多重因素驅(qū)動(dòng)油價(jià)大幅回落

此輪油價(jià)下行，受到了多重因素的驅(qū)動(dòng)。這些因素有周期性因素，也有短期因素，還有趨勢性因素，是國際原油價(jià)格進(jìn)入新周期的主要障礙。

進(jìn)入9月，國際基準(zhǔn)原油近月期貨合約結(jié)算價(jià)格持續(xù)震蕩盤升，直至9月27日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，之后一路震蕩下行。截至11月20日，相對于年內(nèi)高點(diǎn)，Brent、WTI原油價(jià)格最高累積跌幅分別達(dá)到了22.18%和19.81%，均跌破了80美元/桶。

此輪油價(jià)下行，受到了多重因素的驅(qū)動(dòng)。這些因素有周期性因素，也有短期因素，還有趨勢性因素，是國際原油價(jià)格進(jìn)入新周期的主要障礙。一旦這些因素兌現(xiàn)并在國際原油價(jià)格變化走勢過程中充分顯現(xiàn)，國際原油價(jià)格將順利進(jìn)入一個(gè)新的周期。

市場對全球石油消費(fèi)需求增長的擔(dān)憂有些抬頭。2023年以來，受中國經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入從工業(yè)化向后工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段、中國在交通領(lǐng)域的新能源技術(shù)快速推廣的驅(qū)動(dòng)，疊加國際經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境對中國經(jīng)濟(jì)的影響，中國的石油消費(fèi)需求變化隱約呈現(xiàn)出觸頂、穩(wěn)定甚至在可預(yù)期的將來下降的跡象。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1—10月，我國原油加工量、原油凈進(jìn)口量同比分別增長11.31%和14.4%，而10月同比僅分別增長了9.06%和13.5%，均出現(xiàn)了明顯的回落。在中國需求觸頂之際，而市場暫時(shí)尚未發(fā)現(xiàn)新的填補(bǔ)中國需求增長空白的石油消費(fèi)增長替代者，自然產(chǎn)生了對全球石油消費(fèi)需求增長的擔(dān)憂。這是國際原油價(jià)格進(jìn)入下一輪新周期的主要影響因素。

市場基本消化了歐佩克及其盟友的減產(chǎn)影響。受沙特、俄羅斯的自愿額外減產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，國際原油價(jià)格在今年6月底階段性觸底后持續(xù)震蕩攀升，一直延續(xù)至9月27日觸頂。在沙特、俄羅斯自愿額外減產(chǎn)后，疊加季節(jié)性的石油消費(fèi)旺季影響，國際能源署發(fā)布了連續(xù)3個(gè)月的全球石油庫存大幅下降，但11月發(fā)布的《石油市場報(bào)告》稱，9月觀察的全球石油庫存上升990萬桶（折合33萬桶/天）。這說明，即使歐佩克維持既有的限產(chǎn)保價(jià)政策，加上沙特自愿減產(chǎn)100萬桶/天、俄羅斯自愿減少出口30萬桶/天，全球石油庫存依然出現(xiàn)了上升。這從另外一個(gè)角度反映出，年內(nèi)高油價(jià)有“刺激生產(chǎn)、抑制消費(fèi)”的傾向。國際原油價(jià)格的新周期，必然要以歐佩克的減產(chǎn)保價(jià)政策退出為前提。

美元指數(shù)震蕩走強(qiáng)，對國際原油價(jià)格形成了下行驅(qū)動(dòng)力。以美元計(jì)量的國際原油價(jià)格，在經(jīng)濟(jì)彈性限度內(nèi)，美元匯率與以美元計(jì)量的國際原油價(jià)格之間的負(fù)相關(guān)性是與生俱來的。據(jù)英國倫敦洲際交易所數(shù)據(jù)，10月3日，美元指數(shù)結(jié)算價(jià)格創(chuàng)出了年內(nèi)新高，達(dá)到106.719，直至11月上旬一直保持在年內(nèi)相對高位。隨著美國通脹不斷接近2%的管理目標(biāo)水平，美聯(lián)儲(chǔ)的加息政策已經(jīng)接近尾聲，后續(xù)利率可能會(huì)在相對高位維持一段時(shí)間，為國際原油價(jià)格進(jìn)入一個(gè)新的周期提供了條件。

伊拉克庫爾德地區(qū)原油出口恢復(fù)，進(jìn)入了最后關(guān)鍵時(shí)刻。伊拉克庫爾德地區(qū)45萬桶/天的原油出口于2023年3月25日暫停，已經(jīng)持續(xù)近8個(gè)月，最近有消息顯示恢復(fù)出口已經(jīng)為期不遠(yuǎn)了。雖然最終并沒有在石油部長所說的“3天內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)”，但終歸已經(jīng)接近恢復(fù)生產(chǎn)和出口的最后時(shí)刻了。如果伊拉克不調(diào)整其他地區(qū)的原油出口量，庫爾德地區(qū)45萬桶/天的原油出口恢復(fù)必然對國際原油價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。

至此，阻礙國際原油價(jià)格進(jìn)入一個(gè)新周期的因素已經(jīng)基本兌現(xiàn)或即將兌現(xiàn)，利空兌現(xiàn)即是利好，但短期價(jià)格劇烈波動(dòng)的特點(diǎn)不會(huì)隨著進(jìn)入一個(gè)新周期的條件形成而消失，國際原油價(jià)格“短期劇烈震蕩、中期具有周期性、遠(yuǎn)期呈上漲趨勢”需要繼續(xù)延續(xù)下去。