大參林：募資規模膨脹，增長仍存考驗

薛宇

近日，大參林（603233.SH）發布30.25億元定增計劃，大部分用于新建連鎖藥店。近年來，公司業績增長卻遠不及以往，主要地區的收入增速明顯下滑。巨額融資之下，公司重要股東卻在持續減持。

大參林2021年四季度為虧損，這也是公司上市以來首次單季度業績虧損。雖然2022年公司利潤有所增長，但這是在基數較低的情況下實現的。一方面業績不佳；另一方面公司延長了固定資產折舊年限，或是為了將來增利做準備。

募資規模再膨脹

1月18日，大參林發布定增預案，擬募集不超過30.25億元，其中16.38億元用于醫藥連鎖門店建設項目。

上市以來，除IPO募集9.89億元以外，大參林實施了兩次再融資：2019年4月，公司公開發行可轉債募集10億元;2020年10月，公司再次實施可轉債發行，募集資金14.05億元。

截至2022年9月30日，大參林貨幣資金為37.15億元、交易性金融資產5636萬元，合計37.71億元；公司有息負債共計28.78億元，包括短期借款6.18億元、一年內到期的非流動負債8.89億元、長期借款9031萬元、應付債券（可轉債）12.81億元。頻繁融資的情況下，大參林資金仍較為緊張。

不過，若可轉債順利轉股，公司資金壓力會大大降低。另外，公司每年還有可觀的現金流入，2019-2021年及2022年前三季度，大參林期末應收票據及應收賬款為3.56億元、4.32億元、7.39億元、8.71億元，應付票據及應付賬款為32億元、42.15億元、47.38億元、46.35億元，公司對上游資金占用遠高于下游對其資金的占用，因此每年經營凈現金流入明顯高于凈利潤，各期分別為17.08億元、19.54億元、15.55億元、20.78億元，而凈利潤分別為6.97億元、10.83億元、8.04億元、9.25億元。

本次定增投資計劃中，大參林擬使用16.38億元投資醫藥連鎖門店建設項目，其中10.98億元用于門店裝修及設備購置，5.4億元用于支付租金。

對于租金這種非資本性的支出，用募集資金來支付似乎不太常見。更何況，大參林本次定增已準備募集9億元用于補充流動資金。

大參林2020年發行可轉債募集資金中4.06億元用于醫藥零售門店建設項目，包括3.44億元的固定資產投資，以及6150萬元的保證金。該項目所需租金1.23億元、存貨3.08億元，均未使用募集資金。

同行公司近幾年新建連鎖藥店所使用的募集資金，大多也都投向了資本性支出部分。例如，益豐藥房2020年發行可轉債募集15.81億元，其中6.81億元用于新建連鎖藥店項目，大部分用于固定資產投資，包括工程投資4.88億元、設備購置費1.18億元；2022年益豐藥房發行可轉債預案擬募集25.47億元，其中12.85億元用于新建連鎖藥店項目，全部用于工程建設費用，包括工程投資11.02億元、設備購置費1.83億元。老百姓2022年定增募集17.40億元，其中5.73億元用于新建連鎖藥店項目，包括工程投資5.1億元、設備購置費6279萬元。

公司雖然頻繁募集巨額資金，控股股東及其一致行動人卻在不斷減持。公告顯示，公司董事柯康保自2020年12月3日至2021年3月2日期間減持公司股份538萬股，鄖西智威減持151萬股，減持比例為0.82%、0.23%，若以期間大參林均價86.76元計算，減持金額約5.98億元。2021年6-7月，柯金龍減持900萬股，鄒朝珠減持680萬股，減持比例為1.14%、0.86%，減持總金額分別為3.3億元、3.09億元。2021年11-12月，柯舟減持283萬股，梁小玲減持282萬股，王春嬋減持663萬股，減持比例為0.3581%、0.3572%、0.8392%，若以期間均價37.86元計算，減持金額約4.65億元。也就是說，2021年以來，公司控股股東及其一致行動人累計減持金額達到17億元。

業績失速

雖然大參林近年來通過并購、直接投資等方式不斷在各地擴張，但公司業績增長卻遠不及以往，尤其是公司2021年度凈利潤有不小幅度的下滑。2021年，大參林營業收入為167.59億元，同比增長14.92%；扣非凈利潤為7.18億元，同比下降29.77%。

