持續經營審計意見、市場化進程與盈余管理

宮婷婷 王積田

一、引言

持續經營審計意見是由審計師針對企業的未來經營狀況能否持續所出具的一種非標準審計意見，隨著資本市場競爭的逐漸激烈和企業發展的不確定性因素影響，企業持續經營能力逐漸受到投資者和利益相關者的高度重視。《中國注冊會計師審計準則第1324號——持續經營》中就明確指明注冊會計師要依據企業的管理層在編制財務報表時運用持續經營假設的適當性獲取充分、適當的審計證據并得出結論，除此之外，2020年3月1日開始施行的新《證券法》中也將“發行股票應該具有持續盈利能力”這一要求變更為了“應該具有持續經營能力”。這一舉措也進一步促使學術界和企業更加重視持續經營審計意見的相關研究。

持續經營審計意見能夠產生一定的負面市場反應（李傳憲，黃雅寧，2016），在企業公布持續經營審計意見的當天和后一天，市場都會出現十分明顯的消極反應（胡大力，王新玥，2014），那么對于本就面臨持續經營困境的企業來說，收到持續經營審計意見無疑是對企業管理層再一次施加壓力，管理層人員不僅要想方設法解決企業目前的經營困境，還要同時應對持續經營審計意見所帶來的負面影響，那么在這種情況下，企業的管理層為了自身管理聲譽和不被解雇，就很有可能會通過財務舞弊手段來操縱企業盈余。除此之外，我國的資本市場雖然近年來發展比較迅猛，但是市場化水平仍然處于一種弱有效的狀態，不同企業由于所處地區相關發展政策的差異，其所處市場環境也不同，市場化進程會在一定程度上對持續經營審計意見和盈余管理之間的關系產生影響。因此，本文立足于持續經營審計意見的監督機制并充分結合外部性理論，通過實證研究分析持續經營審計意見對企業盈余管理行為的作用效果，在此基礎上引入市場化進程這一調節變量，探究在市場化進程不同時，持續經營審計意見下的盈余管理行為會發生怎樣的變化。

二、理論分析與研究假設

作為第三方獨立的專業人士——審計師依據上市公司的財務報表編制內容所出具的審計意見是具有一定的信息含量的（朱丹，李靜柔，高波，2019），持續經營審計意見作為一種非標準審計意見具有一定的負面效應，它是審計師在獲取了充分、適當的審計證據后，判定出被審計單位在持續經營能力方面存在較大的不確定性時而出具的一種審計意見（苗霞，2020），這一意見的出具會向外部投資者傳遞一種企業經營狀況不佳的信號，從而外部信息使用者容易出現拋售股票等行為，那么企業的管理者為了降低這一審計意見所帶來的消極影響，往往會在企業被出具持續經營審計意見的當年或者后一年進行盈余操縱，從而虛增企業利潤（陸建橋，1999），尤其是對于那些處于財務困境當中的企業，這些企業的管理層為了改變財務困境現狀，同時也是為了能夠避免自己被更換掉，往往會具有較大的盈余操縱動機，管理層容易利用職權便利并鉆取制度漏洞，通過處理企業的財務數據而達到企業業績表面良好的目的，除此之外，當企業的持續經營能力受到限制時，企業管理者會尋找各種不同的渠道來改變這一現狀，然而，無論企業采用哪一種途徑來改善財務困境，都需要一定量的資金的支持，金融機構對申請貸款企業進行資格審查時，審計意見是一項重要指標，當企業被出具非標準審計意見，例如持續經營審計意見時，那勢必會阻礙企業的信貸融資渠道，使得企業難以提升持續經營能力并擺脫持續經營困境，所以從融資的角度來說，企業管理層也具有較大的動機進行盈余操縱，使企業的財務數據表現出良好的盈利性，向外界傳遞利好信息，從而獲得信貸支持，這些都是對于企業財務報表數據進行處理從而實施的應計盈余操縱行為。

除此之外，企業的管理層還會對企業的真實交易事項進行操縱，從而展開真實盈余管理活動。隨著對審計師專業水平要求的提升，審計師的行業專業技能也在不斷加強，在實施審計工作的過程中，能夠對企業的盈余管理的屬性加以區分（陳小林，林昕，2011），企業管理層在日常實際工作過程中，也能夠對應計盈余和真實盈余進行靈活的配置，從而實現對企業收益的把控（Zang A Y，2012）。本文從兩種盈余管理方式層面進行驗證，提出如下假設：

H1：當企業收到持續經營審計意見時，更加傾向于進行盈余管理

H1a：當企業收到持續經營審計意見時，更加傾向于進行應計盈余管理

H1b：當企業收到持續經營審計意見時，更加傾向于進行真實盈余管理

政治、法律環境在市場化進程不同的地域存在著一定的差異，從而其對審計行業的影響也是存在差異的，相比于市場化程度較低的地區來說，那些法律法規制度健全，并且已經實現了政企分離的市場化程度比較高的地區，政府對企業日常的經營活動干預程度較低，同時會計師事務所審計的程度也較低，但是法律監管和懲罰制度都十分嚴格，如此看來，市場化進程較高的地區往往伴隨著大力度的監管，經濟秩序良好，對企業也形成了一種強有力的監督機制，這在一定程度上也可以防止企業管理層進行盈余操縱。故而本文提出如下假設：

