如何理性看待公募基金業(yè)績排名？

沈紹煒　黃卓

目前，中國公募基金的投資者仍以個(gè)人投資者為主，作為普通投資者而言，如何更加理性的看待公募基金的業(yè)績排名，以及如何更加理性的選擇適合自己的基金進(jìn)行投資呢？我們建議，投資者可以從如下幾個(gè)角度來分析對(duì)比，更加全面和理性的看待公募基金的業(yè)績排名。

投資者為什么要看基金的業(yè)績排名？

投資者為什么要看基金的業(yè)績排名呢？一方面是因?yàn)楣蓟鸬臄?shù)量太多，截至2022年底，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，公募基金總數(shù)量為10576只。對(duì)普通投資者而言，在數(shù)以萬計(jì)的公募基金中挑出相對(duì)靠譜的基金進(jìn)行投資其實(shí)是比較困難的。另外一方面，投資者希望優(yōu)秀的基金業(yè)績能夠持續(xù)，所以更愿意選擇過往業(yè)績排名靠前的公募基金。

雖然很多研究文獻(xiàn)表明，業(yè)績優(yōu)秀的基金產(chǎn)品并不一定具備可持續(xù)性，尤其在中國公募基金市場，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，在過去十年，如果買入前一年的冠軍基金，第二年的業(yè)績?cè)谌袌龊?/3的概率高達(dá)58.33%，甚至有冠軍基金在第二年業(yè)績排名倒數(shù)后十名，暨投資者買入前一年的冠軍基金，第二年大概率大幅跑輸全市場的平均水平。

然而，考慮到普通投資者的搜索成本及金融素養(yǎng)水平不高等原因，參考基金業(yè)績排名進(jìn)行投資，依然是重要參考標(biāo)準(zhǔn)之一。

如何正確解讀公募基金的業(yè)績排名？

為了正確規(guī)范公募基金的評(píng)價(jià)及排名，證監(jiān)會(huì)在2009年就發(fā)布了《證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（下稱“《暫行辦法》”）。《暫行辦法》中就規(guī)定，對(duì)基金的評(píng)價(jià)需要遵循長期性、公正性和客觀性等原則，尤其禁止對(duì)公募基金的短期業(yè)績進(jìn)行排名，而且基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)需具備相關(guān)的資質(zhì)并向中國證監(jiān)會(huì)報(bào)送書面材料進(jìn)行備案。參考證監(jiān)會(huì)的《暫行辦法》規(guī)定，普通投資者可以從如下幾個(gè)方面正確的解讀公募基金的業(yè)績排名。

表：符合監(jiān)管要求進(jìn)行備案的基金評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)

資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會(huì) 截至?xí)r間：2023年2月

首先，參考正規(guī)的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)發(fā)布的排名。參考《暫行辦法》，監(jiān)管部門對(duì)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)及評(píng)價(jià)人員具有嚴(yán)格要求，根據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布，目前符合監(jiān)管要求進(jìn)行備案的有7家基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及5家基金評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)發(fā)布的相關(guān)基金評(píng)價(jià)及評(píng)獎(jiǎng)更加客觀和更具權(quán)威性，更為重要的是，基金公司在進(jìn)行對(duì)外宣傳的時(shí)候，只能采用這些機(jī)構(gòu)發(fā)布的評(píng)價(jià)和評(píng)獎(jiǎng)，不能采用其他非備案機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)及評(píng)獎(jiǎng)。所以，作為普通投資者而言，建議也應(yīng)該主要參考這些權(quán)威的評(píng)級(jí)和評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)布的排名，更加全面和客觀，也更具有參考價(jià)值。

其次，參考同類基金及相同時(shí)間維度的業(yè)績排名。

根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，嚴(yán)禁評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)不同分類的基金進(jìn)行合并評(píng)價(jià)及對(duì)同一分類中包含基金少于10只的基金進(jìn)行評(píng)級(jí)或單一指標(biāo)排名，同時(shí)，也嚴(yán)禁對(duì)基金合同生效不足6個(gè)月的基金（貨幣市場基金除外）進(jìn)行評(píng)獎(jiǎng)或單一指標(biāo)排名。

