非洲豬瘟對(duì)養(yǎng)殖股影響多大？

薛宇

近日，非洲豬瘟再次引起市場(chǎng)關(guān)注。雖然市場(chǎng)傳言本次比2022年更嚴(yán)重一些，但產(chǎn)能受損的具體情況較難評(píng)估，尚待持續(xù)跟蹤。

目前行業(yè)處于虧損狀態(tài)，機(jī)構(gòu)判斷產(chǎn)能去化在進(jìn)行中。非瘟影響與之方向一致，關(guān)鍵在于本次非瘟?xí)裥纬纱笠?guī)模傳播，這將直接決定其影響程度。

非洲豬瘟再次來(lái)襲？

根據(jù)華創(chuàng)證券發(fā)布的一份研報(bào)，草根調(diào)研顯示當(dāng)前行業(yè)非瘟疫情較為嚴(yán)重，全國(guó)17個(gè)省份出現(xiàn)非瘟疫情蔓延發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中華北地區(qū)影響較大，東北地區(qū)部分影響，南方則影響不大。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，華創(chuàng)證券推測(cè)目前北方產(chǎn)區(qū)的非瘟病毒感染面或達(dá)到50%，預(yù)計(jì)北方省份的能繁母豬和后備母豬減產(chǎn)20%-30%的可能性較高；預(yù)計(jì)在南方養(yǎng)殖業(yè)對(duì)本輪弱毒型毒株警惕性不足的背景下，南方疫情將早于并猛于往年，感染面或發(fā)展至50%以上。

不過(guò)，該研報(bào)的觀點(diǎn)在市場(chǎng)中引起了一些爭(zhēng)議。寶城期貨認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)豬瘟疫情總體可控，雖然局部地區(qū)略偏重，主要體現(xiàn)在2月份，3月份以后有所趨穩(wěn)。從市場(chǎng)淘汰母豬和能繁存欄情況來(lái)看，目前的豬瘟對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)能影響在2%以內(nèi)。方正證券則認(rèn)為，本次生豬疫病情況比2022年或更嚴(yán)重一些，對(duì)母豬產(chǎn)能造成了一定影響，但產(chǎn)能受損的具體情況較難評(píng)估，且其影響在短期內(nèi)也無(wú)法體現(xiàn)，需進(jìn)行持續(xù)的修正和驗(yàn)證。

3月17日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在河北養(yǎng)豬行業(yè)發(fā)展峰會(huì)上對(duì)豬瘟情況做了總結(jié)，并認(rèn)為影響有限。

中國(guó)是全球養(yǎng)豬和豬肉消費(fèi)第一大國(guó)，養(yǎng)殖密度高，養(yǎng)殖總量大，但生豬養(yǎng)殖水平參差不齊，養(yǎng)殖場(chǎng)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)生物安全還存在諸多漏洞，因此2018年非洲豬瘟首次傳入中國(guó)后迅速傳播。

不過(guò)，非洲豬瘟后，生豬行業(yè)的規(guī)模化程度得到快速提升。

根據(jù)涌益數(shù)據(jù)，截至2021年12月，母豬存欄規(guī)模在1000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)占比已從2019年的20%提升至51.4%，13家上市公司出欄量占全國(guó)的比例從非洲豬瘟前的2017年5.5%提升至2021年的14.6%，據(jù)中郵證券按照其出欄量目標(biāo)推算，2022年占比將進(jìn)一步上升至17%以上。

相比散戶養(yǎng)殖，規(guī)模大的養(yǎng)殖場(chǎng)生物防控要求高、管理效益好。廣州期貨指出，事實(shí)上，近幾年豬瘟持續(xù)存在，但因國(guó)內(nèi)防疫意識(shí)和技術(shù)的提高，豬瘟的影響除了特殊的幾年外，其他時(shí)段內(nèi)對(duì)整體產(chǎn)能造成的影響并不大；尤其是近幾年生豬產(chǎn)能集中度提高，大企業(yè)在防疫、疫情管控方面都更加先進(jìn)，進(jìn)一步降低了豬瘟的危害性。華泰期貨認(rèn)為，以后的豬瘟只會(huì)點(diǎn)狀分布，難以出現(xiàn)大規(guī)模的爆發(fā)。

