剩者為王：金螳螂拐點或至

薛宇

建筑裝飾行業龍頭金螳螂（002081.SZ）預計2022年度實現凈利潤10.5億-13.5億元，扭虧為盈。

2021-2022年，多家房企相繼出現較嚴重的債務危機，而建筑裝飾企業多與房地產企業存在廣泛的合作關系，因此大面積發生票據違約事件，2021年多家建筑裝飾上市公司計提巨額減值，行業經歷巨大沖擊。

隨著消費回暖、商業需求恢復，穩增長之下基建融資規模高于且早于往年，基建投資提速；在地產政策優化下，行業不利因素出清，竣工情況已有明顯增長，建筑裝飾行業下游需求已經回暖。而對于供給端，近兩年受到地產違約事件沖擊，行業內多家企業出現大額虧損，部分轉型其他業務，部分直接退出市場，一些規模相對較大的上市公司也因經營困難面臨破產重整，供給端競爭格局得到優化，這將有利于行業龍頭獲得更多市場份額。金螳螂為行業內少數活下來的企業，從其業績和訂單來看公司拐點或已顯現。

需求回暖

2022年以來，地產行業穩需求、保交樓政策相繼出臺，力度逐漸加大。2022年11月起，“三支箭”等針對房企融資及現金流改善的政策先后出臺，充分釋放供給側寬松信號。

需求側來看，各地放寬限制、支持購房需求的政策開始集中出臺。2023年1月5日，央行和銀保監會決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，將房貸利率與新建住房價格走勢掛鉤，貫徹因城施策調控手段，首套房貸利率仍有下探空間。

機構認為，相比樓市銷售回暖，保交樓政策確定性更高，一系列政策推動下，雖然新開工、施工面積累計同比降幅增大，但竣工情況已有明顯增長，地產銷售、到位資金也已轉正。

2023年1-3月，房地產投資額同比下降5.8%，新開工同比降19.2%，竣工同比增長14.7%。3月單月新開工同比下降29%，降幅較1-2月擴大20.4個百分點；單月竣工同比增長32%。

銷售方面，據統計局數據，2022年全國商品房銷售面積同比下降24.3%，銷售額下降26.7%。而2023年1-3月，商品房銷售面積和銷售額同比分別變化-1.8%、4.1%，3月單月同比增0.1%、8.7%，增速較1-2月回升3.8個、8.8個百分點。到位資金方面，3月房企到位資金同比增2.8%，其中定金及預收款、按揭貸款、國內貸款分別同比增13.5%、20%、6.1%。

貝殼研究院監測的103個重點城市主流首套房貸利率為4.02%，環比微降2個基點，二套房房貸利率4.91%，環比持平。

此前國盛證券預測2023年地產竣工有望回升，將帶動地產裝飾需求好轉。

數據顯示，中國2019-2020年房屋新開工面積連續2年維持在22億平米以上，為近年新開工高峰，2022-2023年應為房屋密集竣工年份。受地產信用快速收縮影響，2022年有較多2019年新開工房屋未及時竣工，保交樓背景下有望結轉至2023年，而2023年本身房屋竣工量也較大，因此2023年竣工房屋規模較為可觀。

在此基礎上，隨著疫后消費逐漸復蘇，家裝市場將有所受益。艾瑞調研顯示，新房裝修的剛性需求僅占用戶裝修動機的34%，舊房改造、審美變化、改善居住環境等需求比例已超50%，存量翻新成為家裝增長主要動力。據中國裝飾行業協會，預計2025年家裝市場規模將達37817億元。

2023年2月以來，二手房成交已有大幅改善，2-4月單月同比增幅均超過80%。根據天風證券監測的18城二手房成交數據，一季度二手房銷售面積累計同比增長59%，3月單月同比增長91%，1月、2月分別為-16%、+126%，4月前14天同比增長83%。截至一季度末，典型城市二手房累計成交規模已超過2021年的歷史高點。

對比新房，二手房復蘇力度明顯更強，累計同比增速高出新房超過50個百分點。

國盛證券指出，二手房交易落地后一般3-6個月迎來裝修期，疊加保交樓推進下2023年竣工數據回暖、受疫情影響延后的裝修需求釋放，預計2023年家裝行業需求將顯著恢復。而從長期視角看，裝飾本質上具備一定的消費屬性，一般而言，裝飾使用8-10年后，房屋（尤其是酒店）即需進入裝飾更新周期，二次裝修需求開始出現。2010年前后中國房地產市場經歷了一輪高峰，這些房屋截至當前時點預計已踏入第一輪更新周期，行業存量更新改造需求有望逐步涌現。