但是，同行公司基本保持了業績的正增長。例如，老百姓2021年營收為156.96億元，凈利潤為6.69億元，分別同比增長12.38%、7.75%；益豐藥房2021年營收為153.26億元，凈利潤為8.88億元，同比增長16.6%、19.42%；一心堂2021年營收為145.87億元，凈利潤為9.22億元，同比增長15.26%、16.66%。

值得說明的是，大參林2021年四季度為虧損，這也是公司上市以來首次單季度業績虧損。年報顯示，公司2021年第四季度營收為44.04億元，同比仍增長7.67%，但凈利潤為-2710萬元，相比同年一季度的3.41億元、二季度的3.05億元、三季度的1.73億元大幅減少；另外，2017-2020年的第四季度，公司凈利潤分別為1.08億元、1.18億元、1.46億元、1.95億元，2021年是公司四季度表現最差的一年。

同行公司在同期利潤均為正值。老百姓2021年四季度凈利潤為1.37億元，益豐藥房為1.92億元，一心堂為1.58億元。

2022年前三季度，大參林營收為148.18億元，同比增加19.93%；凈利潤9.23億元，同比增加12.82%。需要注意的是，公司2021年前三季度凈利潤已經有所下滑，相比2020年前三季度凈利潤8.67億元，公司2022年前三季度凈利潤僅增加6.48%，年復合增速僅3.19%。

大參林的營收大部分來自于華南地區，雖然公司近幾年在其他地區的收入有了較大幅度的增長，但華南地區收入增速卻有所下滑。

2019-2021年及2022年上半年，大參林華南地區營收分別為94.64億元、119.78億元、128.08億元、69.24億元，同比增長24.29%、26.57%、6.93%、10%。這是否意味著，大參林在華南地區的拓展已近極限？本次定增中，大參林仍計劃在廣東、廣西投資開設新的醫藥連鎖店，此外公司還不斷進行并購，未來該地區營收增長如何還有待觀察。

增利訣竅

2022年8月29日，大參林發布關于會計估計變更的公告，擬延長公司固定資產中房屋建筑物和機器設備類折舊年限。變更前，公司房屋建筑物折舊年限為20-30年，折舊率為3.17%-4.75%；機器設備為4-5年、19%-23.75%。變更后，公司房屋建筑物的折舊年限為20-40年，折舊率為2.375%-4.75%；機器設備為4-10年、9.5%-23.75%。

公司上述會計估計變更將在一定程度上影響公司利潤。2021年，大參林對固定資產計提的折舊為1.86億元，其中對房屋建筑物和機器設備計提的折舊合計為6211萬元。需要注意的是，近幾年持續投資之下，公司在建工程金額快速增長，2019-2021年末及2022年三季度末，公司固定資產賬面價值為9.38億元、11.16億元、11.54億元、11.07億元，在建工程期末余額為1.82億元、1.71億元、7.66億元、9.6億元。

另據2022年半年報，公司工程進度相對靠后的有多個工程。例如，大參林一號產業基地項目預算數為5.5億元，工程累計投入占預算比例為8.41%；南昌大參林產業基地項目（一期）分別為1.6億元、24.44%，茂名大參林生產基地立庫項目為4500萬元、61.37%，營運中心建設項目為7.5億元、73.12%，棗莊阿膠廠房（一期）為1.2億元、79.04%，南寧大參林中心項目為3億元、82.98%，汕頭大參林醫藥產業基地項目 （粵東運營中心）為2.2億元、90.72%。計算可知，公司在建工程未投入金額達9.4億元。

此外，根據公司本次定增預案，醫藥連鎖門店建設項目門店裝修及設備購置投資額為10.98億元，新增設備金額較高。

因此，隨著上述在建（擬建）項目陸續建成，公司延長固定資產使用年限的做法將可以增加公司利潤，且影響不小，不容忽視。

此外，大參林其他種類固定資產的折舊計提相比同行公司更溫和。財報顯示，大參林電子設備、運輸工具、其他設備的折舊年限分別為5年、5-10年、5-20年，而老百姓運輸工具、電子及辦公設備的折舊年限均為5年，益豐藥房辦公設備、電子設備、運輸工具的折舊年限分別為5年、3年、10年，一心堂電器及電子設備、運輸設備、工具用具、貨架柜臺的折舊年限分別為3年、4年、5年、5年。

另外，大參林賬面上還有7569萬元的開發支出，據2022年半年報，其中大部分為藥品批文工藝驗證。老百姓、一心堂賬面上無任何的開發支出，益豐藥房開發支出為3525萬元，主要為云服務平臺建設。

截至發稿，大參林未就文中問題做出回復。