本次非瘟對(duì)產(chǎn)能受損的具體影響較難評(píng)估，尚待觀察。

疫病對(duì)豬周期的作用機(jī)制

由于蛛網(wǎng)模型及生豬生產(chǎn)周期的存在，中國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)存在明顯的豬周期現(xiàn)象。

中國(guó)生豬飼養(yǎng)規(guī)模化程度較低，且生豬產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合程度較低，疫病、災(zāi)害、行業(yè)政策等外界沖擊往往會(huì)推動(dòng)豬周期的形成。

根據(jù)招商期貨研報(bào)，以2006年豬價(jià)低點(diǎn)作為起點(diǎn)劃分，目前中國(guó)生豬行業(yè)已經(jīng)歷四輪豬周期，分別是因?yàn)樗{(lán)耳病、仔豬腹瀉、環(huán)保禁養(yǎng)、非洲豬瘟，即疫病或者行業(yè)政策導(dǎo)致的去產(chǎn)能。例如，第一輪和第二輪豬周期都是前期豬價(jià)持續(xù)下跌-養(yǎng)殖端虧損嚴(yán)重-大量淘汰母豬-產(chǎn)能持續(xù)退出，第四輪豬周期是前期環(huán)保禁養(yǎng)使得能繁母豬存欄降至低位；之后疫病爆發(fā)，進(jìn)一步影響產(chǎn)能恢復(fù)或大幅降低生豬供給，進(jìn)而導(dǎo)致豬價(jià)加速上漲。

第三輪豬周期的主要成因雖然是環(huán)保禁養(yǎng)帶來(lái)的行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能、生豬價(jià)格高漲，但2015年上半年爆發(fā)的豬丹毒疫情也起到了推波助瀾的作用。

可以看到，疫病引致生豬行業(yè)出現(xiàn)大周期的前提是，行業(yè)產(chǎn)能即能繁母豬存欄已下降至低位，疫病的爆發(fā)進(jìn)一步加速產(chǎn)能下降，因此觸發(fā)豬周期的上行行情，實(shí)際上二者作用方向相同。

但是，當(dāng)二者作用方向不同時(shí)，疫病發(fā)生并不必然帶來(lái)豬價(jià)的上漲。例如，在第一輪豬周期的下行周期中，隨著后期供應(yīng)恢復(fù)，豬價(jià)逐步回落，受到2008年全球性金融危機(jī)和2009年豬流感疫情的影響，生豬拋售疊加需求受抑制，價(jià)格持續(xù)下行。可見，期間豬流感疫情雖會(huì)在一定程度上降低行業(yè)供應(yīng)，但由于彼時(shí)行業(yè)產(chǎn)能已經(jīng)恢復(fù)，另還有其他抑制需求的因素出現(xiàn)，豬價(jià)依然呈下行趨勢(shì)。

2021年初的非洲豬瘟也并未帶來(lái)豬價(jià)的明顯上漲。據(jù)市場(chǎng)反饋，部分地區(qū)陸續(xù)報(bào)告發(fā)生非洲豬瘟疫情，尤其是河北、山東和河南等幾個(gè)地區(qū)，母豬存欄量折損幅度至少在30%以上，嚴(yán)重地區(qū)甚至超過(guò)了50%。不過(guò)，2021年年初時(shí)行業(yè)產(chǎn)能仍處于高位，從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年7月才開始正式去產(chǎn)能，可見非瘟與行業(yè)產(chǎn)能作用方向相反。更為重要的是，彼時(shí)非瘟未形成大規(guī)模傳播，僅在局部地區(qū)影響較大，未形成足夠的去產(chǎn)能力度。根據(jù)一德期貨于2021年6月發(fā)布的報(bào)告，2020年以來(lái)，中國(guó)養(yǎng)豬場(chǎng)報(bào)告的豬瘟病例和被宰殺生豬數(shù)量對(duì)豬群需求的影響微乎其微，這與2019年形成了鮮明對(duì)比，當(dāng)時(shí)非洲豬瘟吞噬了中國(guó)近一半的生豬。

目前行業(yè)處于去產(chǎn)能階段，非瘟影響與之方向一致，關(guān)鍵在于本次非瘟?xí)裥纬纱笠?guī)模傳播，這將直接決定其影響程度。

周期將至 養(yǎng)殖股分化

2020年生豬價(jià)格高位刺激了行業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，隨后中國(guó)生豬供給出現(xiàn)過(guò)剩，生豬價(jià)格開始回落。2021年下半年至2022年上半年行業(yè)大幅虧損，開始了新一輪的產(chǎn)能去化。