投資者在參考基金排名的時(shí)候，一定要對(duì)同類型的基金在相同的時(shí)間維度內(nèi)進(jìn)行對(duì)比分析，比如根據(jù)銀河證券的基金分類，其中一級(jí)基金分類10類，二級(jí)基金分類38類，三級(jí)基金分類191類；而且，投資者應(yīng)該盡量少看基金業(yè)績短期排名多關(guān)注基金的長期業(yè)績表現(xiàn)，比如晨星公司對(duì)基金評(píng)級(jí)的最短時(shí)間維度為3年，并且，每季度進(jìn)行評(píng)級(jí)更新，包括三年期、五年期和十年期的基金評(píng)級(jí)。

再次，投資者也需要參考基金公司的整體投資實(shí)力和契約精神。目前，國內(nèi)公募基金的品牌效應(yīng)并不顯著，尤其一些新基金公司的設(shè)立往往由具有“明星基金經(jīng)理”效應(yīng)的公募基金“老將”帶領(lǐng)，具有一定的行業(yè)影響力，同時(shí)，隨著新代銷渠道比如第三方銷售機(jī)構(gòu)的興起及年輕基金投資者的入局，也帶來了公募基金行業(yè)長尾業(yè)務(wù)的增長。所以，很多投資者在選擇基金進(jìn)行投資的時(shí)候，往往只關(guān)注基金業(yè)績的單一指標(biāo)排名，而忽視了對(duì)基金公司整體投資實(shí)力等因素的分析。

根據(jù)華夏基金的研究分析發(fā)現(xiàn)“一只基金的業(yè)績有可能與基金經(jīng)理的能力有關(guān)，也有可能與基金公司的整體投研實(shí)力有關(guān)。近年來，隨著基金行業(yè)的迅速發(fā)展，一部分大型基金公司開始向平臺(tái)化發(fā)展。他們的普遍特點(diǎn)是，產(chǎn)品線齊全，基金經(jīng)理風(fēng)格多樣化，基金經(jīng)理儲(chǔ)備充足。而另一部分非平臺(tái)化的基金公司，基金業(yè)績可能更多依賴于基金經(jīng)理個(gè)人的能力圈，風(fēng)格相對(duì)比較單一，且基金經(jīng)理儲(chǔ)備相對(duì)較少。”

很多基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)比如海通證券、濟(jì)安金信和招商證券等就有專門對(duì)基金公司的評(píng)價(jià)比如考察基金公司的合規(guī)性、契約精神、規(guī)模適中度、資深基金經(jīng)理的數(shù)量指標(biāo)等來評(píng)價(jià)分析基金公司整體的投研實(shí)力水平。

所以，為了更加全面和分析基金的業(yè)績表現(xiàn)情況，投資者除了參考單一的基金業(yè)績指標(biāo)排名以外，也需要參考其所在基金公司的整體投研實(shí)力及契約精神等排名。

如何對(duì)比分析不同類型的基金業(yè)績排名？

如前文分析，《暫行辦法》嚴(yán)禁基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)對(duì)不同分類的基金進(jìn)行合并排名，比如不能把被動(dòng)管理基金和主動(dòng)管理基金混合在一起排名等。然而，對(duì)很多投資者而言，在選擇基金進(jìn)行投資的時(shí)候，往往會(huì)面臨著這樣的選擇：是該選擇主動(dòng)管理基金還是選擇被動(dòng)管理的指數(shù)型基金，或者是該選擇行業(yè)主題型基金還是選擇靈活配置型基金等類似的問題。對(duì)于不同類型的基金，于普通投資者而言，如何進(jìn)行對(duì)比分析呢？我們建議可以參考如下的思路對(duì)不同類型的基金做簡單的對(duì)比分析。

一是主動(dòng)管理基金 VS被動(dòng)指數(shù)基金。

很多投資者受到一些自媒體或者國外的分析影響，覺得投資基金一定要選擇被動(dòng)指數(shù)基金投資更好，尤其在美國比如巴菲特就一直推崇指數(shù)基金投資，覺得大部分的基金經(jīng)理都很難跑贏標(biāo)普500指數(shù)。可是，國內(nèi)很多投資者在投資指數(shù)后卻發(fā)現(xiàn)，被動(dòng)指數(shù)基金的投資體驗(yàn)并不是太好。那么，我們應(yīng)該如何對(duì)比主動(dòng)管理基金和被動(dòng)指數(shù)基金呢？

