硅谷風波下可關注儲蓄健康的低估美國小型銀行股當下的黃金、人民幣和中國股票資產都很有吸引力

吳海珊

編者按

硅谷銀行破產，引發投資者對美國銀行股乃至美國經濟衰退的擔憂。

“股神”沃倫·巴菲特在談及近期的銀行破產風波時，將其歸咎為銀行管理層的常見的“愚蠢”行為所致，但“量化寬松”理論創始人、曼徹斯特大學銀行與經濟學教授、《貨幣從哪里來》書籍作者理查德·沃納近期在《紅周刊》專訪時則對此表達了不同的看法，他認為硅谷銀行等破產事件的發生，很大程度上是因為美聯儲的“失職”。

“美聯儲在為銀行提供流動性的時候是選擇性的，有時候會給銀行提供幫助，但有時候不提供幫助，這與其設立的初衷是相悖的。”理查德表示，恐慌危機下，美國中小銀行將減少信貸，“如果美國經濟持續處于信貸緊縮狀態，將加大經濟衰退的可能性。”

他認為，量化寬松政策是化解當前問題的有效措施，央行可以通過購買銀行的不良資產，或者從非銀行部門購買表現良好的資產來具體落地實施。

此外，他強調，利率不是反映宏觀經濟運行的關鍵變量，信貸總量指標才是關鍵變量。基于此，他認為，中國央行的“窗口指導”（對信貸流向的引導）模式，是實施貨幣政策的最有效方式，可以將銀行間資金有效注入到實體經濟中的同時，有效避免推高金融資產價格，誘發通脹。

對于未來的資產配置方向，理查德建議投資者重點關注黃金、人民幣以及中國股票資產的配置機會，“未來5～10年，我認為中國股票和中國資產很有吸引力。”

硅谷銀行的倒閉是美聯儲的“失敗”美聯儲應加強履行職責而非加強監管

只要發生危機，監管方就會說：“因為我們沒有足夠多的監管，我們需要更多的監管。”但這不是事實，我們對銀行的監管已經足夠多了，只需要監管方履行其職責就行了。

《紅周刊》：“股神”巴菲特在談及近期的銀行破產風波時，將其歸咎為銀行管理層常見的“愚蠢”行為所致，但您似乎認為，銀行破產風波背后是美聯儲“失敗”的故事？

理查德·沃納：是的，我不認為硅谷銀行的破產僅僅是一家銀行破產的故事，其更是中央銀行（美聯儲）“失敗”的故事。不可否認，電子軟件的發展促進了銀行擠兌事件的發生。

對硅谷銀行倒閉的情況進行簡單的分析，我們就能發現足夠多的信息。在命運攸關的星期四——也就是硅谷銀行破產前的一天，儲戶從銀行提取的存款達到400多億美元。

迄今為止，沒有人認為硅谷銀行是沒有償付能力的，實際上從銀行資產負債表的資產端看，這家銀行的每個項目都是良好的，并不存在問題。但即使是實力很強、償付能力很充足、沒有財務問題的銀行，一旦儲戶的大量存款被突然提取，也會出現問題。

這是所有銀行系統都存在的一個缺陷。100多年前，美國國會就討論過這個問題，解決方案就是建立聯儲儲備系統——中央銀行。當出現這種儲戶大量取款的時候，美聯儲只需為有償付能力的銀行提供短期借款，問題就能得到解決。

但美聯儲在有償付能力的SVB被擠兌的時候，并沒有第一時間為其提供借款，這導致其被聯邦存款保險公司（FDIC）關閉。

這是因為美聯儲在為銀行提供流動性的時候是選擇性的，有時候會給銀行提供幫助，有時候不提供幫助，但這與其設立的初衷是相悖的。

《紅周刊》：據《華爾街日報》報道，美聯儲正在重新考慮一些針對資產在1000億至2500億美元之間的小銀行的監管規則。如果美聯儲加強對中小銀行的監管，中小銀行“好日子”是否將就此結束了？

