非國有股東治理對會計穩健性影響的實證研究

袁顯平 馮希薇

【摘 要】 引進非國有股東參與治理，旨在轉換經營機制，提升國資國企的治理能力和效益。基于現代產權理論和分權理論，以2008—2021年國有上市公司為樣本，實證檢驗非國有股東治理對會計穩健性的作用關系以及行政層級和行業類別的調節作用。結果表明：非國有股東治理提高會計穩健性，以委派董事為主要實現方式，而僅持股沒有顯著影響；同時，企業行政層級和行業類別存在顯著的調節作用。進一步研究發現，機構投資者提高會計穩健性的作用強于實業類股東，外資提高會計穩健性的作用弱于內資；股東間的股權制衡程度越高，會計穩健性越強。研究結果為管理者理解不同股東對會計穩健性的差異性訴求提供了啟示。

【關鍵詞】 會計穩健性； 非國有股東； 混合所有制改革； 股東異質性

【中圖分類號】 F271.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）09-0151-09

一、引言

會計穩健性是衡量會計信息的重要維度之一。缺乏穩健性的會計信息，易誤導利益相關方，致使其做出非理性決策。研究表明，我國國有企業普遍存在“所有者缺位”和“內部人控制”現象。為達成利益最大化，內部人通過在職消費、過度投資等方式攫取利益。同時，內部人偏好“報喜不報憂”，因而影響會計穩健性。近年來，我國持續深化國企改革，著力推進混合所有制改革，以提升公司治理效率和水平，促進生產力發展。“十四五”規劃及黨的二十大報告多次強調，要持續深化國資國企改革，推進混合所有制改革，以推動國資國企做強做優做大。混合所有制改革，引入非國有股東參與公司治理，因而有利于轉換經營機制，進而利于解決“所有者缺位”和“內部人控制”問題。

非國有股東主要在制衡國有股東、完善監督激勵機制和明確經營目標三個方面改善國有企業的治理機制與經營效果[1]。首先，非國有股東持股能夠對控股股東形成制衡，減少第二類代理問題，提高國企績效[2]，提升企業控制力和抗風險能力，從而改善內部控制質量[3]；其次，非國有股東會要求更高質量的會計信息，以便于監督內部人[4]，減少國企管理者因代理問題而產生的財務重述行為，制衡管理層權力，并提高高管薪酬業績敏感性[5]，從而對國企創新效率和創新行為產生積極影響[6]；最后，我國部分國企承擔政策性任務，其政策性和經營性虧損導致預算軟約束問題，具體表現為通過政府輸血和低息債務形成僵尸企業現象，非國有股東能夠提高企業經營能力，硬化其預算軟約束，降低期間費用，改善僵尸企業現象[7]，促使企業根據自身經濟效益選擇合適的經營政策，減少非必要的多元化投資支出。那么，非國有股東作為能夠完善國企治理機制的因素，能否基于上述作用路徑，進一步對會計穩健性產生影響？企業行政層級和行業差異，以及非國有股東異質性是否導致作用效果差異？

鑒于此，以2008—2021年國有上市公司為樣本，檢驗非國有股東治理能否提高會計穩健性，以及樣本公司行政層級與行業屬性的調節作用。本研究可能的貢獻：（1）立足混合所有制改革，對國企會計信息質量給予充分關注，檢驗非國有股東治理及其異質性對會計穩健性的影響，擴展國企改革的研究視角。（2）混改是解決國企與市場經濟兼容性問題的基本思路，本研究為混改企業提供參考，有助于推進混改，將國企改造成自主經營、自負盈虧的市場主體。

二、文獻綜述與研究假設

（一）會計穩健性的成因及其作用

會計穩健性是指確認“好消息”的標準高于確認“壞消息”[8]，相比確認費用和損失，企業確認收入和利潤時更加謹慎。會計穩健性分為無條件穩健性和條件穩健性，無條件穩健性是指在披露會計信息之前，企業一貫采用的保守性會計政策，調控空間小，不以經營狀況為轉移，如折舊政策等；條件穩健性給予管理層調控的空間，如減值準備、壞賬準備計提等。現有研究較多關注條件穩健性，因其傳達了關于不確定事件的信息，對于研究契約問題更有意義[9]。

