TMT板塊大跌后行情未完

張學慶

目前科技板塊成交額持續高位，投資者轉向確認概念是否能夠落地，相關行業本身具有調整壓力。

4月21日，A股市場TMT板塊出現大跌，帶動整體市場下跌。

國金證券分析認為，以TMT為代表的板塊波動加大源自兩大方面：海外方面是美國對華科技打壓的表態，國內方面是個股一季報業績明顯低于預期。疊加前期市場上行后部分資金存在獲利了結沖動，造成A股各大指數普遍下跌，其中前期較強的TMT板塊領跌。

確認業績

“科技板塊本身有調整壓力，投資者轉向確認概念是否能夠落地階段。”銀河證券表示。

復盤近幾次半導體、白酒、光伏以及醫藥的幾輪大級別行情，在經過第一階段的上漲后，都會出現一定程度的回調，這一階段是資金對行業景氣度及行業景氣能否落實到業績的確認，資金分歧越大，行業下跌幅度則更加明顯。

目前科技板塊成交額持續高位，投資者轉向確認概念是否能夠落地，相關行業本身具有調整壓力。

從歷史規律角度來看，4月處于市場重新梳理主線的階段，越臨近財報披露結束期，市場分歧也將顯現得更加明顯，因此科技板塊勝率也出現了明顯的下降。資金向業績主線偏移。

行情一半

國金證券表示，復盤歷史，2010年以來的白酒、2013年以來的TMT、2016年以來的消費、2019年以來的半導體和2020年以來的新能源，這些主線自底部上漲階段，短期明顯的調整都對應整體市場的下跌，長期頂部都對應行業基本面拐點。上述歷史主線短期沒有明顯調整的可能只有2016～2017年的消費等大盤藍籌，因為當時對應的是市場慢牛行情，整體市場本身就沒有大幅調整。

國金證券認為，海外緊縮緩和與國內政策紅利驅動后市向上邏輯未變；行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規模、指數換手率等3類市場結構指標來看，當前市場溫度并不高；在經濟沒有上行風險的情況下，中小成長板塊將是超額收益核心主線。

建議布局產業政策和產業趨勢共振的機會，以TMT為代表，同時重視券商與貴金屬板塊投資機會。推薦：計算機、通信、傳媒、半導體；券商、黃金。

分化機會

銀河證券認為，不必對科技板塊的調整過度悲觀，5月后需要更加關注分化機會。

短期來看，科技板塊已經整體下行接近10%，而本輪下跌主要是業績基本面因素重要性抬升帶來的，資金對人工智能主題投資概念是否能夠落地分歧并不大，因此板塊整體下跌空間有限，無需過度悲觀。

從勝率和盈虧比角度來看，5月上旬科技板塊勝率明顯提升，疊加財報季的結束，資金大概率會繼續流入科技板塊，科技板塊也會在經歷震蕩后5月重新回升。但需要注意的是，在經歷前期普漲后，部分個股股價已經相對較高，5月將迎來個股分化。

從盈虧比來看，5月上旬盈虧比也有明顯的下降，賺錢效應減弱。

銀河證券認為，AI引領第四次信息技術革命浪潮，目前處于科技牛市的前期階段，下跌才能帶來新一輪的上漲機會。

對比之前半導體、白酒、光伏、醫藥等行業的中等級別行情上漲，一般至少持續300個交易日以上，而本輪科技行業才走了三分之一左右，總漲幅也僅占到此前行業上漲的四分之一。對比移動互聯網時期，移動互聯網指數在2012～2015年上漲交易日持續天數612天，上漲幅度1053%。目前人工智能指數僅上漲132天，上漲幅度僅65%，無論在上漲時間還是上漲幅度上均有較大空間。下跌才能帶來新一輪的上行，在本輪科技板塊下跌分化后，再次上漲將積累更大動能。