理查德·沃納：有可能監管方會采取更嚴格的監管，但我認為，他們不應該這樣做。因為監管措施針對的是銀行的資產端，但現在大多數中小銀行的資產端是沒有問題的。

只要發生危機，監管方就會說：“因為我們沒有足夠多的監管，我們需要更多的監管。”但這不是事實，我們對銀行的監管已經足夠多了，只需要監管方履行其職責就行了。

銀行風波更多是信心問題而非資產質量問題中小銀行收緊信貸加大市場對經濟衰退預期

沒有銀行的信貸，就沒有經濟增長。如果銀行放緩借貸，甚至不提供信貸的話，整個經濟就會出現衰退。這是毫無疑問的。

《紅周刊》：這一輪的銀行危機相比于2008年金融危機，看起來問題要小得多，是因為銀行規模都相對較小的緣故嗎？

理查德·沃納：在2008年或其他的銀行危機中，通常銀行危機的爆發是因為銀行資產端出現了問題，產生了巨額的不良資產。因此，其實際資產的金額下降，低于其債務金額，這時候銀行就是資不抵債，無償付能力的。

但此輪銀行風波中，無論是硅谷銀行，還是簽名銀行和銀門銀行，都不存在這個問題。它們的問題是信心的問題。

此時，中央銀行的職責就是要介入，并告訴市場說：“要有信心，我支持這家銀行，那么信心的問題就迎刃而解了。”

《紅周刊》：一份可能來自于聯邦存款保險公司的報表顯示，受利率上升影響，銀行債券組合或面臨6000多億美元的賬面損失。您對此如何看？

理查德·沃納：我覺得部分投資者對此可能存在誤解。實際上在資產端，銀行通常都有持有期限較長的投資，比如債券，期限通常都超過1年，部分甚至是2年、3年。這些債券不一定按市價計值。雖然目前看起來有所損失，但持有到期，情況可能就有所不同了。尤其是銀行持有的美國國債，被認為是世界上最安全的資產，流動性也高。如果一直持有到期，有可能不僅沒有損失，還會有比較高的收益。

所謂賬面損失是指如果銀行現在就賣掉這些債券的話，就會有如此大的損失。但是為什么現在要賣掉債券呢？那樣做就會造成存款被擠兌。這就是為什么美聯儲需要提供貸款，這樣銀行就不需要賣掉資產組合了。

這是一個很簡單的道理。只要利率出現上升，理論上銀行債券組合就會出現某種虧損。出現臨時賬面虧損其實并不需要過度緊張，因為銀行通常不會此時去賣掉債券，導致真實的虧損發生。上次利率上調的時候，也發生了這種情況。這不應該成為造成恐慌的原因。

《紅周刊》：摩根大通首席執行官戴蒙提出，這一波銀行危機可能會導致銀行縮減信貸，進一步增加美國經濟衰退的可能性。但市場也有不同的觀點，您認為呢？

理查德·沃納：這個問題提得好。我認為，此輪危機會導致銀行減少信貸。因為銀行最重要的角色就是給經濟運行提供貸款，這是驅動經濟增長的一個關鍵因素。沒有銀行的信貸，就沒有經濟增長。如果銀行放緩借貸，甚至不提供信貸的話，整個經濟就會出現衰退。這是毫無疑問的。

如今美國成千上萬的中小銀行管理層，看到了硅谷銀行的遭遇，他們會想：“我們現在應該停止貸款，保持更多的流動性，在有償付能力的銀行出現流動性問題時，美聯儲并沒有伸出援手。因此，我們最好減少信貸。”這是一個值得擔心的問題，人們對美國經濟衰退的預期也因此而升高。

美國中小銀行出現大問題的概率不高關注低估的、儲蓄健康的美國小型本地銀行股

危機讓我們有機會以更低的價格，購買這些小型本地銀行的股票。但必須確認它們的儲蓄主要來自于本地小額儲戶，且存款是健康的。

《紅周刊》：數據顯示，硅谷銀行（SVB）破產引發的美國中小銀行危機似乎已經被化解，如美國銀行從美聯儲借款總額基本已經恢復至3月初的情況。但是從資本市場來看，部分銀行的股價仍保持在低位。在您看來，美國中小銀行的危機，已經過去了嗎？

理查德·沃納：美國和中國的情況類似，都有大約5000家銀行，總體而言，這些小銀行的資產情況都是非常良好的，它們具有自身的優勢，通常主要的客戶是其所在區域的居民。

2008年金融危機時，正如我們所看到的，人們從遇到麻煩的大銀行中取出存款，存入本地的小銀行。因為人們覺得小銀行是真正在做銀行業務，而不是在做那些稀奇古怪的投機業務。它們向小企業貸款，并確保儲戶的存款安全。這使得小銀行存款金額大幅攀升。

更早之前，包括德國和希臘等歐洲國家也經歷過同樣情況，大銀行失去了大量的存款。但是小型地方銀行和郵政儲蓄銀行卻接收了從其他銀行轉來的儲戶。在這種情況下，我們不應過度擔心美國的社區小銀行會出現大問題。

