環(huán)境規(guī)制與綠色金融協(xié)同效應探究

李騰騰

摘要：基于2010～2019年A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，文章探究了環(huán)境規(guī)制和綠色金融對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有顯著的“邊際遞增”效應；綠色金融對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有顯著的正向促進作用；綠色金融與環(huán)境規(guī)制具有協(xié)同效應，綠色金融發(fā)展程度越高，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的“邊際遞增”效應越強。

關鍵詞：環(huán)境規(guī)制；綠色金融；企業(yè)綠色技術創(chuàng)新；協(xié)同效應

隨著我國社會主義建設進入新時代，如何擺脫過去“高投入、高消耗以及高污染”的粗放型經(jīng)濟發(fā)展模式，統(tǒng)籌好環(huán)境保護與經(jīng)濟發(fā)展的關系，實現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享的可持續(xù)發(fā)展局面，成為新時代繼續(xù)深化改革開放的關鍵所在。企業(yè)綠色技術創(chuàng)新強調在綠色環(huán)保的約束條件下通過技術創(chuàng)新實現(xiàn)生產(chǎn)力的發(fā)展，這有助于實現(xiàn)經(jīng)濟與生態(tài)的協(xié)調可持續(xù)發(fā)展。綠色技術創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境的負外部性和創(chuàng)新知識溢出的正外部性，導致單純依靠企業(yè)自身創(chuàng)新資源的自主配置很難發(fā)揮應有的作用。這就要求政府通過實施有效的環(huán)境規(guī)制抑制企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的負外部性，制定合理的綠色金融政策對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的正外部性提供資金支持。

環(huán)境規(guī)制是以生態(tài)環(huán)保為目標通過約束企業(yè)生產(chǎn)活動，促進生態(tài)環(huán)境保護的公共手段。現(xiàn)有文獻關于環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的關系存在較大分歧，因此關于環(huán)境規(guī)制是否有效抑制了負外部性，促進了企業(yè)綠色技術創(chuàng)新有待繼續(xù)深入研究。

綠色金融是為了激勵企業(yè)進行綠色生產(chǎn)所進行的金融創(chuàng)新，它將有效解決環(huán)保企業(yè)的融資問題，促進高污染企業(yè)的綠色轉型。現(xiàn)有文獻主要從國家及省市層面對綠色金融與綠色技術創(chuàng)新的關系進行探討。缺少從企業(yè)的微觀角度對環(huán)境規(guī)制與綠色金融政策協(xié)同效應的研究。因此探討在環(huán)境規(guī)制的負向約束下，綠色金融作為一種正向激勵手段能否通過引導資金流向發(fā)揮協(xié)同治理效應，促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有重要意義。

一、理論基礎與研究假設

（一）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新同時存在“抵消效應”和“補償效應”兩種效應。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響取決于這兩種效應綜合作用的效果。

“抵消效應”主要通過“創(chuàng)新資源擠出”“環(huán)境規(guī)制俘獲”和“創(chuàng)新風險擴大”三條途徑發(fā)揮作用。第一，創(chuàng)新資源擠出。在環(huán)境規(guī)制的約束下，企業(yè)不得不把有限的資金投入污染治理，購買污染治理設備，支付檢測運行和人工費用，這將增大企業(yè)產(chǎn)品單位成本，喪失價格優(yōu)勢。企業(yè)為了維持價格優(yōu)勢，不得不擠占創(chuàng)新資源，使企業(yè)失去進行綠色技術創(chuàng)新的動力。第二，環(huán)境規(guī)制俘獲。當環(huán)境規(guī)制俘獲所產(chǎn)生的收益大于實施成本時，企業(yè)傾向于通過賄賂或貢獻經(jīng)濟產(chǎn)出等方式俘獲當?shù)卣蛊浞湃紊踔帘幼o污染企業(yè)，導致環(huán)境規(guī)制政策失靈。第三，創(chuàng)新風險擴大。環(huán)境規(guī)制要求企業(yè)不僅要滿足經(jīng)濟效應還要達到環(huán)境保護的目標，雙重約束下使綠色技術創(chuàng)新績效充滿了不確定性，再加上環(huán)境規(guī)制動態(tài)調整帶來的市場震蕩，使企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新充滿了風險。

“補償效應”主要通過“波特假說”“倒逼機制”和“市場消費偏好”三條途徑發(fā)揮作用。一是波特假說。環(huán)境規(guī)制雖然會短期內增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，但企業(yè)通過綠色技術創(chuàng)新所帶來的收益會最終抵消環(huán)境規(guī)制所產(chǎn)生的環(huán)境成本。因此伴隨著環(huán)境規(guī)制工具不斷地豐富，約束強度的不斷加大，企業(yè)短期內通過擠占創(chuàng)新資源進行污染末端治理的動機將逐漸減小，通過企業(yè)綠色技術創(chuàng)新進行污染前端治理，實現(xiàn)綠色轉型的動機將逐漸增強。二是倒逼機制。隨著環(huán)境規(guī)制強度的不斷加大，企業(yè)違規(guī)和污染治理成本不斷擴大，企業(yè)將“被迫”進行企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。三是市場消費偏好。伴隨著環(huán)境規(guī)制政策的實施，社會環(huán)境保護意識逐漸增強，市場對綠色產(chǎn)品的消費偏好增加，這帶來了巨大的綠色產(chǎn)品市場需求，增強了企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新的內在動力。

