保險負債端逐漸走出“磨底”階段

文頤

從1-2月累計保費數據來看，產險景氣度高于壽險，主要系2月汽車銷量同比增長13.6%影響下新車車險銷售增加。各險企1-2月壽險保費增速分化較大，國壽仍然穩健，平安略顯承壓，新華、太保降幅較大。

壽險業務復蘇的持續性值得關注，在代理人規模企穩、人均產能提升、銀保持續發力及銷售產品結構變化等因素影響下，險企壽險業務仍有望迎來弱復蘇。平安已于3月16日發布年報，顯示資本市場波動對其2022年業績影響明顯，這或是上市險企的共性。在總投資收益率逐步回升的假設下，險企短期業績亦有望明顯改善。

保費向上反轉超預期

6家上市險企合計，壽險2023年2月單月保費同比增長14.8%（前值為-2.3%），1-2累計同比增長0.9%（前值為-2.3%）；財產險2月單月保費同比增長25.3%（前值為2.6%），1月-2月累計同比增長10.1%（前值為2.6%）。

數據顯示，壽險超預期反轉。2月單月，壽險保費同比增速排列如下：國壽+28.8%（前值-2.5%）>人保+25.2%（前值-7.4%）>太平+21.6%（前值-6.8%）>平安+8.4%（前值+3.8%）>新華+6.2%（前值-1.9%）>太保-5.1%（前值-5.7%）。1-2月累計保費同比增速排列如下：平安+4.9%（前值+3.8%）>國壽+1.9%（前值-2.5%）>新華-0.1%（前值-1.9%）>人保-1.4%（前值-7.4%）>太平-2.1%（前值-6.8%）＞太保-5.6%（前值-5.7%）。

從2月單月保費來看，除太保外，各家均實現正增長，其中，人保、國壽、太平同比增速改善顯著，增速環比分別提高32.6個百分點、31.3個百分點、28.5個百分點，行業整體呈現超預期復蘇反轉態勢，預計主要原因有二：一是2022年同期春節錯位，基數較低；二是2023年險企適配客戶對儲蓄型產品的旺盛需求，在節后開啟二次“開門紅”，尤其是加大銀保渠道的銷售推動。

當前宏觀經濟逐漸修復，2月的PMI指數達52.6%，1-2月社會消費品零售總額同比增加3.5%，消費穩步恢復，預計在儲蓄型產品持續熱銷，以及傳統保障型產品需求逐步修復的驅動下，一季度大部分險企將實現NBV同比增速轉正。

另一方面，產險則實現加速增長。2月單月，產險保費同比增速排列如下：太保+34.5%（前值+10.9%）>人保+24.6%（前值+1.2%）>平安+21.3%（前值-2.1%）>太平+19.9%（前值+26.0%）。1-2月累計保費同比增速排列如下：太平+23.8%（前值+26.0%）>太保+18.5%（前值+10.9%）>人保+9.2%（前值+1.2%）>平安+5.1%（前值-2.1%）。

2月單月保費，各險企基本均實現20%以上的高增，且除太平增速環比略降外，其余各家公司增速環比均提升23個百分點以上。人保各險種全面開花，2月單月，車險保費同比增加18.2%，預計主要系新車銷售復蘇及續保提升拉動（據乘聯會數據，2023年2月乘用車零售銷量同比增加10.4%）；非車業務增速提振明顯，同比增加29.7%，其中，農險、信用保證險分別高增55.3%、43.6%。預計在穩增長政策的發力下，產險行業將延續高景氣。

2023年年后業務強勢復蘇，壽險板塊2月保費在二次業績沖刺及低基數效應下實現高增長。受益于儲蓄險在低風險偏好下更能承接居民儲蓄需求，及銀保渠道憑借客戶優勢，有望抓住增額終身壽熱銷機遇，實現快速發展，壽險3月高增趨勢有望延續。

財險板塊中車險受汽車銷量復蘇推動高增，非車險受益于年后招投標恢復全面高增，預計居民購車需求回暖+經濟向好將驅動保費實現雙位數增長。當前險企估值仍處低位，隨著負債端好轉趨勢持續確認，險企估值修復動能充足。

壽險主要得益于二次業績沖刺及低基數，2月壽險保費高增。1-2月，上市險企壽險保費收入增速分別為：平安（+4.9%）>國壽（+1.9%）>新華（-0.1%）>人保（-1.4%）>太保（-5.6%），其中，2月增速分別為：國壽（+28.8%）>人保（+25.2%）>平安（+14.6%）>新華（+6.2%）>太保（-5.1%），主要由年后代理人線下展業恢復+各公司推動二次業績沖刺+低基數（2022年2月為春節假期）驅動。其中，國壽2月增速最快，預計是2021年、2022年連續兩年個險 2月新單保費快速增長的續期拉動效應以及2023年2月新單高增長所致。太保2月同比下降5.1%，預計2021年、2022年連續兩年個險2月新單保費負增長拖累續期保費增速，在新單方面，預計2023年2月公司個險新單保費高速增長，但銀保在躉交高基數及期交轉型之下，2月新單預計為負增長。