我也建議未來美聯儲要鼓勵市場開設更多的本地銀行。因為它們是最穩定的銀行，規模不大，且不具有系統性。

《紅周刊》：銀行風波對不同類型的中小銀行影響日益分化，如第一公民銀行的儲戶開始將資金轉移到大銀行。但與此同時，西部聯盟的存款過去一周已經有所增加。如果基于您上述美國中小銀行是沒有問題的論斷，當下您認為哪些中小銀行股更值得關注？

理查德·沃納：現在的證券市場上，美國小銀行的股票價格下跌了不少，但正如我所說，這是由認知上的誤區導致的恐慌情緒造成的。投資者必須發現每個銀行是不同的。但相同之處都傾向于從本地儲戶那里獲得更多儲蓄，那樣做會讓他們更加安全。

所以危機讓我們有機會以更低的價格，購買這些小型本地銀行的股票。但必須確認它們主要來自于本地小額儲戶的存款儲蓄是健康的。

同時，也要留意，央行未來的政策動向，如是否會忽然改變政策，重新開啟之前的工作，或者是否采取其他與銀行政策相違背的新政。也許央行正著手推進央行數字貨幣，是一個值得關注的問題。

美聯儲通脹高企難解根源在于信貸強勁背景下“無效”實施量化寬松

目前美國正處在銀行業危機引發的信貸緊縮中，這會導致經濟萎縮，甚至衰退。在這種情況下，我推薦兩種量化寬松政策：第一種是中央銀行購買銀行的不良資產；第二種是央行從非銀行部門購買表現良好的資產。

《紅周刊》：正如上面討論，這一波銀行危機可能會導致信貸減少，造成實際上的信貸緊縮，增加人們對經濟衰退的預期，需要實行量化寬松。但是美聯儲又面臨通脹的問題，看起來是個兩難的困境，作為在1994年就提出量化寬松概念的先驅者，您認為該如何解決呢？

理查德·沃納：這個問題提得太棒了！我分別在1994年和1995年針對日本當時的困境提出了量化寬松政策的建議，但是當時并沒有被接受。

目前美國正處在銀行業危機引發的信貸緊縮中，經濟會萎縮，甚至會出現衰退。在這種情況下，我推薦兩種量化寬松政策：第一種是中央銀行購買銀行的不良資產；第二種是央行從非銀行部門購買表現良好的資產。

在第一種量化寬松政策中，央行購買銀行不良資產，可以幫助銀行清理資產負債表。因為中央銀行不存在資產負債表的問題，同時，中央銀行為買入這些資產支付的高價，也不是納稅人的錢，因為中央銀行擁有發行貨幣的權力。

因此，第一種量化寬松政策對于拯救銀行系統是很有效的策略，經過以上操作后，銀行的資產負債表就會變得更加強大，也會有更強的流動性。

《紅周刊》：央行這么做，難道不會導致通貨膨脹嗎？

理查德·沃納：不，并不會導致通貨膨脹，因為央行沒有讓新的貨幣注入市場。只是來清理銀行的資產負債表，這就意味著，這個動作是在銀行系統內部完成了央行和其他銀行之間的交易。

而只有在銀行系統發行新的貨幣并將其注入到非銀行業時，通貨膨脹才會發生。鑒于這一政策并沒有注入任何東西，所以自然也就不會有通脹發生。

典型的案例是，2008年前美聯儲主席本·伯南克掌管美聯儲時，就實踐了這項政策，并取得成功。這項政策幫助美國大銀行在2008年危機中清理了資產負債表，且并沒有像大多數人認為的那樣導致通貨膨脹。

那場全球危機中，雖然美國是問題的根源所在，但它的銀行系統恢復得最快，美國經濟復蘇也最快。本·伯南克做得很好，從各國央行的表現看來，他的舉措是對2008年危機的最佳回應。

《紅周刊》：伯南克當時的政策似乎也是受到了您的啟發。

理查德·沃納：是的。本·伯南克在成為美聯儲主席之前，是學界的一位經濟學家，他參加了日本關于貨幣政策的辯論會。在辯論中，他對我關于量化寬松政策的提議印象深刻。在他成為美聯儲主席后不久，2008年危機就發生了，他聽取了我的建議，采取了第一種量化寬松政策。