內部輪動

興業證券認為，“數字經濟”是內部“五朵金花”（信創、人工智能、金融科技、半導體、運營商）的輪動和切換，雖然階段性會有局部“過熱”，但依然可以找到有相對性價比的方向。因此，在“數字經濟”中，不僅要判斷大的產業趨勢和主線方向，更有意義的是做好板塊內部的擇時輪動以及細分行業比較。并且，“數字經濟”不僅僅只有產業趨勢與宏大敘事，業績線索同樣重要。

從中長期看，盡管當前“數字經濟”內部出現局部“過熱”，但只要產業趨勢不發生重大轉變、經濟與政策不出現重大超預期變化，那么廣義擁擠度和倉位水平就是判斷后續行情時間與空間的重要依據。

從廣義擁擠度視角看，數字經濟尚處于底部區域。參考歷史經驗，廣義擁擠度處于抬升趨勢時，短期的情緒過熱更多通過震蕩、擴散來消化，往往不會造成行情的終結或系統性調整。而當板塊的廣義擁擠度達到高點，則對下行風險更為敏感，更易出現大幅調整甚至行情終結。

當前，數字經濟中多數子板塊的擁擠度仍在低位，或剛剛進入抬升趨勢中，仍有較大上行空間。

從行情級別、產業趨勢上看，本輪計算機板塊從信創開啟演繹，在數字中國的政策加持以及全球新一輪創新周期共振下，已從星星之火漸成燎原之勢，從信創向人工智能、金融科技，乃至傳媒、運營商等全TMT板塊輪動共振，從行情級別和空間上應當超過2018～2019年。因此，從公募持倉看，目前計算機仍在低位，去年四季度僅有4.27%。即便考慮一季度的加倉，當前計算機板塊仍有較大加倉空間。

“數字經濟”的五朵金花、60大細分行業將內部輪動，當前關注信創（網絡安全、數據安全、國資云、操作系統）、運營商、半導體。

60大細分行業中，綜合擁擠度、景氣度及機構持倉與資金流向，可關注：信創（數據安全）、運營商、半導體（存儲、設計、封測、制造）、面板、消費電子、PCB、光學元件、汽車電子等。

性價比高

東北證券認為，TMT細分行業當前性價比排序：消費電子、半導體、IT服務、電子化學品>數字媒體、游戲、通信設備、軟件開發>其他。

從估值、外資持倉、情緒3個維度看當前TMT細分行業的性價比：①估值上，一是從市盈率分位數看，消費電子、半導體、通信設備和元件等行業仍在23%以下；二是從細分行業個股估值漲幅大于龍頭的占比來看，計算機中的IT服務和計算機設備、電子中的半導體和電子化學品等存在上行空間。②外資持倉上，軟件開發、廣告營銷、游戲等陸股通持倉有所增配，通信服務、半導體、消費電子有所減配。③交易情緒上，計算機設備、IT服務、游戲等板塊近一月維持高熱度，半導體、電子化學品等板塊熱度仍有上行空間且近期熱度持續上行。

在非TMT行業中，建筑、有色、家電、紡服、醫藥、石油等性價比較高。

從估值、外資持倉、交易情緒和盈利預期四個維度看非TMT行業的性價比：①估值上，當前估值分位數相對低位的為基礎化工、有色金屬、交通運輸、銀行、煤炭、石油石化和環保等偏周期和穩定的行業。②外資持倉上，醫藥生物、建筑裝飾、石油石化、紡織服飾等陸股通持倉占比有所上行。③交易情緒上，計算機、傳媒、通信、社服等維持高熱度，家電、建筑、銀行和石化交易熱度有所上升，熱度較上月明顯下行的為基礎化工、紡織服飾、房地產、汽車、美容護理等。④盈利預期上，首先，從一季報來看，家電、煤炭、電力設備、汽車等表現較好；其次，從盈利可能改善來看，投資端受益于地產修復的家電、機械、輕工等，出口超預期帶動家電、紡服、機械等，消費端受益于中低端回暖的紡服、商貿零售等行業盈利可能改善。