五個細節透視中國出口“東升西降”汽車出口增長凸現投資機會

倪文濤

據海關最新統計數據顯示，今年前兩個月，我國進出口總值6.18萬億元人民幣，同比（下同）微降0.8%。其中，出口3.5萬億元，增長0.9%；進口2.68萬億元，下降2.9%；貿易順差8103.2億元，擴大16.2%。而此前，2023年1月香港出口同比下降36.7%至2909億港元，創下了1953年9月以來最大的跌幅。眾所周知，香港是中國內地商品最大的轉口貿易進出口港口，因此，中國香港出口的大幅度下降背后反映出中國內地出口的形勢短期不容樂觀。

雖然海外需求下滑、供應鏈外移和去全球化等因素正在影響中國的出口市場。但筆者認為，今年中國出口同比大幅度繼續下降的概率不大，因為2023年美聯儲加息放緩、美國經濟韌性仍強、海外主要零售商去庫存即將結束、中國出口份額下降低于市場預期和中國出口商品到東南亞有所增加等五個細節，已漸露中國出口曙光。

眾所周知，美聯儲為了應對持續的高通脹，2022年3月開始首次加息至今累計加息450基點。美聯儲節奏過快的收緊對需求帶來嚴重的沖擊。2022年5月開始，香港的出口就開始下滑，8月下滑幅度超過10%，11月超過20%，12月逼近30%，今年1月逼近40%。

與香港出口下滑相呼應的是，中國內地的出口從2022年7月開始斷崖式下跌，中小外貿企業訂單數量降幅普遍在30%左右。2022年7月開始，上海集裝箱指數大幅下跌，從高點5000點下跌到至900點，累計下跌幅度超過80%。本輪中國出口下滑開始與美聯儲的加息步伐一致。雖然目前美國通脹仍然高于美聯儲的目標，不過通脹下降的拐點已經得到確認，美元指數也從高點出現回落。加上近期美硅谷銀行等金融機構破產風波，抑制了美聯儲激進加息步伐，隨著2023年美聯儲加息臨近尾聲，本輪中國出口下滑的趨勢已經見底。

美國經濟韌性仍強，雖然去年美國經歷了大幅度緊縮，利率水平大幅度提升。美國各項經濟數據表現都好于市場預期。2023年以來美國PMI指數開始回升，重新回到榮枯線上方，其中美國2月PMI反彈超出市場預期，美國2月Markit綜合PMI初值50.2高于預期47.5和前值46.8，為近8個月以來的最高水平，結束了美國PMI連續7個月低于榮枯線的局面。

此外，美就業情況良好，失業率維持低位。美國1月非農新增就業人數51.7萬人，刷新2022年7月以來新高。美國失業率持續位于3.5%～3.8%區間徘徊，遠低于自然失業率4.4%。2023年1月失業率進一步回落至3.4%，為1969年以來最低水平。由于疫情后勞動力市場的短缺，導致薪資上漲幅度超過核心通脹。

數據來源：Wind

數據來源：Wind

在低失業率、高工資增長的背景下，美國居民更敢消費。美國居民的資產負債表依舊健康，2022年第三季度美國居民部門杠桿率為75.2%，相比于2019年末下降0.1個百分點。健康的負債率保證了居民的借貸能力，對居民消費起到一定支撐作用。

消費端的支撐也帶動供給端的修復。最新數據也證實了這樣的恢復。美國大型零售商沃爾瑪、家得寶、開市客和亞馬遜近期公布的2022年第四季度季報顯示，相同的特征是以上美國大型零售商2022年第四季度的庫存同比增速和銷售同比增速都異常接近，甚至沃爾瑪還出現了反超。

零售商的去庫存即將結束，預計在不久的將來零售商將開啟新一輪的補庫周期。這種現象是2021年第四季度以來第一次出現，這也說明經過2022年一整年的努力，讓美國零售行業揮之不去的去庫存陰影已經告一段落。結合2023年2月PMI54.1，環比改善達到3.2個百分點。從PMI統計構建來看，新出口訂單反映的是預期出口訂貨數量的變化，與出口數量的關系較為緊密。PMI新出口訂單連月好轉指向中國出口即將觸底回升。

由于國際政治格局變化導致供應鏈整體外遷影響中國出口份額有所下降。2022年11月至2023年2月，中國出口金額累計同比下降29.4%，韓國出口金額累計同比下降53.8%，越南出口金額累計同比下降17.22%。從去年第四季度以來中國出口下降幅度小于韓國大于越南。

海關總署3月7日公布的中國前兩個月貿易數據也反映出出口下降收窄和對東盟進出口增長的特點。2023年前兩個月，東盟躍升為我國第一大貿易伙伴，中國與東盟貿易總值為9519.3億元，增長9.6%，占我外貿總值的15.4%。其中，對東盟出口5700億元，增長17.9%。

中國企業一方面降低成本將低產值產業鏈轉移至東盟；另一方面利用東盟與歐美國家在貿易上的政策紅利增加對東盟出口。事實上，東盟生產和出口緊密依賴于中國的中間品和原材料供應。中國對東盟進出口增長，對歐盟、美國、日本等下降也指向中國出口比市場預期的好。中國部分直接出口到歐美的商品轉而經過東盟再出口至歐美，中美表面的貿易量下降并不影響中國總體實質出口。

從分類出口數據來看，汽車出口同比分別增長78.9%。要充分關注汽車行業的投資機會，特別是新能源汽車的投資機會，2022年，中國新能源汽車出口67.9萬輛，同比增長超過120%，約占全球新能源汽車銷售總量的63%，穩居世界第一，這已經是第8年產銷全球第一。2022年2月14日歐盟禁燃投票通過，在2035年歐盟將會禁止銷售新的燃油車，將會有助于對中國新能源汽車出口保持較快增速。

總體來看，筆者認為，2023年中國出口可能和市場預期的不一樣。從表象來看，東盟在出口結構上對中國存在一定的替代作用，真相是發達國家出于產業鏈安全考量從而將部分低端制造業訂單轉移至東盟，目前東盟在上游原材料端等方面仍依賴于中國進口，實質上是轉口貿易和產業鏈再分工。隨著全面的復工復產及各種通航通運的恢復，勤勞聰明的華人企業家將帶領中國出口走出低谷時刻。

（文章僅代表作者個人觀點，不代表《紅周刊》立場。文中所提個股僅做分析，不做投資建議。）