津同仁堂：品牌官司存隱憂銷售費用居高不下

陳茜

2022年8月31日，天津同仁堂集團股份有限公司（下稱“津同仁堂”）迎來首發上市上會審核；2022年9月30日，公司更新了招股書上會稿。

津同仁堂曾于2015年12月在新三板掛牌，后于2017年摘牌，2018年開始申請上交所主板IPO，2020年撤回。2021年6月，津同仁堂又轉戰創業板IPO謀求上市。

品牌官司存隱憂

天津同仁堂前身起源于清朝時期的張家老藥鋪，2002年發起設立天津同仁堂股份有限公司，2008年更名為天津同仁堂集團股份有限公司。

2021年8月6日，原告中國北京同仁堂（集團）有限責任公司將津同仁堂作為被告之一，向北京知識產權法院提出訴訟，訴訟案由為“侵害注冊商標專用權及不正當競爭糾紛”。

招股書上會稿稱，發行人的企業名稱已經依法取得登記機關的核準，合法享有企業名稱權，企業名稱中“同仁堂”的企業字號是其前身自清朝時期開始使用，1994年及2006年兩次被相關部門認定為中華老字號。

在商標上，天津同仁堂股份有限公司（注冊商標：太陽）于2006年11月被中華人民共和國商務部認定為第一批“中華老字號”。

而從最早的商標注冊信息可查詢，從1982年5月開始，北京同仁堂就注冊了5類醫藥藥品的商標，并在此后進行了全品類的注冊。1989年，“同仁堂”商標被國家工商行政管理局認定為馳名商標。

不僅僅是商標，名稱也在此次訴訟之中。

津同仁堂的腎炎康復片和脈管康復片一直采用天津同仁堂股份有限公司和太陽商標進行銷售。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的腎炎康復片銷售金額分別為2.81億元、3.02億元、3.94億元、2.19億元，占營業收入的比例分別為37.69%、36.89%、38.98%、39.97%；脈管康復片銷售金額分別為7148萬元、9812萬元、1.42億元、9160萬元，占營業收入的比例分別為9.6%、11.99%、14.06%、16.72%。

同期，腎炎康復片和脈管復康片營業收入占總營收的比重分別為47.29%、48.87%、53.03%、56.68%。

報告期內，上述兩種產品的營收占比已達到平均50%以上。

由此來看，此次無形資產之爭對津同仁堂意義重大，如果官司失敗或將無法用天津同仁堂品牌進行銷售。

從產品角度來看，一直以來，津同仁堂保持著很高的毛利率。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的主營業務毛利率分別為81.22%、82.15%、82.98%和83.08%，處于非常高的水平。

與同行業可比公司主營業務毛利率相比，步長制藥主營業務毛利率分別為83.28%、76.65%、73.81%和67.55%，沃華醫藥分別為76.58%、77.83%、77.47%和75.08%，漢森制藥分別為73.78%、70.27%、72.49%和72.38%，上述三家可比公司同期的毛利率平均值分別為77.88%、74.92%、74.59%和71.67%。對比來看，津同仁堂的毛利率水平不僅僅高于競爭對手，也高于平均值水平。

品牌所帶來的優勢是巨大的，如果敗訴也將會對津同仁堂品牌和盈利能力有一定的影響。

市場推廣費居高不下

津同仁堂主要從事中成藥的研發、生產和銷售，產品覆蓋片劑、硬膠囊劑等8種劑型，涉及治療領域包括泌尿系統中的腎臟病、心腦血管疾病及周圍血管疾病等。

津同仁堂主要采用經銷模式銷售，由經銷商銷售至全國各終端市場；少量采用直銷模式，公司直供終端市場。經銷模式又分為配送經銷模式和推廣經銷模式，兩種模式均為買斷式銷售。

在配送經銷模式下，津同仁堂藥品的直接銷售對象為配送經銷商。公司終端客戶以公立醫療機構為主，在滿足終端客戶配送需求前提下優先選擇具有藥品經營資質、商業信用較好、配送網絡覆蓋面廣的大中型醫藥流通企業進行合作，主要包括中國醫藥集團有限公司、天津市醫藥集團有限公司、上海醫藥集團股份有限公司、華潤醫藥控股有限公司、九州通醫藥集團股份有限公司等全國性或地區性配送經銷商。