根據財通證券的判斷，3月高增趨勢有望延續，主要有兩個驅動力：第一，居民預防性儲蓄需求提升，且2022年超額儲蓄待釋放，但權益市場在外部風險事件擾動下波動加大，預計以增額終身壽險為主的儲蓄險更能承接低風險偏好下的居民儲蓄需求，熱銷勢頭有望持續；第二，銀行具備客戶優勢，有望抓住增額終身壽熱銷機遇，驅動銀保渠道快速發展。

從財險來看，汽車銷量復蘇推動車險高增，非車險受益于年后招投標恢復全面高增。1-2月，上市險企財險保費收入排列如下：太保（+18.5%）>眾安（+16.9%）>人保（+9.2%）>平安（+5.1%），其中，2月保費增速分別為眾安（+39.8%）>太保（+34.5%）>人保（+24.6%）>平安（+21.3%），增速分別較1月提升了38.3個百分點、23.6個百分點、23.3個百分點、 23.5個百分點。

當前僅人保財險披露細分險種數據，首先是車險：2月當月同比增加18.2%，主要受益于汽車產業鏈恢復。2月汽車銷量在低基數下同比正增長13.5%。展望后續，當前多地政府已通過給予補貼、增加購車指標、直接發放消費券等方式促進汽車消費，預計隨著宏觀經濟復蘇、居民收入預期修復，汽車銷量有望回暖，驅動行業車險保費增速維持在5%左右，大型險企憑借數據、定價、服務等優勢，增速有望高于行業1-3個百分點。

其次是非車險：年后招標全面恢復，同比增速高達30%。2月當月人保財險非車險保費同比增長29.7%，且細分險種實現全面高增長，其中，其他險種、農險、信保險、企財險、責任險、意健險、貨運險同比分別增長71.3%、55.3%、43.6%、30.1%、26.2%、21.1%、19.7%，預計主要受益于年后B端、G端業務招投標恢復，1月延后的保障需求釋放。2023年行業非車險業務有望維持雙位數增長，政府業務如大病保險、農險仍是主要推動力；此外，隨著經濟預期改善，預計責任險也有望維持雙位數增長。

負債端筑底復蘇趨勢明朗

上市險企2023年2月壽險總保費均有改善，新單改善趨勢有望延續。2月，5家上市險企壽險總保費累計實現5708億元，同比增長1.1%，較1月同比改善3.1個百分點，其中，中國平安增長4.9%、中國人壽增長1.9%、新華保險下降0.1%、中國人保下降1.4%、中國太保下降5.6%，中國平安、中國人壽2月壽險累計總保費收入實現同比正增長，受春節所在月份的不同影響，2月險企壽險總保費同比均較1月有所改善，同比增速分別為：中國人壽+28.8%、中國人保+25.2%、中國平安+8.4%、新華保險+6.2%、中國太保-5.1%。

考慮到宏觀經濟復蘇勢頭良好，疫情擔憂逐步消退，居民超額儲蓄有望釋放，銀保渠道發力明顯，預計2月新單改善明顯，3月將延續改善趨勢，2023年一季度，上市險企NBV同比增速有望轉正；展望2023年，全年儲蓄型產品需求仍然將保持較高水平，保障型產品需求或隨居民收入預期共同修復。

中國人保人身險2月新單保費明顯改善，累計新單保費同比尚未轉正。中國人保人身險板塊2023年前兩個月累計長險首年保費為339.6億元，同比下降4.3%，2月長險首年保費近71億元，同比增長37.9%，其中，躉交38.2億元，同比增長20.7%；期交首年32.8億元，同比增長65.5%。2月長險首年保費為近12個月次高規模，經營策略及春節或為主要原因。分拆來看，人保壽險2月長險首年保費61.2億元，同比增長97.4%；人保健康長險首年保費9.8億元，同比下降52.2%，躉交下降72.0%明顯拖累。

2月財險保費明顯改善，乘用車銷售情況有望好轉并帶動車險。2月，4家上市險企財險保費收入722 億元，同比增長25.8%，較1月的2%明顯改善23.8個百分點，各家險企2 月財險保費同比增速分別為： 眾安在線+39.8%（1月為+1.5%）、太保財險+34.5%（1月為+10.9%）、人保財險+24.6%（1月為+1.2%）、平安財險21.3%（1月為-2.1%）。