綜上所述，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的作用方向取決于兩種效應的相對大小，所以當“補償效應”大于“抵消效應”時，環(huán)境規(guī)制正向促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。反之，則表現(xiàn)為負向抑制作用。基于此，本文提出假設1。

H1a：環(huán)境規(guī)制正向促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

H1b：環(huán)境規(guī)制負向抑制企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

（二）綠色金融與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

綠色金融對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的影響主要通過“資金支持”和“信號傳遞”兩條途徑發(fā)揮作用。一是資金支持。企業(yè)綠色技術創(chuàng)新作為一種融合環(huán)保與創(chuàng)新雙重目標，具有較高風險性、不確定性及收益滯后性的創(chuàng)造性活動，需要消耗大量資金人力及物資資源。綠色金融能夠發(fā)揮資源配置功能，引導資金流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)，為企業(yè)綠色技術創(chuàng)新提供資金支持。二是信號傳遞。一方面，在綠色金融政策的約束下，金融機構會對企業(yè)環(huán)境資質進行分析，篩選出環(huán)境效益好、經(jīng)濟效益高，信用風險低的企業(yè)進行資金支持；另一方面，政府會根據(jù)環(huán)境監(jiān)管政策，定期收集并公布污染企業(yè)的負面清單。這些信息會傳遞到金融市場，引導投資者資金流向環(huán)保企業(yè)，倒逼污染企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新實現(xiàn)綠色轉型。基于此，本文提出假設2。

H2：綠色金融正向促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新。

（三）環(huán)境規(guī)制、綠色金融與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

綠色金融加強了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的“補償效應”，抑制了“抵消效應”。第一，補償效應加強。“波特假說”成立的一個重要前提條件是企業(yè)有充足的資金進行綠色技術創(chuàng)新，但往往限于金融部門對傳統(tǒng)投融資決策的路徑依賴，容易忽視投資項目產(chǎn)生的生態(tài)效應，使企業(yè)綠色技術創(chuàng)新面臨十分嚴苛的融資約束。綠色金融把項目潛在生態(tài)效益納入投融資決策體系，使企業(yè)綠色技術創(chuàng)新獲得了更多資金支持，為企業(yè)進行綠色轉型奠定了堅實的物質基礎。另外，企業(yè)如果失去綠色金融的融資支持，將作為一種消極信號傳遞到金融市場，使企業(yè)獲得一種負面的環(huán)境資格認證，使企業(yè)喪失更多融資機會，這將進一步倒逼企業(yè)進行綠色技術創(chuàng)新。第二，抵消效應減弱。綠色技術創(chuàng)新的高投入、高風險的特征在面臨企業(yè)有限的創(chuàng)新資金時，往往使環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用。綠色金融緩解了企業(yè)在綠色技術創(chuàng)新方面的資金擠兌，降低了企業(yè)創(chuàng)新風險，有效阻斷了“創(chuàng)新資源擠出”和“創(chuàng)新風險擴大”的傳導路徑。另外，雖然規(guī)制俘獲使企業(yè)規(guī)避了環(huán)境規(guī)制的壓力，降低了政府對自身污染行為的懲治，但不良的環(huán)境績效使企業(yè)無法獲取綠色金融的資金支持，進而產(chǎn)生規(guī)制俘獲的機會成本。這使得規(guī)制俘獲的總成本變大，凈收益為負，有效阻斷了“環(huán)境規(guī)制俘獲”的傳導路徑。

綜上所述，綠色金融使環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的“補償效應”加強，“抵消效應”減弱。有效阻斷了環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新負向抑制的傳導路徑，使正向促進作用更加顯著。基于此，本文提出假設3。

H3：綠色金融與環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有協(xié)同治理效應。

二、研究設計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010～2019年A股上市企業(yè)為初始研究樣本，并剔除了以下樣本：相關數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)；凈資產(chǎn)為負的企業(yè)；樣本期間ST、*ST類型的企業(yè)；西藏與港澳臺地區(qū)的企業(yè)。本文的數(shù)據(jù)主要來自《中國工業(yè)經(jīng)濟統(tǒng)計年鑒》《中國壞境統(tǒng)計年鑒》及國家知識產(chǎn)權局，主要控制變量來自Wind及CSMAR數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1. 企業(yè)綠色技術創(chuàng)新（GTP）

