基于中國銀行“原油寶”風險事件的反思與對策建議

錢思蒙

（上海對外經貿大學金融管理學院，上海 201620）

一、中國銀行“原油寶”事件概述

2018年1月，中國銀行創新推出“原油寶”產品，為境內個人投資者提供掛鉤芝加哥商品交易所（CME）、德州輕質原油（WTI）等境外原油期貨的交易服務。“原油寶”以其“去杠桿”“低門檻”的產品特點以及自選成為看漲多頭方或看跌空頭方的創新特質成功吸引了累計6萬余戶投資者。

2020年，新冠疫情全球暴發，國際經濟發展失衡、地緣政治沖突加劇、金融風險挑戰增強等問題頻發。受原油市場供需失衡、運輸與存儲難度提升、交割成本增加、“負價格機制”通過以及空頭對多頭狙殺等諸多不確定性因素的影響，國際大宗商品市場價格波動劇烈，國際油價開始下跌（汪靖川，2022）。2020年4月20日，WTI原油5月期貨合約芝加哥商品交易所（CME）官方結算價史無前例跌至-37.63美元/桶，大量未移倉的中國銀行“原油寶”客戶被迫以此價格執行結算。采用先買入后賣出的看漲多頭方在本金全部虧空的前提下，還要承擔因標的物價格跌破零點導致賬戶出現負值的穿倉損失。巨額的資金虧空給投資者帶來了極大的經濟和心理壓力，引發了投資者對“原油寶”產品設計合理性和中行金融風險防控能力的質疑，中國銀行在金融衍生品風險管理和投資者權益保護方面的問題也暴露無遺。

二、學者對“原油寶”事件的評述

中國銀行“原油寶”事件主要是由于金融企業操作風險而引發的內控問題（張繼德等，2022）。中國銀行在事前缺少風險評估，在事中風險控制措施不到位（袁梓烜，2021），暴露了其在境外期貨市場上交易能力和風險管理能力不足，客戶風險管理服務不充分，衍生品設計能力亟待提升等問題（部慧等，2020）。金融產品的復雜性對宏觀經濟的穩定性及金融系統的外生沖擊抵御能力也帶來了更加嚴峻的考驗（Hartmann et al.，2017）。

解決高風險金融產品供需錯配問題對維持市場穩定發展具有重要的推動作用（Dungey et al.，2018），可以從金融市場創新、金融風險管理、規范產品監管等多方面入手，推進金融供給側改革，強化投資者保護意識與消費者權益維護，完善金融產品需求預測（Hoberg & Knut，2020），最終維護金融市場穩定發展。在金融市場監管方面，隨著以分業監管為基礎的機構監管逐漸異化為“牌照監管”，引入功能監管理念，在監管協作的基礎上實現集中統一監管，成為我國期貨和衍生品市場監管改革的共識路徑。同時，便利化境內外投資者參與原油期貨交易的體制機制對減少國內運作資本盲目流向境外激進市場，防范“原油寶”等風險事件重演具有重要意義。

三、引發“原油寶”事件的問題分析

本文就中國銀行在“原油寶”事件中反映出的問題進行了多角度分析，風險事件的發生具體可歸因為以下五個方面。

（一）外生沖擊抵御和應對能力欠佳

商業銀行應結合歷史數據，借鑒全球經驗，提前做好外生沖擊應對方案，并利用“大數據”等金融科技手段，對可能造成流動性風險、市場風險的不合理投資行為予以警示，對不符合規范的投資者予以風險提示。中國銀行沒有建立一個多層次、多維度的風險分擔機制以應對外生沖擊，未對“原油寶”產品進行有效的壓力測試，沒有考慮國際原油市場油價暴跌時的風險傳導效應，對可能發生的極端事件沒有做好各級層面的應對方案，最終導致了銀行和投資者的大額虧損。涉事商業銀行在履約階段未盡到充分的風險警示義務（蔡曉倩，2021），作為代理人的銀行與投資者之間目標不同，多種因素疊加最終共同導致了“原油寶”風險事件的發生。