現有文獻包括會計穩健性的成因及其對公司層面因素的影響。首先，會計穩健性的成因。由宏觀到微觀，國家網絡基礎設施建設[10]、證券交易所問詢監管[11]、多個“大債權人”的監督[12]、中小股東的社交媒體在線討論[13]、內部控制質量[14]等均會影響會計穩健性。其次，會計穩健性能夠對股票市場、債務市場和公司治理產生影響[9]。股票市場方面，會計穩健性能夠幫助董事減少無謂損失，增加公司的股權價值，提高現金、凈資產和收入披露的透明度，從而降低企業破產風險[15]；債務市場方面，會計穩健性能夠降低信息不對稱性和不確定性，從而降低投資者的逆向選擇成本和權益債務資本成本[15]；公司治理方面，穩健性促使管理層及時放棄負凈現值的項目，推動正凈現值項目，使管理層做出更好的投資決策[9]，抑制管理層向上調增業績，從而降低代理成本，使公司受到的融資約束減少。

綜上，會計穩健性能夠保障中小股東和債權人權益，并受到外部政策和內部治理的影響。然而，關于國有企業的產權性質是否影響會計穩健性，以及推行混合所有制能否提高會計穩健性的研究較少。因此，本文立足混合所有制改革這一外生政策，探討非國有股東參與混改能否改善國企會計穩健性，豐富股權結構與會計穩健性的相關研究，為提高我國國有企業會計信息質量和推進混合所有制改革提供參考。

（二）非國有股東治理與會計穩健性

混合所有制經濟是我國基本經濟制度的微觀實現形式，為公有制經濟和非公有制經濟的進一步發展提供空間。現有文獻主要研究了非國有股東治理的經濟后果，部分學者從股權混合角度出發，對非國有股東治理作用展開研究。郝陽等[2]發現民營參股國企能夠改善薪酬激勵和離職壓力，提升企業績效。程承坪等[16]研究發現非國有股東持股能夠促進企業創新。同時，也有較多研究發現非國有股東僅持有股份不能發揮治理作用，而委派董事是其參與國企治理的主要途徑，如劉漢民等[17]基于央屬混合所有制上市公司數據，研究發現相比股權結構，董事會結構對企業績效的影響更大。非國有股東委派董事能夠緩解高管超額薪酬問題[5]；改善主業業績，從而避免管理層通過金融投資提高業績，抑制企業金融化[18]；提高企業創新水平；促進國有資產保值增值等[19]，從而對混改企業產生影響。綜上，現有文獻主要在股權和高管層面關注非國有股東對混改企業的影響，部分文獻同時考慮了以上兩種混改方式，而關于非國有股東如何通過參股及委派董事影響混改企業會計信息質量的研究較少。

我國國企由于存在內部人控制、預算軟約束和政府干預等問題，相較民營企業會計穩健性較低。從內部人控制角度來看，其一方面會直接干預企業經營過程，另一方面會通過在職消費、超額薪酬等方式間接損害股東權益，為達成職業目標或政治晉升，或為防止過度在職消費和激進投資被披露，經理人會推遲確認費用和損失，提前確認收入和利潤，披露經粉飾的財務報表。從預算軟約束角度來看，國企負有維護社會經濟穩定的職責，承擔著政策性任務，政府需要對其承擔的政策性和戰略性任務“兜底”，支付相應的補貼和補虧，如信貸和稅收優惠等。進一步的，對于擁有隱形“擔保人”——政府的國企，銀行等債權人沒有動機也沒有能力要求其提供高質量的會計信息，而債權人的監督在保持企業會計穩健性中發揮了重要作用，缺乏監督可能使會計穩健性降低。從政府干預角度來看，政府過度干預企業導致政企不分，形成不公平競爭，帶來輿論壓力、腐敗和尋租行為。為隱藏干預行為，減少投資者、媒體和公眾的監督，地方官員可能會壓制企業進行透明、及時和穩健的會計信息披露。另外，對政績的追求也可能導致企業做出以政治晉升為目標的盈余管理。

