并購對企業財務績效影響研究

強墩柱

摘?要：并購對于企業來說是非常常見的操作，尤其2013年國家關于并購重組的相關監管政策逐漸放寬后，越來越多的上市公司看準時機，借助并購重組來謀求企業轉型和外延式發展。本文將以新日恒力并購博雅干細胞技為引入，采用財務指標分析法對此次并購給企業財務績效所帶來的影響進行全面分析，旨在為其他并購重組企業提供參考意義。

關鍵詞：并購重組；財務績效

中圖分類號：F23?????文獻標識碼：A??????doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.09.045

0?引言

自在2001年加入WTO，積極融入全球化經濟之后，我國經濟進入一段飛速發展時期。由于人口眾多，以及義務教育的普及，使得我國擁有一批數量充足且質量較高的勞動力，再加上各項招商引資政策的出臺，讓我國逐漸成為承接發達國家生產制造業的世界工廠。在此期間，一批傳統的制造工業抓住機遇，憑借著國內巨大的市場空缺以及成本優勢迅速發展起來，新日恒力正是其中的典型的代表。同時這些企業所涉及業務大部分先進技術是由國外引進，隨著時間推移國內市場逐漸飽和，再加上國內市場進一步開放，這部分企業同部分發達國家企業相比缺乏技術優勢，很難與其進行正面競爭，只能打價格優勢。但由于國內其他同行也面臨相同的情況，企業生存環境進一步嚴峻，大多數企業只能依靠前些年積累的資本艱難運營，因此，對這部分企業來說企業轉型迫在眉睫。

本文選取新日恒力并購博雅干細胞案例，基于并購方的角度，采用財務指標分析法對此次并購給企業財務績效所帶來的影響進行全面分析，旨在為其他并購重組企業提供參考意義。

1?案例概況

1.1?并購雙方概況

寧夏新日恒力鋼絲繩股份有限公司（以下簡稱“新日恒力”）主要從事預應鋼絞線、鋼絲繩以及煤炭業務。在經過預應鋼絞線市場供應嚴重短缺以及礦用鋼絲繩、起重用鋼絲繩等一系列產品技術優勢后，公司抓住機遇，在1999年至2015年實現了規模和產能的快速擴張，截至2015年公司已成長為總資產高達39.23億、年營業額超10億元的大型集團公司。公司主要業務涉及金屬制品、煤炭制品及對外貿易三大行業，總計占公司營業額的99.52%。

博雅干細胞科技有限公司（以下簡稱“博雅干細胞”）在2010年成立，主要從事新生兒干細胞、成人免疫細胞制備與儲存技術等業務，其董事長許曉椿擁有多年的生物醫療領域經驗。作為我國首家擁有先進的干細胞分離系統的干細胞庫，公司的發展前景以及盈利能力在生物醫療行業都較為出眾。

并購前博雅干細胞正處于快速成長期，其盈利能力增長迅速。2013年至2015年上半年期間，公司實現營收分別為7371.35萬元、8521.38萬元、9551.20萬元，凈利潤分別為53.36萬元、27.47萬元、2405.88萬元，實現了跨越式的增長。

1.2?并購動因分析

（1）企業營收逐年降低。

由于2015年前后，我國融入全球化所帶來的經濟增長的效應逐漸放緩，市場需求增長速度放緩，對于國內那些依靠經濟增長紅利作大而自身產品競爭優勢較弱的企業來說，經營面臨困境，不僅需要面臨著來自國外管理、技術均有領先優勢的國外企業壓力，同時還要面臨國內企業之間競爭日益激烈的態勢，生存空間逐漸縮小。對于新日恒力來說，雖在其主營業務鋼絲繩部分產品有部分技術優勢，但由于其需求規模較小，同時技術又無法同國外競爭，因此無法給企業帶來較大利潤。普通產鋼絲繩產品市場雖然需求大，但由于技術壁壘低等特點，國內廠商早已進入陷入價格當中，市場競爭異常激烈。

同時，由于新日恒力第二大業務線繩業務原材料漲價，第三大業務煤炭業務以行業需求降低，產品利潤空間進一步減少，營收逐年下降，公司的發展面臨著很大的壓力。

（2）干細胞行業發展前景良好。

隨著科技和醫學水平的提高，干細胞產業已經成為21世紀最具發展潛力的新型技術之一，同時也是改變人類未來生存狀態的重要科技，其重要性不僅在科學界，甚至普通人也非常認同。從全球發展來看，截至2015年底，全球注冊在案干細胞臨床研究5000余項；已有10項干細胞技術應用獲得批準，涉及疾病種類由130增至140余種。從國內政策來看，2015年國家出臺《干細胞臨床試驗研究管理辦法》等政策，來確立干細胞行業技術規范，引導干細胞行業技術研究健康發展。同時，2015年底我國已經開放對干細胞臨床研究機構的備案申請，這意味著我國將加快干細胞醫學轉化為醫用的步伐，同時不斷出臺支持干細胞行業發展的產業政策為干細胞行業的發展提供了廣闊的空間。

細胞產業作為21世紀新興起的產業，我國同其他發達國家站在同一起跑線上，同時前期政策的整頓又使得一批優質的企業脫穎而出，現如今我國對于干細胞產業政策的限制逐步放開，也將為更多企業提供發展空間，同時也為市場中已存在的優質企業的良好發展提供基礎環境。當然，良好的環境也必將吸引更多的企業加入，加劇企業之間的市場競爭，但這同樣也加快了干細胞技術的突破與應用創新。

