銅價震蕩偏強運行

隨著美國通脹趨勢性向下，美聯(lián)儲加息放緩已步入正軌，預計2023年二季度將迎來本輪加息的終點。美聯(lián)儲加息預期放緩以及加息空間有限，使得宏觀預期在2022 年12 月持續(xù)回暖，美元指數(shù)延續(xù)了2022年11月份的頹勢。

分析認為，2023 年一季度，美聯(lián)儲加息放緩預期將持續(xù)發(fā)酵，進而使美元指數(shù)持續(xù)承壓下行。此外，歐洲能源價格不斷下降，在很大程度上使歐美經(jīng)濟差異收窄，即歐洲經(jīng)濟有所止跌企穩(wěn)，而美國經(jīng)濟仍在持續(xù)下滑，這也是美元指數(shù)2022年四季度表現(xiàn)頹勢的一大原因。

◆美元下行利多銅價

近期，荷蘭TTF 天然氣已從高位下跌80%左右，跌落至2022年前的水平，且并未有止跌跡象。隨著歐洲走出冬季能源危機的陰霾，預計2023年一季度能源價格將維持弱勢，這有利于歐洲經(jīng)濟企穩(wěn)，而歐美經(jīng)濟持續(xù)收窄，將使美元指數(shù)承壓。由于銅屬于國際定價商品，且當前走勢仍由宏觀面主導，預計2023年一季度美元將維持弱勢，進而推動銅價向上運行，尤其是倫銅。滬銅方面主要受制于匯率影響，可能漲幅較小。

隨著國內(nèi)新冠疫情防控措施的不斷優(yōu)化，2023 年國內(nèi)經(jīng)濟預期向好，全年GDP 增速預計為5.5%左右。居民端收入預期有望得到改善，從而帶動消費與投資；企業(yè)端防疫成本和經(jīng)營風險的降低使得其風險偏好上升，有利于企業(yè)的經(jīng)營與擴張。此外，出入境、物流等進出口貿(mào)易有望改善。但2023 年一季度滬銅或呈現(xiàn)強預期與弱現(xiàn)實的博弈，強預期來源于新冠疫情防控措施的大幅優(yōu)化，預計全年受疫情影響較小，對銅價的估值有較強的提振作用；弱現(xiàn)實來源于2023 年一季度下游需求改善或較為有限。

◆產(chǎn)業(yè)基本面偏空

下游市場方面，建筑業(yè)用銅由于產(chǎn)業(yè)鏈時滯性較強，2023 年一季度消費改善較為有限，主要來源于保交樓政策的推進；家電內(nèi)需隨著保交樓政策的推進，將持穩(wěn)或小幅增長，外需在海外高利率的打壓下預計持續(xù)走弱；汽車產(chǎn)業(yè)消費增量預計放緩，主要是因為新能源汽車增速可能由于滲透率的提升而放緩，且2023年補貼退出不利于新能源汽車銷售；電力投資穩(wěn)步增長較為明確。2023年一季度供給方面預計持穩(wěn)或小幅下滑。

供應方面，國內(nèi)冶煉廠利潤可觀，電解銅產(chǎn)量預計維持高位。2023 年一季度滬倫銅比值將震蕩偏弱，主要因為美元指數(shù)下行推動倫銅，進口端可能呈現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢，但在人民幣升值的對沖下，整體上對電解銅進口影響不大。預計在供給持穩(wěn)、需求下挫的情況下，2023年一季度銅庫存水平在季節(jié)性累積的背景下很可能向上修復。

綜上所述，在宏觀預期向好推動下，銅價在2023年一季度將呈現(xiàn)震蕩偏強局面，月差將持續(xù)走弱。從技術面來看，銅價持續(xù)震蕩，且震幅不斷收窄，重心有所上移。倫銅在8500 美元/t 左右、滬銅在6.7萬元/t左右有明顯壓力。