由上可知，內部人控制、預算軟約束和政府干預導致國企管理者傾向于披露不穩健的會計信息。非國有股東通過緩解上述三種現象提高混改企業的會計穩健性。第一，結合現代產權理論和分權理論，非國有股東通過“實化”所有者角色來“制衡”內部人控制：由于委托代理鏈條過長，國企的實際所有者無法到位對經理人履行監督義務，非國有股東參股后，天然逐利性促使其積極履行所有者角色，直接對經理人進行監督，縮短了委托代理鏈條，實化所有者角色；非國有股東能夠監督經理人對企業的日常管理，降低由代理問題而產生的費用，對內部人控制形成制衡。非國有股東治理程度提高后，有動機和能力監督內部人，并要求獲取更穩健的會計信息，從而降低信息不對稱程度。第二，非國有股東參股國企的首要目的是自身利益最大化，與承擔政策性和社會性負擔相悖，參與治理后，能夠促進企業自生能力，提高經營績效[2]，硬化預算軟約束，從而提高會計穩健性。第三，持股國企后，非國有股東能夠向企業委派代表自身利益的董事，并參與重要決策，增強國企的市場主體性質，促進公平競爭，通過減少政府干預提高會計穩健性。基于此，提出研究假設1。

H1：在其他條件一定的情況下，非國有股東參與治理程度越高，國企會計穩健性越高。

（三）非國有股東治理、行政層級與會計穩健性

在政府引導下的混改，顯然會受到政府力量的重要影響[1]。一方面，中央企業在國民經濟中往往占據著重要的戰略地位，政府需要對其保持強控制，使非國有股東較難進入[3]，即使進入也缺少話語權。另一方面，央企更多地受到國內外媒體的監督，政府能夠發揮實際監督作用，避免過度投資、在職消費等問題，其會計信息相較地方國企已經較為穩健；地方國企受到官員晉升壓力和財政壓力，政府可能會插手其經營，使其承擔更高的政策性負擔，如更多的冗員、更高的實際稅負等。因此，行政層級的不同，可能影響非國有股東治理對會計穩健性的促進作用。基于此，提出研究假設2。

H2：相對中央國企，非國有股東對地方國企會計穩健性的提升作用更顯著。

（四）非國有股東治理、行業類別與會計穩健性

類似于中央企業，壟斷性行業的國有企業處于重要戰略地位，受到政府的監督和控制更強，往往由中央機構直接控股，非國有股東能發揮的治理作用十分有限；另外，進入壟斷性國企的非國有股東往往并不抱有積極參與治理的動機，在獲取“壟斷收益”的同時可能失去監督會計信息質量的內在動力。因此，非國有股東出于有限的客觀能力和薄弱的主觀意愿，對壟斷性國企會計穩健性發揮的提升作用較小。對于競爭性國企，其股東更加關注企業競爭力、經營能力和自生能力，要求更高透明度以及更及時的會計信息，非國有股東可能對會計穩健性更加關注。基于此，提出研究假設3。

H3：相對壟斷性國企，非國有股東對競爭性國企會計穩健性的提升作用更顯著。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

選取2008—2021年A股市場國有上市公司為樣本。以2008年為樣本起始點的原因是混合所有制在股權分置改革后才開始全面實行，民營資本得以參股國企。區分產權性質的方法是，將企業年報中披露的實際控制人為國有企業、行政機關和事業單位的企業定義為國有控股企業。被解釋變量和解釋變量數據均來自CSMAR數據庫，部分缺失數據通過手工查找補齊，控制變量市場中介發育水平和法律環境指數參考王小魯等[20]編制的我國各地區市場化水平發展指數，工具變量數據來自中國統計年鑒①。