1.3?并購過程

2015年，新日恒力經過董事會多輪決議，最終決定斥資15.66億元收購博雅干細胞80%股權，進行企業戰略轉型，加入生物科技業務。

本次交易系新日恒力以現金支付的方式購買博雅干細胞的80%股權。本次并購重組交易前，新日恒力并不持有博雅干細胞任何股權。而本次交易完成后，新日恒力掌握了博雅干細胞80%的股權，得到了企業控制權。

2?并購新日恒力財務績效的影響分析

2.1?基于財務指標的分析

（1）償債能力。

由表1可知，本次并購對新日恒力的流動比率、速動比率、資產負債率，都有著不同程度的變化，流動比率、速動比率降到了近年最低，新日恒力的資產負債率從2014年的61.50%上升到了2015年的73.70%，升幅較大。究其原因，并購博雅干細胞是采用現金支付的方式，因此借入了大量的負債，并且大部分負債都是需要當年進行償還的流動負債，因此對于企業來說此次并購導致企業償債能力下降，償債的安全性與穩定性得不到保障，但對于公司償債能力的影響在并購之后第三年得到了緩解，可能由于新日恒力將擁有的博雅干細胞80%股權轉給其大股東上海中能有關。

（2）營運能力。

在2013-2017年間，新日恒力的總資產周轉率總體呈下降的態勢，并且并購當年總資產流動性最低，說明此次并購并未改善企業資產的流動性。存貨周轉率和應收賬款周轉率在并購交易完成后呈現上升趨勢，分別由2013年的282、382上升至2017年的567、537，主要原因是并購之后企業的營業收入得到了顯著的增長。從以上三項周轉率的情況來看，新日恒力并購之后在存貨以及應收賬款運營能力上有著明顯的增加，主要原因是營業收入的增加導致，但由于企業只是增收不增利，因此并未給企業帶來實際的效益。

（3）盈利能力。

新日恒力的主要盈利指標可中營業利潤率和凈資產收益率可謂是一波三折，在并購發生之前企業的營業利潤率以及凈資產收益率一直處于較低狀態，這也是企業本次并購的原因之一。并購當年，企業的盈利能力較以往有著明顯的增加。但好景不長，由于博雅干細胞并未按照業績兌現業績承諾，致使企業商譽減值，資產萎縮，從而降低企業利潤。

2015年新日恒力并購了博雅干細胞后，通過查閱新日恒力的年報可以發現，由于并購當年由于博雅干細胞公司貢獻一大部分利潤，營業利潤率增長到了正值12，凈資產收益率增長到了478。究其原因，2015年，新日恒力置出子公司寧夏攬繩公司，后又并購了博雅干細胞，企業利潤增長，財務狀況扭虧為盈，較大幅度地提升了公司凈利潤。而后由于2015、2016年博雅干細胞兩年均未達成業績承諾，導致公司計提95億的巨額商譽，2016年公司營業利潤率和資產報酬率出現巨額降幅，分別降至-3869%、-2410%。

資產報酬率方面，可以很明顯地看出，此次并購對其影響，從并購前2014年1867%，短短幾年驟降至4.77%

由此可見，此次新日恒力對博雅干細胞的并購并沒有實現企業最初改善盈利環境的目標，沒有給新日恒力的企業盈利帶來持續、穩定的增長。

（4）發展能力。

在2013-2017年間，新日恒力的發展能力指標包括主營業務收入增長率、凈資產增長率、總資產增長率均產生了較大的波動2013-2014年間，由于企業盈利環境持續惡化，行業競爭加劇企業發展能力處于降低的狀態，為改善企業盈利環境，增加新的盈利點，選擇并購博雅干細胞公司，布局干細胞行業在并購前兩年企業發展能力有著不同程度增加。

綜上所述，新日恒力此次并購并未形成企業發展能力持續增長，并購后第一年企業的營業收入和凈利潤雖較2014年增長15868%，但并購后由于博雅干細胞并未完成業績承諾，導致企業計提大額商譽減值，并且引發官司，給新日年增加恒力的發展能力造成非常嚴重的不良影響，而且在對業績承諾期限結束后，并購所帶來的影響仍然可能持續。

從償債能力角度分析，新日恒力選擇與博雅干細胞進行并購重組后，其長期償債能力并未增加，短期償債能力在并購前兩年有著一定程度的增加對企業償債能力有著較大的影響。盈利能力角度分析，由于2016、2017年新日恒力商譽減值導致盈利能力降低得十分嚴重，從而導致這兩年的企業財務績效表現落后。從營運能力角度分析，并購之后在企業存貨以及應收賬款運營能力上有著明顯的增加，主要原因是營業收入的增加導致，但由于企業只是增收不增利，因此并未給企業帶來實際的效益。從發展能力角度分析，并購前兩年有著較為明顯地增加，但由于商譽減值企業資產萎縮、利潤急劇下降導致企業發展能力降低。

由此可見，此次并購重組行為企業對財務績效造成了一定程度上的消極影響，導致企業各項能力，尤其是盈利能力大幅度下降，從而使得其財務風險增加。

3?結語

本文以新日恒力并購博雅干細胞為例，分析了此次并購對新日財務績效的影響，研究發現企業的并購行為在短期內提高了新日恒力的財務績效情況，但從長期來看由于被并購方一直未能完成業績承諾要求，導致企業商譽減值，財務績效連年下降。業績承諾不達標雖然不是直接意味著新日恒力此次并購重組的失敗，但由于這是一種比較嚴重的失信行為，對于新日恒力公司的市場公信力及股價產生負面影響。因此，對于被并購方企業來說，并購時要使用科學合理評定被并購方企業的估值，避免高溢價，同時設置業績承諾協議標準時，也要結合被并購方企業實際以及產業政策發展趨勢，制定合理的業績要求，并購方也要在并購完成后積極地利用企業資金及體量優勢幫助被并購方完成業績承諾，實現雙贏。

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