海外加息放緩國內復蘇預期向好匯率升值多角度影響A股行業(yè)配置

梁杏

目前美國通脹處于下行通道，美聯(lián)儲加息步伐放緩，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)壓低美元指數(shù)，減輕對人民幣匯率的壓制。隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟措施持續(xù)發(fā)力，國內經(jīng)濟基本面復蘇態(tài)勢穩(wěn)中向好，疫情防控新政策持續(xù)提振市場信心，后續(xù)經(jīng)濟基本面對人民幣形成支撐，人民幣匯率有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。匯率升值多角度影響A股行業(yè)配置，投資者或可參考。

2022年11月以來，人民幣匯率快速升值。美元兌人民幣的匯率自11月1日7.33的高點，一度回落至6.69，升值幅度超7%。究其原因，匯率升值主要受到內外因素共振的影響。

一方面，由于美國通脹水平不斷下降，疊加經(jīng)濟增長動能逐漸放緩，美聯(lián)儲于2022年12月議息會議上加息50bp，2023年2月議息會議上加息25bp，加息節(jié)奏逐步放緩。今年有希望見到美聯(lián)儲停止加息，甚至是開啟降息。疊加歐洲冬季氣溫較高，能源形勢緩和下經(jīng)濟增長有一定恢復，美元指數(shù)下跌，人民幣被動貶值壓力減輕。

另一方面，我國經(jīng)濟基本面預期持續(xù)改善是人民幣升值的最主要因素。2022年11月起國內疫情防控措施出現(xiàn)優(yōu)化調整，工作重點全面轉向經(jīng)濟建設。同時穩(wěn)增長政策頻出，房企融資“三箭齊發(fā)”，信貸、債券、股權融資等多種渠道發(fā)力，一定程度起到改善地產(chǎn)企業(yè)流動性，穩(wěn)定經(jīng)濟基本面的作用。

相比較之下，隨著過去一年歐美央行的集體加息，2023年全球經(jīng)濟面臨下行壓力，以美國為代表的主要發(fā)達經(jīng)濟體有陷入衰退的風險。而國內經(jīng)濟預計將會觸底回升，中國經(jīng)濟優(yōu)勢凸顯帶來人民幣匯率升值的動力。

隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟措施持續(xù)發(fā)力，國內經(jīng)濟基本面復蘇態(tài)勢穩(wěn)中向好。疫情防控新政策發(fā)布后，進入1月份病例數(shù)達峰，春節(jié)期間也沒有出現(xiàn)大面積二次感染的情況，制造業(yè)與非制造業(yè)的預期都有好轉。后續(xù)經(jīng)濟基本面對人民幣形成支撐，人民幣匯率有望繼續(xù)穩(wěn)中有升。

從歷史來看，人民幣匯率波動與北向資金凈流入呈現(xiàn)反向波動趨勢，外資在人民幣升值期間流入更為強勢。2022年末以來北向資金大舉流入，1月北向資金凈買入額累計1482.6億元，已超過2022年全年900億元的流入規(guī)模，帶動市場情緒以及行情回暖。截至2023年2月9日，上證指數(shù)底部反彈超10%，已經(jīng)重新站上3200點。人民幣升值期間，部分行業(yè)表現(xiàn)與人民幣匯率相關性較高，投資者或可參考進行相應的行業(yè)配置。

在人民幣升值階段，外資集中持倉或者超配的行業(yè)，往往與市場領漲行業(yè)的重合度較高。截至2月9日，近一個月不論是從北向凈買入金額，還是持倉占行業(yè)總市值比重來看，電力設備、非銀金融均位居前列。

電力設備行業(yè)主要對應新能源汽車產(chǎn)業(yè)及光伏產(chǎn)業(yè)鏈。由于新能源汽車補貼政策退坡，1月新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比分別下降46.6%和49.9%，但以特斯拉為首的新勢力降價促銷，疊加擴大汽車消費的政策出臺，有望刺激新能源汽車銷量節(jié)后回暖。

光伏方面，下游需求旺盛的支撐下，上游產(chǎn)業(yè)鏈價格快速止跌反彈，行業(yè)排產(chǎn)趨勢性上行，產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈趨近尾聲，有望激活下游電站需求起量。后續(xù)來看，在全球光伏裝機需求持續(xù)旺盛的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈整體有望實現(xiàn)量利齊升。新能源主線長期向好，但考慮2023年出口大概率回落，外需疲軟可能會造成該板塊階段性波動。

非銀金融行業(yè)的證券板塊短期有重磅政策催化。2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制主要制度規(guī)則向社會公開征求意見，意味著全面實行股票發(fā)行注冊制改革正式啟動，利好投行、經(jīng)紀、兩融等業(yè)務條線業(yè)績提升。隨著市場信心回暖、全面注冊制政策出臺，交投活躍度及風險偏好恢復有望驅動證券公司業(yè)績和估值雙重修復。

其次可以關注匯兌因素。航空機場具有較強的成本效應，人民幣升值期間，以美元定價的大宗商品價格相對回落，航空機場行業(yè)的成本壓力有望減輕。預期居民出行活動增加，航空機場為代表的交運行業(yè)景氣度有望回升。

有色金屬行業(yè)則是外債占比較高的行業(yè)，在本輪人民幣升值期間，外債償還壓力及成本壓力有望減輕。全球工業(yè)金屬銅、鋁庫存均處于2019年以來低位，且呈現(xiàn)下降趨勢，隨著國內地產(chǎn)復蘇，產(chǎn)業(yè)鏈補庫疊加低庫存效應，有色金屬板塊彈性較大。

最后人民幣升值階段，往往對應內需強于外需，國內營收占比較高的傳媒、計算機、建材具備相對優(yōu)勢。傳媒板塊影視院線迎來客流量的恢復，游戲版號常態(tài)化發(fā)放出現(xiàn)政策底；計算機行業(yè)的數(shù)字經(jīng)濟行情，則會受益于疫情支出的減少，政府端IT財政投入增加；另外建材作為地產(chǎn)鏈的重要一環(huán)，來自地產(chǎn)的信用風險大幅降低，同樣具備一定的配置機會。