假設2：市場化進程較高時，能夠抑制持續經營審計意見下的盈余管理；

假設2a：市場化進程較高時，能抑制持續經營審計意見下的應計盈余管理；

假設2b：市場化進程較高時，能抑制持續經營審計意見下的真實盈余管理。

三、研究設計

（一）樣本選擇與數據來源

本文研究對象為滬深A股，數據區間為2012-2021年，為了保證研究結果的可靠性，首先對銀行、證券期貨、保險等資產結構較為特殊的金融類企業進行了剔除，其次，將上市不滿一年的公司進行剔除，最后，還剔除了部分數據缺失比較嚴重的企業。

數據來源為WIND萬得數據庫和CSMAR國泰安數據庫，按照上述標準，對樣本數據進行篩選和剔除，最終得到20058項觀測值，為了防止樣本中出現的一些異常值影響研究結果，對連續型變量進行上下1%的Winsorize縮尾處理，最終確定的觀測值為18335項，數據分析主要通過Stata16進行研究。

（二）變量選取

1.被解釋變量：盈余管理。將盈余管理分為應計項盈余管理（上市公司的這兩種行為往往共存）。

（1）應計盈余管理（DA），通過修正的Jones模型測算，如下：

（2）真實盈余管理（REM），借鑒Roychowdhury（2006）的做法，分別對生產成本、酌量性費用和經營現金流進行回歸分析求殘差，計算如下：

對上述公式（2）、（3）、（4）進行回歸分析后，可以得到殘差項的值即為異常生產成本、異常酌量性費用及異常經營現金流，那么企業真實盈余管理（REM）的值為：

2.解釋變量：持續經營審計意見（GCO）。上市公司的審計意見的強調事項段中提到“持續經營受限、資不抵債、存在財務困境”等相關內容事項的，判定為企業收到過持續經營審計意見，賦值為1，反之，則為0.

3.調節變量：市場化進程（MI）。參考樊綱、王小魯（2016）的市場化指數。

4.其他控制變量。本文還對以下變量進行了控制，主要包括總資產凈利率（ROA），通過企業的年末凈利潤與總資產平均余額相除求得；財務杠桿（Lev），通過資產負債率來衡量；現金流量資產比率（CFOAT），通過經營活動產生的現金流量除以總資產求得；企業規模（SIZE），通過總資產的自然對數來衡量；財務困境值（PRED），此為啞變量，借鑒（Altman，1968）的方法，處于財務困境的企業為1，反之，則為0；前十大會計師事務所審計（Big10），是，則定義為1，否，則定義為0；市凈率（PBR），采用股票市價與企業賬面凈資產相除求得，另外還控制了行業和年度變量。

（三）模型構建

為了驗證持續經營審計意見對企業盈余管理（應計盈余管理和真實活動盈余管理）的影響，并進一步探究市場化進程對這一影響的調節效應，本文構建如下兩個模型：

四、實證分析

（一）描述性統計分析

描述性分析結果如表1所示，可以看到：應計盈余管理（DA）的最大值為14.8736，均值為0.0005，最小值為-8.0527，標準差為0.2185，企業真實活動盈余管理（REM）的最小值為-114.8033，最大值為218.2058，標準差為1.9547，可以發現應計盈余管理和真實盈余管理在不同企業之間都具有一定的差異，將二者的標準差進行對比發現，相比于應計盈余管理，真實活動盈余管理在不同企業之間的差異更明顯，波動更大。從市場化進程來看，MI的均值為7.2045，最小值為-0.2578，最大值為9.3101，標準差為1.6657，可以看出MI的最大值與最小值之間也具有一定的差異，說明我國不同地域存在發展不均衡的現象，對市場化進程進行研究是很有必要的，另外從其他控制變量，例如企業的總資產凈利率、資產負債率以及現金流量資產比率等變量的描述性統計結果來看，發現都存在一定的差異，這說明不同企業的經營狀況參差不齊。

表1 描述性統計結果

（二）相關性分析

表2 應計盈余管理（DA）相關系數

表3 真實活動盈余管理（REM）相關系數

（三）回歸分析

1.應計盈余管理。考慮到上市公司的管理層在對利潤進行操縱時，往往存在正向和負向兩種操縱方式，故而本文將應計盈余管理取絕對值來進行回歸分析，結果如表4所示。由表中數據可知，（1）列中在不考慮市場化進程的調節作用時，應計盈余管理與企業上期受到的持續經營審計意見之間存在正相關關系，且在1%的水平下顯著，也就是說持續經營應審計意見能夠促使企業的管理者開展更大程度的應計盈余管理活動，這也就驗證了假設1a。