對樣本數據做如下處理：（1）剔除樣本中金融行業的公司；（2）剔除ST和PT的樣本；（3）為消除異常值的影響，對連續變量進行99%和1%水平的縮尾（Winsorize）處理。剔除缺失值后得到9 320個年度企業觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量：會計穩健性（Con_Conserv）。使用Basu[8]模型衡量會計穩健性。

Xi，t /Pi，t-1=α0+α1DRi，t+β0Ri，t+β1Ri，t×DRi，t? （1）

式中，Xi，t /Pi，t-1表示每股盈余；Ri，t表示股票年度復合報酬率，當Ri，t>0時表示“好消息”，Ri，t<0時表示“壞消息”；DRi，t為啞變量，當Ri，t≥0時，DRi，t=0，Ri，t<0時，DRi，t=1；Ri，t×DRi，t衡量企業當期經營成果對股票收益水平反應的及時程度；β0表示每股盈余對“好消息”反應的及時性，（β0+β1）表示每股盈余對“壞消息”反應的及時性，β1表示每股盈余對“壞消息”比對“好消息”反應的及時性增量，β1為正，說明存在會計穩健性，β1越大，會計穩健性越高；以Con_Conserv表示β1的值，代表會計穩健性。

2.解釋變量：非國有股東參與治理程度。參考劉運國等[3]，非國有股東主要通過直接持股和委派董事發揮治理作用，以前十大股東中非國有股東持股數量的自然對數（Ln Share_Non）、前十大股東中非國有股東持股比例（Share_Non）和非國有股東委派董事的比例（Director_Non）衡量非國有股東參與治理的程度，若當年該董事同時在樣本企業和非國有股東企業任職，則定義為由非國有股東委派的董事。

3.控制變量。參考曾詩韻等[4]、劉運國等[3]，第一，控制企業的基本特征：總資產的自然對數（Size）、資產負債率（Lev）、現金流量水平（Ocf）、總資產收益率（Roa）和企業成長性（Growth）；第二，控制企業審計質量特征：審計費用的自然對數（Fee）、是否由國際四大會計師事務所審計（Big4）和當年是否被發表非無保留審計意見（Gc）；第三，控制公司內外部治理水平：第一大股東持股比例（Top1）、董事會人數（Board）和公司所處省份當年法律指數（Law）；第四，控制政府補貼收入（Subsidy）。

具體變量定義見表1。

（三）模型構建

構建以下模型以檢驗假設：

Con_Conservi，t=α0+α1Ln ShareNoni，t+α2Share-

Noni，t+α3Director_Noni，t+α4Sizei，t+α5Levi，t+α6Ocfi，t+

α7Roai，t+α8Growthi，t+α9Feei，t+α10Big4i，t+α11Gci，t+

α12Top1i，t+α13Boardi，t+α14Lawi，t+α15Subsidyi，t+εi，t （2）

式中，α0為常數項，α1—α15為解釋變量及控制變量系數，εi，t為殘差；i表示個體，t表示年份，如Ln Share_Noni，t為公司i第t年非國有股東持股自然對數。前十大股東中非國有股東持股數的自然對數（Ln Share_Non）、前十大股東中非國有股東持股比例（Share_Non）和非國有股東委派董事比例（Director_Non）為解釋變量，衡量非國有股東的治理程度；根據Basu[8]模型計算的會計穩健性（Con_Conserv）為被解釋變量，衡量樣本企業當年的會計穩健性。

四、實證檢驗與結果

（一）描述性統計

表2為變量的描述性統計結果。前十大股東中非國有股東的持股比例均值達到0.1283，超過提名董事的最低股份比例要求3%，說明大部分非國有股東具有委派董事的能力。非國有股東委派董事比例均值為0.0331，與持股比例均值0.1283不匹配，說明非國有股東在委派董監高代表自身利益的過程中可能仍存在一些現實阻礙。會計穩健性均值為0.0689，最小值為-1.198，說明仍有部分國企確認收入和利潤的標準較低，確認費用和損失的標準較高，可能存在推遲確認“壞消息”，提前確認“好消息”的現象。

