國際油價明年高位運行概率較大

□ 王振華 王俊杰 王 峰 楊 慧 李 龍

國際石油市場供求關系依然是影響今年和明年國際石油價格波動的基本因素，地緣政治、美元匯率等因素加劇國際油價起伏。目前國際油價托底的主要邏輯是“歐佩克+”持續限產和中國經濟逐步復蘇的前景，并仍作為引導供需基本面變化的主要因素持續影響今后國際石油價格波動。

2023年前三季度國際油價“兩高一低”

一季度，國際石油市場延續2022年四季度供大于求的格局，加之歐美銀行業風險凸顯等因素影響，國際油價呈現下行態勢，一季度布倫特油價均價為82.1美元/桶，在2023年前三個季度的油價形態中處于相對高位。

二季度，國際石油市場格局由供大于求向供不應求轉變，國際油價構筑底部，出現年度最低值71.84美元/桶（6月12日）。二季度布倫特油價均價為78美元/桶，環比下降5%，同比降低30%。

三季度，全球石油供應收緊的前景推動布倫特油價反彈至近年以來的最高水平，出現年度最高值96.55美元/桶（9月27日）。三季度布倫特油價均價為86美元/桶，環比增長10%，同比降低12%。詳見圖1。

“歐佩克+” 強力減產主導世界石油市場供應趨緊

2023年4月，在2022年實行200萬桶/日減產政策的基礎上，沙特、俄羅斯等部分“歐佩克+”產油國實行額外自愿減產，從5月起減產164.9萬桶/日，兩輪減產使全球石油產量下降了約4%。6月以來，沙特、俄羅斯作為世界主要產油國，又分別對石油生產和出口制訂限制政策。沙特宣布，7-9月自愿減少原油產量100萬桶/日，導致7月份歐佩克原油產

2023年國際地緣政治沖突不斷，助推國際油價高位運行。視覺中國 供圖量降至2023年以來的低點；俄羅斯表示，將對8月和9月份的原油出口量分別下調50萬桶/日和30萬桶/日。2023年9月，沙特再次將每日100萬桶的減產措施延長至2023年底，俄羅斯也再次延長每日30萬桶的石油出口削減措施到12月底。11月30日，“歐佩克+”會議決定在2024年第一季度自愿減產近200萬桶/日，其中至少有130萬桶/日的減產額是沙特和俄羅斯已經實施的自愿減產的延續。鑒于“歐佩克+”仍有強化定價權的意愿，預計2024年各成員國持續實施限產政策，供需緊平衡依然是國際石油市場的主旋律。

“歐佩克+”頻頻出臺限產政策奠定了世界石油市場供應趨緊的新格局。2020年，由于新冠病毒傳染擴散，世界經濟發展停滯甚至倒退，導致石油需求下降至近十年以來的低谷，世界石油市場呈現供大于求態勢。2020年4月，“歐佩克+”達成分階段減產的協議：第一個階段，在2018年10月的產量基礎上減產970萬桶/日（自5月1日至6月底）；第二個階段，減產770萬桶/日（自7月1日至12月底）；第三個階段減產規模為580萬桶/日，且每月遞減40萬桶/日（自2021年1月1日至2022年9月之前）。沙特作為最大的石油出口國一度單方面減產100萬桶/日，繼續保持了限產的態勢。據EIA統計，2021年，石油產量較2020年僅增長146萬桶/日，達到9567萬桶/日，而石油需求量同比增長554萬桶/日，達到9712萬桶/日，世界總需求量超出總產量145萬桶/日。如果“歐佩克+”放棄減產協議，國際石油市場將重回供大于求的局面，供大于求過剩量擴大到375萬桶/日。“歐佩克+”屢屢出臺限產政策扭轉了供大于求的市場格局，為推動市場價格反彈奠定基礎。

美國產量短期增速放緩，中期有望延續強勢。美國頁巖油在國際石油市場的地位有所下降。自2011年以來，美國頁巖油倍速增長，躍升為國際石油市場最重要的新增產地。2020年，新冠疫情導致全球經濟陷入衰退，對原油需求大幅降低。同時，2020年美國國內大選，支持傳統能源的總統特朗普下臺。需求和政策的不利使得頁巖油企業紛紛倒閉，剩余的頁巖油公司壓縮資本開支，更加注重投資的效率。在此背景下，美國作為世界最大的增量產油國的地位開始下降。在2022年高油價的刺激下，美國石油產量開始恢復性增長。2022年1-10月，美國石油產量為2024萬桶/日，為近年來的高點。2023年1-10月，美國石油產量為2169萬桶/日，同比增速7%，與2022/2021年同期相比微降1個百分點。在用鉆機數量是美國石油產量的先行指標。2023年1-10月，美國石油鉆機數量由年初的600臺以上持續降至10月下旬的502臺，降幅約20%，抑制美國石油產量快速增長。

從5年中期看，美國原油有延續強勢的可能。自2020年后，美國頁巖油生產開始按照投資最優的原則，更加關注單井效率。根據美國能源信息署最新公布的鉆機效率周報，2023年9月一口新井的平均產量達到985桶/日，環比增加22桶/日；預計10月份增加17桶/日，達到1002桶/日。如果單井效率持續提升，5年后美國新井單井原油產量可能會翻番至2000桶/日，從而帶來高產的產能，并再次和“歐佩克+”競爭定價權。

預計2024年布倫特原油價格中樞區間在80-85美元/桶

從需求側方面來說，中國等發展中經濟體的經濟以相對較快的步伐增長并引領全球經濟增長，同時也促進全球石油需求實現更快增長。根據國際貨幣基金組織（IMF）10月發布的全球經濟最新預測結果，全球經濟增速預計為2023年的3%和2024年的2.90%。其中，2023年、2024年的中國經濟增速分別為5%、4.2%的預測值。根據國際能源信息署數據，預計2023年世界石油需求增長224萬桶/日，中國石油增量將增長159萬桶/日，占比高達70%；2024年全球石油需求將增長100萬桶/日，中國石油需求將增長64萬桶/日，占比仍然高達60%。2023年1-10月份，中國累計原油進口量在47348.45萬噸，增幅為14.5%，預計四季度和2024年對進口原油的需求量還有明顯增長。

從庫存方面來說，反映石油供應和需求的變化。在2020年，經濟合作組織（OECD）商業庫存達到30.93億桶，庫存上升至近4年的高位。隨著石油消費加大和“歐佩克+”限產政策的實施，庫存逐步得以消化。2023年10月，OECD石油商業庫存為28.35億桶，低于5年平均線（28.7億桶）。根據美國能源信息署數據， 2024年OECD石油商業庫存均將下滑至28.28億桶，助力油價高位運行。

因此，在基于中國經濟逐步復蘇，疊加“歐佩克+”限產持續的預期下，2024年布倫特原油價格中樞區間在80-85美元/桶。在巴以沖突波及重要產油國的情形下，油價被推高到90美元/桶或甚至更高價位。結合投行對2024年美聯儲降息的預期，在投行推波助瀾的對沖套利操作下，可能呈現降息前后高油價的價格形態。