（二）“原油寶”的產品設計不合理

在“原油寶”產品的設計中，當月的頭寸具有過高的比重，未實現風險的充分分散化；中行移倉時間較晚，未能及時更新合約的權益期限，采取一定的避險行為；對移倉難度、成本及移倉時的內外生影響因素也未進行準確的評估和預測。此外，臨近合約到期日的平倉行為更使中行失去了止損的最佳時機。中國銀行面對個人投資者提供保證金業務，但合約中有關保證金的條款規定較不明晰，對投資者的決策產生了一定的誤導。同時，因“原油寶”產品與境外期貨產品掛鉤，遵循紐約證券交易所和歐洲期貨交易所的相關規定，境內投資者在決策的過程中始終存在信息滯后和信息壁壘高等問題，決策的有效性大大降低。

（三）金融產品銷售合規性欠缺

商業銀行在銷售大宗商品期貨、代銷信托、資管等復雜產品時，應準確評估投資人的風險承受能力，并向符合風險評估要求的投資者清楚解釋底層資產的投資邏輯、可能面臨的金融風險及相應風控手段。在投資者資格審查和風險承受能力評估方面，中國銀行未對“原油寶”產品銷售對象進行科學有效的評估，在發現不符合年齡準入條件的投資人后也未及時采取有力的整改措施，不符合金融產品銷售的合規性標準。此外，中國銀行在銷售“原油寶”產品時未對各分行營銷方式、宣傳文案等進行一致性規定和一體化審核；部分分行存在虛假銷售、夸大盈利等問題，在未承諾收益的前提下，以過去短期的歷史盈利暗示投資產品的豐厚回報，對投資者產生了一定的誤導作用，嚴重影響了投資者對產品的準確判斷與決策。

（四）內部績效考評和激勵機制不合理

中國銀行僅以“原油寶”產品新增客戶數量等外部特征作為員工的考評標準，以廣拉客戶作為激勵條件，忽略了產品內部設計合理性的檢驗、產品質量把控及產品風險的評估，誘發了員工為追求短期利益，不顧投資者風險承擔能力、投資知識儲備和個性化需求，盲目擴大客戶群體。不合理的獎懲機制也難以激發員工的工作熱情和責任心，不利于企業的可持續經營與發展。

（五）對投資者未盡到充分告知義務，投資者權益保護不充分

期貨合約的買賣是一個由于保證金比例而翻倍收益和風險的遠期交易行為，虧損接近保證金一定比例時會觸發強制平倉或要求追加保證金的強制平倉預警。與普通金融市場產品相比，投資者通常將衍生品等結構復雜的金融產品與高風險相聯系（Basu &Dulleck，2020）。大多數期貨投資者期待以賺取差價獲得利潤實現投機，卻忽略了其逐日盯市制度隱含的巨大潛在風險（白默等，2021）。美國證券交易委員會與芝加哥商品交易所負價格交易機制的引入徹底打破了期貨多頭方零值抄底的原有設想。

中國銀行將需要較強金融知識儲備和專業技能的期貨交易變成了零售化產品，對投資者沒有進行必要的風險警示，投資者對“原油寶”合同寫明的“自擔風險”條件普遍知情度較低。在油價跌破20%時，中國銀行沒有采取有效的平倉措施及時止損，也未按照《衍生產品交易暫行辦法》對衍生產品實行重新估值，疊加產品本身設計存在的一些問題，投資者因此遭受了重大損失。

在金融實踐過程中，關于投資者風險自擔的條件，需要考察金融衍生品的合法性、投資者適當性義務與告知說明義務、情勢變更等因素；關于投資者風險自擔的基礎，需要考察相關協議中關于結算價格、時間和強制平倉條款等因素。同時，由于投資者專業知識及時間成本的限制，對產品及所在市場的不熟悉常常會導致其對投資風險的不準確判斷，詳盡的說明、充分的告知及必要的投資者教育活動具有重要的意義。