另外，我指出真正的量化寬松是指信用創造和信用擴張的貨幣政策，伯南克也認同。他也同樣解釋道，我們需要這種不同類型的，且是正確的量化寬松。

《紅周刊》：對于第二種量化方法，我們又該如何理解？

理查德·沃納：第二種方法是中央銀行從非銀行部門購買良性資產，為經濟市場注入資金，刺激經濟復蘇。換句話說，央行只是從其他投資者處，比如養老基金和資產管理公司等購買資產，這些機構的銀行賬戶將被注入更多信貸資金，為經濟市場注入資金，刺激經濟復蘇。

美聯儲在2020年采取了這一政策，但當時美國這么做是不對的，因為這一政策的執行環境是通貨緊縮，而當時美國并沒有通貨緊縮。相反美國銀行信貸增長表現十分強勁，數據相當高。美聯儲執行這項政策，繼續擴大銀行信貸，這就像坐上火箭直奔月球一樣。這確實是錯誤的政策，必然導致通貨膨脹。

美聯儲甚至雇用了全球規模最大的資產管理集團貝萊德來幫助他們購買資產。貝萊德曾建議，在下一次危機發生時，美聯儲應繼續確保積極推出量化形式的貨幣刺激政策，同時確保增加民眾手上所持資金數額，應該直接向民眾發錢。他們稱之為直達資金。2020年3月美聯儲繼續雇用了貝萊德，以促進實施這項政策——通過使用美聯儲從非銀行部門新創造的貨幣，直接為其購買大量資產，為經濟市場注入大量資金。這就是造成通貨膨脹的真實原因。

《紅周刊》：可以理解為，美國自2022年中開始的近40年高通脹，是美聯儲政策造成的？

理查德·沃納：通脹是很容易預測的，幾乎不可能是意外發生的，必然是所采取的政策出現了問題。

我多年來持續追蹤分析研究各國銀行以及中央銀行的行為，以及其每個月的數據情況。大約2020年5月份，我得到了最新的數據顯示，在2020年3月美聯儲公布的信貸創造出現巨量攀升，完全超出了正常范圍，錄得了有記錄以來的最高值。

當時美聯儲不但采用比較激進的方式，猛然間注入新的貨幣創造，迫使銀行創造新的貨幣量，同時也采取了限制供給的措施。那么通脹就來了。所以通脹就是美聯儲政策的結果。

我們一直都在處理美聯儲政策帶來的問題。現在美聯儲為了應對通脹，又在上調利率。真實的情況是，美聯儲又一次給銀行系統造成了問題。美聯儲應該對這些負責，包括造成利率攀升的通脹。

《紅周刊》：與量化寬松給美國帶來的通脹問題不同，日本雖然是實行量化寬松政策較早的國家，但是過去十幾年，其經濟為何一直處于通縮當中？

理查德·沃納：日本央行所采取的量化寬松政策，事實上，并不能稱為真正的量化寬松，因為沒有信貸寬松。

日本所實施的量化寬松政策，指的是央行從銀行購買表現良好的資產。這樣做并不會產生什么實質性的影響，只是標準貨幣政策工具的公開市場操作，會增加銀行儲備，但并未向經濟發展中注入資金，也沒有幫助解決任何問題。

石油減產、油價高企不是誘發通脹主因美國如不擴大信貸通脹可能會超調

地緣沖突和石油的能源供給沖擊，經常會給人們帶來“誘發通脹”的錯覺，但其并非通脹發生的真正原因。通脹背后的真實原因是各國央行都在盲目地擴大銀行系統的信貸創造。

《紅周刊》：最近OPEC國家開始大幅減少石油供給，市場預測油價會重新反彈。油價的上漲是否會導致全球通脹重新高漲？

理查德·沃納：我們聽到許多這樣的說法，事實卻不是如此。比如最近一波美國的通脹從時間上看，在2022年2月之前就已經發生了，所以人們談論的沖突和能源供給沖擊，并非通脹發生的真正原因。

事實上，在20世紀70年代發生的最嚴重的通脹亦是如此。有一種錯覺是，歷史上中東一旦發生沖突，接著就會出現能源供給沖擊，石油輸出國組織宣布石油禁運，暫停出口，造成油價上漲，引發通脹。

但這是不正確的，因為在石油輸出國組織宣布石油禁運和油價上漲之前，通貨膨脹就已經開始了，而且還達到相當高的水平。

在20世紀70年代和2020年發生了同樣的事情，即各國央行都在盲目地擴大銀行系統的信貸創造。

《紅周刊》：本周最新披露的3月美國CPI數據僅為5%，美國通脹顯示出持續緩和的跡象。但市場預期，今年還會有1～2次加息，你認為美聯儲未來能夠達到它2%的通脹目標嗎？