本文借鑒已有研究，用申請綠色專利總數(shù)加1取自然對數(shù)進行衡量。這里的綠色專利申請總數(shù)指的是單獨申請的綠色發(fā)明專利、綠色實用型專利數(shù)目的總和。

2. 環(huán)境規(guī)制（ER）

本文參考已有研究，利用單位產(chǎn)值工業(yè)廢水排放量、單位產(chǎn)值工業(yè)SO2排放量以及單位產(chǎn)值工業(yè)煙塵排放量通過熵值法計算環(huán)境規(guī)制強度綜合指數(shù)，再進行極差化處理，使其化為正向指標。

3. 綠色金融（GF）

本文參考已有研究，按不同金融服務類型將評價指標分為綠色信貸、綠色證券、綠色保險、綠色投資和碳金融五個維度，并利用熵值法測算出各地區(qū)綠色金融發(fā)展水平，具體詳見表1。

4. 控制變量

本文借鑒已有研究，控制變量選取如下：企業(yè)規(guī)模（Size）；成長性（Grow）；資產(chǎn)收益率（Roa）；財務杠桿（Lev）；產(chǎn)業(yè)結構（Ais）；經(jīng)濟增長率（Egr）；行業(yè)（Indu）。

三、基準模型估計結果分析

（一）環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

由表3可知，無論是否納入控制變量，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新均具有二次函數(shù)形式的作用關系。即環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有正向促進作用，且伴隨著環(huán)境規(guī)制的加強，邊際促進作用也將得到增強，驗證了H1a。這說明我國環(huán)境規(guī)制的“補償效應”大于“抵消效應”，且伴隨環(huán)境規(guī)制強度的加大，“凈補償效應”將進一步增強。由模型（6）及模型（9）可知，相較于企業(yè)綠色發(fā)明專利，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色實用型專利的促進效應更強。這說明我國環(huán)境規(guī)制政策更多地激發(fā)了企業(yè)的策略性創(chuàng)新。

（二）綠色金融與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

由表4模型（3）、模型（6）及模型（9）可知，綠色金融對企業(yè)綠色專利及綠色實用型專利回歸系數(shù)顯著為正，而對企業(yè)綠色發(fā)明專利的回歸系數(shù)不顯著。這說明，企業(yè)綠色發(fā)明專利作為具有實質性突破的創(chuàng)新活動，具有較長的研發(fā)周期，綠色金融政策的投融資支持很難在當期發(fā)揮作用。為此模型（2）、模型（5）及模型（8）引入了綠色金融的滯后項，可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融滯后一期（LGF）對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新回歸系數(shù)均顯著為正，說明綠色金融正向促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，且具有一定的滯后效應，驗證了H2。

（三）環(huán)境規(guī)制、綠色金融與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新

由表5可知，環(huán)境規(guī)制與綠色金融的交互項（ER*GF）顯著為正，與表3相比，環(huán)境規(guī)制的二次項（ER*ER）系數(shù)變大。這說明綠色金融與環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有較強的協(xié)同效應，即綠色金融發(fā)展程度越高，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的“邊際遞增”效應越強，驗證了H3。由模型（5）～（9）可知，與企業(yè)綠色發(fā)明專利相比，企業(yè)綠色實用型專利的（ER*GF）的系數(shù)較大，說明環(huán)境規(guī)制與綠色金融對企業(yè)綠色實用型專利的協(xié)同效果更好。

四、結論與啟示

本文以2010～2019年A股上市企業(yè)為樣本，探討了環(huán)境規(guī)制與綠色金融對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的協(xié)同效應。研究發(fā)現(xiàn)：環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有顯著的“邊際遞增”效應；環(huán)境規(guī)制的“補償效應”大于“抵消效應”，且伴隨環(huán)境規(guī)制強度的加大，“凈補償效應”將進一步增強；綠色金融對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新具有顯著的正向促進作用及滯后效應；綠色金融與環(huán)境規(guī)制具有協(xié)同效應，即綠色金融發(fā)展程度越高，環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色技術創(chuàng)新的“邊際遞增”效應越強。

本文通過研究得到以下啟示：政府應繼續(xù)創(chuàng)新環(huán)境規(guī)制的工具方法，完善政策體系，充分發(fā)揮環(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新的補償效應；金融機構應加強綠色金融對企業(yè)綠色發(fā)明專利的支持力度，引導更多資金流向具有實質性創(chuàng)新的研發(fā)項目；政府與金融機構應加強政策的溝通與協(xié)調，充分發(fā)揮環(huán)境規(guī)制負向約束與綠色金融正向激勵的政策協(xié)同效應。

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＊基金項目：國家自然科學基金項目“新疆資源型產(chǎn)業(yè)污染集聚、損益偏離與包容性綠色增長”（71963030）。

（作者單位：新疆大學經(jīng)濟與管理學院）