四、對“原油寶”事件的反思及對策建議

基于“原油寶”風險事件的回顧以及對該事件反映的中國銀行的問題分析，本文提出了以下五條對策建議。

（一）建立更加科學、合理的金融風險評估體系

在實行監管時，需要建立一個更加科學有效的金融風險評估機制，利用金融工具或統計模型對可能出現的金融風險挑戰情境和相應的風險進行預測和量化分析，并通過壓力測試的方式進行模擬，最終制定出相應的風險管理對策，盡可能減少銀行和投資者的經濟損失。銀行應制定合理有效的風險管理戰略，增強企業職員風險防控意識，廣泛了解市場信息和最新動態，根據用戶需求和外生沖擊的實時情況進行風險管理戰略和經營發展規劃的動態調整，與時俱進。

（二）建立健全金融業跨市場監管體系

金融風險具有強大的溢出效應和跨市場傳導特性，單一市場的波動可能會對其他市場產生重大影響，甚至引發全局性金融動蕩，復雜的金融業務往往覆蓋面較廣，涉及多個行業和領域。因此，在實行監管時需要從全局出發，立足整體，建立健全金融業跨市場監管制度和一體化監管體系，加強不同金融領域監管部門間的合作力度，提升監管力度和監管效率。

（三）加強對商業銀行金融產品的監管力度

監管機構應加強對商業銀行金融產品的監管力度，特別是高風險的衍生品類產品及未經過充分試驗的創新型金融產品。同時，由于投資者風險偏好的不易改變性，金融市場中絕對意義上的“買者責任自負”不符合投資者的行為金融表現（馬天平等，2021）。因此，作為產品推出方，銀行及各金融機構應在明晰產品市場定位的基礎上充分厘清底層資產的投資邏輯，將產品設計、可能面臨的金融風險及相應的風控手段充分告知投資者及相應的監管機構，積極履行“告知性義務”和“適當性義務”，銷售符合投資者風險需求及資本管理能力的產品，對得起投資者的信賴，同時方便監管機構加強監管、實施必要的風險備案（林江等，2020）。唯有加強商業銀行供給側金融產品的監管力度，全力實現“賣者盡責”，才能更好地維持金融秩序的穩定，實現金融市場的良性發展。同時，履行適當性義務應注重提“質”保“量”，避免形式化，合理區分適當性義務與合格投資者制度，以功能監管為方向統一適當性義務標準（黃輝，2021）。

（四）加強銀行業務合規性審查

在實施監管時，需要加強銀行業務合規性審查，考察銀行推出的金融產品的設計合理性、銷售方式的規范性、投資者告知義務和權益保護的充分性等多個方面，準確識別、科學評估、監控和報告銀行的合規風險，促使銀行提升自身業務的規范性，盡可能將違規損失降到最低。同時，銀行應制定合理、有效的內部考評和績效獎懲機制，在保護投資者權益的同時充分調動員工的積極性，保障銀行業務的高效高質、合法合規、穩健運行。

（五）加強投資者教育工作

當商業銀行發行高風險投資類產品時，監管機構可要求商業銀行為投資者提供必要的投資者教育，提高投資者對產品的理解程度以及應對外生沖擊的能力，并對投資者的風險承受能力、當前和未來經濟狀況進行科學評估。在實行投資者教育時，除了普及產品相對應的金融專業知識，也應引導投資者理性分析各種市場信息，不輕信盲從，減少“追漲殺跌”“羊群效應”等不理性投資行為，在對市場行情和金融風險進行各個維度的全面認識和評估后，結合個人需要理性投資。

五、結語

中國銀行“原油寶”事件為商業銀行、投資者及其他金融機構敲響了警鐘，也為培養風險防范意識、合規意識、審慎投資意識提供了良好的契機。金融市場只有以制度為框架、以法律為準繩，加之以嚴格的監管、專業的服務、成熟的投資者心態，才能在充滿不確定性因素的復雜大環境下實現穩步發展，成為促進社會發展的先進工具，為經濟持續穩定增長注入強勁動能。