根據(jù)銀河證券基金研究中心的分析，如果投資者持有時(shí)間的比較短，在1-2年左右，那么被動(dòng)指數(shù)型基金的表現(xiàn)比主動(dòng)管理類基金的表現(xiàn)更好，所以，短期投資應(yīng)該選擇被動(dòng)指數(shù)基金，而如果拉長時(shí)間和周期，持有三年以上，主動(dòng)管理基金大幅跑贏被動(dòng)指數(shù)基金，而且時(shí)間越久，主動(dòng)管理類基金優(yōu)勢越明顯，如果持有十年，主動(dòng)管理基金是被動(dòng)指數(shù)基金收益率的兩倍以上。所以，長期投資應(yīng)該選擇主動(dòng)管理基金。

二是行業(yè)主題基金 VS靈活配置基金。

很多投資者喜歡選擇一些行業(yè)主題基金進(jìn)行投資，比如最近幾年很火的醫(yī)藥基金、白酒基金和新能源車基金等。對(duì)比分析行業(yè)股票型基金和靈活配置型基金的業(yè)績表現(xiàn)情況顯示，如果投資者持有時(shí)間比較短，在1-2年左右，那么靈活配置型基金的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)股票型基金，所以，短期投資應(yīng)該選擇靈活配置型基金，而如果拉長時(shí)間和周期，持有三年以上，行業(yè)股票型基金表現(xiàn)大幅跑贏靈活配置型基金，而且時(shí)間越久，行業(yè)股票型基金優(yōu)勢越明顯，如果持有十年，行業(yè)股票型基金是靈活配置型基金收益率的四倍左右。

雖然，行業(yè)主題基金的整體收益率優(yōu)勢明顯，但是具體到不同的行業(yè)，收益率表現(xiàn)情況則不盡相同，我們對(duì)比分析了8個(gè)主題行業(yè)基金過去十年的業(yè)績表現(xiàn)情況，醫(yī)藥行業(yè)，消費(fèi)行業(yè)和TMT行業(yè)等主題基金中長期表現(xiàn)業(yè)績優(yōu)異，而農(nóng)業(yè)主題基金和金融地產(chǎn)行業(yè)基金則業(yè)績平平。所以，具體到不同的行業(yè)主題基金，投資者應(yīng)該選擇行業(yè)景氣度趨勢向上的行業(yè)，賺錢的概率才更高。

三是A股基金 VS QDII基金。

隨著資本市場的不斷開放及基金產(chǎn)品投資范圍的不斷拓展，投資者可以借助QDII基金投資全球市場，截至2022年底，正式運(yùn)作的QDII基金有415只，投資者通過QDII基金出海投資的體驗(yàn)如何呢？我們對(duì)比分析了主要投資A股的股票型基金和投資海外市場的QDII基金過去十年的業(yè)績情況，如果投資者持有時(shí)間比較短，在1-2年左右，QDII基金的回撤相對(duì)較小，短期內(nèi)，投資者可以配置QDII基金，但是如果拉長時(shí)間和周期，持有三年以上，QDII基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)勢并不明顯，如果持有十年，主要投資A股的股票型基金業(yè)績是QDII基金的3倍左右，所以，相比投資者海外市場的QDII基金，投資者更應(yīng)該選擇A股市場的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資。

除了基金業(yè)績排名，還可以參考哪些指標(biāo)？

除了參考基金業(yè)績排名指標(biāo)，投資者還可以參考哪些指標(biāo)可以對(duì)基金進(jìn)行更加客觀和公正的評(píng)價(jià)呢？我們參考海通證券、證券時(shí)報(bào)、中國證券報(bào)等的基金評(píng)價(jià)和基金評(píng)獎(jiǎng)的標(biāo)準(zhǔn)，建議投資者還可以參考如下指標(biāo)對(duì)基金進(jìn)行評(píng)價(jià)。

一是風(fēng)險(xiǎn)收益率指標(biāo)。此類指標(biāo)主要衡量基金收益率和其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》發(fā)布的《“中國基金業(yè)明星基金獎(jiǎng)”》評(píng)獎(jiǎng)標(biāo)準(zhǔn)，主要參考詹森指數(shù)和夏普比率。

