我國(guó)中小企業(yè)成熟期現(xiàn)金持有優(yōu)化管理研究

張瑞娟

四川聯(lián)成迅康醫(yī)藥股份有限公司

引言

隨著數(shù)字和知識(shí)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，原有的以利潤(rùn)為導(dǎo)向的財(cái)務(wù)管理模式與企業(yè)現(xiàn)實(shí)要求逐漸不一致，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也從利潤(rùn)最大化迭代為企業(yè)價(jià)值最大化。現(xiàn)金流量作為企業(yè)的血脈，不僅保證了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和正常經(jīng)營(yíng)，而且不局限于傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)的計(jì)算基礎(chǔ)，更能反映企業(yè)的動(dòng)態(tài)經(jīng)營(yíng)。為了更好地掌握企業(yè)價(jià)值鏈及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的實(shí)際趨勢(shì)，將現(xiàn)金流作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理模式的核心更為有利，這種模式為企業(yè)管理者綜合管理現(xiàn)金流、實(shí)物流和信息流提供了便利。在現(xiàn)金持有管理方面，實(shí)證分析是研究影響現(xiàn)金持有各種因素的主流方法。在中國(guó)，實(shí)證分析起步較晚，大多是在國(guó)外已有研究的基礎(chǔ)上選擇上市公司進(jìn)行實(shí)證分析。關(guān)于現(xiàn)金流管理和現(xiàn)金持有優(yōu)化的研究相對(duì)獨(dú)立。因此，本文系統(tǒng)總結(jié)了現(xiàn)金持有理論的演變過(guò)程，以為理論分析提供參考。

一、相關(guān)理論基礎(chǔ)

（一）企業(yè)生命周期理論

生命周期理論對(duì)企業(yè)管理和決策具有一定的指導(dǎo)作用。人類(lèi)有一個(gè)固有的生命周期，企業(yè)也不例外。企業(yè)的各種計(jì)劃也隨著時(shí)間的推移而變化，這取決于企業(yè)的宏觀和微觀環(huán)境以及生命階段。胡鳳書(shū)、羅先鋒（2000）認(rèn)為，企業(yè)生命周期分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)階段、成長(zhǎng)階段、成熟階段和衰退階段，本文也采用了這種分類(lèi)方法。企業(yè)處于不同階段，其發(fā)展情況和財(cái)務(wù)狀況也有很大差別，因此，管理者需要根據(jù)當(dāng)前所處情況做出最適合企業(yè)生命階段的財(cái)務(wù)管理決策，以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展[1]。

（二）不同生命周期企業(yè)現(xiàn)金持有偏好

隨著生命周期的變化，企業(yè)現(xiàn)金持有偏好呈現(xiàn)出不同的特征。因此，管理者需要根據(jù)企業(yè)的生命階段來(lái)評(píng)估現(xiàn)金存量分配和現(xiàn)金流的合理性，并不斷修改財(cái)務(wù)預(yù)算和管理決策。

初創(chuàng)階段。在初創(chuàng)階段，企業(yè)面臨的首要問(wèn)題是生存，因此他們對(duì)現(xiàn)金的渴望是巨大的。這個(gè)階段，由于缺乏可見(jiàn)性和客戶(hù)資源短缺，業(yè)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以支持其運(yùn)營(yíng)，企業(yè)是現(xiàn)金的凈用戶(hù)。因此，投資融資活動(dòng)初期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量往往大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在這個(gè)階段，企業(yè)現(xiàn)金持有管理的重點(diǎn)是籌集資金和合理營(yíng)銷(xiāo)。此時(shí)，公司應(yīng)盡量減少預(yù)算外支出，其核心是防止現(xiàn)金流短缺。