從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年7月開始正式去產(chǎn)能，2022年4月能繁母豬存欄4177萬(wàn)頭，正式觸底，累計(jì)產(chǎn)能去化幅度為8%。2022年3月生豬價(jià)格見底回升，到2022年10月末生豬價(jià)格突破28元/公斤，頭均盈利超過(guò)1200元。

彼時(shí)市場(chǎng)中觀點(diǎn)存在分歧。有觀點(diǎn)認(rèn)為，2022年下半年豬價(jià)將進(jìn)入新的上行周期，因?yàn)楸据喩i價(jià)格漲幅遠(yuǎn)超其他下行周期中的短暫反彈，過(guò)去幾輪生豬下行周期中反彈幅度均不超過(guò)30%，而本次漲幅高達(dá)144%；另外產(chǎn)能去化幅度已足夠支撐新周期開啟。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，在后續(xù)不發(fā)生嚴(yán)重生豬疫情的情況下，預(yù)計(jì)2022年下半年國(guó)內(nèi)生豬供應(yīng)仍較為充足，周期拐點(diǎn)式的大漲仍缺乏產(chǎn)業(yè)供需基礎(chǔ)的支持。本輪周期具有特殊性，例如國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化程度的明顯提升、高效母豬回補(bǔ)帶來(lái)行業(yè)效率提升等因素可能使本輪去產(chǎn)能過(guò)程較過(guò)往更為復(fù)雜。

非洲豬瘟疊加行業(yè)虧損引發(fā)的產(chǎn)能去化，或推動(dòng)豬價(jià)的上漲。

2022年10月以后，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格開始出現(xiàn)持續(xù)回落，從最高的28元/公斤降至12月底的18元/公斤，自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬育肥單頭盈利12月底回落至-440元/頭和-176元/頭。截至目前，行業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，2023年3月17日，自繁自養(yǎng)、外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)分別為-255.15元/頭、-478.79元/頭。

對(duì)于2022年3-10月的豬價(jià)上漲，山西證券認(rèn)為其更多是后非瘟?xí)r期的一次反彈，而非真正意義的周期反轉(zhuǎn)。只是非瘟高盈利期帶來(lái)的資本流入和二次育肥等產(chǎn)業(yè)投機(jī)行為，使得生豬出欄供給在時(shí)間上出現(xiàn)錯(cuò)配，從而導(dǎo)致本輪反彈比過(guò)往幅度更大。而作為周期是否反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵決定因素，母豬過(guò)剩產(chǎn)能并沒有完成徹底的去化。

山西證券認(rèn)為，經(jīng)過(guò)本輪周期第一個(gè)和第二個(gè)虧損底的消耗后，行業(yè)負(fù)債率已處于較高水平，后續(xù)行業(yè)產(chǎn)能去化進(jìn)度對(duì)虧損幅度的敏感度可能明顯增強(qiáng)，因此第三個(gè)虧損底更有可能成為新一輪周期的起點(diǎn)。

2023年3月10日，中國(guó)能繁母豬存欄4367萬(wàn)頭，略高于農(nóng)業(yè)部公布的4100萬(wàn)頭左右的均衡存欄目標(biāo)，同時(shí)高于能繁母豬存欄低點(diǎn)——2022年4月的4177萬(wàn)頭。中國(guó)銀河證券認(rèn)為，考慮養(yǎng)殖虧損狀態(tài)在持續(xù)，產(chǎn)能去化在進(jìn)行中。

前期行業(yè)變化導(dǎo)致養(yǎng)殖股出現(xiàn)分化。據(jù)中金研報(bào)，2022年自繁自養(yǎng)盈利周期僅6個(gè)月，相比歷史三輪周期盈利持續(xù)時(shí)間26-32個(gè)月，盈利時(shí)間最短，非洲豬瘟之后13家上市豬企的凈利率最大差值逐年拉大，由2019年的28%增至2022年的77%，這使得養(yǎng)殖企業(yè)的盈利出現(xiàn)分化。據(jù)其預(yù)計(jì)，供給壓力增大疊加需求復(fù)蘇平緩或?qū)е?023年豬價(jià)中樞低于成本線，產(chǎn)能持續(xù)性去化或于供給壓力較大的下半年開啟。