（二）回歸結果分析

根據式2將解釋變量與控制變量滯后一期回歸，表3（1）列報告控制了行業和年份效應的回歸系數及t值。Ln Share_Non和Share_Non的系數并不顯著，Director_Non的系數為0.1352，并在5%的水平上顯著，說明非國有股東持股數量和持股比例提高對會計穩健性沒有顯著的增強作用，而委派董事比例提高能夠顯著增強國企會計穩健性。可能的原因是：非國有股東參與混合所有制改革，僅持有股份并不能保證其實際參與治理，作為中小股東，非國有股東持有的股份數量遠小于控股股東和大股東，無法對公司決策產生重要的影響。而委派董事進入國企，能夠直接監督董事會和總經理行為，實際削弱內部人對企業的控制，更好地保證非國有股東治理作用的發揮。因此，相比持有股份，非國有股東通過委派董事參與高層治理更能發揮治理作用，提高會計穩健性，H1得到驗證。此結果與曾詩韻等[4]、劉運國等[3]的研究結論一致。

為檢驗H2，將由國資委、部委及其控股上市公司控股的樣本界定為中央直屬國有企業，將由地方政府及其控股上市公司控股的樣本界定為地方國有企業，進行分組回歸。回歸結果如表3（2）列、（3）列：非國有股東持股對會計穩健性的促進作用在央企和地方國企中均不顯著。中央國企中，Director_Non的系數為0.0814且沒有顯著性，地方國企中，Director_Non的系數為0.1265，并在5%的水平上顯著。根據回歸結果，非國有股東僅能通過委派董事提高會計穩健性，且相比央企，非國有股東治理對會計穩健性的促進作用在地方國企中更明顯，H2得到驗證。

為檢驗H3，按照證監會2012年發布的《上市公司行業分類指引》，參照岳希明等[21]的研究②，將樣本企業分類為壟斷性和競爭性國企，進行分組回歸。回歸結果如表3（4）列、（5）列：非國有股東持股對會計穩健性的促進作用在壟斷性國企和競爭性國企中均不顯著。競爭性國企中，Director_Non的系數為0.0986，并在10%的水平上顯著；壟斷性國企中，Director_Non的系數為0.1366，但沒有顯著性。根據回歸結果，相比壟斷性國企，非國有股東治理對會計穩健性的促進作用在競爭性國企中更明顯，H3得到驗證。

（三）穩健性檢驗

為保證結果的穩健性，進行以下穩健性檢驗。

第一，2SLS二階段回歸。由于企業層面的不可觀測因素對非國有股東治理與會計穩健性的影響，基本回歸可能存在遺漏變量偏誤，因此采用2SLS方法進行二階段回歸，緩解內生性問題。借鑒蔡貴龍等[5]的研究方法，對企業所在地區的沿海港口數量（Sea_Port）取自然對數作為工具變量，因其滿足相關性和外生性要求：一方面，沿海港口數量多的地區對外開放程度較高，市場化程度高，對國家層面的政策落實和推動較為及時，當地政府對于混改的推動力度更大，符合相關性要求；另一方面，地區的沿海港口數量對企業微觀主體的經濟活動以及會計信息質量影響較小，符合外生性要求。如表4（1）列、（2）列，工具變量通過了弱工具變量檢驗。第一階段中，Sea_Port的系數在1%的水平上顯著為正；第二階段中，Director_Non的系數在5%的水平上顯著為正，與基本回歸結果相同，說明在緩解內生性問題后，結果仍然保持穩健。

第二，分別對解釋變量和控制變量滯后一期進行回歸，回歸結果如表4（3）列、（4）列，Director_Non的系數至少在10%和5%的水平上顯著為正，表明結論較為穩健。

