多個大股東、內(nèi)部薪酬差距與并購效率

陳吉雅， 張春梅

(西安財經(jīng)大學(xué) 商學(xué)院， 西安 710100)

并購重組是企業(yè)優(yōu)化資源、實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和快速發(fā)展的重要決策和戰(zhàn)略。2015 年中央經(jīng)濟工作會議明確“多兼并重組，少破產(chǎn)清算”的改革思路；2020年《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二○三五年遠景目標的建議》中鼓勵企業(yè)兼并重組，防止低水平重復(fù)建設(shè)。我國在重大會議和文件中多次強調(diào)企業(yè)并購，表明并購無論對企業(yè)自身發(fā)展還是我國經(jīng)濟發(fā)展都具有重大意義。然而根據(jù)CSMAR并購重組的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2007—2019年只有約60%的并購交易是成功的，企業(yè)并購效率低下問題突出。

提高并購效率的關(guān)鍵在于企業(yè)內(nèi)部較少的代理問題，隨著股權(quán)分置改革的不斷推進，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎鄠€大股東，具有多個大股東的企業(yè)也持續(xù)增加。事實上，多個大股東之間的彼此制衡有益于減少代理問題，進而影響企業(yè)并購。內(nèi)部薪酬差距的拉大受到了企業(yè)、政府和媒體的關(guān)注，政府相關(guān)部門數(shù)次頒布相關(guān)法律法規(guī)管控與調(diào)節(jié)薪酬差距。在多個大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)揮作用時，管理層和員工的行為受到薪酬差距的影響，必然影響多個大股東對并購效率的作用。

本文研究多個大股東對并購效率的影響及內(nèi)部薪酬差距的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究貢獻在于：①從企業(yè)并購效率的視角探討多個大股東的治理效應(yīng)，研究結(jié)論對改善我國企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和提高并購效率具有重要的參考價值。②將內(nèi)部薪酬差距與股權(quán)結(jié)構(gòu)納入同一個框架內(nèi)，檢驗企業(yè)內(nèi)部薪酬差距在多個大股東與企業(yè)并購效率關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，為企業(yè)優(yōu)化薪酬設(shè)計，更好地發(fā)揮薪酬激勵提供借鑒。……