根據中汽協披露的數據，2月乘用車銷量增長11.1%，同比增速較1月改善43.9個百分點，人保財險2月車險保費同比增長18.2%，較1月0.2%的同比增速上升18個百分點，受基數影響，非車險險種同比均高增，其中，農險增長55.3%、意健險增長21.1%。考慮到近期汽車消費市場降價促銷以及各地陸續出臺優惠政策，乘用車銷售情況或迎來向上拐點， 進而帶動車險保費收入，非車險中，意健險及農險預計將受需求及政策帶動延續增長趨勢。

隨著負債端筑底復蘇趨勢逐漸明朗，NBV同比改善幅度或超預期。低基數、轉型見效疊加需求改善，預計負債端2月新單同比明顯改善，3月將延續復蘇趨勢，預計一季度上市險企NBV同比增速有望轉正。從全年維度看，預計儲蓄型產品需求仍將保持較高水平且保障型需求有望隨居民收入預期回升，同時，銀保渠道有望受益于儲蓄遷移、競品遇冷迎來發展。各家險企壽險轉型均有成果及數據驗證，負債端筑底復蘇趨勢逐漸明朗，看好壽險NBV改善幅度超預期，保險資負兩端改善有望貫穿2023年全年。

負債端拐點漸行漸近

上市險企發布2023年1-2月保費數據，其中，前兩個月累計壽險保費同比增速排列如下：平安壽（+5.1%）>國壽（+1.9%）>新華（-0.1%）>人保壽（-7.1%）；前兩個月累計財險保費同比增速排列如下：太保財（+18.5%）>人保財+9.2%）>平安財（+5.1%）。

壽險單月保費整體實現快速增長，負債端拐點或漸行漸近。2月，各大上市險企保費整體表現優異，單月保費除太保同比下降5.1%外，其余均實現較快增長，春節結束后各大險企持續進行“開門紅”營銷活動，2月壽險保費整體快速回暖。

2月單月保費同比增速排列如下：人保壽（+53.0%）>國壽+28.8%）>平安壽（+7.1%）>新華（+6.2%）>太保壽-5.1%）；1-2月累計保費同比增速排列如下：平安壽（+5.1%）>國壽（+1.9%）>新華（-0.1%）>人保壽（-7.1%）。

展望2023 年，全年儲蓄型產品需求仍將保持較高水平， 保障型產品需求或隨居民收入預期共同修復。

整體來看，隨著各大險企壽險改革進程的逐步深入，壽險業務表現提升效果逐漸顯現，目前線下經濟活動也逐步恢復正常，春節后隨著各大險企加大后春節時段“開門紅”營銷活動的推廣力度，產品供給端也有望迎來更多增量，壽險月度保費或有望迎來持續邊際改善。此外，在2022年相對較低基數和儲蓄型產品需求不斷提升的背景下，主要上市險企壽險NBV缺口也有望逐步收窄，預計上市險企壽險2023年全年NBV有望同比轉正。

財險維持高景氣，2月保費快速提振。上市財產險企2023年保費增速保持高景氣，人保財、平安財和太保財1-2月累計保費均實現同比5%以上增長，太保財（+18.5%）>人保財（+9.2%）>平安財（+5.1%），其中，平安財依靠2月單月同比增長21.3%表現已經實現前兩個月累計保費同比增長（1月單月同比下降2.1%）。主要上市險企財險2月單月保費均實現同比20%以上的增長：太保財（+34.5%）>人保財（+24.6%）>平安財（+21.3%）。隨著疫情政策不斷優化和線下社會經濟活動的全面恢復正常，預計主要上市財險公司人保財、平安財和太保財全年保費有望達到雙位數增長。

根據乘聯會的數據，2月，狹義乘用車和廣義乘用車零售輛數同比分別增長10.3%和10.4%，環比1月分別增長7.7%和9.0%，春節后乘用車銷售有所回暖。人保財1-2月車險保費同比增長6.3%，2月單月保費同比增長18.2%，同比增速相比1月大幅上行。同時，隨著近期全國各地進行各類乘用車降價促銷，乘用車銷量短期有望進一步上行，進而推動上市財險公司車險保費提升。

在非車險方面，整體保費維持良好表現，尤其是農險和信用保證保險增長較快，前兩個月，人保財農險和信用保證險保費同比分別增長26.5%和17.8%。整體來看，后續財產險企或將加大非車險產品創新和開發力度，頭部財產險企有望通過精確的費率定價、高效的費用管理以及精細化運營不斷提升盈利水平，繼續優化成本管控并提振業績。

經過近年來不斷的清虛改革，當前保險行業負債端有望逐漸走出“磨底”階段，主要險企2月保費表現不乏亮點。隨著壽險2023年“開門紅”營銷活動的推進和收尾，保障型產品和儲蓄型產品均有望貢獻更大增量。隨著各大險企壽險改革和產品結構調整的進一步深入，相關改革效果有望進一步顯現，疊加線下經濟活動的不斷恢復，保險消費有望繼續回暖。后續保險板塊表現有望逐漸從“估值修復”邏輯轉向“基本面改善”。