第三，采用替代變量衡量會計穩健性。Khan&Watts[22]提出以下模型：

G_Score=β0=μ1+μ2Sizei+μ3M/Bi+μ4Levi? （3）

C_Score=β1=λ1+λ2Sizei+λ3M/Bi+λ4Levi? （4）

比照Basu[8]模型，G_Score表示系數β0；C_Score表示系數β1。將其代入Basu模型，得出系數擬合值，并代入模型3與4。其中C_Score代表了企業當年的會計穩健性，C_Score為正，說明企業當年的會計信息具有穩健性，C_Score越高，會計信息越穩健。其他條件不變，解釋變量滯后一期，對C_Score進行回歸。結果如表4（5）列所示，與基本回歸相符：非國有股東持股數量和比例對會計穩健性沒有顯著的促進作用，Director_Non系數為0.8475，并在5%的水平上顯著，一定程度上說明本文的研究結果具有穩健性。

第四，變更研究樣本檢驗。改變企業產權性質衡量方式，將按照股權控制鏈計算出的實際控制人為國有企業、行政機關和事業單位的企業定義為國有控股企業，重新選取樣本進行回歸，其他條件均不變。回歸結果如表4（6）列所示，與基本回歸結果相符：非國有股東持股數量和比例對會計穩健性沒有顯著的促進作用，Director_Non系數為0.102，并在10%的水平上顯著，一定程度上說明本文的研究結果具有穩健性。

五、進一步研究

（一）非國有股東異質性分析

1.不同類型機構投資者與會計穩健性

混合所有制改革意在解決由所有者缺位這一制度根源引發的國有企業治理效率低下問題。從股東特征來看，應當能夠發揮有效治理作用的股東特征包括以下兩點：一是盈利動機強，可以持續推動國有企業的經營活動；二是具有承擔責任的能力，在其他利益相關者之后分配利潤[23]。就我國目前的股東類型來看，民資背景的機構投資者符合以上兩點特征，在混改中能夠發揮更大的治理作用。單獨對樣本公司非國有股東中的機構投資者治理效應進行檢驗能夠研究金融類股東與實業類股東對會計穩健性提升作用的差異。借鑒姜濤等[24]的研究成果，將機構投資者區分為壓力敏感型和壓力抵制型，壓力敏感型機構投資者與上市公司的商業往來更加密切，通過與公司合作賺取收益，通常不會對董事會決策提出反對意見，制衡作用較小；壓力抵制型機構投資者更加獨立，與上市公司沒有經營活動往來，關注企業成長潛力和長期發展能力，制衡作用更強。基于此，分別檢驗兩種機構投資者對會計穩健性的影響。

將券商、保險公司、信托公司和企業年金劃分為壓力敏感型，證券投資基金、社保基金和QFII劃分為壓力抵制型。分別取以上所有機構投資者、壓力敏感型和壓力抵制型機構投資者持股數量的自然對數（Ln st1）以及當年是否有上述三種機構投資者持股的啞變量（Ln st2），與非國有股東委派董事比例（Director_Non）做交互項，為避免多重共線性，將連續型變量去中心化后，對會計穩健性（Con_Conserv）進行回歸。

表5（1）列、（2）列表示非國有股東委派董事比例和機構投資者持股情況交互項的回歸結果，系數為0.629和0.9356，并在5%的水平上顯著，說明非國有股東中機構投資者的治理效應強于實業類股東。表5（3）至（6）列報告了壓力敏感型和壓力抵制型機構投資者對會計穩健性的回歸結果。（3）列、（4）列回歸結果顯示，壓力敏感型機構投資者持股與非國有股東治理的交互項對會計穩健性沒有顯著的提升作用；（5）列、（6）列結果顯示，非國有股東中壓力抵制型機構投資者能夠發揮顯著的治理作用，系數為0.0709和1.0491，并在1%的水平上顯著，說明相比壓力敏感型，壓力抵制型機構投資者參股國企，對會計穩健性的提升作用更顯著。