表4 應計盈余管理回歸結果

加入市場化進程這一調節變量后，如（2）列所示，持續經營審計意見（GCO）與應計項盈余管理的回歸系數為0.1839（1%的水平下顯著），可見在市場化進程這一因素的影響下，兩者關系仍然成立，但是持續經營審計意見與市場化進程的交互項系數為-0.0045，不顯著，說明市場化進程對于持續經營審計意見與應計盈余管理之間的正相關關系不存在顯著的調節作用。除此之外，可以發現Big10與|DA|的回歸系數為-0.0067，并在5%的水平下與應計盈余管理具有顯著負相關關系，這可以說明前十大會計師事務所審計對于企業應計盈余管理具有抑制作用，也就是說，當會計師事務所審計工作的質量較高時，能夠顯著降低企業進行應計盈余管理活動。

2.真實盈余管理。如表5所示，（1）列為不考慮市場化進程時，可以發現持續經營審計意見（GCO）的回歸系數為0.3141，且在1%的顯著性水平下呈現正相關關系，也就是說企業前一期收到的持續經營審計意見對企業的真實盈余管理活動具有促進作用，當企業收到持續經營審計意見，會更加傾向于開展真實盈余管理活動，這也就驗證了假設1b。進一步考慮市場化進程的影響，發現GCO與REM的回歸系數為1.9734（1%水平下顯著為正），兩者的正相關關系仍然成立，而持續經營審計意見（GCO）與市場化進程（MI）的交叉項系數為-0.2173，并且在1%的顯著性水平線呈現出顯著負相關關系，這就說明市場化進程對于持續經營審計意見與真實盈余管理活動的正相關關系具有抑制作用，這也就驗證了假設2b；另外Big10與REM的回歸系數并不顯著，這在一定程度上說明了真實盈余管理活動具有一定的隱蔽性，審計人員難以僅僅依據會計準則的要求來進一步發現企業的真實盈余管理活動。

表5 真實盈余管理回歸結果

為了進一步探究REM的結構影響，本文進一步分析了持續經營審計意見對異常生產成本和異常酌量性費用的影響，如表5中的（3）、（4）、（5）、（6）列所示，首先對于異常生產成本來說，持續經營審計意見對異常生產成本這一維度具有正向影響，且在1%的水平下顯著，市場化進程與持續經營審計意見的交互項系數為-0.2173，在1%的水平下顯著，說明市場化進程對于持續經營審計意見對真實盈余管理行為的正向關聯具有抑制作用，而持續經營審計意見對于異常酌量性費用的系數-0.4797，不顯著，這可能是因為企業管理者較少會選擇降低酌量性費用這種容易被審計人員發現的方式來進行真實盈余管理。

（四）穩健性檢驗

1.內生性檢驗。考慮到企業盈余管理活動的復雜性，研究過程中雖然已經對很多重要變量進行了控制，但仍然可能存在遺漏變量的情況，為此本研究采用工具變量法進行二階段最小二乘回歸來解決內生性問題。選擇行業平均審計意見為工具變量，行業平均審計意見會對審計師開展審計工作過程中對被審計單位出具何種審計意見產生影響，但是不會對企業的盈余管理活動產生直接影響，符合相關性和外生性，滿足工具變量的要求。為進一步驗證工具變量的有效性，本文對工具變量進行了外生性檢驗，回歸F值分別為59.86和37.58，P值均為0.000，通過了工具變量外生性檢驗，然后進行了過度識別檢驗，Sargon值為0；弱工具變量檢驗，Cragg-Donald Wald F Statistic為57.93和48.28，說明本文研究不存在過度識別和弱工具變量問題。兩階段最小二乘法回歸結果如表6所示，可以發現回歸結果與前文基準回歸結果一致，且系數上都出現了上升，在一定程度上可以證明基準回歸是穩健的。

表6 IV-2SLS回歸結果

2.替換主要變量。首先，對于應計盈余管理采用DD模型進行重新度量，其次，對于真實活動盈余管理采用異常生產成本、異常酌量性費用以及異常經營現金流量進行分別度量，用替換后的變量重新進行回歸分析，結果表明模型中的主要變量的相關系數并沒有發生明顯的改變，研究結果具有一定的可靠性。

五、結論

本文充分結合審計信息理論和信號傳遞理論，進一步探究了持續經營審計意見在資本市場中的盈余監督機制功能，外部審計師對上市公司出具的持續經營審計意見會向外界傳遞出一種負面信息，企業管理者為了彌補這一負面效應，往往會從企業利潤入手來調整企業的財務數據，使其看起來具有良好的經營業績。通過對滬深A股上市公司中收到過持續經營審計意見的企業進行實證研究得出：當企業收到審計師出具的持續經營審計意見時，會更加傾向于進行盈余管理活動，且對真實盈余管理的影響更大；再進一步考慮市場化進程的調節效應，發現市場化進程越高，越能夠抑制持續經營審計意見下的盈余管理，且對持續經營審計意見與真實活動盈余管理正向關系的抑制作用更強。因此，政府監管部門應該充分提高對持續經營審計意見影響管理層行為的重視，促進加快地區市場化進程，融合大數據技術提高審計質量，降低管理層的盈余操縱行為，提高信息透明度。