成長(zhǎng)階段。在此期間，公司基本在市場(chǎng)上站穩(wěn)了腳跟，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的接受度和認(rèn)可度顯著提高，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流逐漸成為主導(dǎo)。這個(gè)階段也可以細(xì)分為兩個(gè)時(shí)期：新興增長(zhǎng)期和快速增長(zhǎng)期。新興增長(zhǎng)期產(chǎn)品規(guī)模效益暫未顯現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定但仍不大。如果企業(yè)此時(shí)需要戰(zhàn)略擴(kuò)張，融資活動(dòng)仍然是其現(xiàn)金流入的重要組成部分，還需要加強(qiáng)對(duì)投資現(xiàn)金流出的控制。此時(shí)的核心是減輕應(yīng)收賬款和存貨的資金壓力，合理規(guī)劃融資和投資。在快速增長(zhǎng)期，企業(yè)產(chǎn)品已被廣泛接受，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅增加。在這個(gè)時(shí)候，公司通常有一個(gè)明確的戰(zhàn)略計(jì)劃來(lái)擴(kuò)大他們的業(yè)務(wù)規(guī)模。隨著業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)，公司對(duì)固定資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)也將相應(yīng)增加。凈經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和外部融資相結(jié)合，共同為企業(yè)提供現(xiàn)金流。此時(shí)的核心問(wèn)題是把握公司規(guī)模擴(kuò)張與現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的平衡點(diǎn)，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

成熟階段。處于這一階段的公司通常有兩種發(fā)展戰(zhàn)略：一是保持現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)模；另一種是增加對(duì)外投資或進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，尋找新的市場(chǎng)和增長(zhǎng)點(diǎn)，即自我創(chuàng)新。成熟企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充裕、穩(wěn)定，投資相對(duì)活躍。與前一階段相比，外部融資需求明顯減少。現(xiàn)階段，現(xiàn)金流管理的重點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楸M可能延長(zhǎng)企業(yè)的成熟期，嚴(yán)格控制和篩選優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目，處理好盈利與可持續(xù)的關(guān)系，充分利用財(cái)務(wù)杠桿提高自身收益。

衰退階段。衰退期的到來(lái)意味著原有的產(chǎn)品市場(chǎng)正在萎縮，企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力不足，運(yùn)營(yíng)成本上升。它很容易陷入惡性循環(huán)，最終破產(chǎn)。現(xiàn)階段的公司仍有一些資金，能否抓住新業(yè)務(wù)的投資和現(xiàn)有資產(chǎn)的變現(xiàn)是讓企業(yè)死灰復(fù)燃的關(guān)鍵。

二、成熟期企業(yè)特點(diǎn)及現(xiàn)金持有管理存在的問(wèn)題

（一）企業(yè)成熟期的特點(diǎn)

成熟的企業(yè)通常具有以下特點(diǎn)：

成熟的管理團(tuán)隊(duì)和完善的組織結(jié)構(gòu)。成熟期的企業(yè)通常會(huì)有較為完善的組織結(jié)構(gòu)且各部門(mén)分工明確。它們會(huì)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的財(cái)務(wù)、人力資源、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等部門(mén)，并建立相應(yīng)的管理制度和流程，以提高工作效率和協(xié)作能力。企業(yè)通常擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的管理團(tuán)隊(duì)，他們具備戰(zhàn)略規(guī)劃、市場(chǎng)開(kāi)拓和團(tuán)隊(duì)管理等方面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，能夠有效地運(yùn)營(yíng)企業(yè)并應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

發(fā)展速度趨于平穩(wěn)，但企業(yè)受益于突出的規(guī)模效應(yīng)，盈利能力大幅提高。此時(shí)的企業(yè)已經(jīng)立足于市場(chǎng)，發(fā)展逐漸從外延型轉(zhuǎn)向內(nèi)涵型，從粗放經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)向集約經(jīng)營(yíng)，更加注重利潤(rùn)管理和現(xiàn)金流管理。企業(yè)通常通過(guò)優(yōu)化成本、控制費(fèi)用、提高效率和加強(qiáng)現(xiàn)金流管理來(lái)保持盈利能力和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。同時(shí)，此階段的企業(yè)更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理，預(yù)防市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