2.境外投資者與會計穩健性

相比國內民資，外資的監管制度更加嚴格，對信息透明度的要求更高，改善公司治理水平的意愿更強，更希望對經理人實行控制，預期非國有股東中外資能夠發揮的治理作用更大，對會計穩健性的提升作用更強。參考郝陽等[2]的研究，將H股、境外法人和境外自然人定義為境外投資者，構建外資持股數量（Fore1）、是否有外資持股（Fore2）與非國有股東委派董事比例（Director_Non）的交互項，去中心化后，對會計穩健性進行回歸，結果如表5（7）列、（8）列。與預期相反，外資持股的治理效應低于非國有股東對會計穩健性的綜合提升作用，表現為交互項系數為負，并在5%水平上顯著。可能的原因是：第一，境外投資者要求的信息透明程度更高，面對政策不穩定性、經濟政治風險以及跨國并購的重組風險，境外投資者會選擇會計信息已經較為穩健，信息質量較高的國企進行投資參股，因此能夠對會計穩健性發揮的提升作用較小；第二，相比民營企業，政府力量在國企中更加凸顯，由于價值觀念與文化差異，使外資與國企的組合重整存在障礙，短期內能夠發揮的實際治理作用有限。

（二）股權制衡度與會計穩健性

建立多個大股東相互制衡的模式能夠減少代理問題，防止內部人控制行為，提高治理水平，由此提高會計穩健性[25]。參考張云等[26]，使用國有股東和非國有股東持股比例之差的絕對值對數衡量異質性股權制衡度（Balan），該值越大，說明二者持股比例差額越大，股權制衡度越差；反之，股權制衡度越好，對會計穩健性的提升作用越強。構建異質性股權制衡度與非國有股東委派董事比例的交互項并去中心化，對會計穩健性回歸，回歸結果如表5（9）列。交互項系數為-0.0189，并在10%的水平上顯著，說明股權制衡度越好，非國有股東對會計穩健性的提高作用越大。

六、結論與啟示

會計穩健性是衡量會計信息質量的重要維度，保證上市公司會計信息的穩健性對于保護投資者權益十分重要。同時，非國有股東治理作為混合所有制改革的關鍵環節，能夠完善國企治理機制，明確經營目標，激發市場活力。本文基于混合所有制改革這一外生因素，實證檢驗非國有股東治理對會計穩健性的影響，研究發現：（1）非國有股東治理可以有效提高國有上市公司會計穩健性。（2）非國有股東僅持有國企股份對會計穩健性沒有顯著影響，委派董事參與高層治理是其發揮治理效應的主要方式。（3）企業行政層級與行業類別對上述研究結果具有調節作用，在地方國企和競爭性國企中，非國有股東發揮的治理效應更明顯。（4）機構投資者對會計穩健性的提升作用強于實業類股東，外資對會計穩健性的提升作用弱于內資，非國有股東對國有股東的總體股權制衡程度越高，會計穩健性越高。

結合以上結論，可以得出啟示：（1）積極發揮非國有股東治理作用，保證其話語權。非國有股東參與混改能夠提高國企會計穩健性，從而進一步推進國企改革，但這種效應僅在其委派董事進入董事會時存在。因此，在引入非國有股東時，不應只停留于形式，應當在高層治理層面保證其有足夠的話語權。（2）發展混合所有制應結合企業行政層級、行業分類進行推進。混合所有制改革應當遵循經濟性原則，由企業利用市場機制選擇合適的混改對象，宜混則混。可依據國企性質分類實施混改，對于承擔重要戰略任務的中央國企和壟斷性國企，維持國有控股比例，適當引入民營資本；對于地方國企和競爭性國企，應大力推動混合所有制改革，積極引入非國有股東，提高企業自生能力，激發市場活力。（3）國企應當引入真正有動機和能力參與治理的非國有股東。合格的機構投資者天然具有“股東精神”和承擔責任的能力，更加關注企業成長潛力和長期發展能力，能夠積極監督內部人，與國有大股東形成股權制衡，提高經營效率，降低信息不對稱程度，切實激發國企活力。●

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