對于基建領域，從2022年年底以來中央各部門會議定調來看，廣義財政發力下的基建投資仍將是2023年穩增長的重要抓手，將直接驅動民生基建裝飾需求穩健增長。

基建融資方面，2023年中國赤字率和專項債均高于上年，并且提前批專項債下達早于往年，有助于基建投資提速。

3月5日，政府工作報告上提出，2023年積極財政政策“加力提效”：2023年財政赤字率擬按3%安排，比上一年增加0.2個百分點；安排地方政府專項債券3.8萬億元，比上一年的3.65萬億元增加了0.15萬億元。根據全國31省市的預算報告，2023年財政部提前下達新增專項債2.19萬億元，創歷史新高，同比增長50%。

最新數據顯示，2023年一季度基建投資完成額為3.44萬億元，同比變動10.8%，高于券商預計的8%的增速，一季度基建投資增速維持在較高水平。

供給端出清，剩者為王

在經歷巨大沖擊后，建筑裝飾行業供給端目前來看已有明顯收縮，大部分在2021-2022年出現較大虧損或業績下滑，其中部分企業因經營困難接連轉讓股權。

例如，受恒大違約影響，金螳螂、亞廈股份、廣田集團等均出現巨額虧損，廣田集團在2022年申請破產重整，廣田集團及奇信股份目前已處于退市風險警示階段。據統計，2020年以來，包括寶鷹股份、美芝股份、建藝集團、維業股份、奇信股份在內的多家上市企業實控人已變為國資。除股權轉讓外，還有一批上市裝企開始轉型新業務，逐步減少或退出裝飾行業。

從訂單來看，行業內多家上市公司2022年的訂單規模有較大幅度下滑，金螳螂2022年訂單規模為222億元，較2021年變化-28%，較2020年變化-42%；亞廈股份上述數據分別為140億元、-19%、-13%，全筑股份為25億元、-59%、-77%，廣田集團為12億元、-84%、-91%，奇信股份為4億元、-83%、-84%，寶鷹股份為31億元、-43%、-62%，瑞和股份為18億元、-43%、-55%，中裝建設為48億元、-34%、-33%。

比較之下，金螳螂和亞廈股份訂單規模下滑幅度相對較小，并且其2022年凈利潤為正值，而其他公司多數凈利潤為負值，少數微盈。

隨著抗風險能力低者大量退出市場，建筑裝飾行業供給端得到優化，競爭格局有所改善，天風證券指出，經營狀況良好的龍頭企業有望獲得更大的市場占有率和議價權，預計行業總訂單規模有望恢復至2018-2019年水平，本輪行業供給端出清后，剩余公司將獲得更大市場。

據各上市公司披露數據，上述幾家公司（全筑股份除外）2018年合計新簽其他類（主要是公裝及設計）訂單574億元，而2022年僅有401億元，若恢復至2018年水平，則有173億元即43%的增長空間，若考慮受恒大影響退出的中小公司，潛在訂單空間更大。以經營困難的廣田集團和奇信股份為例，二者業務集中于華南、華東區域，2018年二者華南地區營收合計為71億元。天風證券認為，如果華南地區龍頭訂單合計量恢復至2018年水平，訂單或將被金螳螂等龍頭企業獲得。

金螳螂預計2022年實現凈利潤10.5億-13.5億元，雖然相比歷史最高業績仍有一定差距，但與上年相比已有明顯好轉。

根據金螳螂半年報，截至報告期末公司對恒大的應收款項總敞口（含應收賬款、應收票據及合同資產等）合計82.4億元，累計計提各類減值損失57.89億，應收款項敞口凈額24.51億元。公司正在辦理抵賬手續的實物資產16.69億元；已完成保全金額8.97億元，可用于抵賬的甲供材料應付款12.17億元。可見金螳螂對房企風險已經大幅減少。根據機構判斷，金螳螂正處于風險出清至景氣度向上的拐點階段。

另外，從訂單結構來看，2022年，金螳螂新簽訂單221.68億元，同比下降28%，住宅訂單降幅最大，并且住宅占比從2020年的33%下降至2022年的11%，機構認為，目前，住宅訂單金額已基本壓實，公司訂單拐點或已顯現。