商業(yè)模式朝著多元化的方向發(fā)展，形成了自己的品牌效應(yīng)。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)，公司的市場(chǎng)占有率、企業(yè)聲譽(yù)和產(chǎn)品在行業(yè)中的認(rèn)可度都大大提高，品牌產(chǎn)品經(jīng)常出現(xiàn)。與此同時(shí)，第一代產(chǎn)品的市場(chǎng)已經(jīng)飽和，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，這促使業(yè)務(wù)經(jīng)理更加關(guān)注可擴(kuò)展領(lǐng)域。

創(chuàng)新精神減弱。在成熟的公司中，管理層的年齡通常更大，優(yōu)勢(shì)是經(jīng)驗(yàn)豐富，但也存在對(duì)新事物不敏感和缺乏改革意愿的問(wèn)題，很容易看到發(fā)展中的成就而忽視缺點(diǎn)。總體而言，現(xiàn)階段企業(yè)的資金鏈較為充裕，競(jìng)爭(zhēng)壓力較前一時(shí)期大大減輕。也正是這些階段性?xún)?yōu)勢(shì)導(dǎo)致了企業(yè)創(chuàng)新精神的衰退。

（二）成熟期企業(yè)現(xiàn)金持有管理問(wèn)題

現(xiàn)金持有管理意識(shí)不強(qiáng)。企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中主要關(guān)注業(yè)務(wù)擴(kuò)展和盈利增長(zhǎng)，而忽視了對(duì)現(xiàn)金流的管理和優(yōu)化。大多數(shù)中小企業(yè)的管理者仍然關(guān)注利潤(rùn)最大化，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估以傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)為參考數(shù)據(jù)來(lái)源，存在銷(xiāo)售與收款不同步的問(wèn)題，他們可能過(guò)分關(guān)注銷(xiāo)售業(yè)績(jī)，但忽視了收款周期的控制。這可能導(dǎo)致企業(yè)資金滯留在應(yīng)收賬款中，增加了現(xiàn)金流壓力，缺乏對(duì)相關(guān)現(xiàn)金流指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估。沒(méi)有現(xiàn)金支持的賬面利潤(rùn)最終在紙面上很豐厚，但在現(xiàn)實(shí)中卻不然。此外，成熟期的企業(yè)由于盈利能力較強(qiáng)，可能會(huì)過(guò)度投資于擴(kuò)大生產(chǎn)能力、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或拓展新市場(chǎng)等項(xiàng)目上。這可能導(dǎo)致企業(yè)資金過(guò)度綁定，流動(dòng)性不足，影響企業(yè)的現(xiàn)金流。此外，成熟期企業(yè)可能傾向于保持較高的存貨水平。他們可能過(guò)于謹(jǐn)慎地儲(chǔ)備庫(kù)存，以確保能夠及時(shí)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。然而，過(guò)高的存貨水平會(huì)導(dǎo)致資金占用過(guò)多，降低了現(xiàn)金流的流動(dòng)性。因此，即使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在成熟期變得越來(lái)越穩(wěn)定，但管理層對(duì)現(xiàn)金持有意識(shí)的淡薄仍會(huì)導(dǎo)致投資失衡，從而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

投資現(xiàn)金流規(guī)劃目標(biāo)不明確。在成熟階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流穩(wěn)定，資金充足。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的管理者可以很容易地制定兩極分化的投資現(xiàn)金流計(jì)劃。管理者大致分為兩類(lèi)：保守派和激進(jìn)派。由于投資項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，缺乏精確的財(cái)務(wù)分析和預(yù)算，導(dǎo)致過(guò)于保守的財(cái)務(wù)政策或不合理的資金規(guī)劃，前者傾向于囤積現(xiàn)金，這反過(guò)來(lái)又產(chǎn)生了大量的機(jī)會(huì)成本，無(wú)法實(shí)現(xiàn)最大化的資本價(jià)值和增長(zhǎng)；后者往往盲目放寬投資項(xiàng)目的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致企業(yè)有限的資金資源過(guò)于分散在每一項(xiàng)目上。