理查德·沃納：通脹目標其實無關緊要，因為實際通脹率要高得多。但如果不擴大銀行商業信貸以促進更多經濟增長，通脹就會發生超調。

中國央行“窗口指導”是一項很棒的政策相對于M2，銀行信貸數量是一個更好的指標

實際上，促進經濟增長的不是利率，利率跟隨經濟變動。信貸總量才是反映宏觀經濟運行的關鍵變量，中國央行很早認識到這一點，并通過“窗口指導”確保了銀行信貸主要用于生產性商業投資。

《紅周刊》：您曾表示，中國央行實施的“窗口指導”（對信貸流向的引導）是實施貨幣政策的最有效方式，我們對此該如何理解？

理查德·沃納：我認為中國的貨幣政策是基于現實，非常務實且明智的政策，值得贊揚和鼓掌，并且應該繼續下去。

西方經濟學中，更重視均衡經濟學。在均衡經濟學中，價格變動帶來了均衡，因此最重要是貨幣價格。而這其中，利率是關鍵變量，其認為，降低利率會促進經濟增長，加息使經濟增長放緩。但我的研究表明，利率不是關鍵變量，它甚至不像西方經濟學所說的那樣時常起作用。

我通過最新的經濟學計量方法實證研究的結論是，利率與經濟增長不是負相關，而是正相關。實際上，促進經濟增長的不是利率，而是利率跟隨經濟變動。高增長導致高利率，低增長導致低利率，降低利率不會帶來經濟增長。

中國央行觀測到，信貸總量是反映宏觀經濟運行的關鍵變量。因此，中國央行通過“窗口指導”，對銀行信貸總量實施了監督，該政策確保了銀行信貸主要用于生產性商業投資，這是一項很棒的政策。這樣一來，就可以在低通脹情勢下獲得高增長，并促使中國取得了巨大的成功。

《紅周刊》：數據顯示，中國2022年的信貸增加了26萬億，但是中國并沒有出現高通脹，最新數據顯示，中國3月CPI同比增長僅0.7%，這是中國央行的成功，還是通脹只是暫時還未顯現？

理查德·沃納：我認為是前者。其中涉及到一個非常重要的問題是，如何把資金注入到實體經濟中，而不導致通貨膨脹，也不推高金融資產的價格。銀行信貸僅流向小企業，是保持經濟增長、甚至實現高增長低通脹的最佳方式。

《紅周刊》：今年1～3月份，中國廣義貨幣（M2）同比增速持續保持在12%的高位水平以上，引發市場關注。但您在新書《貨幣從哪里來》中提到，M2在觀察貨幣數量的時候，可能沒有市場認為的那么有效，您似乎更看重信貸數據。

理查德·沃納：的確是這樣，我認為，M2只是衡量資金的一種間接方法，這一指標只是指明了貨幣何時轉為存款，但沒有辦法跟蹤這些貨幣的用途。

我建議大家使用銀行信貸數據來觀察貨幣數量的變動，因為它指示的是貨幣產生的時間，而且優點是，可以將其分解。所以我更推崇這種分類信貸的數量理論，它可以指示是否所有資金都用于實體經濟GDP的增長。

《紅周刊》：您對于銀行創造信貸和土地、房屋購買的關系也有很深的研究。當下中國房地產面臨新的政策和市場環境，您如何看中國銀行信貸和房地產行業之間的關系？

理查德·沃納：銀行過去常常在房地產行業放貸，在英國，銀行信貸的60%用于抵押貸款。這就會造成一個繁榮/蕭條的周期——常見的資產泡沫和抵押貸款，推動了市場購買房產，房地產價格大幅上漲；抵押貸款放緩了一些后，房地產價格隨之下跌。這對銀行系統極為不利。

我覺得這是中國央行應該保持警醒的地方，應阻止銀行信貸用于購買房產和消費，我建議采取進一步政策來加強這方面監管。

但其實，只有在建立了替代金融機構時，這種趨勢才會停止。我認為在中國，應該成立更多民間金融機構專門從事抵押貸款和房地產貸款。但它們不是銀行，不吸收存款，也不創造貨幣。只提供所有的抵押貸款，它們可以發行債務，但除民間投資者外，不允許銀行購買他們發行的債券。

這是盤活現有資金的一種方式，而這些現有資金主要用于購買房產，這不會導致通貨膨脹，因為這只是在使用現有資金。如果創造新的貨幣并購置房地產，這個行業就會出現資產的通貨膨脹。這是需要避免出現的情況。

