在合理范圍內舉債，避免流動性風險。

（三）增強資本運作能力

一是積極開展戰略性投資，發揮國有資本投資公司的資本優勢，通過資產收購、股權投資等方式，發展戰略性新興產業，培育優質上市公司，拓寬融資渠道。擇機補充金融牌照，形成“大規模、全牌照、多層次、多功能”金融服務體系，發揮結構性牌照優化效益，多途徑豐富融資方式。二是參與資本市場財務性投資，通過定向增發、戰略配售、PE子基金、私募股權投資等資本市場財務性投資業務，實現良好的分紅、退出收益。通過市場化、專業化的資本運作，有序推進資金回籠再繼續投資，實現資本良性循環。三是進行全產業鏈運作，在熟悉的領域、可控的產業鏈上快速發展，加強產融協同，發揮大額資金運作優勢和產業資本的促進力量，謀劃實體產業和金融服務的雙升級。四是拓展海外融資業務，打通跨境資金流動渠道，形成靈活、高效的境內外資金聯動機制，為企業發展補充資金。

（四）創新融資方式

一是提升資本證券化水平，依托國有資本投資公司的資產規模，通過資產支持證券（ABS）、資產支持票據（ABN）、資產管理計劃（AMP）等方式，將現金流穩定的資產通過結構化設計，轉換為可交易的證券。資產證券化在很多國有資本投資公司都有運用，但由于資產的復雜性和可轉換性、高度的監管和法律合規性、對傳統融資方式的依賴性等原因，資本證券化的水平還有很大提升空間。二是發行公募基礎設施REITs[8]，2021年6月，首批9單公募基礎設施REITs成功掛牌上市，揭開了公募基礎設施REITs市場的帷幕，現階段，市場規模已過千億。公募基礎設施REITs盤活國有資本投資公司龐大的存量不動產，借由證券化提高資產的流動性，是不動產重要的融資途徑。三是發展外商投資股權投資企業（QFLP）融資，2011年QFLP基金在上海開始試點，經過十多年的發展，試點城市逐步增多，流程日趨簡化、門檻逐步降低、投資范圍逐步擴容、退出路徑日趨靈活，發展QFLP基金有助于境外資金進入國內內場，緩解融資難題，推動國有資本投資公司更好發展。

四、結語

綜上所述，國有資本投資公司的融資活動在取得良好成效的同時也存在諸多問題及不足。國有資本投資公司應該跟緊時代發展步伐，不斷完善現代企業制度、健全市場經營機制、深化國資國企改革，發揮好制度優勢、戰略優勢、規模優勢、技術優勢、人才優勢，形成融資管理合力，最終實現企業的高質量發展。