現(xiàn)金持有管理控制力度不強(qiáng)。在成熟期，企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流量的管理側(cè)重于事后分析，缺乏對(duì)經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)中現(xiàn)金流量的分析。在這個(gè)階段，公司通常會(huì)做出擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的決定，但企業(yè)可能沒(méi)有建立有效的財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制，缺乏對(duì)現(xiàn)金流的及時(shí)分析和預(yù)測(cè)，從而無(wú)法及時(shí)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流問(wèn)題，更無(wú)法采取相應(yīng)的措施加以解決?，F(xiàn)有現(xiàn)金持有管理模式的被動(dòng)性和滯后性將大大降低管理層戰(zhàn)略決策對(duì)企業(yè)后期發(fā)展的指導(dǎo)作用[2]。

三、成熟期企業(yè)現(xiàn)金持有的主要策略

（一）增強(qiáng)現(xiàn)金持有管理意識(shí)

在政策實(shí)施之前，需要樹(shù)立正確認(rèn)識(shí)，良好的現(xiàn)金持有管理意識(shí)可以為企業(yè)進(jìn)一步實(shí)施管理方法奠定良好的基礎(chǔ)。因此，鑒于現(xiàn)金流存在于企業(yè)管理活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，現(xiàn)金持有管理的意識(shí)應(yīng)滲透到各個(gè)層面，并與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相結(jié)合。企業(yè)可以設(shè)立專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)現(xiàn)金流管理的團(tuán)隊(duì)，由專(zhuān)業(yè)人員負(fù)責(zé)監(jiān)控和管理現(xiàn)金流。這個(gè)團(tuán)隊(duì)可以負(fù)責(zé)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)、分析、優(yōu)化和監(jiān)控，以確保現(xiàn)金流的穩(wěn)定和充足。建立現(xiàn)金流管理制度，明確各個(gè)部門(mén)和員工在現(xiàn)金流管理方面的職責(zé)和權(quán)限，確定現(xiàn)金流管理的流程、審核和決策機(jī)制等，以確?，F(xiàn)金流的合規(guī)性和有效性。公司的相關(guān)決策應(yīng)著眼于保持公司資金的良性循環(huán)，避免目光短淺，盲目追求短期利益，避免出現(xiàn)“賬面利潤(rùn)沒(méi)有現(xiàn)金”的尷尬局面。

（二）建立全過(guò)程的動(dòng)態(tài)控制

成熟期企業(yè)應(yīng)建立和完善現(xiàn)金管理體系，包括建立現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和分析機(jī)制、制定現(xiàn)金管理政策和流程、使用現(xiàn)金管理工具和系統(tǒng)等，以提高對(duì)現(xiàn)金流的控制和管理效率，確?，F(xiàn)金的流入和流出能夠得到動(dòng)態(tài)控制和監(jiān)控。這包括：優(yōu)化銷(xiāo)售和采購(gòu)流程，降低應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)周期，提高庫(kù)存管理效率等，以確?，F(xiàn)金能夠及時(shí)回籠并最大限度地利用；改進(jìn)現(xiàn)金持有量的預(yù)算管理，建立有效的現(xiàn)金預(yù)測(cè)系統(tǒng)，對(duì)公司未來(lái)特定時(shí)期的現(xiàn)金持有量和預(yù)期流量進(jìn)行及時(shí)計(jì)算和反饋，重視短期預(yù)測(cè)；重視現(xiàn)金管理的控制和調(diào)整，合理規(guī)劃企業(yè)現(xiàn)金周期，提高企業(yè)現(xiàn)金使用效率；維護(hù)現(xiàn)金流的事后分析程序。通過(guò)編制現(xiàn)金流量表，可以回顧企業(yè)在此期間存在的問(wèn)題，并為預(yù)測(cè)提供可靠的依據(jù)[3]。