黃金、人民幣長期具備升值潛質未來五至十年中國股票資產很有吸引力

如果你是長期投資者，并且考慮的是未來五年、十年，那么我認為中國股票資產和人民幣等很有吸引力。此外，投資者仍然可以低價持有黃金，它仍然是我推薦的資產之一。

《紅周刊》：最近芒格先生指出，美國應該像中國一樣完全禁止比特幣。但您在新書中提到了古德哈特定律，自貨幣出現以后，就不斷會有新產品替代貨幣以規避監管。您怎么看待虛擬貨幣的未來？

理查德·沃納：我認為比特幣的規模實際上并不是很大，它幾乎算不上什么。

個人認為，在美國，應該允許人們擁有比特幣，并將其作為一種使用選擇。因為最終中央銀行和銀行系統手中有更強大的銀行卡。但如果人們想要有比特幣的話，有一個替代方案也無妨。

比特幣不會對中央銀行和銀行系統構成威脅，因為對于大多數人而言，使用比特幣是一個非常復雜的過程，比特幣不會真正成為主要的支付方式。實際上，哪種貨幣會成為主要貨幣，決定權在稅務部門的手中。只要不能用比特幣納稅，比特幣就永遠是一種邊緣貨幣。

目前，至少據我所知，大多數稅務部門希望納稅人用銀行信貸納稅，因此，銀行系統會繼續發揮主導作用。在大多數國家，納稅人甚至不能用現金納稅，現金是央行貨幣。因此，銀行貨幣仍然占據主宰地位。

《紅周刊》：您除了是一位經濟學者，同時也在給索羅斯基金等全球頂尖投資機構提供顧問服務，您的客戶現在更關心哪些話題？您又給了他們什么建議呢？

理查德·沃納：問題各異，但顯然，目前人們對銀行的擔憂最大。

但除此之外，比較常遇到的問題是，“我們應該如何進行資產配置，”或者，“如果不穩定和結構性變化升高，例如，央行即將推出數字貨幣，我們能做什么？我們應該把錢放在哪里？”

我認為，每個人都必須做自己的資產配置，應該有一個多元化的投資組合。當前，我通常會建議客戶配置一些黃金。最近隨著銀行業危機，黃金價格有所上升，但與其他價格相比，金價其實并沒有上漲多少。因此，投資者仍然可以低價持有，它仍然是我推薦的資產之一。

如果是國際投資，必須關注貨幣走勢。某些貨幣可能作為長期價值存儲更好，這通常適用于央行采取合理政策的貨幣。我確實認為中國貨幣不錯。中國央行做得很好，人民幣在國際上可能仍然受到低估，所以未來升值空間相對明確。

《紅周刊》：您會建議他們增加配置中國股票資產嗎？

里查德·沃納：是的，中國股市可能被低估了。但這并不意味著這些股票會快速升值，如果你是長期投資者，并且考慮的是未來五年、十年，那么我認為中國股票和中國資產很有吸引力。因為中國有一個明智的央行，有明智的宏觀經濟政策，經濟強勁，且還有很大的進一步改善潛力，所以我認為人民幣資產很有吸引力。

另外，俄羅斯資產也有不錯的配置價值，但投資者必須要以長遠眼光看待。例如，對于固定收益債券投資者來說，俄羅斯債券相當有吸引力，因為收益率高，盧布的估值低。

當然，短期來講，受俄烏沖突影響，俄羅斯債券的價值可能會在一段時間內被低估，因此，投資者要長期持有才能獲得收益。

《紅周刊》：最后，請您給中國投資者一些投資或資產配置上的參考吧，或者推薦一本您最喜愛的書籍。

理查德·沃納：我認為我前面所說的很多話，實際上也適用于中國投資者。

當然，中國投資者的優勢在于，他們可能已經投資了中國股票和中國資產。我認為這是一項不錯的投資。從長遠來看，人民幣將緩慢升值。而聰明且明智的中國投資者歷來在黃金的投資機會上，對時機把握得很好。

如果中國投資者要在國際上投資，他們必須要謹慎挑選才行。雖然我每月會對40個不同的國家及其證券市場、貨幣和債券市場進行分析，但考慮到市場的動態變化，也很難給投資者做出非常具體的長期投資建議。

書籍的話，我比較喜歡自己寫作的一本叫做《日元王子》的書籍，推薦給各位《紅周刊》的讀者，但這本書目前只有英文版，我希望未來能夠在中國推出中文版本。