2019-2021年，津同仁堂收入分別為7.44億元、8.18億元、10.12億元，凈利潤分別為1.85億元、1.97億元、2.34億元。報告期內，公司的收入和利潤呈現了穩定增長的態勢。

但公司穩步增長的背后是一直保持很高水平的銷售費用和市場推廣費用。

2019-2021年，津同仁堂的銷售費用分別為3.54億元、4.01億元、5.15億元，占營業收入比例分別為47.56%、49.03%和50.86%。其中用于市場推廣的費用分別為3.03億元、3.64億元和4.85億元，占銷售費用的比例分別為85.60%、90.77%、94.23%。

過往三年，津同仁堂的收入增長36.02%，凈利潤增長26.49%，銷售費用增長45.48%，市場推廣費增長60.06%。報告期內，公司銷售費用的增長高于營收增長，市場推廣費的增長高于銷售費用的增長。由于推廣費用的不斷增長，推廣費用占銷售的比例也不斷提升。

由此可見，津同仁堂的銷售額增長較為依賴于銷售費用和市場推廣費用。不僅如此，公司向關聯方的銷售也占有一定比例。

2019-2021年及2022年1-6月，津同仁堂存在向關聯方銷售藥品、采購原材料、采購商品及服務的情形，其中向關聯方銷售藥品各期的收入分別為1.16億元、1.36億元、1.77億元和7411萬元，占當期營業收入比例分別為15.62%、16.65%、17.54%和13.52%。

從目前來看，津同仁堂產品的銷售較為依賴于過高的推廣費用和關聯方銷售。

新產品開發有待提升

在產品和銷售模式上，津同仁堂與北京同仁堂有較大不同。津同仁堂主要產品為腎炎康復片和脈管復康片，終端客戶以公立醫療機構為主，經過政府招標采購后通過配送經銷的模式銷往醫院等醫療機構；北京同仁堂主要代表產品為安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡丸等，其產品主要依靠經銷商渠道將產品銷往市場，部分通過自有零售藥店銷往消費者，通過各地藥品招標采購方式銷售的產品份額較小。

公司的營收依靠較高的銷售費用驅動，其研發與同行相比較為薄弱。

津同仁堂主要產品為腎炎康復片、血府逐瘀膠囊和脈管復康片，其他產品包括腦血栓片、養血生發膠囊等，其收入和毛利主要來源于腎炎康復片、血府逐瘀膠囊和脈管復康片。2019-2021年和2022年1-6月，上述產品的合計銷售收入分別為6.31億元、7.11億元、8.9億元和4.87億元，占各期營業收入的比重分別為84.76%、86.85%、88%和88.88%；合計毛利分別為5.4億元、6.15億元、7.69億元和4.18億元，占各期毛利總額的比重分別為89.46%、91.56%、91.64%和91.72%。由此可見，這三種產品是公司的主要收入來源和最大的利潤來源。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的研發投入分別為2097萬元、2600萬元、3414萬元、1597萬元，占營業收入的比例分別為2.82%、3.18%、3.37%和2.91%，處于較低水平。

同行業可比公司中，步長制藥研發費用率分別為3.55%、3.33%、2.59%、1.4%，沃華醫藥研發費用率分別為6.07%、4.64%、5.04%和5.09%，漢森制藥研發費用率分別為3.77%、4.21%、4.42%、4.98%，可比公司的平均值分別為4.46%、4.06%、4.02%、3.83%。需要說明的是，上述三家可比公司的體量都遠遠超過津同仁堂，其研發投入動輒數億元，而津同仁堂最高的一年也僅3414萬元。

由于津同仁堂的銷售模式是以經銷模式，直銷占比很小。2019-2021年以及2022年1-6月，公司直銷收入分別為102萬元、136萬元、123萬元、30萬元，占比分別為0.14%、0.17%、0.12%、0.06%。

由于以經銷模式為主，門店直銷是津同仁堂的短板所在。因此，公司在新產品銷售上有一定的難度。如果在研發費用上不能保持領先，新產品的成功會更加艱難，如何更好地開發新產品似乎已成為決定公司未來能否持續增長的頭等大事。