前者衡量基金投資組合收益率與相同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平下市場投資組合收益率的差異，綜合考慮了基金收益與風(fēng)險(xiǎn)因素。詹森指數(shù)>0，表明基金業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合；反之，則表明績效不好。

表2：主動(dòng)管理基金VS被動(dòng)指數(shù)基金長短期業(yè)績比較

表3：行業(yè)主題基金VS靈活配置基金長短期業(yè)績比較

表4：A股基金VSQDII基金長短期業(yè)績比較

后者衡量調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后投資組合相對(duì)于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)。即投資者額外承受的每一單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的額外收益。

二是最大回撤指標(biāo)及規(guī)模適度性指標(biāo)。最大回撤指標(biāo)主要考察基金收益率的回撤控制情況，回撤大的基金說明基金凈值波動(dòng)率更大，給投資者的投資體驗(yàn)并不好；而規(guī)模適度性反映了規(guī)模對(duì)基金業(yè)績的影響情況，基金管理公司盲目發(fā)展管理資產(chǎn)的規(guī)模會(huì)帶來諸多問題，盲目追求擴(kuò)大規(guī)模可能會(huì)犧牲基金投資人的利益，根據(jù)濟(jì)安金信關(guān)于關(guān)于基金規(guī)模適度性的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，基金管理公司旗下的股票型基金規(guī)模和階段收益率之間確實(shí)呈現(xiàn)出倒“U”型，暨基金規(guī)模太小或者規(guī)模太大，都不利于基金業(yè)績表現(xiàn)。

三是基金公司契約精神考察指標(biāo)。公募基金本質(zhì)上是一種代客理財(cái)?shù)耐顿Y方式，基金公司的誠信經(jīng)營和基金經(jīng)理的職業(yè)操守是非常重要的。在公募基金投資運(yùn)作的過程中，基金公司應(yīng)該堅(jiān)持以投資者利益為核心，基金經(jīng)理必須嚴(yán)格遵守基金合同等契約的規(guī)定，在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為投資者創(chuàng)造良好的投資回報(bào)。因此，投資者可以參考相對(duì)業(yè)績比較標(biāo)準(zhǔn)的超額收益、換手率、投資比例的遵守、基金公司的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指標(biāo)等關(guān)于基金公司契約精神的考察指標(biāo)，更好的對(duì)基金公司及基金經(jīng)理進(jìn)行全面的評(píng)價(jià)。

如何理性看待基金業(yè)績排名？

如前文分析，如何更加全面和理性對(duì)基金分析，投資者不僅要考慮基金的歷史業(yè)績和風(fēng)險(xiǎn)控制回撤情況，還要參考基金公司整體投資實(shí)力，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，契約精神等等指標(biāo)。相比其他投資理財(cái)產(chǎn)品而言，公募基金的專業(yè)性和復(fù)雜度是比較高的，很多投資者對(duì)公募基金的運(yùn)作情況等并不了解，如何更好的選擇合適的基金產(chǎn)品進(jìn)行投資，如下兩點(diǎn)建議供投資者參考：

一方面，建議投資者盡量參考正規(guī)的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)和評(píng)獎(jiǎng)機(jī)構(gòu)發(fā)布的基金評(píng)價(jià)等。因?yàn)椋@些機(jī)構(gòu)的分析相對(duì)專業(yè)和客觀，而且比較全面，并不會(huì)只考慮單一的業(yè)績排名指標(biāo)，會(huì)更加全面地衡量和評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)情況，更值得投資者參考和借鑒。

另外一方面，投資者除了自行參考基金評(píng)價(jià)以外，也可以咨詢專業(yè)的“基金投顧”建議，尤其從2019年開始，“基金投顧”業(yè)務(wù)正式破冰，在買方“基金投顧”業(yè)務(wù)模式中，投顧主要站在客戶的角度為客戶提供投資理財(cái)建議，其投顧機(jī)構(gòu)收入和客戶的資產(chǎn)管理規(guī)模掛鉤，在這樣的激勵(lì)模式下，投顧機(jī)構(gòu)和客戶的利益是一致的，所以，在“基金投顧”的模式中，專業(yè)的“基金投顧”能給投資者更加理性、全面和客觀的投資建議。