（三）確定最優(yōu)現(xiàn)金持有范圍

在企業(yè)成熟階段，盡管保持一定的流動(dòng)性很重要，但成熟期企業(yè)也需要避免過(guò)度持有現(xiàn)金。過(guò)多的現(xiàn)金持有會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金閑置，無(wú)法最大化利用，并可能減少企業(yè)的回報(bào)率。因此，企業(yè)應(yīng)根據(jù)預(yù)測(cè)的資金需求和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，盡量將現(xiàn)金持有量控制在合理范圍內(nèi)。企業(yè)需要對(duì)其當(dāng)前的規(guī)模和實(shí)力以及未來(lái)的發(fā)展方向做出嚴(yán)格、客觀地評(píng)估計(jì)劃，最大限度地利用和發(fā)揮現(xiàn)金的時(shí)間價(jià)值，合理平衡其流動(dòng)性和盈利能力，科學(xué)計(jì)算公司現(xiàn)金持有量的最佳值。同時(shí)，建立具體的評(píng)估指標(biāo)，例如增加對(duì)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)現(xiàn)金回收效率指標(biāo)的評(píng)估，設(shè)定管理費(fèi)用限額，設(shè)定現(xiàn)金余額指標(biāo)等。具體指標(biāo)的分解、建立和劃分可以從側(cè)面更好地提高所有員工對(duì)現(xiàn)金持有管理的參與度。它也非常有助于追蹤和明確責(zé)任，并可以為引入獎(jiǎng)懲制度提供良好的基礎(chǔ)[4]。

（四）合理開(kāi)展投融資活動(dòng)

在企業(yè)成熟階段，為了規(guī)避行業(yè)進(jìn)入成熟階段后對(duì)企業(yè)發(fā)展速度的限制，企業(yè)通常采用折中的財(cái)務(wù)策略。

在投資方面，企業(yè)往往采用多元化投資策略，以規(guī)避資本過(guò)度集中在一個(gè)行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)還需要為快速成長(zhǎng)階段積累的閑置剩余資源尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，但市場(chǎng)容量有限，導(dǎo)致企業(yè)轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。同時(shí)，企業(yè)將繼續(xù)利用并購(gòu)等資本運(yùn)作方式，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而有效地整合內(nèi)外部資源，擴(kuò)大盈利能力，提高運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化社會(huì)資源配置。

在籌資方面，企業(yè)對(duì)外部資金的需求已經(jīng)減少，最初獲得的資金逐漸進(jìn)入還款期。由于此時(shí)企業(yè)積累了豐富的盈余，內(nèi)部資金主要用于避免戰(zhàn)略調(diào)整過(guò)程中過(guò)度的利息負(fù)擔(dān)。在這一點(diǎn)上，企業(yè)的融資能力很強(qiáng)，表現(xiàn)出多元化的發(fā)展，抗風(fēng)險(xiǎn)能力得到增強(qiáng)。為了優(yōu)化資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)并改善現(xiàn)金流，成熟企業(yè)可以使用證券化籌集資金。這不僅可以增強(qiáng)發(fā)起人資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且風(fēng)險(xiǎn)較低，回報(bào)適中，有利于企業(yè)獲得更高的信用評(píng)級(jí)，改善公司的財(cái)務(wù)狀況，增強(qiáng)公司的運(yùn)營(yíng)狀況，從而進(jìn)入良性運(yùn)營(yíng)循環(huán)。

結(jié)論

目前，財(cái)務(wù)管理已成為企業(yè)管理的重中之重，而資金管理是財(cái)務(wù)管理的核心，現(xiàn)金管理則處于資金管理金字塔的頂端?，F(xiàn)金持有管理對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻，中小企業(yè)在成熟期需要制定合理的現(xiàn)金持有策略，以確保流動(dòng)性和降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而企業(yè)的規(guī)模、所處行業(yè)、生命周期、特點(diǎn)和發(fā)展方向，使得每個(gè)企業(yè)的現(xiàn)金持有管理方法和重點(diǎn)不同，只有選擇合適的現(xiàn)金持有方案，進(jìn)一步提高企業(yè)的現(xiàn)金管理效率和競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。